“日(ri)本央(yang)行本周會(hui)議前缺失的(de)‘最后一(yi)塊拼(pin)圖’似乎已經找到了。”隨著(zhu)日(ri)本春季薪資(zi)談(tan)判初步結(jie)果(guo)出爐，有市場人士如此評(ping)論(lun)。

　　3月15日(ri)，日(ri)本最大工(gong)會(hui)Rengo宣布(bu)，其(qi)下屬工(gong)會(hui)在今年的工(gong)資談判中爭取到(dao)平均(jun)5.28%的總(zong)工(gong)資漲幅。同日(ri)，有報道稱，日(ri)本央行(xing)正在為結束(shu)負利率政策做最后安排。

　　日本央(yang)行將于3月(yue)18日至19日舉行貨幣政策會議。市場預(yu)期，日本央(yang)行終結負利率“箭在弦(xian)上”，即將迎來17年(nian)來的首次加息。

　　“春斗”初步結果強勁 終結負利率在望

　　3月(yue)15日，日本時事通訊社突發(fa)報(bao)道稱，日本央行正為結束負(fu)利(li)率政策做最后(hou)安排。3月(yue)14日晚，該通訊社報(bao)道稱，日本央行計(ji)劃在3月(yue)會議(yi)上結束負(fu)利(li)率政策。

　　自2016年推行(xing)負利率(lv)(lv)政策并(bing)引(yin)入(ru)YCC（收(shou)益率(lv)(lv)曲線控(kong)制(zhi)）以來，日(ri)(ri)本(ben)已維(wei)持(chi)負利率(lv)(lv)長達(da)8年之久。當(dang)前，日(ri)(ri)本(ben)央行(xing)基準利率(lv)(lv)維(wei)持(chi)在(zai)歷史低點(dian)-0.1%。

　　分析人士認為，當前支持日本(ben)央(yang)行貨幣政(zheng)策轉(zhuan)向(xiang)的(de)條件(jian)接近(jin)成(cheng)熟，“終結負利率(lv)”信(xin)號日漸清(qing)晰。市場預期(qi)，日本(ben)央(yang)行將在3月(yue)的(de)議(yi)息會(hui)議(yi)上迎來(lai)17年來(lai)的(de)首次加息，將利率(lv)從-0.1%加息至0%。

　　在日本(ben)央行是否解(jie)除負利率政(zheng)策的判(pan)斷上，春(chun)季勞資(zi)談判(pan)（“春(chun)斗”）被視為(wei)一大關鍵(jian)。“可(ke)持續(xu)的工資(zi)增長被視為(wei)結束(shu)負利率的條件之一。”中國(guo)銀(yin)行研究(jiu)院主管、中國(guo)人民大學國(guo)際貨幣研究(jiu)所(suo)特(te)約研究(jiu)員邊衛紅對上海(hai)證券報記者表示，工資(zi)能(neng)否實現(xian)明顯增長且與(yu)物價之間(jian)的循環加強，是日本(ben)以穩(wen)定和可(ke)持續(xu)方式(shi)實現(xian)2%通脹(zhang)目標的關鍵(jian)。

　　3月15日，日本2024年(nian)(nian)(nian)“春(chun)斗”初步結果出爐。Rengo爭取到的(de)年(nian)(nian)(nian)度工資漲幅達到5.28%，高于前一年(nian)(nian)(nian)的(de)3.8%，創下(xia)30多年(nian)(nian)(nian)來的(de)最大漲幅。

　　年(nian)度薪(xin)資談判結果(guo)強勁，意味著日(ri)本(ben)有望實現工資—通(tong)脹的良性循環(huan)，終結負利率在望。但在具體時(shi)點上，也(ye)有觀點認為，4月或是(shi)更合適的時(shi)間。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室發表機構觀點稱，盡管存在3月(yue)取消負利率政策(ce)的可能(neng)性，但日本央行更(geng)可能(neng)選擇在3月(yue)釋放(fang)出政策(ce)轉向信號，隨(sui)后在4月(yue)正式執(zhi)行調整，具體包括(kuo)結束負利率和終(zhong)止YCC，但有可能(neng)保(bao)留1%的日本國債利率參考上限，以避免(mian)利率飆升。

　　貨幣政策正常化是個漸進過程

　　隨著“終結負利率”預期的日漸升溫，日本央行貨幣政(zheng)策正常化的步伐愈(yu)發臨近。

　　“為(wei)了刺激經(jing)濟，日(ri)本自20世紀90年代(dai)末以來長期(qi)處于(yu)超級寬(kuan)松的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)環境(jing)(jing)，但如此高強度、大規模、長周期(qi)的(de)(de)非常規貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)刺激并沒有(you)達到預期(qi)效果。”嘉盛集團資(zi)深(shen)分析(xi)師陳杰瑞表示(shi)，日(ri)本在過去(qu)20多年內的(de)(de)大部分時間處于(yu)通縮狀態，同期(qi)經(jing)濟增速落后(hou)于(yu)其他主要(yao)經(jing)濟體(ti)，同時長期(qi)負(fu)利率(lv)環境(jing)(jing)導致資(zi)金外流，YCC令(ling)國債市場價格扭曲定價機制(zhi)失效。

　　陳杰瑞表示，在其他(ta)主要央行縮表的時候，日本央行無限量(liang)購買國債、ETF等“大包大攬”的操(cao)作使其資產負債表規模擴張到760萬億日元，相當于2023年GDP的127%。日本央行的潛在風險和信譽都受到考(kao)驗。

　　在此背景下，分析人(ren)士(shi)認為，日本(ben)貨幣政策正常(chang)化的(de)(de)路徑將是一個漸進過程。長江(jiang)證(zheng)券宏(hong)觀團隊分析總結美澳央行退出YCC的(de)(de)經驗得出：高通脹時期維持(chi)YCC的(de)(de)壓力將顯著(zhu)大于其作用；退出的(de)(de)無序會對央行的(de)(de)信譽造成較大負面沖擊。

　　該機構(gou)認為，日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)央(yang)行(xing)臨近轉(zhuan)向(xiang)，但(dan)退(tui)出路徑或更(geng)溫和且(qie)謹慎。首先，在(zai)日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)內外(wai)經(jing)濟形勢仍(reng)有高度不確定性的情況下，日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)央(yang)行(xing)貨幣政策仍(reng)須給予充(chong)分呵護；其次(ci)，日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)央(yang)行(xing)轉(zhuan)向(xiang)也要考慮財政壓力(li)，一旦日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)央(yang)行(xing)轉(zhuan)向(xiang)使得日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)財政滾存的償債(zhai)成本(ben)(ben)(ben)(ben)上升(sheng)，也會使得日(ri)本(ben)(ben)(ben)(ben)政府支出面臨較(jiao)大不確定性。

　　華泰證(zheng)券(quan)發布研報稱，鑒于美聯儲可(ke)能在(zai)5月(yue)或(huo)更(geng)晚降息(xi)，日本央行加(jia)(jia)息(xi)的(de)(de)窗(chuang)口或(huo)在(zai)3月(yue)至4月(yue)，今年可(ke)能數次、小幅加(jia)(jia)息(xi)。日本央行對(dui)結構(gou)性通(tong)縮的(de)(de)風險(xian)或(huo)仍有“心理陰影(ying)”，希望(wang)鞏固再通(tong)脹趨勢，所以(yi)加(jia)(jia)息(xi)步伐可(ke)能較為謹慎(shen)。但考(kao)慮到(dao)“正(zheng)常化(hua)”為此后(hou)的(de)(de)貨(huo)幣政策打開(kai)空間，且正(zheng)利(li)率可(ke)促進(jin)企業(ye)部門“新(xin)陳代謝”，該機構(gou)認為，日本央行最終還(huan)是可(ke)能采取緩慢加(jia)(jia)息(xi)。

　　全球資本市場影響幾何？

　　作為目(mu)前唯一維持負利率的國家(jia)，日本央行貨幣(bi)政(zheng)策轉向后(hou)，將對全(quan)球(qiu)資本市場造成什么影響？

　　對于日(ri)(ri)本資(zi)產而言，日(ri)(ri)本央行(xing)貨幣(bi)政策(ce)若轉向，而美聯儲今(jin)年有望開(kai)啟降息周期，美日(ri)(ri)利(li)差收(shou)窄背(bei)景(jing)下，預(yu)計日(ri)(ri)元(yuan)或迎來升值空(kong)間。

　　退出(chu)YCC或使得全球流動性(xing)邊際收緊(jin)，沖擊全球資(zi)(zi)(zi)產(chan)定價。邊衛紅(hong)表示，日本負利(li)率政(zheng)策(ce)的(de)實施鼓勵(li)投資(zi)(zi)(zi)者尋找收益更(geng)高的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)，提高日本資(zi)(zi)(zi)產(chan)吸引力，更(geng)高的(de)利(li)率可能會提高日本國(guo)債和其(qi)他(ta)固定收益產(chan)品的(de)吸引力，導致資(zi)(zi)(zi)本流入。一旦負利(li)率政(zheng)策(ce)結束，投資(zi)(zi)(zi)者可能會重(zhong)新調整其(qi)投資(zi)(zi)(zi)組合，造成股(gu)票和其(qi)他(ta)資(zi)(zi)(zi)產(chan)價格的(de)調整和波動。

　　但是總(zong)體判(pan)斷，邊衛(wei)紅認為(wei)，日本央行結(jie)束負利率政策不會導致全球(qiu)金(jin)融市場出(chu)現大幅動蕩，日本加(jia)息對(dui)全球(qiu)資(zi)產價格的影(ying)響(xiang)總(zong)體可控。

　　長(chang)江證券宏觀(guan)團隊認為(wei)，從(cong)量的角度來看，日(ri)資(zi)(zi)(zi)回流日(ri)本(ben)，套息交易逆轉(zhuan)，全(quan)球流動性承壓，或抵消美聯儲未來開(kai)啟降息的影響(xiang)。流動性收緊將(jiang)沖(chong)擊全(quan)球金融資(zi)(zi)(zi)產投資(zi)(zi)(zi)，日(ri)本(ben)對(dui)各國利差收斂，全(quan)球國債利率隨之上行(xing)。但結合歷史經驗來看，預計本(ben)輪日(ri)本(ben)股市盈利仍有(you)支撐，或受(shou)日(ri)本(ben)央行(xing)轉(zhuan)向的影響(xiang)有(you)限。