北京時間(jian)3月(yue)19日(ri)午間(jian)，日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)宣布(bu)3月(yue)份利(li)率決議(yi)，宣布(bu)加息(xi)(xi)10個(ge)基點，將(jiang)政策(ce)利(li)率設定在(zai)0%至0.1%區間(jian)，為17年來首次加息(xi)(xi)；同時，日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)宣布(bu)結(jie)束(shu)國債收益率曲線控制(zhi)（YCC）政策(ce)。

　　此(ci)外，日(ri)(ri)本央(yang)(yang)行宣(xuan)布取消購(gou)買ETF，取消購(gou)買房地產投(tou)資信托基金（REITs），將逐步減(jian)少商業票(piao)據和公司債(zhai)券購(gou)買金額。日(ri)(ri)本央(yang)(yang)行在聲明中未提及0%的日(ri)(ri)本10年期(qi)國債(zhai)收益(yi)率目標，并(bing)表(biao)示主(zhu)要政策工具(ju)仍然是(shi)短期(qi)利(li)率。

　　利率(lv)決(jue)議公布(bu)后，日(ri)股急漲，日(ri)元(yuan)承壓。據Wind數據，美元(yuan)對日(ri)元(yuan)匯率(lv)直(zhi)線拉升，日(ri)經225指(zhi)數急速拉升，由跌轉漲。

　　日本央行此(ci)次利(li)率決(jue)議有哪些看點(dian)？

　　看點一：日本央行做出歷史性政策轉向的背后推手是誰？

　　中金公司首席海外(wai)策略分(fen)析師劉剛表示，通脹(zhang)作(zuo)為日(ri)本央行貨幣政策的(de)錨(mao)點，2024年(nian)1月(yue)日(ri)本CPI同比上(shang)漲(zhang)2.2%，連(lian)續(xu)22個(ge)月(yue)超過2%；核心CPI上(shang)漲(zhang)3.5%，連(lian)續(xu)14個(ge)月(yue)超過3%；加之2024年(nian)“春斗”初步結(jie)果顯示日(ri)本最大工會聯合會Rengo成(cheng)員工會贏得了5.28%的(de)平均工資漲(zhang)幅，為1991年(nian)以來(lai)的(de)最大漲(zhang)幅，超出去(qu)年(nian)加薪幅度3.8%，漲(zhang)幅強勁。

　　“工資上漲或推動(dong)‘工資-物價(jia)’螺旋、形成需求拉(la)動(dong)型通脹(zhang)，通脹(zhang)目標的預期實現支(zhi)撐日央行調(diao)整貨幣政(zheng)策。”劉剛說。

　　華泰(tai)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)宏觀(guan)經濟學家易峘表示，3月15日(ri)日(ri)本(ben)“春斗”工資漲幅(fu)達(da)到5.3%，創(chuang)1991年以(yi)來最大漲幅(fu)，顯著超(chao)預期。超(chao)預期的“春斗”結果或增(zeng)強日(ri)本(ben)再通脹(zhang)的持續性，但“春斗”對(dui)整體工資增(zeng)長和通脹(zhang)的“引領”作用仍(reng)待觀(guan)察。

　　看點二：日本央行本輪貨幣政策收緊幅度幾何？

　　在劉剛看來(lai)，2022年(nian)(nian)12月(yue)以(yi)(yi)來(lai)，日(ri)本央行已先后抬升并修改YCC為靈活上限，相(xiang)當于YCC政(zheng)策(ce)已經“名存實(shi)(shi)亡(wang)”，取消YCC政(zheng)策(ce)的實(shi)(shi)質效應有限。2023年(nian)(nian)9月(yue)以(yi)(yi)來(lai)，日(ri)本央行持續向市(shi)場(chang)傳遞(di)退(tui)出(chu)負利率政(zheng)策(ce)的可能(neng)性，市(shi)場(chang)目前已有充分預期，利率調整(zheng)從今(jin)年(nian)(nian)1月(yue)起(qi)基本被反(fan)映至(zhi)日(ri)債市(shi)場(chang)，年(nian)(nian)初至(zhi)今(jin)日(ri)本各期限利率水平均抬升20-30個基點(dian)。

　　基于上述觀點(dian)，劉剛判斷，預計日本央行在(zai)退出負利率(lv)后再(zai)加(jia)息幅(fu)度(du)有限，當前(qian)市場(chang)預期日本央行政策(ce)利率(lv)或由-0.1%抬升35個基點(dian)至(zhi)0.25%。

　　易峘預計，日本央行(xing)整個貨幣政策(ce)正常化(hua)的(de)過程或(huo)仍偏謹慎，收益(yi)率曲(qu)線控制（YCC）政策(ce)可能(neng)調整，但對(dui)國債市場的(de)“托底”可能(neng)暫時無法退出。

　　看點三：日本央行政策轉向對日本資產有何影響？

　　復盤2000年(nian)以來，日(ri)本央行兩(liang)輪加息周期(qi)(qi)日(ri)本資(zi)產表現，劉剛表示，日(ri)本短(duan)債利率(lv)在(zai)加息周期(qi)(qi)小幅上(shang)行，長債利率(lv)受加息影響有限，但(dan)在(zai)YCC上(shang)限調整(zheng)前通常走(zou)(zou)高，日(ri)股短(duan)期(qi)(qi)承壓，日(ri)元短(duan)期(qi)(qi)升值但(dan)長期(qi)(qi)走(zou)(zou)勢取決于利差。

　　“本(ben)輪貨幣政策(ce)收緊對(dui)日(ri)債影(ying)響相對(dui)有限，日(ri)元(yuan)日(ri)股(gu)或面臨短期壓(ya)力。”劉剛判斷，當前日(ri)經225指數動態P/E估值(zhi)抬升至20倍(bei)，海外主動型資金也加速(su)流出，都可能結合政策(ce)調整給(gei)日(ri)本(ben)市場一(yi)定壓(ya)力。

　　“超寬(kuan)松政策(ce)退出(chu)，從(cong)分(fen)母端(duan)和分(fen)子端(duan)似(si)乎對日(ri)(ri)股(gu)都構(gou)成一定利(li)空。”國金證券首(shou)席經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學家趙偉表示(shi)，“負利(li)率”退出(chu)或帶來日(ri)(ri)債利(li)率上行，從(cong)分(fen)母端(duan)利(li)空日(ri)(ri)股(gu)；日(ri)(ri)股(gu)營收中42%為海外收入(ru)，“超寬(kuan)松政策(ce)”調整或驅(qu)動日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值，進(jin)而(er)沖擊日(ri)(ri)股(gu)盈(ying)利(li)；前期凈(jing)出(chu)口(kou)是日(ri)(ri)本經(jing)(jing)(jing)濟(ji)重要支撐，“超寬(kuan)松政策(ce)”退出(chu)也(ye)有可能影響日(ri)(ri)本經(jing)(jing)(jing)濟(ji)復蘇的成色。

　　看點四：日本央行政策轉向會否帶動部分資金回流中國市場？

　　劉剛(gang)認為(wei)，一部分對(dui)沖基金可能基于對(dui)沖日(ri)股短(duan)期(qi)回調風險考慮，而選擇在中(zhong)國市(shi)(shi)場尋求(qiu)對(dui)沖，造(zao)成(cheng)了(le)中(zhong)日(ri)股市(shi)(shi)表現和資金流向的“蹺蹺板”。

　　“不過長(chang)期(qi)來看，外(wai)資(zi)(zi)(zi)回(hui)流(liu)中(zhong)國有賴于(yu)國內基(ji)本面的改善(shan)。”劉(liu)剛強調，回(hui)溯2016年以及2020-2021年上半(ban)年兩輪外(wai)資(zi)(zi)(zi)大規模流(liu)入階段，均(jun)是中(zhong)國領先全球(qiu)增長(chang)、基(ji)本面顯著企穩修復時期(qi)，因(yin)此決(jue)定(ding)外(wai)資(zi)(zi)(zi)流(liu)向(xiang)更大的影(ying)響因(yin)素還(huan)是國內基(ji)本面。