伴(ban)隨標普500指數較去年10月27日的低位反彈達(da)27%，市(shi)值暴漲9萬(wan)億美元，即使是最樂觀的投資者恐怕(pa)也(ye)要(yao)開始(shi)為一(yi)次“健康”的回調做些準(zhun)備(bei)。

　　摩根大通首席全(quan)球股(gu)票策略師杜布(bu)拉夫科·拉科斯(si)-布(bu)哈(ha)斯(si)（DubravkoLakos-Bujas）本周向客戶發(fa)出警告(gao)，美股(gu)長達五個月的漲勢或即將宣告(gao)結束。他并建議投資(zi)者考慮分散持(chi)倉，注(zhu)意投資(zi)組(zu)合(he)中的風險管理。

　　無獨有偶(ou)，高盛資產管(guan)理(li)公司國際市(shi)場(chang)策略主管(guan)詹姆(mu)斯(si)·阿什利 (James Ashley) 也表示：“我們確實傾向于認(ren)為(wei)美國股(gu)市(shi)目前(qian)估(gu)值合(he)理(li)，但這些估(gu)值的(de)上(shang)漲空間有限。 更好的(de)機會可(ke)能(neng)在其他市(shi)場(chang)。”

　　根(gen)據道瓊斯市場數據，過去五(wu)年間，標普(pu)500指(zhi)數歷經21次5%及以上的下跌，并有5次10%及以上的回調。今(jin)(jin)年迄(qi)今(jin)(jin)，上述兩項(xiang)“科目”均(jun)掛(gua)零。

　　強勁(jing)的(de)美國經(jing)濟和企業(ye)盈(ying)利、對降息的(de)期(qi)待以及人工智(zhi)能裹挾(xie)的(de)熱(re)潮推動美股年(nian)(nian)內漲勢不斷(duan)。今年(nian)(nian)一(yi)季度，標普(pu)500指數累(lei)計漲幅達10.2%，為2019年(nian)(nian)以來(lai)最強開局(ju)。同(tong)期(qi)，道指和標普(pu)500指數分別上(shang)漲了5.6%和9.1%。

　　美國銀(yin)行最(zui)新的全球(qiu)基金(jin)經理(li)調查(cha)顯(xian)示(shi)，股票配(pei)置(zhi)處于(yu)兩年高位，“風險偏好”指標也達到2021年11月以來的最(zui)高水平。

　　擔憂 vs 追捧

　　拉科(ke)斯-布(bu)哈斯認(ren)為，包括企業(ye)盈利、美聯儲降息(xi)預期，甚至美國前總統特朗普可能贏(ying)得大選等被視為利好市場(chang)的因素(su)都已經反映到(dao)股價表現(xian)中。另一方面，除了英偉達(da)和人工智能創(chuang)新的前景外(wai)，推動股市上行的驚喜正變得越(yue)來越(yue)有限。

　　“（回調）可能會(hui)在(zai)(zai)某(mou)天突然出現，正如我們曾經歷過的(de)閃崩那樣。”拉(la)科斯-布(bu)哈斯在(zai)(zai)一次網(wang)絡會(hui)議上舉例道(dao)，“某(mou)家(jia)基金率先(xian)降低頭寸杠桿，第二(er)家(jia)基金聽(ting)到消息后重新布(bu)局持倉(cang)，第三家(jia)基金基本上處于措手不及的(de)狀態。接下來的(de)事情大家(jia)都能猜到——越(yue)來越(yue)劇烈(lie)的(de)動能減(jian)弱(ruo)”。

　　瑞(rui)(rui)士私人財富管理公司瑞(rui)(rui)士寶盛集(ji)團的首席投資(zi)官(guan)伊夫·邦宗(zong)(YvesBonzon)表示，鑒(jian)于羊(yang)群效應、夏季(ji)股票(piao)需求的季(ji)節性(xing)低迷和(he)即將到來的美國總(zong)統大選的不確定性(xing)，他(ta)已對繼續增持(chi)股票(piao)頭寸產(chan)生動搖(yao)。

　　“從(cong)現在到11月(yue)，美(mei)股將進入(ru)盤整階段，隨時可能發(fa)生10%-15%的調(diao)整，而且我認為這是健康(kang)的。”邦宗補充道，“從(cong)定(ding)義上來說，沖擊本身(shen)就是無法預見(jian)的。但(dan)自2020年疫情暴發(fa)以(yi)來，市場恐怕(pa)比以(yi)往任何時候(hou)都更易受(shou)到外部沖擊的影(ying)響”。

　　今年(nian)一季度，包括高盛、美國(guo)銀(yin)行(xing)和加拿(na)大(da)皇(huang)家(jia)銀(yin)行(xing)等在內的多家(jia)機構紛紛上調了對(dui)標普500指數的目標定(ding)價。

　　歷史數(shu)據(ju)似乎也站(zhan)在(zai)美股的(de)(de)(de)光明面(mian)。根據(ju)道(dao)瓊斯市(shi)場數(shu)據(ju)的(de)(de)(de)分析，自1950年以來(lai)，當標普500指數(shu)在(zai)第一季(ji)度(du)收(shou)漲(zhang)(zhang)8%及以上(shang)時，年內剩(sheng)余時間股指上(shang)漲(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)概率達94%，且剩(sheng)余三個季(ji)度(du)的(de)(de)(de)累計平均(jun)漲(zhang)(zhang)幅達9.7%。

　　回調的三大驅動因素

　　券(quan)商PiperSandler首席投資(zi)策略(lve)師邁克爾·坎特洛維茨(ci)（MichaelKantrowitz）領(ling)導的研究(jiu)團(tuan)隊統計了(le)自(zi)1964年以(yi)來標普(pu)500指數經(jing)歷的27次10%及以(yi)上(shang)的回(hui)調發(fa)現——催(cui)化(hua)美股市(shi)場(chang)回(hui)調的三大(da)驅動因素分別是(shi)債券(quan)收益率(lv)上(shang)升(sheng)，失業(ye)率(lv)上(shang)升(sheng)或某種全球(qiu)外生沖擊的出(chu)現。

　　“我(wo)們認為，2024年(nian)美(mei)股(gu)面臨(lin)的最大風險(xian)將是利率上升。”坎(kan)特(te)羅維茨和他的團隊在報告中(zhong)預測(ce)稱。

　　事實上，美(mei)(mei)(mei)股上一(yi)次回調恰由此引發(fa)。去年(nian)8月(yue)-10月(yue)，隨著美(mei)(mei)(mei)債(zhai)收益(yi)率走高，10年(nian)期(qi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)收益(yi)率一(yi)度(du)觸及(ji)5%以上，創16年(nian)以來(lai)高位，致使美(mei)(mei)(mei)國股市遭(zao)遇連續三個月(yue)拋(pao)售。

　　數據顯示，過去兩(liang)年間，按26周連續(xu)滾動(dong)基礎計算，美股對(dui)債(zhai)券收(shou)益率(lv)上升的敏感(gan)度已(yi)逼近上世紀(ji)末互(hu)聯網(wang)泡沫時(shi)期(qi)的歷史最高(gao)水平。這表明，盡管股市(shi)自(zi)今年初以來(lai)尚未受到收(shou)益率(lv)反彈(dan)的影響，但(dan)如果長期(qi)債(zhai)券收(shou)益率(lv)繼(ji)續(xu)攀(pan)升，恐令美股承壓。

　　隨著(zhu)投資(zi)者(zhe)重新(xin)調(diao)整降(jiang)息(xi)預(yu)測，基準(zhun)10年(nian)期(qi)美(mei)(mei)債(zhai)收益率已(yi)從去年(nian)底的3.860%攀升至4.192%。不過，迄今為止(zhi)對美(mei)(mei)國經(jing)濟增(zeng)長和企業盈利(li)的樂觀預(yu)期(qi)仍為美(mei)(mei)股提供支(zhi)撐(cheng)。

　　拉(la)科斯(si)-布哈斯(si)重申，個別(bie)股票(piao)的優(you)異漲幅和(he)過(guo)度擁擠(ji)恐增(zeng)加(jia)回調的風險。

　　雖然特(te)斯拉和蘋果的大幅(fu)回撤令“七巨頭”星光減(jian)淡，但英偉達(da)及其(qi)為代表的AI相關(guan)股(gu)票迅(xun)速補位，繼續推動美股(gu)走(zou)勢。今年一季度，英偉達(da)股(gu)價飆漲(zhang)82%。同期，美光科技、Applied Materials和AMD漲(zhang)幅(fu)均超20%。

　　“從(cong)歷(li)史上(shang)看(kan)，每當出(chu)現(xian)如(ru)(ru)此擁(yong)擠的(de)如(ru)(ru)此高(gao)的(de)擁(yong)擠程度時(shi)，上(shang)漲(zhang)動能面臨巨大風險只(zhi)是(shi)一(yi)個問題，”拉科斯-布哈(ha)斯舉例稱，相比特斯拉和蘋(pin)果在(zai)去年的(de)驚(jing)艷表現(xian)，兩只(zhi)個股在(zai)今年的(de)跌(die)幅分別達(da)30%和11%。

　　“下一個將是(shi)誰(shui)？在何(he)時？”他說。