2022年(nian)3月，50歲出頭的(de)高(gao)橋島（化名）從任職多年(nian)的(de)公司辭(ci)職了。這一決定在已經(jing)步(bu)入超老齡社會的(de)日(ri)本有(you)些令人難以想象，因為60歲以上的(de)日(ri)本中老年(nian)人有(you)七成以上仍堅守(shou)在工作崗位上。

　　高橋(qiao)退職的(de)(de)底氣來自于(yu)外匯交(jiao)易。在日(ri)元貶值的(de)(de)大(da)背景下(xia)，靠著(zhu)10倍的(de)(de)杠(gang)桿操作以及對市(shi)場脈搏的(de)(de)精準把握，高橋(qiao)近三個(ge)月已經套利超過3800萬(wan)日(ri)元（約合人民(min)幣180萬(wan)元）。

　　在(zai)這(zhe)場炒匯大潮中，高(gao)橋并不是“孤獨的(de)(de)沖浪者”。據統計，通過外匯交易(yi)APP參與炒匯的(de)(de)中年男性，已經構成了當下“渡邊太(tai)太(tai)”這(zhe)一群體的(de)(de)新主力軍，掌(zhang)控著(zhu)高(gao)達80萬億美元的(de)(de)交易(yi)體量。

　　3月19日，日本(ben)央(yang)行正式(shi)退出了8年(nian)之久的(de)負利率政(zheng)策(ce)。3月27日，日元(yuan)一度創下1990年(nian)7月日本(ben)資產泡沫破(po)滅以(yi)來(lai)新低，日本(ben)財務大臣鈴(ling)木俊(jun)一已(yi)釋放干預信號。

　　對此，牛(niu)津(jin)經(jing)濟研究院首席日本經(jing)濟學(xue)家長井滋人(ren)在接(jie)受《每日經(jing)濟新聞》記者采訪時認為，日本央行(xing)的(de)最新動作(zuo)被解(jie)讀為鴿派，導致了日元的(de)進一步走弱。

　　日本作(zuo)為(wei)“全(quan)民(min)炒匯”和(he)(he)擁有龐大海外資產(chan)的國(guo)家(jia)，日元的走向(xiang)可(ke)能有著(zhu)巨(ju)大的連鎖反應(ying)。長井滋人對記者(zhe)預計(ji)，零(ling)利率政策將(jiang)再持續一年，并強調導致(zhi)日元疲軟的宏(hong)觀和(he)(he)結構(gou)性力(li)量將(jiang)在(zai)(zai)今年大部(bu)分(fen)時間里持續存在(zai)(zai)。

　　若日(ri)元持續走弱，日(ri)本巨大的(de)外匯市場(chang)和(he)占GDP七成以上(shang)的(de)海(hai)外資產又(you)將發(fa)生怎(zen)樣的(de)變化(hua)？

　　“渡邊(bian)太太”重出江湖，撐起(qi)80萬億美元大市場(chang)?

　　3月26日，高(gao)(gao)橋在X平(ping)臺上(shang)曬出了自己在不同(tong)外匯交(jiao)易平(ping)臺上(shang)的收益截圖：截至3月25日，今年以(yi)來，高(gao)(gao)橋所有持倉的外匯已套(tao)利合計超(chao)過3800萬日元。

　　“有了這些利息收入和交易利潤(run)，你甚至可(ke)以離開公司。”他說道。

　　高橋(qiao)主要進行(xing)的是墨(mo)(mo)西哥(ge)(ge)比索(suo)(suo)/日元以及南(nan)非蘭特/日元間(jian)的套利交易。在(zai)日本一個名為“FXダイレクト”的外匯交易平(ping)臺上，高橋(qiao)分(fen)享(xiang)了今年2月1日-3月21日他在(zai)該(gai)外匯交易平(ping)臺上的交易情況(kuang)：在(zai)此期間(jian)，他總(zong)(zong)計買(mai)入了63萬(wan)墨(mo)(mo)西哥(ge)(ge)比索(suo)(suo)，按(an)截至發稿時間(jian)的墨(mo)(mo)西哥(ge)(ge)比索(suo)(suo)兌日元匯率(lv)（1比索(suo)(suo)兌9.1369日元）計算(suan)，總(zong)(zong)價值約575.6萬(wan)日元。這部分(fen)墨(mo)(mo)西哥(ge)(ge)比索(suo)(suo)在(zai)上述時間(jian)內幫(bang)助他套利超過20萬(wan)日元。

　　2022年開始，美聯儲(chu)貨幣政(zheng)策頻繁收緊，多輪加息(xi)讓日(ri)美利差(cha)突出，日(ri)元不斷下跌(die)。也正是在這個時期(qi)，基于日(ri)元的利差(cha)交易重(zhong)出江(jiang)湖。所謂“利差(cha)交易”，即(ji)交易員以低廉的價格借入日(ri)元來投資其他地(di)方的高收益(yi)資產，以賺取可(ke)觀(guan)的收益(yi)。

　　之(zhi)所(suo)以說是(shi)重出江湖，2008年金融危機(ji)后，全球主要央行開(kai)始實(shi)施零利率(lv)甚至(zhi)負利率(lv)政策，日(ri)元和(he)美元之(zhi)間傳(chuan)統(tong)的(de)“利差貿易”漸漸變得不再(zai)活躍(yue)。自美聯(lian)儲開(kai)始加息，美元走強(qiang)，日(ri)元貶(bian)值，其又開(kai)始成為(wei)一項具有吸(xi)引力的(de)交易。

　　這類交易(yi)還催生出了一(yi)個經濟術語(yu)“渡(du)邊太太”，借(jie)以指(zhi)代這類炒匯(hui)的散(san)戶。曾經，“渡(du)邊太太”的主(zhu)要群體是日(ri)本家(jia)庭主(zhu)婦，而現(xian)在(zai)，彭(peng)博(bo)社稱(cheng)這類群體大多為通過APP進行交易(yi)的中年男性，他們通過抓(zhua)住盤(pan)中走勢來放大快節奏貨(huo)幣市場的波動性。?

　　高橋(qiao)就是這樣的(de)散(san)戶投(tou)資者。2018年(nian)，為(wei)了(le)通過利(li)差套利(li)，高橋(qiao)進入外匯(hui)市場，他買入的(de)第一個高息(xi)貨(huo)幣是土耳其里拉(la)，然而，開局(ju)不利(li)，土耳其里拉(la)同年(nian)出現(xian)暴跌(die)。

　　之(zhi)后，他開(kai)始瞄準(zhun)墨(mo)西哥比索(suo)/日(ri)元(yuan)的(de)(de)交易，并將杠桿加到10倍左右。2020年4月(yue)-5月(yue)期間，墨(mo)西哥比索(suo)兌日(ri)元(yuan)匯(hui)率跌至低點(dian)，高橋(qiao)逢(feng)低買(mai)入。“我(wo)(wo)每周一上午10點(dian)定期買(mai)入25萬(wan)，即(ji)使在(zai)市場暴(bao)跌的(de)(de)情況(kuang)下，我(wo)(wo)也繼續買(mai)入，（到現在(zai)）總共(gong)買(mai)入了5200萬(wan)。每天產(chan)生36000日(ri)元(yuan)的(de)(de)被動收入。”他當時在(zai)接(jie)受媒體采訪(fang)時說道(dao)。

　　像高(gao)橋這樣的(de)投資者已成為日(ri)本外(wai)匯交易量的(de)重要驅動力(li)。根據日(ri)本金融期(qi)貨協會的(de)數據，2023年日(ri)本散戶的(de)外(wai)匯交易額仍接近(jin)2022年創(chuang)下的(de)80萬億美元的(de)歷(li)史高(gao)點。據估計，日(ri)本約占全(quan)球(qiu)散戶外(wai)匯交易的(de)30%。

　　今(jin)年3月(yue)19日(ri)，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)宣布加息(xi)10個(ge)基點，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)正(zheng)式退出了維持8年之久(jiu)的負利率政策。這(zhe)一政策變(bian)動為日(ri)元的走(zou)勢增添(tian)了變(bian)數，也關乎(hu)著日(ri)本(ben)這(zhe)一近(jin)百萬億(yi)交易體量的群體走(zou)向(xiang)。

　　創34年新低(di)，日元貶(bian)值會持續(xu)嗎？

　　關于日元的走(zou)向眾(zhong)說紛紜。

　　有分析認為(wei)，日(ri)元貶值(zhi)將(jiang)會受(shou)到遏制。3月(yue)27日(ri)，野村(cun)控股交易和(he)投資銀行業(ye)務負責人Christopher Willcox就表示，預計日(ri)元對(dui)(dui)美(mei)元匯(hui)率今年(nian)晚(wan)些時候將(jiang)走強(qiang)，“我(wo)們認為(wei)美(mei)元對(dui)(dui)日(ri)元匯(hui)率應該回到1美(mei)元兌(dui)140日(ri)元，主要是受(shou)美(mei)聯(lian)儲放寬貨(huo)幣政策(ce)和(he)日(ri)本(ben)收緊政策(ce)的推(tui)動。”

　　但(dan)也有觀(guan)點認為，隨(sui)著日本央(yang)行加息，日元貶值(zhi)會加劇(ju)。

　　例如，高盛就上(shang)調了(le)其對美(mei)元(yuan)(yuan)對日(ri)元(yuan)(yuan)匯率的預(yu)期(qi)，預(yu)計未來幾個(ge)月宏(hong)觀(guan)經濟形勢良(liang)好將給日(ri)元(yuan)(yuan)帶(dai)來壓(ya)力。該(gai)行認為(wei)：“隨著時間的推移，溫和的宏(hong)觀(guan)風(feng)險(xian)環境應會(hui)令日(ri)元(yuan)(yuan)承(cheng)壓(ya)。我們也不認為(wei)美(mei)聯儲在通脹降(jiang)溫的推動下(xia)謹慎降(jiang)息會(hui)提振日(ri)元(yuan)(yuan)。如果說有什么不同的話，那就是降(jiang)息預(yu)期(qi)調整降(jiang)低了(le)出現衰退(tui)風(feng)險(xian)的可能性(xing)，而(er)衰退(tui)風(feng)險(xian)往往會(hui)激活日(ri)元(yuan)(yuan)的避險(xian)吸引力。”

　　3月(yue)27日，日元(yuan)(yuan)對美元(yuan)(yuan)匯率一(yi)度觸及1美元(yuan)(yuan)兌151.972日元(yuan)(yuan)，創1990年(nian)7月(yue)日本資產泡沫破(po)滅以來新低，似(si)乎(hu)印證(zheng)了第二種觀點。

　　牛津經濟研(yan)究院(yuan)首席日本經濟學家長井滋人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分(fen)析認為，從目前來看，日本央行(xing)退出負利率的消(xiao)息(xi)仍(reng)被市(shi)場解讀為鴿(ge)派，這(zhe)導致了日元的走(zou)弱。

　　與野村的(de)觀點(dian)(dian)有(you)些相似，他認為(wei)，日元(yuan)的(de)走(zou)向要綜(zong)合考(kao)慮美(mei)聯儲的(de)動向。他同時表示，“盡管從中期來看(kan)，日元(yuan)可(ke)能(neng)會有(you)所升值，但(dan)現(xian)在(zai)就完(wan)全看(kan)漲日元(yuan)觀點(dian)(dian)還為(wei)時過早，而且這(zhe)種觀點(dian)(dian)可(ke)能(neng)只(zhi)有(you)在(zai)美(mei)聯儲從今(jin)年(nian)晚(wan)些時候開始實(shi)際降息(xi)之(zhi)后才會形成(cheng)。”

　　“（美聯儲）首次(ci)降(jiang)息時間(jian)仍有不確定性(xing)，并且就算是三次(ci)降(jiang)息實質上也并不構成(cheng)寬松周期，而只是正常化周期，這意味(wei)著導致(zhi)日元疲(pi)軟的(de)宏觀和結構性(xing)力量將(jiang)在今年大部(bu)分時間(jian)里(li)持續存在。”他解釋道。

　　對(dui)比本世紀以來數次日(ri)本央行加(jia)息時日(ri)元的走向(xiang)可以發(fa)現，2000年(nian)8月(yue)11日(ri)日(ri)本央行加(jia)息后(hou)，日(ri)元一度升(sheng)值5%，但(dan)很快開(kai)始貶值周期；2006年(nian)7月(yue)14日(ri)和2007年(nian)2月(yue)21日(ri)兩次加(jia)息后(hou)，日(ri)元先跌(die)后(hou)漲(zhang)，開(kai)始了一段長(chang)達(da)五(wu)年(nian)的升(sheng)值之路(lu)，累計漲(zhang)幅接(jie)近40%。

　　談及(ji)“渡邊(bian)太太”這一(yi)群體時，長(chang)井滋(zi)人對(dui)記者說(shuo)：“如果(guo)日(ri)元在長(chang)期(qi)內大(da)幅升值，那么這些投資(zi)者的行為(wei)和資(zi)產配置(zhi)的板塊需要(yao)發(fa)生轉變，但我(wo)們認為(wei)目前(qian)還沒有實現。”

　　眼下(xia)，負利率(lv)政策的結束看(kan)上去的確還沒有動搖高橋(qiao)的投資策略，他(ta)(ta)仍活躍在X平(ping)臺上分享(xiang)自(zi)己的交(jiao)易心(xin)得。記者(zhe)注意到，在“FXダイレクト”外匯交(jiao)易平(ping)臺上，跟他(ta)(ta)一樣的人還有許多。

　　長井滋人告訴記者(zhe)：“我們預計零利率(lv)政策(ce)將再(zai)持續一年(nian)，未來幾年(nian)的(de)(de)加息將是漸進且(qie)有限的(de)(de)。即使全球利率(lv)周期的(de)(de)轉變在夏(xia)季開始，日元作為G10頂級套利貨幣之(zhi)一的(de)(de)地位(wei)（盡管利差最(zui)近有所縮(suo)小）也將在短期內(nei)支撐其地位(wei)。”

　　外資需求疊(die)加(jia)經(jing)濟(ji)復蘇將(jiang)持續推動日股?

　　順著(zhu)日(ri)元貶值的(de)邏輯，連鎖反應的(de)另一端是日(ri)本股市。

　　今(jin)年以來，日(ri)(ri)(ri)本(ben)股(gu)市(shi)持續狂歡(huan)。3月(yue)4日(ri)(ri)(ri)，日(ri)(ri)(ri)本(ben)股(gu)市(shi)的(de)基準指數“日(ri)(ri)(ri)經225”指數觸及(ji)40000點(dian)的(de)關鍵(jian)點(dian)位(wei)，創(chuang)歷史(shi)(shi)新高。這是繼2月(yue)22日(ri)(ri)(ri)日(ri)(ri)(ri)經225指數收復1989年12月(yue)的(de)歷史(shi)(shi)高位(wei)之(zhi)后，日(ri)(ri)(ri)本(ben)股(gu)市(shi)再次突(tu)破關鍵(jian)點(dian)位(wei)。

　　去年，日(ri)本(ben)股(gu)市已經歷了一(yi)輪狂奔。前亞洲開發銀行研(yan)究院(yuan)院(yuan)長吉野直行在彼時(shi)接受記(ji)者(zhe)采訪(fang)時(shi)曾認為，日(ri)本(ben)股(gu)市的(de)(de)大漲與大量涌入市場的(de)(de)外資相關(guan)，且最(zui)終指(zhi)向日(ri)元貶值這一(yi)大因素。在美國和(he)歐洲國家收緊貨幣政策的(de)(de)情(qing)況下(xia)，日(ri)股(gu)成為外國投(tou)資者(zhe)的(de)(de)避(bi)險選(xuan)擇。

　　記者注意到，對比日(ri)(ri)(ri)經225指數(shu)和日(ri)(ri)(ri)元的歷(li)史走向來看，日(ri)(ri)(ri)本股市在日(ri)(ri)(ri)元貶值周期內往(wang)往(wang)會(hui)上漲。從(cong)這一點來看，日(ri)(ri)(ri)元的走向可能決定著投資者對日(ri)(ri)(ri)股的看法(fa)。

　　記者查詢日本交易所集團公布的數(shu)據(ju)發現，近幾年，外資在(zai)日股交易活躍(yue)度上占(zhan)據(ju)主導地位，占(zhan)到總(zong)交易量(liang)和交易總(zong)額的60%左右

　　隨(sui)著日本央(yang)行退出負(fu)利(li)率政策(ce)，外資(zi)如何解讀這一政策(ce)？對日本股市的投入是否會(hui)有所改變呢？

　　從日(ri)本(ben)交(jiao)易所(suo)集團最新(xin)公布的3月18日(ri)-22日(ri)當周(zhou)的交(jiao)易數(shu)據來看，外(wai)資(zi)在這一周(zhou)內有小幅流出(chu)，總(zong)計賣出(chu)5027萬日(ri)元(yuan)。不過(guo)記者同(tong)時注意到，此前數(shu)周(zhou)外(wai)資(zi)也(ye)偶有不同(tong)幅度的拋售。

　　基于(yu)對日(ri)(ri)元疲弱態勢(shi)將暫時(shi)持(chi)續的(de)判斷，長井滋人認為，市(shi)場對日(ri)(ri)本股票的(de)強勁(jing)需求(qiu)(qiu)可能會持(chi)續下去。他分析稱，外國投資者的(de)看法是，由于(yu)勞(lao)動(dong)(dong)力長期短缺，日(ri)(ri)本經濟活力不斷增強，工資的(de)強勁(jing)增長和勞(lao)動(dong)(dong)力流動(dong)(dong)率的(de)強勁(jing)就(jiu)證明(ming)了這一點，目前企業也迫切希(xi)望(wang)通過(guo)提高勞(lao)動(dong)(dong)力成(cheng)本來提高盈利(li)能力。這構成(cheng)了日(ri)(ri)股強勁(jing)需求(qiu)(qiu)的(de)動(dong)(dong)力。

　　“日本海外資產不會以任(ren)何方式(shi)回流”

　　在日(ri)(ri)元(yuan)貶值(zhi)這條邏輯線(xian)上，日(ri)(ri)本(ben)的海外資產(chan)是另一個討論的焦(jiao)點。根據日(ri)(ri)本(ben)財務省數據，截至2022年年末，日(ri)(ri)本(ben)海外凈(jing)資產(chan)為418.6萬(wan)億日(ri)(ri)元(yuan)，而日(ri)(ri)本(ben)當年GDP總(zong)值(zhi)約546萬(wan)億日(ri)(ri)元(yuan)。

　　隨著日(ri)本(ben)央行退出負(fu)利率政策，有一種(zhong)分析(xi)在互(hu)聯網上(shang)的聲量很大：加(jia)(jia)息后日(ri)本(ben)的海外資(zi)本(ben)可能(neng)會開始回流(liu)，從(cong)而(er)加(jia)(jia)劇日(ri)元貶值(zhi)，形成(cheng)一個循環。

　　記者就此問題詢問了長井滋人的(de)看(kan)法。在(zai)他看(kan)來，任何影響都(dou)將基(ji)于日本央行加息到底有多大的(de)力度，以(yi)及美(mei)聯儲和美(mei)國經(jing)濟的(de)走向。

　　他預計(ji)，（日本央行的(de)(de)(de)）首次加息將于(yu)2025年(nian)4月(yue)進行，但未來(lai)幾(ji)年(nian)加息的(de)(de)(de)動作(zuo)將是謹(jin)慎且有限的(de)(de)(de)。基于(yu)此，他堅定(ding)認為，“日本的(de)(de)(de)海外投資不會以任何有意義(yi)的(de)(de)(de)方(fang)式回流，除非美(mei)國經濟衰(shuai)退隨之而來(lai)，或者日元本身顯著升值(zhi)后形成一個反饋循環，在這種循環中，按市價計(ji)價的(de)(de)(de)負值(zhi)創(chuang)造了對(dui)即期日元的(de)(de)(de)進一步需求，從而導致資產出(chu)售(shou)”。

　　實際上，海外投資對日(ri)本企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)重要性可見一斑(ban)。日(ri)經(jing)中文網(wang)報(bao)道稱，日(ri)本股市創(chuang)新高背后是經(jing)濟構造的(de)(de)改(gai)變(bian)，支撐企業(ye)(ye)(ye)良(liang)好業(ye)(ye)(ye)績的(de)(de)是其國(guo)外的(de)(de)盈(ying)利(li)能力。過去30多年中，日(ri)本企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)利(li)潤源泉(quan)已由貿易(yi)轉向投資，到(dao)2023年，其來自國(guo)外的(de)(de)盈(ying)利(li)增加了33萬億(yi)日(ri)元(yuan)。

　　盡管日(ri)股(gu)在(zai)上漲，但增長的果實尚未惠及(ji)整體經濟(ji)。2023年第四季度(du)，日(ri)本的實際(ji)GDP減少0.4%，連(lian)續2個季度(du)負增長。

　　基于對加(jia)息力度的預測(ce)，長(chang)井(jing)滋人認為利率(lv)變化對經濟(ji)的影響將非常有限(xian)。“中短期內經濟(ji)增(zeng)長(chang)和(he)通脹方面仍存在相(xiang)當大的不(bu)確定性。增(zeng)長(chang)動(dong)力，尤其是消費(fei)(fei)增(zeng)長(chang)動(dong)力疲弱。”他說，“不(bu)過隨著工(gong)資提升(sheng)，負實際收入逐漸改善(shan)，消費(fei)(fei)將緩慢復蘇。”

　　據此前報道(dao)，日本(ben)最大(da)工(gong)會日本(ben)勞動(dong)組合(he)總(zong)連合(he)會表示，據初步統計(ji)，在今年(nian)的“春(chun)斗(dou)”勞資(zi)談判中，企業(ye)將平均加薪(xin)(xin)5.28%，創下日本(ben)三(san)十多年(nian)來薪(xin)(xin)資(zi)最大(da)漲幅。

　　“但工(gong)資(zi)(zi)上漲的(de)(de)幅度(du)和范圍將受到日本人口(kou)結構和停滯的(de)(de)生產率增長(chang)的(de)(de)限制，消(xiao)費(fei)增長(chang)需繼續(xu)維(wei)持預計的(de)(de)工(gong)資(zi)(zi)驅動型通脹過(guo)程，以便(bian)企業能夠保持一定的(de)(de)定價能力，為工(gong)資(zi)(zi)上漲提(ti)供(gong)資(zi)(zi)金(jin)，這也是為何我們相信未來(lai)幾年加(jia)息(xi)將是謹慎(shen)且有限的(de)(de)。”他解釋道。

　　另(ling)一(yi)方面，從(cong)日(ri)元疲軟(ruan)的角度來看(kan)，這有利于大型日(ri)本企業開展全球(qiu)業務，因為它增(zeng)加(jia)了海外利潤匯回(hui)的價值，同時也能提升(sheng)入境(jing)游客的購買力，從(cong)而推(tui)動(dong)旅(lv)游業發展。

　　但不利的(de)一面(mian)是(shi)，由(you)于日本企業大多將生產(chan)轉移到(dao)海外，且(qie)日本的(de)燃料、原材料到(dao)機械零部件等商品嚴重依(yi)賴進口(kou)，日元疲軟使得(de)進口(kou)成(cheng)本更高，從而對消費者造成(cheng)打(da)擊。

　　長井滋(zi)人(ren)預計(ji)，“未(wei)來(lai)幾個季度(du)總體CPI將(jiang)回落，因為過去(qu)供應驅動的(de)(de)價格(ge)上(shang)漲壓力有(you)所減弱，尤其是(shi)食品方(fang)面，但(dan)CPI到2028年才會(hui)穩(wen)定在2%左(zuo)右。”（編者注：2%-3%左(zuo)右的(de)(de)CPI漲幅，通常被認為是(shi)溫(wen)和合理的(de)(de)區間，是(shi)市場運行有(you)序、經濟穩(wen)定繁(fan)榮的(de)(de)表現）。

　　“日本央行只(zhi)能(neng)逐步加息，以免威脅到工資驅動的通脹進程，但(dan)最終利率(lv)不太可能(neng)超過1%。”他對記(ji)者說道。