截至(zhi)7月16日(ri)(ri)14時，日(ri)(ri)元兌(dui)美元匯率徘徊在158.67附(fu)近(jin)，再度跌(die)向160整數關(guan)口。

　　7月(yue)(yue)11日晚，美(mei)國(guo)疲弱的(de)6月(yue)(yue)CPI數據引發美(mei)聯儲9月(yue)(yue)降息預(yu)期驟增(zeng)之際，市場傳聞日本當局動(dong)用3.5萬億(yi)日元(yuan)(yuan)（約(yue)合220億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)）干預(yu)匯(hui)(hui)市力挺日元(yuan)(yuan)，令當晚日元(yuan)(yuan)兌美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)漲幅(fu)一度(du)達(da)到約(yue)3%，跑贏其(qi)他非美(mei)貨幣。

　　這也是繼4月底與5月初總計動用約9.8萬億日(ri)(ri)元(yuan)（約合620億美(mei)元(yuan)）兩度(du)干預(yu)匯市(shi)之后，日(ri)(ri)本當局年內第三次扣動干預(yu)匯市(shi)的扳機。

　　“日本當(dang)局年內(nei)第三次干預匯市收(shou)效甚微。”一位華爾街對(dui)沖基金經(jing)理向記者直言。這背后，是(shi)日元沽(gu)空資(zi)(zi)本仍然(ran)來勢洶洶。美國商品期貨交易(yi)委(wei)員會發(fa)布的(de)數據顯示，截至7月9日當(dang)周，押(ya)注日元兌美元下跌的(de)投(tou)機(ji)資(zi)(zi)本規模仍徘徊(huai)在140億美元附近，處于(yu)2007年以來的(de)較高(gao)水準(zhun)。

　　巴克萊(lai)銀行(xing)新(xin)興(xing)市場宏(hong)觀策略主管(guan)Mitul Kotecha認為，即(ji)便當前日(ri)(ri)元大幅走弱令(ling)日(ri)(ri)本央行(xing)在7月加息(xi)15個基點的(de)預期升溫，但美(mei)元兌日(ri)(ri)元維持較(jiao)高的(de)利差優勢，仍令(ling)日(ri)(ri)元貶值趨勢難以扭轉。

　　記者發現，在日(ri)本(ben)(ben)當(dang)局年內第(di)三(san)次(ci)干預匯市后，外匯市場反而調低了日(ri)本(ben)(ben)央行的7月加息預期。最新的外匯掉期數(shu)據(ju)顯示，市場認為日(ri)本(ben)(ben)央行7月加息10個基(ji)點的幾率從60%降至約50%。

無功而返

　　相(xiang)比前兩(liang)次，日本當局年(nian)內第三次干預匯(hui)市可謂“用心良苦”。

　　4月(yue)底~5月(yue)初(chu)期間，日(ri)本當局在短期內兩度干(gan)預(yu)匯(hui)市，主要目的是防范(fan)日(ri)元(yuan)匯(hui)率在跌破160整(zheng)數關(guan)口后出現“失控式(shi)”貶值狀況。

　　面(mian)對(dui)當時美聯(lian)儲(chu)遲遲不降息(xi)，日本(ben)當局采取的策略是“以量提(ti)價”，即動用(yong)約(yue)620億美元外匯儲(chu)備干預匯市，意圖嚇退全(quan)球投(tou)機資本(ben)，“徹底”扭(niu)轉日元跌勢。

　　但是，隨著5月(yue)~6月(yue)日(ri)元(yuan)兌(dui)美元(yuan)匯率再度跌破160整數(shu)關口，日(ri)本(ben)當局似乎汲取了此前教(jiao)訓，選擇(ze)在美聯儲9月(yue)降(jiang)息預期驟增之(zhi)際(ji)第三(san)次干預匯市，企圖借(jie)助“天時人和(he)”以擴(kuo)大(da)匯市干預成效。

　　一位外匯經紀商向記(ji)者透露，除了年內第三次直接入(ru)場干預匯市，市場傳聞日本央行還在上周(zhou)五東京早盤交易時段向多家金融(rong)機構致電，要求針對日元(yuan)兌歐元(yuan)匯率(lv)實施(shi)“指(zhi)示性匯率(lv)”。

　　但是，這套匯市干預組合拳仍然不足以(yi)扭轉日元(yuan)下跌頹勢。

　　本(ben)周(zhou)以來，日(ri)(ri)元兌美(mei)元匯(hui)率(lv)(lv)再度沖高回(hui)落。究(jiu)其原因(yin)，一是外匯(hui)市場(chang)很(hen)快消化(hua)了(le)日(ri)(ri)本(ben)央行干預匯(hui)市的(de)沖擊(ji)，越來越多投機資本(ben)重新入場(chang)押注日(ri)(ri)元匯(hui)率(lv)(lv)下(xia)跌；二是10年期美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債收益率(lv)(lv)迅速(su)回(hui)升至4.5%一線(xian)，帶動美(mei)元指數(shu)反(fan)彈與日(ri)(ri)元匯(hui)率(lv)(lv)下(xia)跌，令沽空(kong)日(ri)(ri)元資本(ben)更感“勝算(suan)十足”。

　　在多位業內人士看來，目前而言，日本當(dang)局(ju)年內第三次(ci)干(gan)預匯市之所以收效甚微(wei)，一(yi)個決(jue)定性因素是美元兌日元利差(cha)優勢仍保持(chi)在歷(li)史較高水準，令(ling)日元利差(cha)交易持(chi)續泛濫(lan)。

　　前述華爾街對(dui)沖基金經(jing)理指出，眾多投機資本之所以(yi)(yi)敢于(yu)“無視”日(ri)(ri)本當局多次(ci)干(gan)預匯市的(de)威(wei)懾力，另(ling)一(yi)個重要原因是他們發現美(mei)元(yuan)兌日(ri)(ri)元(yuan)的(de)利差優勢收窄過程將顯得相當緩慢——一(yi)面(mian)是美(mei)聯儲實際降息力度相對(dui)較(jiao)弱，一(yi)面(mian)是日(ri)(ri)本央(yang)行加息步伐極其謹慎，都(dou)令美(mei)元(yuan)兌日(ri)(ri)元(yuan)的(de)利差優勢將在花(hua)更長(chang)時間維持在較(jiao)高水(shui)準，足(zu)以(yi)(yi)給日(ri)(ri)元(yuan)利差交易創造預期的(de)較(jiao)高無風險利差回報。

　　記者獲悉(xi)，投機(ji)資本已(yi)將日(ri)元視(shi)為(wei)理想的(de)(de)沽空套利貨幣。數據顯(xian)示，今年以(yi)來日(ri)元兌美(mei)元貶(bian)值(zhi)幅度(du)仍然高(gao)(gao)達(da)11%，成(cheng)為(wei)表現最差的(de)(de)發達(da)國家貨幣。這令外匯(hui)市場意識到，日(ri)本干預匯(hui)市舉措或許“不(bu)足為(wei)懼”。一旦美(mei)元與美(mei)債(zhai)收益率(lv)雙雙走高(gao)(gao)，日(ri)元仍是他們優先考慮的(de)(de)沽空對象。

考驗日本央行的“魄力”

　　多位(wei)亞太地區基金經理(li)認為，日本當(dang)局若(ruo)要扭轉日元(yuan)下跌頹勢(shi)，光靠(kao)頻繁干預匯市是不夠(gou)的(de)，還(huan)需貨幣政策(ce)的(de)“配合(he)”。

　　野村證券東京外匯策略主管Yujiro Goto表示，日本央行在(zai)7月貨(huo)幣政策會議上，除了減少購買日本國債(zhai)力度(du)，還需考慮提高(gao)加息(xi)幅度(du)，或將(jiang)更有效地扭轉日元下跌趨勢。

　　記者(zhe)獲悉，眾多投資機構(gou)認為，要讓外匯(hui)市場感受到日(ri)本(ben)當局提振日(ri)元(yuan)的“決心(xin)”與(yu)“魄力(li)”，日(ri)本(ben)央行在7月貨幣政策會議期間，不但需(xu)要將購買日(ri)本(ben)國債規(gui)模從每(mei)月的6萬億日(ri)元(yuan)，大(da)幅縮(suo)減至2萬~4萬億日(ri)元(yuan)，還(huan)需(xu)采取更大(da)力(li)度的加息(xi)，即(ji)加息(xi)幅度至少在15個(ge)基點。

　　Yujiro Goto認為，當(dang)前日本央行也具備更大(da)力(li)度收緊貨幣政策的“條(tiao)件”。因為日元大(da)幅(fu)貶值正令日本通(tong)脹壓力(li)顯著上升，6月日本企業(ye)物價指數同比(bi)增速達到2.9%，遠(yuan)遠(yuan)高于日本央行設定的2%通(tong)脹目(mu)標。

　　但是，全球投(tou)機資(zi)本(ben)卻(que)押(ya)注日本(ben)央行未必會如此“激(ji)進”收緊(jin)貨幣政策(ce)。

　　一(yi)家參(can)與沽空(kong)日(ri)元的多策(ce)略對(dui)沖(chong)基金外匯(hui)交(jiao)易員(yuan)向(xiang)記者直言，若(ruo)(ruo)日(ri)本央(yang)行決定(ding)7月加(jia)息，將大概率不會采(cai)取縮減每(mei)月購債(zhai)規模的舉措。原(yuan)因(yin)是若(ruo)(ruo)日(ri)本央(yang)行同時加(jia)息+減少購買日(ri)本國債(zhai)，將被市場認(ren)為其貨幣政(zheng)策(ce)受到(dao)穩匯(hui)率影響，不是在遏制物價漲幅，令日(ri)本央(yang)行的信譽(yu)受到(dao)一(yi)定(ding)損害(hai)。

　　“此外，眾多沽空日(ri)元(yuan)的投機資本相信，日(ri)本當局更傾向將較高通(tong)脹維(wei)持更長(chang)時(shi)間，徹底改變此前困擾日(ri)本30年的經(jing)濟通(tong)縮。因此日(ri)本央行在(zai)收緊貨(huo)幣政策時(shi)顯得小心翼翼，生怕激(ji)進加(jia)息+大幅縮減購債額度舉措令日(ri)本通(tong)脹顯著回落。”他(ta)向記者分析說(shuo)。

　　投(tou)機(ji)資本(ben)的主流觀點是，若(ruo)日本(ben)央行在(zai)7月僅僅加息(xi)15個基點（沒有(you)采(cai)取大幅減少購買(mai)日本(ben)國(guo)債規模），日元(yuan)兌美(mei)元(yuan)匯率或許會短期(qi)上(shang)漲，但不(bu)足以改(gai)變日元(yuan)匯率在(zai)中(zhong)長期(qi)的下跌(die)趨勢。