在6月的(de)歷史性降息后，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)按(an)下“暫(zan)停(ting)鍵”。當地時間(jian)7月18日(ri)，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)宣布將主(zhu)要再融資利率、邊(bian)際貸款利率和存款機制利率分(fen)別維持(chi)在4.25%、4.50%和3.75%不變，與市場預期(qi)一致。

　　歐洲央行在(zai)貨幣(bi)政策聲明中表示(shi)，中期通(tong)脹(zhang)前景基本符合(he)之前的評估，5月份一些潛在(zai)通(tong)脹(zhang)指(zhi)標有(you)所上行，6月份大(da)多(duo)數(shu)核心通(tong)脹(zhang)指(zhi)標保持穩定(ding)或略有(you)下降，物價壓力仍然(ran)偏大(da)。

　　此外，歐洲央(yang)行(xing)還(huan)強調了確保通(tong)脹(zhang)及時(shi)回到2%中期目標的(de)決心，在實(shi)現這一目標所(suo)需的(de)時(shi)間內將會保持利率擁有足夠(gou)的(de)限制性，將繼續遵循“依賴數據”和(he)“逐次(ci)會議”的(de)方(fang)法來確定適當的(de)限制水平和(he)持續時(shi)間。

　　在歐洲央行看似“鷹派”的(de)面(mian)孔(kong)背后，實際上也(ye)透(tou)露著微妙“鴿聲”。在利率決議后的(de)新聞發布會(hui)上，歐洲央行行長(chang)拉加德表示(shi)，9月份議息會(hui)議存在各種可能性(xing)，暗示(shi)或將(jiang)再次降息。

　　今年上半年，歐洲(zhou)央行曾(ceng)對(dui)6月降息做(zuo)出(chu)(chu)堅定的(de)(de)承諾，但出(chu)(chu)乎意料的(de)(de)是，6月會(hui)議前物(wu)價增長加速，歐洲(zhou)央行也只能“守約”下調借貸成(cheng)本。過(guo)往(wang)的(de)(de)教(jiao)訓也促(cu)使歐洲(zhou)央行為9月12日(ri)的(de)(de)會(hui)議保留所有(you)選項。

　　整體而言，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)9月(yue)降息仍是大概率(lv)(lv)(lv)事件，歐(ou)元短期(qi)利率(lv)(lv)(lv)掉(diao)期(qi)顯示，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)在9月(yue)降息25個基(ji)點的(de)可(ke)能性為79%，貨幣市場繼續傾向(xiang)于歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)年內再降息兩次。利率(lv)(lv)(lv)決(jue)議公布后歐(ou)元擴大跌幅(fu)。

　　歐洲央行按下“暫停鍵”

　　在歐洲央行按兵不動背后(hou)，近期(qi)歐元區抗(kang)通脹進(jin)展(zhan)出(chu)現(xian)停滯。

　　歐(ou)元(yuan)區通脹率已經從2022年10月(yue)11.6%的峰值(zhi)降至(zhi)2024年6月(yue)的2.5%，緩慢接近歐(ou)洲央行2%的目標(biao)，但抗通脹“最(zui)后一英里”并不容易，最(zui)近幾(ji)個月(yue)來，歐(ou)元(yuan)區通脹率一直(zhi)徘(pai)徊在2%至(zhi)3%之間。

　　7月(yue)17日(ri)，歐盟統(tong)計局公布的(de)(de)數據顯示，歐元區6月(yue)份消費者價格(ge)指數同(tong)比(bi)上升(sheng)2.5%，升(sheng)幅(fu)低于(yu)5月(yue)份的(de)(de)2.6%，但(dan)核心(xin)通脹壓力保持堅挺，工(gong)人們一直在(zai)談判提高(gao)工(gong)資，以彌補在(zai)通脹飆升(sheng)期間損失的(de)(de)購買力，6月(yue)關鍵服務業價格(ge)漲幅(fu)仍然過(guo)高(gao)，為4.1%。

　　拉加德預計今年余(yu)下(xia)時間通(tong)脹(zhang)將在(zai)當前水平上(shang)下(xia)波動，部分原因是與能源相關的基數效應。不(bu)過(guo)，“由于勞動力成本增(zeng)長減(jian)弱、限(xian)制性貨幣政策的影響以及過(guo)去(qu)通(tong)脹(zhang)激增(zeng)的影響減(jian)弱，預計明年下(xia)半年通(tong)脹(zhang)將朝著我們(men)的目(mu)標下(xia)降。”

　　歐(ou)(ou)洲央行正在權衡(heng)歐(ou)(ou)元區(qu)通脹是否已經降溫到足以允(yun)許(xu)再(zai)次降息。拉加德表示，官員們(men)需要數據來提供更大確定性(xing)，同時(shi)歐(ou)(ou)洲勞動力市(shi)場表現出(chu)驚(jing)人韌(ren)性(xing)，意(yi)味著官員們(men)可以等待最佳時(shi)機。

　　中國銀(yin)行研究(jiu)院研究(jiu)員李(li)穎(ying)婷(ting)對(dui)21世紀(ji)經濟報道(dao)記者(zhe)表示(shi)，歐洲央行暫停降息可能(neng)出于(yu)兩點(dian)考(kao)慮。首先，歐元區通脹相對(dui)頑固。6月(yue)歐元區調和CPI同(tong)比增長2.5%，雖然較5月(yue)水平(ping)小幅回(hui)落，但(dan)高(gao)于(yu)4月(yue)的2.4%，離(li)央行2%的目(mu)標仍有一定(ding)距離(li)。并且歐元區服務價格粘性(xing)較高(gao)，食品價格和能(neng)源價格進(jin)一步回(hui)落的空間(jian)有限，通脹仍存(cun)在反彈風險。

　　其次(ci)，各成員國(guo)通脹(zhang)水平(ping)和經(jing)濟增(zeng)(zeng)速差(cha)異較(jiao)(jiao)大(da)，歐(ou)(ou)洲(zhou)央行采取間斷性的(de)(de)緩步降(jiang)息能夠形成一定緩沖。例如，2024年一季(ji)(ji)度(du)西班牙實(shi)際GDP同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速為2.5%，是(shi)歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區內經(jing)濟表(biao)現較(jiao)(jiao)好(hao)的(de)(de)主要(yao)國(guo)家，但6月調(diao)和CPI同(tong)比(bi)(bi)上漲3.6%，是(shi)歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區通脹(zhang)第(di)二高(gao)的(de)(de)國(guo)家，仍需(xu)要(yao)依靠高(gao)利(li)率來抑制通脹(zhang)。而(er)德(de)(de)國(guo)作為歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區最大(da)的(de)(de)經(jing)濟體(ti)，通脹(zhang)表(biao)現相對(dui)(dui)平(ping)穩但一季(ji)(ji)度(du)實(shi)際GDP同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速為-0.2%，連續三個(ge)季(ji)(ji)度(du)出現負增(zeng)(zeng)長。歐(ou)(ou)洲(zhou)央行開啟降(jiang)息將有助于(yu)刺激經(jing)濟增(zeng)(zeng)長，降(jiang)低德(de)(de)國(guo)對(dui)(dui)歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區經(jing)濟表(biao)現的(de)(de)拖累(lei)。

　　貨幣政策如何演繹？

　　雖然(ran)歐(ou)洲央(yang)行7月按兵不動，并對9月降息(xi)與否(fou)閉口(kou)不談，但從種種跡(ji)象來看，9月降息(xi)是大概率事件。

　　歐洲(zhou)央(yang)(yang)行下(xia)調(diao)了對(dui)歐元區(qu)經濟前景的預(yu)期，還預(yu)測通(tong)脹將繼(ji)(ji)續(xu)下(xia)降(jiang)。拉加德稱(cheng)經濟增長的風險(xian)“偏下(xia)行”，一改之前“至(zhi)少在短(duan)期內(nei)風險(xian)平(ping)衡”的說法。即(ji)使(shi)是歐洲(zhou)央(yang)(yang)行一些(xie)較為鷹(ying)派的決(jue)策者也(ye)對(dui)9月降(jiang)息持開(kai)放(fang)(fang)態度，如果(guo)新的數據(ju)證實通(tong)脹放(fang)(fang)緩的趨勢仍(reng)在繼(ji)(ji)續(xu)，那(nei)么(me)就可以繼(ji)(ji)續(xu)降(jiang)息。

　　北歐聯合銀行(xing)首席市(shi)場策略師Jan Von Gerich表(biao)示，歐洲央(yang)行(xing)對未來會發生什么(me)含糊(hu)其辭，“但基線是(shi)9月份會降息，如(ru)果數(shu)據(ju)證實歐洲央(yang)行(xing)在6月份設定的基準是(shi)正確的，我(wo)們就會看到(dao)降息。”

　　距(ju)離9月會議還(huan)有近兩個(ge)月，歐洲央行(xing)將看到兩份通(tong)脹報(bao)告，以及支(zhi)撐通(tong)脹在(zai)2025年(nian)底回(hui)落至目標(biao)水平的三個(ge)關(guan)鍵數(shu)據：薪資增長、企業利潤率和生產率。

　　嘉盛集團資(zi)深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記(ji)者表(biao)示(shi)(shi)，利率(lv)決(jue)議后的新聞發(fa)布會傳達了(le)對最(zui)近工(gong)資(zi)和(he)通脹數據的建設性解讀。拉加德表(biao)示(shi)(shi)，眾多證據都表(biao)明2025年通脹有望逐漸回到2%目標。

　　Jerry認為(wei)，歐(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)仍然(ran)可能(neng)9月(yue)降(jiang)息，只有通(tong)脹和工資增長意(yi)外顯著(zhu)上行(xing)(xing)，才能(neng)說(shuo)服歐(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)在(zai)9月(yue)12日維(wei)持(chi)利率不變。鑒于抗通(tong)脹有望取得(de)進(jin)一(yi)步進(jin)展(zhan)，預計(ji)12月(yue)歐(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)將第(di)三次降(jiang)息。

　　與此呼應(ying)的(de)是，匯豐資(zi)產(chan)管理公(gong)司投資(zi)策略總監Hussain Mehdi也表(biao)示，歐(ou)洲(zhou)央行(xing)(xing)9月(yue)份降息的(de)可(ke)能性“相當高”。前瞻(zhan)性指標(biao)顯示工資(zi)增(zeng)長放緩(huan)，6月(yue)份美國CPI意外(wai)下(xia)行(xing)(xing)，為美聯儲降息打開大(da)門，緩(huan)解了歐(ou)元下(xia)行(xing)(xing)壓力。各國央行(xing)(xing)行(xing)(xing)長將(jiang)熱衷于確保經濟軟著陸。

　　百(bai)達財富管理宏觀(guan)經(jing)濟(ji)研究主管Frederik Ducrozet分析稱，歐洲央行(xing)不(bu)(bu)急于再次放松政策，也不(bu)(bu)會預(yu)先承諾特定的(de)利率路徑，最近的(de)數據并未實(shi)質性地改(gai)變前(qian)景(jing)，歐洲央行(xing)仍在(zai)按(an)季度步伐降息的(de)軌道上。

　　美(mei)國大選的結果可能也會(hui)影響歐洲央行貨幣(bi)政策。在新聞發(fa)布會(hui)上，拉(la)加德被問(wen)道(dao)：如果美(mei)國前總(zong)統特朗普在11月的選舉(ju)中獲勝，美(mei)國提高關(guan)稅可能會(hui)產生哪(na)些影響？拉(la)加德表示，她不會(hui)對政治發(fa)展進行猜測(ce)，但必須考慮到潛(qian)在關(guan)稅的后果，要(yao)考慮與(yu)歐元區有著緊(jin)密貿易或金融聯系的任何國家(jia)制定的政策。

　　展望2025年，Jerry預(yu)計歐(ou)(ou)洲央行(xing)會每季度降息，終端利率為(wei)2.25%。特朗(lang)普“貿易摩擦”的(de)(de)重啟可能會顯著(zhu)拖累歐(ou)(ou)元區經濟(ji)增長，特朗(lang)普的(de)(de)政策或將(jiang)使(shi)歐(ou)(ou)元區GDP降低約1%，通(tong)脹上升0.1個百分(fen)點，對經濟(ji)活動的(de)(de)影響更大且更持久，而對通(tong)脹的(de)(de)影響較小。如果特朗(lang)普再次當(dang)選，或將(jiang)加強歐(ou)(ou)洲央行(xing)繼續(xu)降息的(de)(de)理由。