“持續防(fang)(fang)范化解(jie)地(di)方政(zheng)府(fu)隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)務(wu)風險(xian)，完善防(fang)(fang)范化解(jie)隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)務(wu)風險(xian)長效(xiao)機制……”日前，財(cai)政(zheng)部(bu)部(bu)長劉(liu)昆在媒體撰文談(tan)及(ji)今年財(cai)政(zheng)工作重點時，闡述了化解(jie)地(di)方政(zheng)府(fu)隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)務(wu)風險(xian)（下稱“化隱(yin)(yin)債(zhai)”）的思路。

　　這對(dui)城投債的(de)投資(zi)者來(lai)說，是一個值得關注的(de)表(biao)態(tai)。近幾年來(lai)，涉及“化(hua)隱債”的(de)事(shi)件和政策并不少見，也屢(lv)屢(lv)受到(dao)市(shi)場的(de)廣泛(fan)熱議。

　　城投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)化解地方政(zheng)府(fu)隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)的一個重(zhong)要組成部分。因為，不少城投(tou)企(qi)業的債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)依靠(kao)財政(zheng)資金償還或(huo)提(ti)供擔保回購，實際上也是(shi)地方政(zheng)府(fu)隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)的重(zhong)要來源。

　　Wind數(shu)據統計顯示，截至2022年(nian)2月18日，城(cheng)投債存量為13.24萬億元(yuan)(yuan)，涉及債券(quan)17780只。而(er)今年(nian)到期的城(cheng)投債將有3968只債券(quan)，到期量2.97萬億元(yuan)(yuan)。

　　持續推(tui)進(jin)的“化隱(yin)債”行動，給城投債市場吹(chui)來了暖風。而“化隱(yin)債”過(guo)程(cheng)的節奏問題(ti)，正考驗著地方政(zheng)府的智(zhi)慧。

　　“化隱債”進行時

　　1月26日(ri)，國務院印發(fa)《關于支持貴州在(zai)新(xin)時代西部大開發(fa)上闖新(xin)路的(de)意見(jian)》（下稱《意見(jian)》）。《意見(jian)》指出(chu)加大財政資(zi)源統(tong)籌力度，積極盤活各類(lei)資(zi)金資(zi)產，穩妥化解存量隱性(xing)債務。

　　《意見》中還有(you)一(yi)段(duan)關于“化隱(yin)債”的內(nei)容(rong)備(bei)受市場關注(zhu)：允(yun)許(xu)融(rong)資(zi)平臺公(gong)司對符合條件的存量隱(yin)性債務，與(yu)金融(rong)機構協商采取適當(dang)的展期、債務重組等(deng)方式維持資(zi)金周轉(zhuan)。

　　該《意見》的(de)出(chu)臺，對于(yu)擁(yong)有近3000億元存(cun)量(liang)的(de)貴(gui)州(zhou)城投(tou)(tou)債(zhai)來說，無疑是一個好消息。這意味著，貴(gui)州(zhou)“化隱債(zhai)”的(de)思路(lu)越(yue)來越(yue)清晰，國家(jia)給予貴(gui)州(zhou)的(de)支持(chi)也(ye)更加(jia)明確。Wind數據統計，截至2022年2月18日(ri)，貴(gui)州(zhou)省存(cun)量(liang)城投(tou)(tou)債(zhai)共(gong)395只，余額為2961.79億元。

　　貴(gui)(gui)州城(cheng)投的債(zhai)(zhai)務(wu)情(qing)況(kuang)一直(zhi)備受矚(zhu)目。在《意見》出(chu)臺前，近(jin)年來貴(gui)(gui)州省(sheng)已出(chu)臺多項措施(shi)推進隱性債(zhai)(zhai)務(wu)化解工作。尤其是，2019年以來，貴(gui)(gui)州通(tong)過注(zhu)入貴(gui)(gui)州茅臺股權充實省(sheng)級國(guo)資等一系列舉(ju)措，來積(ji)極化解債(zhai)(zhai)務(wu)壓(ya)力。

　　貴(gui)州的(de)(de)“化(hua)隱債(zhai)”只是近(jin)年來全國持(chi)續化(hua)隱債(zhai)的(de)(de)一個樣(yang)本。“隨著政府債(zhai)務規(gui)模的(de)(de)不斷(duan)擴大，債(zhai)務利(li)息(xi)成本也(ye)在不斷(duan)增長，為(wei)防(fang)范化(hua)解風險(xian)，逐步壓降地方政府隱性債(zhai)務規(gui)模是必然趨勢。”中信證券首席經濟學(xue)家(jia)明明說。

　　1月(yue)20日(ri)，廣東省兩會上(shang)提到，2021年廣東率先開(kai)展全域(yu)無(wu)(wu)隱(yin)性債(zhai)務(wu)試(shi)點(dian)、如期實現(xian)“清零”目標(biao)。2月(yue)9日(ri)，上(shang)海(hai)市財政審計稅(shui)務(wu)工作會議稱，將(jiang)在全域(yu)無(wu)(wu)隱(yin)性債(zhai)務(wu)試(shi)點(dian)等財稅(shui)改革(ge)攻(gong)堅上(shang)謀(mou)求(qiu)更大突(tu)破。而去年，北(bei)京(jing)也與廣東、上(shang)海(hai)一(yi)同成(cheng)為(wei)“全域(yu)無(wu)(wu)隱(yin)性債(zhai)務(wu)”的試(shi)點(dian)省份。

　　對(dui)于(yu)大(da)部分(fen)地(di)區而言(yan)，“化隱(yin)債(zhai)”的征(zheng)程遠(yuan)未(wei)結束。不(bu)(bu)過，近年(nian)來各地(di)也已取得不(bu)(bu)少成(cheng)果(guo)。

　　較早主動“化(hua)隱(yin)(yin)債(zhai)(zhai)”的(de)(de)典型(xing)案(an)例是江(jiang)蘇(su)鎮(zhen)(zhen)江(jiang)。2018年底(di)，江(jiang)蘇(su)省政府(fu)(fu)召(zhao)開全省地方政府(fu)(fu)隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)化(hua)解工作推(tui)進會(hui)。2019年初，鎮(zhen)(zhen)江(jiang)謀(mou)劃(hua)作為地方隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)化(hua)解的(de)(de)試(shi)點城市，與政策性(xing)銀(yin)行積(ji)極接(jie)觸，爭取超(chao)長期(qi)限的(de)(de)低息專項貸款，置(zhi)換隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)中(zhong)的(de)(de)高(gao)成(cheng)本、短(duan)期(qi)限資金(jin)。

　　“從(cong)各地實際操作來看，利用自身財(cai)政收(shou)入償(chang)還、利用再融(rong)資債置換、盤活處(chu)理資產(chan)償(chang)還以(yi)及金融(rong)機構參與(yu)化解等是比較(jiao)普(pu)遍(bian)的方式。”國盛證券固定收(shou)益首席(xi)分析師楊業偉(wei)說。

　　“化隱債”有效提振市場

　　在地方政府(fu)紛(fen)紛(fen)出招“化(hua)隱債”的(de)情況(kuang)下，一部分(fen)地區的(de)信用情況(kuang)已得到改善(shan)。

　　“地方(fang)政(zheng)府(fu)積極化債的(de)(de)明確態度會有效提振市(shi)場。”YY評級研究總(zong)監裴(pei)武說。在(zai)他看來，城投(tou)債很難完全(quan)用(yong)市(shi)場化的(de)(de)邏(luo)輯去處置，需要一定的(de)(de)非市(shi)場化手段才能真實(shi)化解(jie)。

　　“首(shou)先，政府得認賬；其次，需(xu)要(yao)匹配(pei)所在區域(yu)的(de)(de)資源和(he)能力(li)去想方案。”裴武說。從(cong)這兩個角度出發(fa)，也就可以理解1月底(di)的(de)(de)《意(yi)見》出臺(tai)后，貴州的(de)(de)城投債收益率(lv)穩定(ding)下行的(de)(de)現象。

　　裴武說，積極的“化隱債”措施，是以地方政府作為責任主體，嚴格當地財政紀(ji)律，如落(luo)實土地出讓金償付(fu)比例、壓(ya)降政府開支(zhi)、積極爭(zheng)取專項債置換等，都能有(you)效增強信用，壓(ya)降利差(cha)。

　　“城投債的(de)(de)風險(xian)如果想壓(ya)(ya)縮(suo)，再(zai)融資的(de)(de)低(di)息環(huan)境(jing)是必備的(de)(de)條件。只有降低(di)債務增長的(de)(de)斜率，才能(neng)真(zhen)正(zheng)壓(ya)(ya)低(di)風險(xian)。”裴武認為，地方政府通過其態度和舉(ju)措，逐步得到投資者認可，可以帶(dai)來信用利差的(de)(de)壓(ya)(ya)縮(suo)，實現債務真(zhen)實壓(ya)(ya)降。

　　“在經過一段平(ping)臺期之后，當經濟增長斜(xie)率大于債(zhai)務增長的斜(xie)率之時，債(zhai)務本身就不(bu)會成為問題。”他認為。

　　“這(zhe)是一(yi)個逐(zhu)步(bu)消解(jie)的過程，千(qian)萬不要(yao)畢其功于(yu)一(yi)役(yi)。畢竟(jing)很多地方短期很難立即(ji)壓降債務規模，但是可以逐(zhu)步(bu)看(kan)到(dao)壓降努力(li)所帶來的效果。”他(ta)說。

　　楊業偉表示(shi)，對(dui)市(shi)場來說(shuo)，“化隱(yin)債”減輕了城投債務壓力，因而對(dui)城投信用狀況是一個利好。

　　“化隱債”須把握好節奏

　　“節奏(zou)要把握好！”有市場人士(shi)認(ren)為(wei)，在“化隱債”過(guo)程中，要特(te)別注意這個問(wen)(wen)題(ti)。因為(wei)，節奏(zou)過(guo)快，可能會(hui)產生瞞報等問(wen)(wen)題(ti)，而節奏(zou)過(guo)慢又會(hui)使融資(zi)平臺(tai)的再融資(zi)受影響。

　　“對城投來說，隱性債務化解會改善(shan)其信(xin)用狀況，但(dan)其化解速度慢，又可(ke)能導致城投持續受到相關(guan)監管(guan)政策約束(shu)，再融資渠道(dao)不暢。”楊業偉說。

　　楊業偉認為，對(dui)于債務壓力較(jiao)大(da)的地區，如何在保障地區正常發展的同(tong)時，獲得足夠的償(chang)還隱性債務資金來源是關鍵(jian)。

　　“不過(guo)，一(yi)(yi)些地方化(hua)債能(neng)力(li)很難匹(pi)配(pei)，需要一(yi)(yi)定程度的政策(ce)配(pei)套支持。”裴(pei)武說(shuo)，這是“化(hua)隱債”的一(yi)(yi)大(da)難點。他認為，一(yi)(yi)些中西(xi)部區域，財(cai)力(li)本身吃緊，存量債務(wu)問題完全靠自身消化(hua)并不具(ju)備可行性，從而一(yi)(yi)定程度上需要政策(ce)的配(pei)套支撐(cheng)。

　　“隱性債務化解(jie)不能(neng)一(yi)下子完全(quan)解(jie)決。如果求(qiu)快，可(ke)能(neng)會導致一(yi)些地(di)方政府出現(xian)瞞報、漏報、低估問題。”他說。

　　裴(pei)武認(ren)為，在“化隱(yin)債(zhai)”的過程中(zhong)，還(huan)需(xu)要(yao)警(jing)惕一些(xie)不合(he)理操作，“名(ming)義上(shang)的隱(yin)性債(zhai)務得(de)到了化解，但是(shi)又增加了許多其他(ta)名(ming)目的融資，本質上(shang)風險仍在累積。”他(ta)說，針對(dui)這類問(wen)題，需(xu)要(yao)關注實(shi)質，而非形式，警(jing)惕在模糊的邊緣來(lai)回試(shi)探。