私募業(ye)績(ji)報酬計(ji)提(ti)方(fang)(fang)式(shi)目(mu)前(qian)在行業(ye)引發廣泛討(tao)論。什么樣的(de)業(ye)績(ji)報酬計(ji)提(ti)方(fang)(fang)式(shi)可兼顧(gu)私募公(gong)司發展和持(chi)有(you)(you)人利益？國金(jin)證券金(jin)融(rong)產品(pin)中心總經理(li)張(zhang)劍(jian)輝(hui)表(biao)示，高(gao)水位法是目(mu)前(qian)私募行業(ye)常見的(de)業(ye)績(ji)報酬計(ji)提(ti)方(fang)(fang)式(shi)之(zhi)一。不(bu)同業(ye)績(ji)報酬計(ji)提(ti)模式(shi)會對持(chi)有(you)(you)人收益產生不(bu)同的(de)影響，在基金(jin)回撤較小(xiao)的(de)前(qian)提(ti)下，持(chi)有(you)(you)人持(chi)有(you)(you)期限(xian)越長，不(bu)同計(ji)提(ti)模式(shi)對持(chi)有(you)(you)人的(de)影響越小(xiao)。

　　高水位(wei)計提模式為主

　　中國證券報：私(si)募基(ji)金(jin)業績報酬(chou)計(ji)提有哪些方式？

　　張劍(jian)輝：目前，國內私(si)募行業應(ying)用的比較常見(jian)的業績(ji)報酬收取模式，都是(shi)借(jie)鑒了海外(wai)對(dui)沖基(ji)金普(pu)通(tong)采取的方式，通(tong)用分(fen)(fen)為(wei)扣(kou)減(jian)凈值和扣(kou)減(jian)份額兩種，其(qi)中由于大家對(dui)公募基(ji)金分(fen)(fen)紅采用的扣(kou)減(jian)凈值方式接(jie)觸更多(duo)，加之日常信息披露以產(chan)品凈值而非(fei)持有人(ren)持有市值為(wei)主的觀測直觀性，所(suo)以扣(kou)減(jian)凈值的方式大家理解起來更為(wei)簡(jian)易，相應(ying)的在實際中使用也(ye)更多(duo)。

　　在計(ji)(ji)提(ti)時(shi)間(jian)上，則分為開放(fang)(fang)日計(ji)(ji)提(ti)的高水(shui)位凈值法(fa)以(yi)及贖回、分紅時(shi)計(ji)(ji)提(ti)的區間(jian)法(fa)。高水(shui)位法(fa)采用多(duo)人多(duo)筆統一賬戶模式(shi)，即以(yi)產品(pin)累計(ji)(ji)凈值作為所有(you)(you)持有(you)(you)人所有(you)(you)份額（可能不同時(shi)點認申購）計(ji)(ji)提(ti)的唯一標準。由于處理方式(shi)簡單，對TA登記要求較低，因(yin)此(ci)在國內私募(mu)行(xing)業發展(zhan)初期即被廣泛采用，尤(you)其是在開放(fang)(fang)頻(pin)率較高的產品(pin)中(zhong)使用更多(duo)。

　　區間(jian)法是(shi)多(duo)人多(duo)筆多(duo)賬戶的計提(ti)模(mo)式(shi)，即不(bu)僅A持有人和B持有人要分(fen)(fen)別記賬，而(er)且A持有人的不(bu)同筆申購(gou)也要分(fen)(fen)別記賬，最終(zhong)根據每筆資金贖(shu)回或分(fen)(fen)紅時的實際收益單獨計提(ti)。區間(jian)法處理相(xiang)對復雜，但近年來隨著TA系統的逐步強大而(er)應用增(zeng)多(duo)。此外(wai)，私募基金為了實現必(bi)要的經營(ying)現金流，在使用區間(jian)法計提(ti)模(mo)式(shi)時，一般都會約定分(fen)(fen)紅時可以計提(ti)業(ye)績報酬。

　　不同模式計提(ti)效果有(you)異(yi)

　　中國(guo)證券報：私募產(chan)品業績報酬(chou)計提應遵循什么原(yuan)則？

　　張(zhang)劍輝：不管(guan)采取何(he)種業(ye)績(ji)(ji)(ji)報(bao)(bao)酬(chou)計(ji)提(ti)方(fang)式(shi)，都不應(ying)該存在事前有(you)目(mu)的(de)性損害持有(you)人利益(yi)的(de)情形。這是(shi)海外對(dui)沖基(ji)金(jin)和國內私募(mu)基(ji)金(jin)在設計(ji)業(ye)績(ji)(ji)(ji)報(bao)(bao)酬(chou)計(ji)提(ti)方(fang)式(shi)時首先要考慮的(de)因素。需要注意的(de)是(shi)，不同(tong)計(ji)提(ti)模式(shi)下持有(you)人被(bei)計(ji)提(ti)的(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)報(bao)(bao)酬(chou)費用可能會有(you)區別。一般說來，投(tou)資者(zhe)投(tou)資期(qi)限越長，產品回撤越小(xiao)，不同(tong)業(ye)績(ji)(ji)(ji)報(bao)(bao)酬(chou)計(ji)提(ti)模式(shi)產生的(de)實際結果越趨(qu)同(tong)。

　　中國證券報(bao)：同一計(ji)提(ti)模式(shi)下，不同時點進入的投資者被(bei)計(ji)提(ti)的業績報(bao)酬會有怎樣的區別？

　　張劍輝：例(li)如，某私募產品(pin)(pin)(pin)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)采取(qu)高(gao)水位法，假設私募管理(li)人(ren)計(ji)(ji)提(ti)凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)增長的(de)(de)20%而非超額業(ye)績(ji)的(de)(de)20%，則持(chi)有(you)(you)人(ren)A認購該(gai)產品(pin)(pin)(pin)100萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，產品(pin)(pin)(pin)從(cong)(cong)面值(zhi)(zhi)1.00元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)上漲(zhang)(zhang)10%到第(di)(di)一個(ge)(ge)開放日的(de)(de)1.10元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)贖(shu)回，扣除(chu)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)后持(chi)有(you)(you)人(ren)A實(shi)際獲(huo)得8%的(de)(de)收益，即8萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，私募計(ji)(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)2萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；持(chi)有(you)(you)人(ren)B同樣認購該(gai)產品(pin)(pin)(pin)100萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，產品(pin)(pin)(pin)從(cong)(cong)面值(zhi)(zhi)1.00元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)上漲(zhang)(zhang)10%到第(di)(di)一個(ge)(ge)開放日的(de)(de)1.10元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)未贖(shu)回，私募計(ji)(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)2萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，后該(gai)產品(pin)(pin)(pin)第(di)(di)二(er)個(ge)(ge)開放日凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)跌(die)回至0.95元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)時贖(shu)回，持(chi)有(you)(you)人(ren)B實(shi)際損失5%，即5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)（這里未考慮計(ji)(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)對基(ji)金凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)的(de)(de)影響）；持(chi)有(you)(you)人(ren)C選擇在產品(pin)(pin)(pin)第(di)(di)二(er)個(ge)(ge)開放日凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)跌(die)回至0.95元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)時申購100萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，產品(pin)(pin)(pin)凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)上漲(zhang)(zhang)10%至第(di)(di)三個(ge)(ge)開放日的(de)(de)1.045元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)贖(shu)回，由于凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)不(bu)(bu)高(gao)于前期高(gao)點(dian)1.10元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，因此(ci)私募不(bu)(bu)能計(ji)(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)，持(chi)有(you)(you)人(ren)C則獲(huo)得10%收益，即10萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。可見，雖A、B、C使用統一業(ye)績(ji)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)計(ji)(ji)提(ti)模式，但是實(shi)際被計(ji)(ji)提(ti)的(de)(de)報(bao)(bao)(bao)(bao)酬(chou)(chou)(chou)是不(bu)(bu)同的(de)(de)。因為(wei)三者從(cong)(cong)不(bu)(bu)同的(de)(de)時點(dian)進入，但基(ji)金管理(li)人(ren)并未蓄意傷害誰。

　　中國證(zheng)券報：不(bu)同的計提模(mo)式對投(tou)資人會產生(sheng)什么影響？

　　張(zhang)劍輝：用上面(mian)的例子，我(wo)們來(lai)看另一(yi)種區(qu)間報酬(chou)計提(ti)模式。假定(ding)另一(yi)私(si)募(mu)產品(pin)(pin)業(ye)績(ji)報酬(chou)采取區(qu)間法，計提(ti)比例同為20%。持有人(ren)A認(ren)購該產品(pin)(pin)100萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，產品(pin)(pin)從(cong)面(mian)值1.00元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)上漲(zhang)10%到1.10元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)贖(shu)回(hui)，扣除業(ye)績(ji)報酬(chou)后(hou)持有人(ren)A獲(huo)得8%的收益，即8萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，私(si)募(mu)計提(ti)業(ye)績(ji)報酬(chou)2萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；持有人(ren)B認(ren)購該產品(pin)(pin)，產品(pin)(pin)從(cong)面(mian)值1.00元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)上漲(zhang)10%到1.10元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)未(wei)贖(shu)回(hui)，后(hou)該產品(pin)(pin)凈值跌(die)回(hui)至(zhi)0.95元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)時贖(shu)回(hui)，持有人(ren)B實(shi)際損失5%，即5萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，私(si)募(mu)不收取業(ye)績(ji)報酬(chou)；持有人(ren)C選擇(ze)在產品(pin)(pin)凈值跌(die)回(hui)至(zhi)0.95元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)時申購100萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，產品(pin)(pin)凈值上漲(zhang)10%至(zhi)1.045元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)贖(shu)回(hui)，扣除業(ye)績(ji)報酬(chou)后(hou)持有人(ren)C獲(huo)得8%的收益，即8萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，私(si)募(mu)計提(ti)業(ye)績(ji)報酬(chou)2萬元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

　　比較這兩(liang)(liang)種(zhong)計提(ti)模式(shi)可見，持有人(ren)(ren)A在(zai)(zai)(zai)(zai)兩(liang)(liang)案例(li)(li)(li)(li)中被計提(ti)的費用一樣，相應的私(si)(si)募(mu)(mu)都在(zai)(zai)(zai)(zai)為持有人(ren)(ren)A的投資服(fu)務中獲(huo)得了(le)(le)業績報(bao)酬(chou)(chou)。持有人(ren)(ren)B在(zai)(zai)(zai)(zai)兩(liang)(liang)案例(li)(li)(li)(li)中效(xiao)(xiao)果基本一樣，但(dan)私(si)(si)募(mu)(mu)在(zai)(zai)(zai)(zai)案例(li)(li)(li)(li)1中獲(huo)得了(le)(le)業績報(bao)酬(chou)(chou)，在(zai)(zai)(zai)(zai)案例(li)(li)(li)(li)2中無(wu)業績報(bao)酬(chou)(chou)；持有人(ren)(ren)C在(zai)(zai)(zai)(zai)案例(li)(li)(li)(li)1中效(xiao)(xiao)果好于案例(li)(li)(li)(li)2，相應私(si)(si)募(mu)(mu)在(zai)(zai)(zai)(zai)案例(li)(li)(li)(li)1中無(wu)業績報(bao)酬(chou)(chou)，在(zai)(zai)(zai)(zai)案例(li)(li)(li)(li)2中則獲(huo)得了(le)(le)業績報(bao)酬(chou)(chou)。

　　盡(jin)力(li)使不(bu)同(tong)模(mo)式越趨同(tong)

　　中國證券(quan)報：投(tou)資人怎么做才(cai)能(neng)使業績報酬(chou)計提最(zui)有利(li)于自己(ji)？

　　張劍(jian)輝：投(tou)資(zi)期限越(yue)長(chang)(chang)，產品(pin)回(hui)撤控制得越(yue)好，不(bu)同模式(shi)間(jian)的效果差異會越(yue)小(xiao)。產品(pin)設計(ji)時(shi)業績報(bao)酬計(ji)提模式(shi)的選(xuan)擇，也會與產品(pin)開放頻率、產品(pin)管(guan)理人(ren)、托管(guan)方TA系(xi)統等息(xi)息(xi)相(xiang)關。投(tou)資(zi)人(ren)在投(tou)資(zi)時(shi)應當(dang)與私募(mu)基金充分溝(gou)通業績報(bao)酬計(ji)提的方式(shi)可能對其(qi)造成的影響。同時(shi)，也要求管(guan)理人(ren)努力控制回(hui)撤，投(tou)資(zi)人(ren)則盡量(liang)長(chang)(chang)期持有。