許盈(ying)/制(zhi)表 周(zhou)靖宇/制(zhi)圖

　　證(zheng)券(quan)時報記者 許(xu)盈

　　近(jin)日，證(zheng)監會發布了《關(guan)于加強公(gong)開募集證(zheng)券(quan)投資(zi)基金證(zheng)券(quan)交易(yi)管理的規(gui)定（征求意見稿）》（簡稱《新(xin)規(gui)》），新(xin)一輪公(gong)募費率改革引(yin)發證(zheng)券(quan)業內熱議。

　　《新(xin)(xin)規》將(jiang)給券(quan)商業績帶來多大影響，賣方研(yan)(yan)究是否就此步(bu)入(ru)黃昏(hun)？證券(quan)時(shi)報記者(zhe)采(cai)訪獲悉，《新(xin)(xin)規》出爐后(hou)，證券(quan)業人(ren)士(shi)普遍對(dui)(dui)證券(quan)業的(de)(de)高質量發展(zhan)保持長期看好，受影響相對(dui)(dui)較大的(de)(de)賣方研(yan)(yan)究對(dui)(dui)未來并不悲觀。

　　對券商整體業績影響有限

　　上周五晚間《新規》發布之后，公(gong)募降傭是證券業最為關(guan)注的話題。

　　信達證券(quan)非銀王舫朝(chao)團隊認為，以2022年公募基金(jin)傭(yong)(yong)金(jin)188.3億(yi)元的口徑來推算，如果機構傭(yong)(yong)金(jin)率從萬分之(zhi)八(ba)降(jiang)至萬分之(zhi)五，將相應減(jian)(jian)少(shao)70.6億(yi)元的交易(yi)傭(yong)(yong)金(jin)，“從券(quan)商(shang)收入占比看，以2022年券(quan)商(shang)營收3950億(yi)元對比，減(jian)(jian)少(shao)額大致相當于行業(ye)營收的2%，對券(quan)商(shang)整體業(ye)績影響有限。”

　　據申萬宏源非銀首(shou)席分析師羅鉆輝(hui)測算，2023年上半年市(shi)場公(gong)募(mu)傭(yong)金(jin)為96.7億元，股票(piao)交(jiao)易量為13萬億元，測算傭(yong)金(jin)率為萬分之七點四，若(ruo)降至萬分之五(wu)，靜態減少市(shi)場公(gong)募(mu)傭(yong)金(jin)33%。

　　值得關注(zhu)的(de)是，《新(xin)規》降低參控股(gu)基金(jin)公(gong)司向母(mu)公(gong)司的(de)利益輸送：對采用(yong)席位租賃模式的(de)權(quan)益類基金(jin)管理規模超過10億元的(de)管理人(ren)，向單家(jia)券商的(de)傭金(jin)分(fen)配比例上(shang)限由30%調降至15%。

　　據中(zhong)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司研究部梳理，部分(fen)券(quan)(quan)商旗下關聯基金(jin)(jin)(jin)(jin)對基金(jin)(jin)(jin)(jin)分(fen)倉(cang)(cang)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)貢(gong)獻明顯。以2023年上半年數據為(wei)例，有9家上市券(quan)(quan)商的(de)子(zi)公(gong)司基金(jin)(jin)(jin)(jin)分(fen)倉(cang)(cang)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)貢(gong)獻較高，關聯基金(jin)(jin)(jin)(jin)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)貢(gong)獻比例超15%。其中(zhong)，中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)關聯的(de)華夏(xia)基金(jin)(jin)(jin)(jin)與資管(guan)部門合計貢(gong)獻的(de)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)達1.5億(yi)元，占(zhan)中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)總(zong)分(fen)倉(cang)(cang)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)22%；東方證(zheng)券(quan)(quan)關聯基金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)貢(gong)獻也(ye)達到1億(yi)元，貢(gong)獻比例在業內靠前。

　　另一方面，券(quan)商研究所(suo)營收短(duan)(duan)期(qi)內(nei)或(huo)受到沖擊(ji)。“2017年(nian)至2023年(nian)三季(ji)度，券(quan)商分析師人(ren)數從2728人(ren)增(zeng)至4535人(ren)，增(zeng)長66.2%。此次傭金調整可能(neng)使研究所(suo)人(ren)均創收回到2019年(nian)以前(qian)水平，因此對研究所(suo)業(ye)績(ji)帶來短(duan)(duan)期(qi)壓力(li)。”王舫朝團隊表(biao)示。

　　中金(jin)公司非銀(yin)團隊認為，從長期(qi)而(er)言，基(ji)金(jin)及券商需(xu)要強化自身競(jing)爭力和產品力，通過(guo)業務規(gui)模(mo)的增長抵御費率下(xia)行(xing)趨勢。海(hai)外經(jing)驗來看，美國共同基(ji)金(jin)費率不斷下(xia)降(jiang)的過(guo)程(cheng)(cheng)，也是管理規(gui)模(mo)快速提(ti)升的過(guo)程(cheng)(cheng)。

　　并非賣方研究黃昏

　　業內(nei)人士普遍認為(wei)，賣方(fang)研究將迎來高質(zhi)量發展，同(tong)時，券(quan)(quan)(quan)結模(mo)式(shi)(shi)也有望獲得更大發展。據了(le)解，目前(qian)公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)場(chang)內(nei)交(jiao)易(yi)資金(jin)(jin)采用(yong)兩種結算(suan)模(mo)式(shi)(shi)，即托管人結算(suan)模(mo)式(shi)(shi)、券(quan)(quan)(quan)結模(mo)式(shi)(shi)（全稱券(quan)(quan)(quan)商(shang)結算(suan)模(mo)式(shi)(shi)）。在券(quan)(quan)(quan)結模(mo)式(shi)(shi)下，公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)參與證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)所交(jiao)易(yi)的(de)(de)交(jiao)易(yi)指令自基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司系統首先傳至券(quan)(quan)(quan)商(shang)系統，券(quan)(quan)(quan)商(shang)對基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)交(jiao)易(yi)行為(wei)進行監控(kong)，交(jiao)易(yi)指令自券(quan)(quan)(quan)商(shang)端到達交(jiao)易(yi)所，這部分交(jiao)易(yi)的(de)(de)結算(suan)通常由券(quan)(quan)(quan)商(shang)擔當。券(quan)(quan)(quan)結模(mo)式(shi)(shi)有三(san)方(fang)面(mian)優勢：一是與券(quan)(quan)(quan)商(shang)深度綁定；二是異常交(jiao)易(yi)監控(kong)更加(jia)精(jing)準；三(san)是降低(di)資金(jin)(jin)占用(yong)成本。

　　“在本輪改(gai)革中，券結(jie)模(mo)式(shi)優勢將進一(yi)步凸顯，財富管(guan)理能力(li)更強的(de)券商有望獲得(de)更大市場份(fen)額。”方(fang)正證券分析師曹柳龍表示，券結(jie)模(mo)式(shi)能夠突(tu)破(po)傭金(jin)分倉30%上限(xian)的(de)限(xian)制，推(tui)動產品與券商渠(qu)道深(shen)度綁(bang)定。

　　中金公(gong)司亦(yi)(yi)認為，券(quan)結(jie)模式不僅可(ke)豁免傭(yong)金分配比例上限規定，亦(yi)(yi)可(ke)撬動投研(yan)、代銷、托管、結(jie)算、融(rong)券(quan)等一體化服務(wu)，有(you)助(zhu)于券(quan)商延(yan)伸公(gong)募產(chan)業鏈條，增厚綜合服務(wu)收益。

　　“新(xin)一輪公募基(ji)金費率(lv)改革并不會(hui)帶(dai)來賣(mai)方(fang)研(yan)究(jiu)的黃(huang)昏，反而對賣(mai)方(fang)研(yan)究(jiu)回歸正常軌(gui)道(dao)有實實在(zai)(zai)在(zai)(zai)的幫助。”一位(wei)中(zhong)(zhong)小(xiao)型(xing)券商研(yan)究(jiu)所原所長表示，基(ji)金傭金率(lv)下調確實會(hui)導(dao)致基(ji)金分倉傭金總蛋糕(gao)減少(shao)，但《新(xin)規》也(ye)會(hui)促使賣(mai)方(fang)研(yan)究(jiu)所收入占比大(da)幅提升。同時，全國社保基(ji)金、保險機(ji)構、銀行理財子公司、QFII、私募基(ji)金等(deng)機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)(zai)此(ci)次(ci)基(ji)金調傭中(zhong)(zhong)并不受影響。

　　業內關注后續渠道費用改革

　　值(zhi)得一(yi)提的是，繼公募基金管(guan)理費(fei)率調降、交易(yi)傭(yong)金費(fei)率調降之(zhi)后，業內對于下一(yi)階段渠道費(fei)用(yong)的改革也有預期。

　　長(chang)城證(zheng)券(quan)非銀(yin)分析(xi)師劉文(wen)強(qiang)表示，頗為(wei)關注2024年第三階段渠道(dao)費(fei)用(yong)改(gai)革進展，“目前公募基(ji)金管理費(fei)率調降(jiang)、交易傭(yong)金費(fei)率調降(jiang)均已亮相(xiang)，標志著將進行(xing)第三階段渠道(dao)費(fei)用(yong)改(gai)革。”基(ji)金代銷尾傭(yong)（管理費(fei)分成）的比例或(huo)面臨壓(ya)降(jiang)，尾傭(yong)壓(ya)降(jiang)或(huo)對(dui)第三方、銀(yin)行(xing)渠道(dao)等代銷收入形成一定(ding)壓(ya)力，對(dui)基(ji)金公司渠道(dao)費(fei)用(yong)下降(jiang)形成一定(ding)利好。

　　不(bu)過，證券時報記者采訪(fang)獲(huo)悉，渠道(dao)費用的(de)改革(ge)難度或(huo)許(xu)更高一(yi)些，實(shi)(shi)踐中仍(reng)需切實(shi)(shi)解決相關(guan)難題。

　　“渠道費用(yong)大(da)多屬于抽屜協議，銷售人員及基金經(jing)理往往有較大(da)的傭(yong)金分配(pei)主觀性，很難(nan)與一(yi)般研(yan)(yan)究傭(yong)金明確區(qu)分。若將研(yan)(yan)究服務項(xiang)目數與研(yan)(yan)究派點相掛鉤，又(you)可能導致研(yan)(yan)究人員重項(xiang)目而輕(qing)質量的問題。”一(yi)位中型券商(shang)分析師告訴證券時報記(ji)者。