回首剛剛過去的(de)2023年，證券行業(ye)整體(ti)營收、凈利(li)潤(run)保(bao)持穩(wen)健增長，自營業(ye)務成(cheng)為推動(dong)上市券商前三季度業(ye)績(ji)增長的(de)最大增量。總(zong)體(ti)來看，頭部券商“強(qiang)者恒強(qiang)”，中小(xiao)券商探索(suo)“小(xiao)而美”發展路徑(jing)。

　　一系列(lie)政策(ce)信號密集(ji)釋(shi)放：“活躍資本市場”相關政策(ce)陸續出臺，中(zhong)央金融工作(zuo)會議(yi)提(ti)(ti)出要(yao)加快建設(she)金融強國。作(zuo)為(wei)資本市場的重要(yao)中(zhong)介機構(gou)，券商(shang)迎來新的發(fa)展機遇。邁入2024年，機構(gou)普遍認為(wei)，伴隨資本市場改革進一步(bu)深化(hua)，證(zheng)券行業有望迎來格局優化(hua)與(yu)重塑，從以(yi)牌照為(wei)核心向以(yi)專(zhuan)業能力為(wei)核心過渡，同時，券商(shang)并購進程或將提(ti)(ti)速，帶動行業集(ji)中(zhong)度進一步(bu)提(ti)(ti)升。

　　業績持續修復

　　從基(ji)本面來看，2023年前三(san)季度上市券(quan)商業績同比(bi)回(hui)升。據國(guo)泰君安(an)非(fei)銀(yin)團(tuan)隊測算，2023年前三(san)季度，43家上市券(quan)商調整后營收(shou)為3191.03億元，同比(bi)增長5.83%；歸母(mu)凈利潤(run)為1099.73億元，同比(bi)增長6.46%。

　　分業(ye)務來看(kan)，券商經紀、投(tou)(tou)行、信用業(ye)務承壓較為明顯，自營業(ye)務成(cheng)為推動上市券商2023年前(qian)三(san)季度(du)(du)業(ye)績提升(sheng)的(de)主要(yao)因(yin)素。“從上市券商2023年前(qian)三(san)季度(du)(du)各項業(ye)務收入對調整后(hou)營收增長(chang)貢(gong)獻度(du)(du)看(kan)，投(tou)(tou)資(zi)業(ye)務對調整后(hou)營收的(de)增量貢(gong)獻最(zui)大，高達248%。投(tou)(tou)資(zi)業(ye)務大幅增長(chang)主要(yao)源自市場(chang)回暖帶動下的(de)投(tou)(tou)資(zi)收益率(lv)上升(sheng)。”國泰(tai)君安表(biao)示。

　　頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)規模(mo)效(xiao)應(ying)顯著(zhu)。開源證券(quan)表示，行(xing)業(ye)集中(zhong)化趨勢顯現，頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)與(yu)中(zhong)小券(quan)商(shang)盈利能(neng)力的差距拉大。凈(jing)資(zi)產(chan)排名前15位的券(quan)商(shang)2023年前三季度(du)年化ROE平均(jun)值為6.5%，比(bi)全部(bu)上市券(quan)商(shang)平均(jun)值高27%。重資(zi)本業(ye)務具有規模(mo)效(xiao)應(ying)，競(jing)爭加(jia)劇、政策傾斜(xie)、向資(zi)本化和機構(gou)化轉型均(jun)加(jia)快證券(quan)行(xing)業(ye)的“馬太效(xiao)應(ying)”，頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)內生(sheng)盈利能(neng)力較強。

　　展望(wang)2024年，多家機構判(pan)斷，券(quan)商業(ye)績將(jiang)持續修復(fu)。中信證券(quan)表示，隨著資本市場逐步企穩回暖，預計2024年證券(quan)行業(ye)凈利潤將(jiang)同比增長7.7%，ROE達5.7%。

　　信達證(zheng)券預(yu)計，2024年券商行(xing)業總營收同(tong)比(bi)增長14.9%至(zhi)5079億元，凈(jing)利潤同(tong)比(bi)增長23.9%至(zhi)2083億元，行(xing)業業績整體向好。

　　券商板塊配置價值凸顯

　　回顧券商板(ban)塊2023年(nian)以來的表現，主(zhu)要(yao)在年(nian)初和三季(ji)度(du)走(zou)勢較(jiao)好。平(ping)安證券分析(xi)稱，2023年(nian)初主(zhu)要(yao)是受(shou)益于(yu)一季(ji)報業績(ji)高(gao)增預期和大盤修復帶來的貝塔屬性(xing)，三季(ji)度(du)則主(zhu)要(yao)受(shou)益于(yu)定調“要(yao)活躍資(zi)本(ben)市場，提振(zhen)投資(zi)者信心”后的強政策預期。

　　今年券商板塊(kuai)將如何(he)表現？機構認為，當前券商板塊(kuai)估值較(jiao)低，具備高性價(jia)比和安(an)全邊際。在市(shi)場情緒提振等多(duo)重(zhong)因(yin)素推動下，券商板塊(kuai)景氣度有望恢復(fu)。

　　財通證券(quan)(quan)判斷，預(yu)計(ji)后續投資端(duan)改革力度將繼續加大，壓制(zhi)券(quan)(quan)商股(gu)價的市場(chang)流動性(xing)悲觀預(yu)期(qi)有望見(jian)底。業績維(wei)度方面，中性(xing)假設下預(yu)計(ji)證券(quan)(quan)行業2024年凈利潤同比增長(chang)12.2%至1752億元(yuan)，行業盈利仍(reng)具備上修空間。從估(gu)值維(wei)度看，券(quan)(quan)商板(ban)塊盈利與估(gu)值仍(reng)存在錯配(pei)，具備較高(gao)安全邊(bian)際，政策(ce)周期(qi)拐點背景(jing)下建議左側布(bu)局(ju)。

　　“證(zheng)券行業由于(yu)(yu)自身特殊屬性，在直(zhi)接受益于(yu)(yu)本行業利好政(zheng)策的(de)同時，還將間(jian)接受益于(yu)(yu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟、全市場復(fu)蘇政(zheng)策，合理假設下(xia)2024年仍有不少‘政(zheng)策紅包’可以期(qi)待。”東興證(zheng)券表示，經(jing)過兩年估值(zhi)的(de)波動下(xia)行，證(zheng)券行業當前估值(zhi)已至1.33倍(bei)PB，處于(yu)(yu)近五年14.58%位(wei)置(zhi)，向(xiang)(xiang)上(shang)彈性遠大于(yu)(yu)向(xiang)(xiang)下(xia)空間(jian)。

　　證券行業有望迎來格局重塑

　　中央金(jin)融工作(zuo)(zuo)會(hui)議(yi)指出要“培育一流(liu)投資(zi)銀行和投資(zi)機(ji)構”“支(zhi)持國有大型金(jin)融機(ji)構做優(you)做強”，為下(xia)一步金(jin)融工作(zuo)(zuo)指明了方向。

　　資本市場改革向縱深推(tui)進，將給(gei)證券行業帶來哪些影響(xiang)？機構普遍認為，未來證券行業將受(shou)益(yi)于政策利好，在變革中(zhong)迎來發展新機遇。

　　“自上而下的政策引(yin)導，疊(die)加減費讓(rang)利的經營要求和扶優(you)限劣(lie)分類監管(guan)的資本辦法，證券(quan)行業有望通(tong)過(guo)內(nei)生發展與外延并(bing)購(gou)加速(su)供給側改革、促進(jin)行業集中度提升。”中金公司表示。

　　中信證(zheng)券表示，在中央金融(rong)工(gong)作會(hui)議提出建設金融(rong)強國(guo)(guo)，推(tui)(tui)動金融(rong)高(gao)質量發展的目(mu)標指引下，證(zheng)券行業(ye)(ye)供給側改革將全面推(tui)(tui)進(jin)并深化落實。頭部證(zheng)券公司有望逐(zhu)步做大做強，成為服務實體經濟的主力(li)軍和維護金融(rong)穩定的壓艙(cang)石。業(ye)(ye)務層面，證(zheng)券行業(ye)(ye)各(ge)業(ye)(ye)務將從以(yi)牌照(zhao)為核心(xin)向以(yi)專(zhuan)業(ye)(ye)能力(li)為核心(xin)過(guo)渡，在財富(fu)管理、投(tou)資銀行、投(tou)資交易、機構服務和國(guo)(guo)際(ji)業(ye)(ye)務多個(ge)層面探索改革與突(tu)破(po)的新空(kong)間。

　　國泰君安認(ren)為，資本市(shi)(shi)場改革深化將催(cui)生(sheng)證券行業三大變(bian)化：一(yi)是客戶需求(qiu)方(fang)面(mian)(mian)，中長期機構資金入市(shi)(shi)催(cui)生(sheng)更(geng)多券商(shang)機構業務(wu)需求(qiu)；二(er)是商(shang)業模(mo)式方(fang)面(mian)(mian)，支(zhi)持高水平科技的融資導(dao)向(xiang)催(cui)生(sheng)券商(shang)企業服務(wu)模(mo)式變(bian)革；三是行業格局方(fang)面(mian)(mian)，“培育一(yi)流投(tou)資銀行和投(tou)資機構”利好頭部券商(shang)并催(cui)生(sheng)更(geng)多并購重組。