中證網(wang)訊(xun)（王珞）近日，國際黃(huang)金現貨(huo)價格一(yi)舉突(tu)破2200美元(yuan)/盎(ang)司的(de)整數大關(guan)，創下歷史新高。海通(tong)鑫悅債(zhai)券型集合資(zi)產管理(li)計劃投資(zi)經理(li)錢韜發表(biao)觀點稱，當今信用(yong)貨(huo)幣(bi)的(de)體系(xi)下，信用(yong)貨(huo)幣(bi)的(de)發行能力理(li)論上是無(wu)限的(de)。但(dan)一(yi)旦(dan)國際貨(huo)幣(bi)體系(xi)遭到(dao)破壞(huai)，黃(huang)金作為最終的(de)價值衡量工(gong)具，其貨(huo)幣(bi)屬性(xing)將會被激活。

　　在2009年(nian)到(dao)2021年(nian)的(de)(de)(de)(de)13年(nian)間金價走(zou)勢一直和美(mei)元(yuan)實(shi)際利(li)率(lv)負相(xiang)關，背后的(de)(de)(de)(de)邏輯是(shi)黃(huang)金作(zuo)為零息資產，其(qi)持(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)成本就是(shi)實(shi)際利(li)率(lv)，實(shi)際利(li)率(lv)下降機會(hui)成本降低(di)，金價也就趨漲。但(dan)從2022年(nian)開始，這(zhe)種邏輯被(bei)打(da)破，黃(huang)金價格與美(mei)債利(li)率(lv)之間的(de)(de)(de)(de)關系變得更加(jia)復雜，不再簡單地(di)遵循(xun)過去的(de)(de)(de)(de)負相(xiang)關模式。這(zhe)背后的(de)(de)(de)(de)底層邏輯是(shi)已經持(chi)續運行了40多年(nian)的(de)(de)(de)(de)“石油-美(mei)元(yuan)國際貨幣(bi)體(ti)系”出現(xian)裂(lie)痕。當前國際貨幣(bi)體(ti)系下，黃(huang)金雖然已經失去了貨幣(bi)屬性，但(dan)一旦(dan)貨幣(bi)體(ti)系遭到(dao)破壞，黃(huang)金的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)屬性就會(hui)被(bei)激(ji)活。

　　錢韜認為，當(dang)前(qian)美(mei)元(yuan)主要(yao)面(mian)臨三(san)大危機(ji)(ji)：第(di)一，美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)儲(chu)備(bei)(bei)(bei)危機(ji)(ji)。2022年(nian)以來(lai)，全(quan)球(qiu)(qiu)宏觀經濟被(bei)復雜(za)的(de)(de)(de)(de)形(xing)勢和頻發(fa)的(de)(de)(de)(de)地(di)(di)緣(yuan)政治沖突籠罩(zhao)。尤其(qi)是美(mei)國(guo)對俄(e)羅(luo)斯外匯儲(chu)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)(de)(de)一系列處(chu)置措(cuo)施，令(ling)其(qi)他(ta)國(guo)家(jia)感到(dao)不安。Wind數據顯示，近兩(liang)年(nian)，全(quan)球(qiu)(qiu)央行每(mei)年(nian)增持(chi)(chi)黃金的(de)(de)(de)(de)數量(liang)較之前(qian)翻了(le)一倍，其(qi)中中國(guo)、土耳(er)其(qi)、波蘭增持(chi)(chi)數量(liang)居于前(qian)三(san)，而G7國(guo)家(jia)黃金儲(chu)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)(de)(de)總和近兩(liang)年(nian)卻(que)反而減少(shao)了(le)6噸。全(quan)球(qiu)(qiu)央行的(de)(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)一舉(ju)動是支撐金價長期走勢的(de)(de)(de)(de)重要(yao)支撐之一。第(di)二(er)，美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務危機(ji)(ji)。美(mei)聯儲(chu)貨幣(bi)政策(ce)面(mian)臨抗擊通(tong)脹和減輕利息負擔(dan)的(de)(de)(de)(de)兩(liang)難(nan)境地(di)(di)。為了(le)抗擊通(tong)脹必(bi)須維持(chi)(chi)高(gao)利率，但隨著(zhu)前(qian)期的(de)(de)(de)(de)低利率國(guo)債(zhai)到(dao)期被(bei)置換成更高(gao)利率的(de)(de)(de)(de)國(guo)債(zhai)，利息支出將變得(de)難(nan)以負擔(dan)；但如果降低利率減少(shao)利息負擔(dan)，頑固的(de)(de)(de)(de)通(tong)貨膨(peng)脹也(ye)將損(sun)害美(mei)元(yuan)信用(yong)。目(mu)前(qian)看這(zhe)(zhe)似(si)乎是一個(ge)接(jie)近無解的(de)(de)(de)(de)問題。第(di)三(san)，美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)結(jie)算危機(ji)(ji)。美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)SWIFT結(jie)算體系是國(guo)際(ji)(ji)貿易(yi)結(jie)算的(de)(de)(de)(de)基礎設(she)施，但它被(bei)用(yong)作(zuo)經濟制裁(cai)的(de)(de)(de)(de)武器之后(hou)，中國(guo)、俄(e)羅(luo)斯等國(guo)紛紛開始嘗(chang)試(shi)用(yong)美(mei)元(yuan)以外的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)進行國(guo)際(ji)(ji)結(jie)算，這(zhe)(zhe)對美(mei)元(yuan)國(guo)際(ji)(ji)結(jie)算貨幣(bi)的(de)(de)(de)(de)地(di)(di)位形(xing)成了(le)挑戰。

　　錢韜指出(chu)，美元信用(yong)和實際利(li)(li)率就像債務本金和利(li)(li)息的(de)關系，一(yi)旦本金出(chu)現風險，實際利(li)(li)率的(de)高(gao)低就顯得(de)不那(nei)么重要了。在2022年(nian)-2023年(nian)的(de)兩年(nian)間，因為美聯儲大幅加息525bp，以(yi)10年(nian)美債計算的(de)實際利(li)(li)率上(shang)行(xing)了300bp，而黃金價(jia)格(ge)卻(que)上(shang)漲約19%。

　　短期(qi)來(lai)看(kan)，美聯儲(chu)開啟降(jiang)息周期(qi)可(ke)能會推(tui)動非(fei)(fei)央(yang)(yang)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)入場購(gou)金(jin)。剛剛結束的3月(yue)美聯儲(chu)議息會議，其點(dian)陣(zhen)圖給出了今年3次降(jiang)息的預期(qi)。過去兩年，黃(huang)金(jin)現貨市場一直呈(cheng)現央(yang)(yang)行買(mai)(mai)入、非(fei)(fei)央(yang)(yang)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)拋(pao)售的現象(xiang)，Wind數據顯示，全(quan)球最(zui)大(da)的黃(huang)金(jin)ETF其黃(huang)金(jin)持有量從(cong)2021年底的974噸下降(jiang)至今年最(zui)低點(dian)的815噸，截至3月(yue)20日(ri)，3月(yue)以來(lai)小幅回升至839噸。從(cong)歷史規律來(lai)看(kan)，一旦美聯儲(chu)開啟降(jiang)息周期(qi)，非(fei)(fei)央(yang)(yang)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)大(da)概率(lv)將(jiang)從(cong)拋(pao)售轉向凈買(mai)(mai)入。屆時(shi)黃(huang)金(jin)價格將(jiang)受央(yang)(yang)行和非(fei)(fei)央(yang)(yang)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的共同推(tui)動，其上漲(zhang)邏(luo)輯可(ke)能將(jiang)更加順(shun)暢。

　　截至2023年度四(si)季報，由錢韜管理的(de)海通鑫悅產品(pin)權益部分主要投(tou)資于貴(gui)金(jin)屬(shu)采掘為(wei)主業的(de)公(gong)司，看好未(wei)來一(yi)段(duan)時間貴(gui)金(jin)屬(shu)價格的(de)表(biao)現。同(tong)時，考(kao)慮(lv)到當前行業板塊(kuai)的(de)估(gu)值處于歷史較低的(de)水平(ping)，該(gai)類股票投(tou)資的(de)賠率或相(xiang)對(dui)合適。