證券時報(bao)記者 馬(ma)靜

　　上周五，證監會發布(bu)《公開(kai)募集證券(quan)投資(zi)基金證券(quan)交易(yi)費用管(guan)理規定》（簡稱《規定》），自7月1日起正(zheng)式(shi)實(shi)施(shi)，這標志著(zhu)公募費率改(gai)革第(di)二(er)階段正(zheng)式(shi)落地(di)。

　　此次(ci)改革核心在于(yu)調降(jiang)公募(mu)基金股票交易傭金率，并(bing)規(gui)范交易傭金用途。當新(xin)規(gui)靴子落地(di)，券商研(yan)究所將直面考驗，有非(fei)銀分析師對(dui)證券時報記者表示，人力成本比較高的券商研(yan)究所或(huo)將降(jiang)薪裁(cai)員(yuan)。

　　綜合看(kan)，機構普遍認為(wei)，長期來看(kan)，此次改革(ge)將(jiang)推(tui)動(dong)券商研(yan)(yan)究(jiu)業(ye)務(wu)專(zhuan)注提升深度(du)和服務(wu)質量，未來研(yan)(yan)究(jiu)行(xing)業(ye)集(ji)中度(du)將(jiang)進一步(bu)抬(tai)升。大(da)型(xing)(xing)券商向綜合業(ye)務(wu)收入轉型(xing)(xing)，中小券商則打(da)造“小而精”的研(yan)(yan)究(jiu)所。

　　短期內

　　將推動行業劇烈洗牌

　　盡管(guan)市場此前(qian)早有(you)預期，但《規定》落地后，券商研究所(suo)業務將何去何從，仍引發不(bu)少(shao)討論。開源證券非銀分析師高超在研報中(zhong)認為(wei)，“新規嚴監管(guan)傭金(jin)分配，壓(ya)實各(ge)方責任，傭金(jin)降幅(fu)超過(guo)此前(qian)預期。”不(bu)過(guo)他也表示，研究分傭占比的(de)提升(sheng)或能(neng)較(jiao)大(da)程度對沖傭金(jin)總量的(de)下降，對研究傭金(jin)盤子影響或較(jiao)小(xiao)。

　　以2023年(nian)靜態(tai)數據(ju)測算(suan)，《規定》正式實施(shi)后(hou)，公(gong)募基(ji)金年(nian)度股票交易傭(yong)(yong)金總額(e)降幅將(jiang)達(da)38%。2023年(nian)公(gong)募總傭(yong)(yong)金168.36億元，機構傭(yong)(yong)金率為萬(wan)分之7.3，預計調降后(hou)機構傭(yong)(yong)金率為萬(wan)分之4.5。

　　“一(yi)(yi)些人(ren)員成本比較(jiao)高的券商(shang)可能會受到較(jiao)大影響，或(huo)要降(jiang)薪(xin)裁員。”有券商(shang)非銀分(fen)析(xi)師對(dui)證(zheng)券時報記者表示，對(dui)于不同券商(shang)研究(jiu)所，《規(gui)定》的短期影響要因人(ren)而(er)異(yi)：一(yi)(yi)方(fang)面(mian)是(shi)交易(yi)傭金(jin)將下(xia)降(jiang)；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)非研究(jiu)傭金(jin)也將持(chi)續壓降(jiang)，而(er)這一(yi)(yi)部分(fen)的降(jiang)幅可能超過(guo)50%。

　　中(zhong)金公(gong)司(si)在(zai)研報中(zhong)表示，短期而言(yan)，將研究業(ye)(ye)務定(ding)位于核心業(ye)(ye)務或(huo)盈利中(zhong)心、公(gong)募(mu)分(fen)倉傭金排名靠前(qian)的中(zhong)型(xing)(xing)特色券商，或(huo)在(zai)降本增效的同時，加(jia)大(da)投研份額的爭奪(duo)力度(du)，驅(qu)動行業(ye)(ye)洗牌更加(jia)劇(ju)烈；而對于客群(qun)多元化、業(ye)(ye)務綜合化的大(da)型(xing)(xing)券商而言(yan)，研究兼顧(gu)對外輸出及(ji)對內賦(fu)能(neng)的職能(neng)，或(huo)將對研究業(ye)(ye)務保持戰略性投入。

　　實際上，自《規定(ding)》征求意見稿此前發布后，就不(bu)時有券商(shang)研究(jiu)所(suo)傳(chuan)出(chu)人(ren)員優化、轉崗等(deng)情況。2023年末就有分析(xi)師對證券時報記者表示(shi)，已經降薪近40%，且加大對個人(ren)的考核。

　　另外，有些(xie)券(quan)商(shang)(shang)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所(suo)也在(zai)逆(ni)勢擴招(zhao)(zhao)，尤其是一些(xie)中小(xiao)型(xing)券(quan)商(shang)(shang)。據證券(quan)時報記者了解，某央企(qi)旗(qi)下券(quan)商(shang)(shang)和某地方金控平臺旗(qi)下的研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所(suo)都在(zai)持續擴招(zhao)(zhao)，前者已(yi)組(zu)建近百人團隊，仍在(zai)繼續引進，后(hou)者則將投入(ru)不(bu)小(xiao)資金招(zhao)(zhao)兵買(mai)馬。從公(gong)開消息來看，如華福證券(quan)近來已(yi)招(zhao)(zhao)攬了首(shou)席經濟學家燕翔、原德邦證券(quan)總裁助理(li)兼研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所(suo)所(suo)長任志強、食品飲料首(shou)席劉暢(chang)等知名(ming)行(xing)業人士。

　　行業集中度

　　將明顯提升

　　從長期(qi)來(lai)看，機(ji)構普遍認為這將推動券(quan)(quan)商研(yan)究業務回歸本源。華泰證券(quan)(quan)非銀分析(xi)師沈(shen)娟團隊(dui)認為，未來(lai)市場環境將對券(quan)(quan)商研(yan)究綜(zong)合實力提(ti)出(chu)更高(gao)要求，有(you)利于券(quan)(quan)商研(yan)究業務差異化發展，提(ti)供更加優質的交易、研(yan)究和投資服務，進一步完善行業生態體系，推動財富管理(li)轉(zhuan)型。

　　國泰君安(an)非銀分析師劉(liu)欣琦團(tuan)隊(dui)也提到，考慮到除被(bei)動基金(jin)外的傭金(jin)支付(fu)只能因為研究服(fu)務進(jin)行支付(fu)，各(ge)家券(quan)商(shang)將加大研究力量建設。

　　在這一輪(lun)供給(gei)側改革中(zhong)，研究實力更(geng)強的(de)頭(tou)部券(quan)商(shang)顯然更(geng)加受益。平安證券(quan)非(fei)銀(yin)分析師王(wang)維(wei)逸稱，聚焦專業研究能力、研究所與其他業務條線有(you)協(xie)同的(de)大型(xing)券(quan)商(shang)受降傭沖擊(ji)將相(xiang)對較小。

　　中(zhong)金公司研報也表示，伴隨著部(bu)分券商對于研究業務(wu)定位(wei)的調整，以(yi)及部(bu)分中(zhong)小(xiao)型機構的逐(zhu)步退出，行業供給(gei)側改(gai)革之下集中(zhong)度(du)將明顯提升。

　　以2023年(nian)分(fen)倉傭金(jin)收(shou)入數據來看，全年(nian)規模(mo)約168.36億元，同(tong)比下(xia)降10.92%。馬太效(xiao)應(ying)依然明(ming)顯，前(qian)5名(ming)(ming)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)席位(wei)占比高達25.4%，前(qian)10名(ming)(ming)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)席位(wei)則(ze)分(fen)走市場4成左右蛋糕。但也出現(xian)了一(yi)些新的(de)變(bian)化，在2023年(nian)公(gong)募(mu)基金(jin)分(fen)倉傭金(jin)收(shou)入排(pai)名(ming)(ming)前(qian)40的(de)券(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)中，民生(sheng)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、國(guo)海證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、德邦(bang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、財(cai)通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)和國(guo)聯證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)均實(shi)現(xian)超(chao)20%以上的(de)增長。相對應(ying)的(de)，粵(yue)開證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、東興證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、西部證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)等則(ze)有所下(xia)滑。

　　研究服務將內外兼修

　　在此背景下，各(ge)券(quan)商(shang)研究(jiu)業(ye)務如何(he)找到適合自己的發展路徑(jing)？

　　“未來券商(shang)對于研究業(ye)務(wu)定(ding)位(wei)將從對外服(fu)務(wu)演變至內外兼修(xiu)。”興業(ye)證(zheng)券認為，券商(shang)應在繼續深耕好產業(ye)和公(gong)司研究本職工(gong)作的基礎上，一方(fang)面通過拓(tuo)展市場和品類的方(fang)式豐富研究的廣(guang)度，另一方(fang)面深化與投行、財富等(deng)部(bu)門(men)的協同，為客戶提供(gong)綜(zong)合金融服(fu)務(wu)。同時(shi)，《規(gui)定(ding)》也有利于推動中小證(zheng)券公(gong)司實現(xian)專業(ye)化、特色化、差異化發展，打造“小而精”的券商(shang)研究所。

　　東(dong)吳證券非銀分析(xi)師胡翔分析(xi)稱，在(zai)鼓(gu)勵基金管理人優選券商(shang)研究(jiu)所(suo)疊加控制傭金分配比例上限情(qing)況(kuang)下，預計券商(shang)研究(jiu)業務(wu)頭部化趨勢將進(jin)一(yi)步強(qiang)化，從(cong)而倒逼其(qi)積極轉型(xing)應對，未來券商(shang)研究(jiu)業務(wu)收入(ru)模式(shi)或將由單(dan)一(yi)傭金收入(ru)向(xiang)綜合業務(wu)收入(ru)轉型(xing)。

　　在(zai)具體方向(xiang)上，中金公司認(ren)為，券(quan)商(shang)可以通過(guo)全(quan)方位綜合(he)服務(wu)為客戶提(ti)供更多有價值、構筑真正意(yi)義上的護城河并實現自(zi)身份額的增長(chang)：一(yi)方面，券(quan)商(shang)可通過(guo)拓展覆蓋市場(chang)、品類(lei)、主(zhu)題等(deng)方式(shi)拓寬研究廣度(du)和深(shen)度(du)，打造差異化(hua)投研服務(wu)；另一(yi)方面，券(quan)商(shang)可協同財(cai)富管(guan)理(li)、信(xin)息技術(shu)（IT）等(deng)部(bu)(bu)門，為基(ji)金公司提(ti)供綜合(he)金融服務(wu)，如券(quan)結(jie)模式(shi)；此外，頭部(bu)(bu)券(quan)商(shang)財(cai)富管(guan)理(li)及賣方投研數字化(hua)亦有望迎來(lai)發展機遇。