國(guo)浩律(lv)師（上海）事務所(suo)律(lv)師、國(guo)浩金融證(zheng)券(quan)合規委員會主任 黃江東

　　國浩律師（上海）事務所(suo)律師  施蕾

　　法(fa)治是(shi)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)善(shan)(shan)治的根(gen)基。2024年4月(yue)12日，國務院出(chu)臺《關(guan)于加強監管防范風險推動(dong)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)高(gao)質量(liang)發(fa)展的若干意見》，作為資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的綱領性文件，新“國九(jiu)條”明確提(ti)出(chu)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)高(gao)質量(liang)發(fa)展“必須始終堅持市(shi)場(chang)(chang)(chang)化法(fa)治化原(yuan)則(ze)”。與其(qi)他領域相(xiang)比，資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的市(shi)場(chang)(chang)(chang)屬性極(ji)強，參與主體眾多、運行機理復雜(za)、規范要求極(ji)高(gao)，妥善(shan)(shan)平衡市(shi)場(chang)(chang)(chang)各方(fang)利(li)益、保障交易公平、實(shi)現有效監管，離不開(kai)法(fa)治的方(fang)法(fa)和(he)手段(duan)。新“國九(jiu)條”在(zai)加強資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)法(fa)治建設方(fang)面提(ti)出(chu)了(le)不少硬(ying)措(cuo)施，這些措(cuo)施也正在(zai)轉(zhuan)化為制度規則(ze)。

　　構建“1+N”政策體系

　　證(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)主(zhu)席吳(wu)清(qing)表示，“新‘國(guo)九條’堅持系統思維(wei)、遠近結合、綜合施(shi)策，與證(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)會(hui)同(tong)相關方(fang)面組(zu)織實施(shi)的落(luo)實安(an)排，將共(gong)同(tong)形成‘1+N’政(zheng)策體(ti)系。‘1’就是《意(yi)見》本身，‘N’就是若干配套制度(du)規則。”“1+N”政(zheng)策體(ti)系的主(zhu)線是強監(jian)管、防(fang)風險、促高質(zhi)量發展。

　　兩個多月來，證監會、交易所陸續發布監管(guan)政策(ce)文件和配(pei)套(tao)規則(ze)，圍繞嚴(yan)把上市(shi)(shi)關、嚴(yan)格(ge)持(chi)續監管(guan)、加大退(tui)市(shi)(shi)監管(guan)力度三個方面持(chi)續加強(qiang)對上市(shi)(shi)公司(si)的監管(guan)，進一步完善資(zi)本市(shi)(shi)場基礎(chu)制度，增強(qiang)資(zi)本市(shi)(shi)場內在穩定性。

　　在發(fa)行(xing)監(jian)管(guan)方面(mian)，新(xin)“國九條”提出(chu)，要提高(gao)主(zhu)板(ban)、創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)標準，完善科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)科(ke)創(chuang)(chuang)屬(shu)性評(ping)價標準。4月30日，證監(jian)會(hui)發(fa)布(bu)修(xiu)改后的(de)(de)(de)《科(ke)創(chuang)(chuang)屬(shu)性評(ping)價指引（試行(xing)）》。同日，滬深交易所(suo)(suo)發(fa)布(bu)最新(xin)修(xiu)訂的(de)(de)(de)《股票發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)核規則》及配套業(ye)務規則。這些規則修(xiu)改修(xiu)訂的(de)(de)(de)主(zhu)要目的(de)(de)(de)是，強化嚴把市(shi)(shi)場(chang)入口關(guan)，細化板(ban)塊(kuai)定(ding)位和(he)審(shen)核標準，提高(gao)發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市(shi)(shi)財務指標，促(cu)進不同板(ban)塊(kuai)的(de)(de)(de)差別化定(ding)位和(he)協(xie)同發(fa)展，健(jian)全完善多層次資本市(shi)(shi)場(chang)體(ti)(ti)系(xi)。同時，為落(luo)實(shi)新(xin)“國九條”關(guan)于擴大對在審(shen)企業(ye)及相(xiang)關(guan)中介機構現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)(cha)覆(fu)蓋(gai)面(mian)等要求，證監(jian)會(hui)修(xiu)訂《隨(sui)機抽查(cha)(cha)事(shi)項清單》，將首(shou)發(fa)企業(ye)隨(sui)機抽取檢(jian)查(cha)(cha)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)例(li)由5%大幅(fu)提升至(zhi)20%，并相(xiang)應提高(gao)問題(ti)導(dao)(dao)(dao)向現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)(cha)和(he)交易所(suo)(suo)現(xian)場(chang)督(du)導(dao)(dao)(dao)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)例(li)。調整后，現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)(cha)和(he)督(du)導(dao)(dao)(dao)整體(ti)(ti)比(bi)(bi)(bi)例(li)將不低于三(san)分之一。

　　在上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)監(jian)(jian)(jian)管(guan)方面，證監(jian)(jian)(jian)會(hui)3月15日發(fa)布(bu)《關(guan)于(yu)加(jia)(jia)強上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)監(jian)(jian)(jian)管(guan)的意見（試行(xing)）》，從(cong)加(jia)(jia)強信息披(pi)露監(jian)(jian)(jian)管(guan)、防(fang)范繞(rao)道(dao)減(jian)持(chi)、加(jia)(jia)強現(xian)金分紅(hong)監(jian)(jian)(jian)管(guan)、推動上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)加(jia)(jia)強市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理等方面提出15項具體措施，進一(yi)步提升(sheng)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)的質量和投資(zi)價值(zhi)。這些(xie)措施正逐步得到落(luo)實。如(ru)，證監(jian)(jian)(jian)會(hui)正就《上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)股(gu)東減(jian)持(chi)股(gu)份(fen)(fen)管(guan)理辦法(fa)》公開征求意見，該辦法(fa)將原有(you)(you)的《上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)股(gu)東、董監(jian)(jian)(jian)高(gao)減(jian)持(chi)股(gu)份(fen)(fen)的若干規(gui)定》上(shang)(shang)升(sheng)為部門規(gui)章，在嚴格規(gui)范大股(gu)東減(jian)持(chi)、有(you)(you)效防(fang)范繞(rao)道(dao)減(jian)持(chi)、細化違規(gui)責任條款、強化關(guan)鍵主體義務(wu)等方面作了針對性完善(shan)；又如(ru)，證監(jian)(jian)(jian)會(hui)修(xiu)訂《上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)董事(shi)、監(jian)(jian)(jian)事(shi)和高(gao)級(ji)管(guan)理人員所持(chi)本公司(si)(si)股(gu)份(fen)(fen)及(ji)其變動管(guan)理規(gui)則》，進一(yi)步明確規(gui)定離(li)婚分割股(gu)票后各方共同(tong)遵守原有(you)(you)減(jian)持(chi)限制。

　　在(zai)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)監管(guan)方(fang)面，證監會發布了《關于嚴(yan)(yan)格執行(xing)(xing)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度的(de)意(yi)見》，圍繞進退(tui)有序、及(ji)時出清的(de)要求提出了若干(gan)措施。具體如(ru)，進一步嚴(yan)(yan)格重大(da)違法退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標準，新(xin)增(zeng)三種規(gui)范類退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)情(qing)形；暢通多元退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)渠(qu)道(dao)，推(tui)動上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司之間(jian)吸收合(he)并(bing)、支持(chi)產業并(bing)購(gou)；削減(jian)“殼(ke)”資源(yuan)價值，加強對“借殼(ke)上市(shi)(shi)(shi)(shi)”的(de)監管(guan)力(li)度。在(zai)推(tui)動常(chang)態化退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)過程中，監管(guan)部(bu)門(men)將嚴(yan)(yan)厲(li)打擊財務造假、操縱(zong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場等(deng)惡意(yi)規(gui)避退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)違法行(xing)(xing)為，嚴(yan)(yan)厲(li)懲治導致(zhi)重大(da)違法退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)控股股東、實際控制(zhi)人、董事、高管(guan)等(deng)“關鍵少數(shu)”，既要“退(tui)得(de)下”，更要“退(tui)得(de)穩”。

　　補足制度短板 提高違法成本

　　為推(tui)動(dong)加(jia)強(qiang)資本市(shi)場法治(zhi)建設，新(xin)“國(guo)九條”提出(chu)，在法律(lv)層(ceng)面(mian)推(tui)動(dong)修訂證券(quan)(quan)(quan)投資基金法，在部門規(gui)章層(ceng)面(mian)出(chu)臺上市(shi)公司監督管(guan)(guan)理條例、修訂證券(quan)(quan)(quan)公司監督管(guan)(guan)理條例、制定(ding)公司債券(quan)(quan)(quan)管(guan)(guan)理條例、研(yan)究制定(ding)不動(dong)產投資信托基金管(guan)(guan)理條例等。這些法律(lv)規(gui)章的出(chu)臺，將在立法上補(bu)足現有制度的短(duan)板，進一步(bu)完(wan)善證券(quan)(quan)(quan)行政監管(guan)(guan)規(gui)則體系。

　　新“國(guo)九(jiu)條”還提(ti)出(chu)，在強化違法(fa)違規行為的法(fa)律責任方面同樣要填補規則(ze)缺(que)口(kou)，如推動出(chu)臺背(bei)信損(sun)害上市公司(si)利益罪(zui)的司(si)法(fa)解(jie)釋、內(nei)幕(mu)交易和操縱(zong)市場等(deng)(deng)民事賠償的司(si)法(fa)解(jie)釋，以及出(chu)臺打擊(ji)挪用私募基(ji)金(jin)資金(jin)、背(bei)信運用受(shou)托財產等(deng)(deng)犯罪(zui)行為的司(si)法(fa)文(wen)件。

　　可以期待，一系列新法新規出臺后(hou)，將(jiang)有效(xiao)補足制度(du)漏(lou)洞、喚醒(xing)制度(du)活力，并將(jiang)加大(da)證券違(wei)法違(wei)規成本的要求落到實處。

　　加大執法力度 強化監管震懾

　　新“國九條(tiao)”要求，加(jia)大對證(zheng)券期貨違(wei)法犯罪(zui)的聯(lian)合(he)打(da)擊力(li)度。一方(fang)面，完善(shan)證(zheng)券執法司法體(ti)制機制，提高(gao)行(xing)(xing)政刑(xing)事銜接(jie)效率(lv)，強化行(xing)(xing)政監管、行(xing)(xing)政審判、行(xing)(xing)政檢察之(zhi)間的高(gao)效協同(tong)。可以預(yu)見，隨著執法和司法的高(gao)效協同(tong)配合(he)，證(zheng)券違(wei)法行(xing)(xing)為的發現率(lv)和查處效率(lv)都將有所提升。

　　另一方面，新“國(guo)九條”強調要加大(da)行(xing)政、民事、刑事立(li)體(ti)(ti)化(hua)追責力度，從嚴查處違(wei)法違(wei)規行(xing)為(wei)。嚴刑峻法之下，那些嚴重破壞資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場秩(zhi)序、嚴重損害投資(zi)(zi)者(zhe)利(li)益者(zhe)，將(jiang)承擔(dan)多重法律責任，直至“傾家蕩產、牢底(di)坐穿、痛到(dao)不敢再為(wei)”。這些舉措(cuo)將(jiang)對市(shi)(shi)場潛在違(wei)法主體(ti)(ti)形成巨大(da)的威懾力，也(ye)有利(li)于提振投資(zi)(zi)者(zhe)的信心，對資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場將(jiang)產生積(ji)極影響(xiang)。

　　法(fa)治(zhi)興則(ze)市(shi)場(chang)(chang)興，法(fa)治(zhi)強(qiang)則(ze)監(jian)管強(qiang)。資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)高質(zhi)量發展(zhan)離不開法(fa)治(zhi)保駕護航。新“國九條”作(zuo)為資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)當(dang)前及未來較長(chang)一(yi)段時間里(li)的(de)(de)綱領性文件，從完善(shan)監(jian)管規(gui)則(ze)、補足制度(du)(du)短板、加大執法(fa)力度(du)(du)等方面提出若干意見(jian)。隨(sui)著意見(jian)逐項落地，資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)監(jian)管規(gui)則(ze)體系將(jiang)(jiang)不斷(duan)完善(shan)，監(jian)管效能將(jiang)(jiang)持(chi)續提升，投(tou)資者的(de)(de)合法(fa)權益也將(jiang)(jiang)得到有效保障，進而(er)真(zhen)正發揮(hui)法(fa)治(zhi)在資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)高質(zhi)量發展(zhan)中(zhong)的(de)(de)固根本(ben)(ben)、穩(wen)預期(qi)、利長(chang)遠的(de)(de)重要作(zuo)用。