中(zhong)航證券董事長 戚俠

　　4月30日召(zhao)開的中(zhong)央政治(zhi)局(ju)會議強調(diao)，“要積極發展(zhan)風險投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，壯(zhuang)大耐心(xin)(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)”，耐心(xin)(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)首次在中(zhong)央政治(zhi)局(ju)會議上(shang)被提及(ji)。耐心(xin)(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)以中(zhong)長(chang)期投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)為主，堅持價值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)與責(ze)任投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，一級市場(chang)中(zhong)，多(duo)指中(zhong)長(chang)期投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的私募(mu)股(gu)權基金(jin)(jin)(jin)；二級市場(chang)中(zhong)，多(duo)指養老金(jin)(jin)(jin)、保險資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)、企業年金(jin)(jin)(jin)等長(chang)期資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)。

　　耐心資本是新質生產(chan)力發展(zhan)的“加速(su)器(qi)”

　　此次中央(yang)政治(zhi)局會(hui)議(yi)強調(diao)，要因(yin)地(di)制宜發(fa)展新(xin)(xin)質(zhi)(zhi)生(sheng)產力(li)(li)。要加(jia)強國家戰(zhan)略科技力(li)(li)量布(bu)局，培育壯(zhuang)大新(xin)(xin)興產業(ye)，超前(qian)布(bu)局建設未(wei)來產業(ye)，運用先進技術賦能傳統產業(ye)轉型(xing)升(sheng)級。新(xin)(xin)質(zhi)(zhi)生(sheng)產力(li)(li)自去(qu)年習近平總書記提出以(yi)來，已迅速成(cheng)為社會(hui)各界(jie)關注的(de)熱詞，發(fa)展新(xin)(xin)質(zhi)(zhi)生(sheng)產力(li)(li)是推(tui)動經濟高(gao)質(zhi)(zhi)量發(fa)展的(de)內(nei)在要求和重要著力(li)(li)點。

　　發(fa)展(zhan)新(xin)質生產(chan)力(li)需要依靠科技創(chuang)新(xin)。科技創(chuang)新(xin)研發(fa)投(tou)入(ru)大、研發(fa)周期長(chang)，面臨諸多(duo)不確定(ding)性，需要付出較高的時間成(cheng)本(ben)和(he)機會成(cheng)本(ben)，這就需要資本(ben)有足夠的耐心和(he)定(ding)力(li)來(lai)提供(gong)長(chang)期、穩定(ding)的支持。

　　耐心資本具有長(chang)期性(xing)、價值性(xing)、責任性(xing)的(de)特征(zheng)，并非只關注企(qi)業的(de)短期盈利狀況，而是更重視企(qi)業研(yan)發(fa)投(tou)(tou)入、技術創新等(deng)非財務指標。這也決定了(le)其敢于投(tou)(tou)早、投(tou)(tou)小(xiao)、投(tou)(tou)硬科(ke)技，敢于堅持金融服務實體(ti)，能(neng)結合國家戰略服務科(ke)創企(qi)業，敢于圍繞重大科(ke)技成(cheng)果(guo)轉化(hua)、高精尖產業孵化(hua)、科(ke)技服務平臺構建(jian)(jian)及創新載體(ti)建(jian)(jian)設(she)等(deng)方向(xiang)重點投(tou)(tou)資布局，促進科(ke)技成(cheng)果(guo)轉化(hua)和經濟升級轉型。因此(ci)，耐心資本能(neng)為新質生產力(li)提(ti)供源頭(tou)活(huo)水，能(neng)成(cheng)為新質生產力(li)發(fa)展的(de)“加速器”。

　　然(ran)而，目前國內對科(ke)創(chuang)企業(ye)(ye)的(de)投資(zi)依然(ran)存在諸多(duo)痛點(dian)和難點(dian)，資(zi)本更多(duo)關(guan)注(zhu)處于快速(su)成長期甚(shen)至成熟期的(de)企業(ye)(ye)，投資(zi)周期普遍偏(pian)短(duan)，對科(ke)創(chuang)產(chan)業(ye)(ye)的(de)支(zhi)持(chi)還遠遠不夠。因此，為了加速(su)培(pei)育新(xin)質(zhi)生產(chan)力，必須要培(pei)育壯大耐心(xin)資(zi)本以支(zhi)持(chi)科(ke)創(chuang)產(chan)業(ye)(ye)發展(zhan)。

　　耐心資本是資本市場穩(wen)定的“壓艙石”

　　資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)深化改(gai)革以來，基(ji)礎制(zhi)度不斷優化，多(duo)層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)體系(xi)持續完善，投資(zi)(zi)者權(quan)益保護機制(zhi)逐(zhu)步健全，市(shi)(shi)場(chang)(chang)生態明顯改(gai)善。但(dan)去年至今，內需持續偏弱，經濟復蘇壓力較大，A股景(jing)氣度偏低，市(shi)(shi)場(chang)(chang)持續震蕩。為穩定市(shi)(shi)場(chang)(chang)預期，更(geng)好發揮(hui)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)源配置和(he)價(jia)格發現功能，增(zeng)強資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)內在(zai)穩定性至關(guan)重要(yao)。

　　耐心資(zi)本(ben)(ben)受市場(chang)短期(qi)波動的(de)影響較小，更加注(zhu)重價值(zhi)投資(zi)和長期(qi)投資(zi)，能(neng)(neng)為資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)提供穩定且持(chi)續的(de)資(zi)金支(zhi)持(chi)。從(cong)美(mei)國、日本(ben)(ben)等國外(wai)成(cheng)熟資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)經驗來看，養(yang)老金、社保基金等耐心資(zi)本(ben)(ben)是促進(jin)市場(chang)穩定向(xiang)好(hao)、支(zhi)持(chi)產業升級的(de)重要(yao)資(zi)金力量，既能(neng)(neng)滿足企業直接(jie)融(rong)資(zi)需求，促進(jin)企業盈利改善，又能(neng)(neng)降低市場(chang)波動性，推動股(gu)市穩步向(xiang)上。

　　根據人(ren)力資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)社(she)會保障(zhang)部等部門的(de)數據，截至2023年(nian)末，我國長期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)體量巨大(da)，包括約8.24萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)基本養老(lao)金(jin)、2.88萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)社(she)保基金(jin)、3.15萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)企業(ye)年(nian)金(jin)、27.67萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)保險資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)運用余額等，但(dan)這些(xie)長期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)配置權益資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)規模偏(pian)低。壯大(da)耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本的(de)一個重(zhong)要抓手就是推(tui)動二(er)級市(shi)(shi)場長期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)入(ru)市(shi)(shi)，穩定資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場運行，讓耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本“愿意來(lai)，留(liu)得住”。

　　拓寬一(yi)級市場退出渠道

　　培育壯(zhuang)大耐心資(zi)本是一項(xiang)系統工(gong)程(cheng)，想要(yao)讓其(qi)成為發展新質生產(chan)力的重要(yao)引擎,需要(yao)政策全方位保駕(jia)護航。

　　一(yi)級市(shi)(shi)場上(shang)，加(jia)強制度(du)建設，拓寬退(tui)出(chu)(chu)渠道，加(jia)快“科技—產業—金(jin)融”良(liang)性循環(huan)。根據(ju)中國基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)業協(xie)(xie)會(hui)數(shu)據(ju)，截至今年2月底，我國存(cun)續(xu)私募(mu)股(gu)(gu)權投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)和創(chuang)業投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)共54895只，存(cun)續(xu)規模14.3萬億元，預計其中一(yi)半處于退(tui)出(chu)(chu)期。與成熟市(shi)(shi)場退(tui)出(chu)(chu)更(geng)多依賴并(bing)購和S基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)（私募(mu)股(gu)(gu)權二級市(shi)(shi)場基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)）相比(bi)，國內創(chuang)投(tou)(tou)機構退(tui)出(chu)(chu)路(lu)徑高度(du)依賴IPO。隨著(zhu)上(shang)市(shi)(shi)標準提高，創(chuang)投(tou)(tou)機構通(tong)(tong)過(guo)(guo)IPO退(tui)出(chu)(chu)難度(du)增加(jia)，反過(guo)(guo)來導(dao)致投(tou)(tou)資(zi)端更(geng)趨謹慎，建議從(cong)政策上(shang)鼓(gu)勵、支持并(bing)購市(shi)(shi)場的(de)發展，通(tong)(tong)過(guo)(guo)優化(hua)并(bing)購重組交易(yi)機制和交易(yi)流程，提高并(bing)購作為退(tui)出(chu)(chu)渠道的(de)效率和吸(xi)引力；另一(yi)方面，建議鼓(gu)勵國資(zi)牽(qian)頭(tou)成立S基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)，緩(huan)解創(chuang)投(tou)(tou)的(de)退(tui)出(chu)(chu)困境，并(bing)撬動更(geng)多市(shi)(shi)場資(zi)金(jin)參(can)與到S基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中，發揮生(sheng)態協(xie)(xie)同優勢(shi)，為科創(chuang)企業提供全(quan)產業鏈協(xie)(xie)同和全(quan)生(sheng)命周期陪伴(ban)。

　　今(jin)年4月，上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)國際集團牽頭，聯(lian)合(he)五省市(shi)(shi)的國有資本(ben)和引導基(ji)(ji)金設立上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)科創接力(li)基(ji)(ji)金，規模100億(yi)元(yuan)(yuan)。截至目(mu)前，上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)科創基(ji)(ji)金（上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)科創接力(li)基(ji)(ji)金母(mu)基(ji)(ji)金）已投(tou)資子基(ji)(ji)金超過90只，子基(ji)(ji)金簽約總(zong)規模超過2000億(yi)元(yuan)(yuan)，投(tou)資組(zu)合(he)企業(ye)(ye)超過2000家，其中國家級“專(zhuan)精特新”小巨人企業(ye)(ye)320家。除(chu)了(le)上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)之外，合(he)肥、成(cheng)都等城市(shi)(shi)也紛紛推出(chu)S基(ji)(ji)金，為創投(tou)基(ji)(ji)金探索(suo)退出(chu)路徑。

　　有了多(duo)元化的退出路徑，便可(ke)以(yi)一方面(mian)通過政策引導壯大社保資(zi)金、保險資(zi)金這類資(zi)產(chan)配置型LP，將這些具有較長久期屬性的長期資(zi)金轉化為耐心資(zi)本參與(yu)到股(gu)權投資(zi)中(zhong)。

　　另(ling)一方面，加(jia)大力度(du)發展政府引導基(ji)金(jin)，特(te)別是國家級(ji)創(chuang)業(ye)投(tou)資和風(feng)險投(tou)資引導基(ji)金(jin)，鼓勵(li)這些基(ji)金(jin)“投(tou)早、投(tou)小、投(tou)硬科(ke)(ke)技”，推動我國科(ke)(ke)技創(chuang)新和經濟轉(zhuan)型，加(jia)快“科(ke)(ke)技—產業(ye)—金(jin)融”的良性循環。

　　提高上市公(gong)司質量(liang)，留(liu)住(zhu)長期資金

　　養老金(jin)、社保基金(jin)等長期資金(jin)規模較(jiao)大(da)(da)，但入(ru)市(shi)(shi)規模小，要壯大(da)(da)耐心資本，亟需解決長期資金(jin)入(ru)市(shi)(shi)意(yi)愿的問題(ti)。新(xin)“國九條”也指出，要大(da)(da)力(li)推動(dong)中(zhong)長期資金(jin)入(ru)市(shi)(shi)，持續壯大(da)(da)長期投資力(li)量。

　　首(shou)先，進(jin)一步完善基礎(chu)制(zhi)度(du)，并(bing)推動上市(shi)公司高質量(liang)發展，為耐(nai)心資金入(ru)市(shi)打好基礎(chu)。2020年，國(guo)務院(yuan)出臺(tai)《關于進(jin)一步提(ti)高上市(shi)公司質量(liang)的(de)意見》，首(shou)次從國(guo)家(jia)層面做出了有關“提(ti)高上市(shi)公司質量(liang)”的(de)制(zhi)度(du)安排。此后，證監會(hui)陸續完善信息披露、并(bing)購重組、股(gu)權激勵、股(gu)份減(jian)持、分紅等相關制(zhi)度(du)。

　　跟國外(wai)市(shi)(shi)場相比，我國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場發展時(shi)間短，仍不(bu)成熟，在全(quan)面注冊制背景(jing)下，還要(yao)繼續(xu)完善資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場上市(shi)(shi)公司(si)規范方面的(de)(de)基礎制度，杜(du)絕部(bu)分股東收割市(shi)(shi)場的(de)(de)行為，實(shi)現劣質公司(si)“應退盡(jin)退”，提高上市(shi)(shi)公司(si)質量(liang)，形成穩定的(de)(de)投資(zi)(zi)回(hui)報預(yu)期，讓(rang)耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)“愿意來”。

　　其次，要繼續(xu)引導金(jin)融資(zi)源(yuan)流(liu)向符(fu)合國家戰略的科(ke)技創(chuang)新領域(yu)，促(cu)(cu)進經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)，推動資(zi)本市場長(chang)期向好，增強耐心(xin)資(zi)本黏性。特別是在當前宏觀背景下，更(geng)需要進一步(bu)優(you)化(hua)金(jin)融資(zi)源(yuan)配置，培育(yu)高端裝(zhuang)備(bei)、航(hang)空航(hang)天、新能(neng)源(yuan)等新動能(neng)、新優(you)勢產業來促(cu)(cu)進經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)升級(ji)，把科(ke)技創(chuang)新“關鍵變量”轉(zhuan)化(hua)為(wei)高質(zhi)量發展的“最大增量”，為(wei)資(zi)本市場持續(xu)向好提供堅實的基本面基礎，讓耐心(xin)資(zi)本“留(liu)得住”。

　　此外，應繼(ji)續優化(hua)激(ji)勵(li)機(ji)制(zhi)(zhi)，并放寬投資限制(zhi)(zhi)，為壯大(da)耐心資本入市掃清障礙。未來需要監(jian)管繼(ji)續優化(hua)激(ji)勵(li)機(ji)制(zhi)(zhi)，拉長考核周(zhou)期(qi)，并繼(ji)續放寬養老金(jin)、保險資金(jin)和基金(jin)投資范圍限制(zhi)(zhi)，讓長期(qi)資金(jin)可(ke)以進(jin)行多(duo)樣化(hua)的資產配置(zhi)，增強其承擔(dan)短期(qi)波動風險的能(neng)力(li)。