中證網訊(xun)（記者 連潤(run)）2024年行(xing)至(zhi)年中，債(zhai)券(quan)市(shi)場走(zou)勢頗受市(shi)場關注(zhu)。申萬宏源(yuan)證券(quan)固定收益(yi)融(rong)資總(zong)部總(zong)經(jing)理范為日前對中國(guo)證券(quan)報記者表示，預計2024年下半年債(zhai)市(shi)整體(ti)收益(yi)率將處于(yu)低位(wei)反彈狀態(tai)。信(xin)用債(zhai)發行(xing)難度有所(suo)上升(sheng)，發行(xing)量同(tong)比(bi)穩中有降；產業債(zhai)與城投債(zhai)占比(bi)結構更(geng)優(you)，同(tong)時更(geng)側重于(yu)創新品種和服務國(guo)家戰略。 

　　談(tan)及(ji)2024年上半年債(zhai)市走勢，范(fan)為表示，在寬貨幣環境下(xia)，2024年上半年，受資(zi)金面寬松(song)，地(di)方債(zhai)、城(cheng)投債(zhai)供給減少(shao)影響，債(zhai)券市場利率中樞顯(xian)著下(xia)移，形(xing)成明顯(xian)的“債(zhai)牛”。具有代表性(xing)的1年期國債(zhai)及(ji)10年期國債(zhai)到期收(shou)益率，截至(zhi)2024年6月底，已經分別下(xia)行至(zhi)1.5390%、2.2058%。與(yu)此同時，債(zhai)券市場的信用利差(cha)、期限利差(cha)顯(xian)著收(shou)窄。

　　展(zhan)望(wang)下半年，范為(wei)表(biao)示(shi)，2024年上(shang)半年信用債估值及各(ge)類利差(cha)均(jun)大幅度下降，處于歷(li)史(shi)最低水平，處于一(yi)定程度交易擁堵的狀態(tai)，三季度或(huo)有可能因為(wei)宏(hong)觀政策推動(dong)、債券(quan)供給增加，進入低位反(fan)彈狀態(tai)。

　　“上半年以來(lai)貨幣(bi)政策方(fang)面(mian)降(jiang)息預期持(chi)續(xu)，宏觀方(fang)面(mian)經濟修(xiu)復較(jiao)慢，地產(chan)延續(xu)偏(pian)弱的(de)格局，物(wu)價(jia)水平較(jiao)低(di)，融資(zi)需求持(chi)續(xu)低(di)位，居民(min)部門收(shou)入增(zeng)速放緩(huan)和債務杠桿偏(pian)高等因素制約(yue)居民(min)的(de)購房和消費能力(li)，疊(die)加基建投(tou)資(zi)因城投(tou)融資(zi)放緩(huan)而(er)下滑(hua)，整體對于(yu)債牛行情提供了良好環境(jing)。”范為表示，對于(yu)金(jin)融機(ji)構來(lai)說(shuo)，城投(tou)企(qi)業融資(zi)收(shou)縮，疊(die)加二季度地方(fang)債、利(li)率債發行量(liang)同比下降(jiang)，形成更加明顯(xian)的(de)“資(zi)產(chan)荒”。同時，非銀機(ji)構資(zi)產(chan)欠(qian)配嚴重(zhong)，加速利(li)率下降(jiang)和利(li)差收(shou)縮。

　　范為(wei)預(yu)測，鑒于(yu)二季度(du)債券收(shou)益率(lv)(lv)下降幅(fu)度(du)過大(da)，較多債券低于(yu)估值10基(ji)點甚(shen)至20基(ji)點發行，形成了一(yi)定(ding)的“交易(yi)擁堵”泡沫，三季度(du)或將(jiang)進(jin)入低位(wei)反(fan)彈(dan)狀態；而一(yi)旦進(jin)入利(li)率(lv)(lv)反(fan)彈(dan)，由(you)于(yu)信用債收(shou)益率(lv)(lv)及利(li)差(cha)目(mu)前(qian)都處于(yu)歷(li)史最(zui)低位(wei)，回(hui)調(diao)可能速度(du)較快、幅(fu)度(du)較大(da)。

　　信用(yong)債(zhai)發行方面，范(fan)為認(ren)為，下半(ban)年信用(yong)債(zhai)發行量(liang)或整體同比(bi)穩中有降，產(chan)業債(zhai)與(yu)城(cheng)投(tou)債(zhai)占比(bi)結構(gou)將顯著優化(hua)。

　　范(fan)為表示(shi)，在(zai)化(hua)債大背景下(xia)，政策方(fang)面城投債審批(pi)(pi)收(shou)緊，新增(zeng)批(pi)(pi)文(wen)(wen)數量(liang)減(jian)少(shao)，產(chan)(chan)業(ye)(ye)債及滿足(zu)“335”或“財政現金(jin)流測算”的城投轉型(xing)企業(ye)(ye)批(pi)(pi)文(wen)(wen)增(zeng)多(duo)，但(dan)整(zheng)體看信用(yong)債批(pi)(pi)文(wen)(wen)數量(liang)仍在(zai)減(jian)少(shao)。發(fa)(fa)行(xing)方(fang)面，由(you)于化(hua)債政策和(he)“資產(chan)(chan)荒”的加持，城投債和(he)產(chan)(chan)業(ye)(ye)債的發(fa)(fa)行(xing)難(nan)度同步(bu)(bu)顯著降(jiang)(jiang)低，發(fa)(fa)行(xing)利率同比(bi)大幅下(xia)降(jiang)(jiang)，使得信用(yong)債上半(ban)年發(fa)(fa)行(xing)總量(liang)在(zai)批(pi)(pi)文(wen)(wen)減(jian)少(shao)的情況下(xia)反而(er)同比(bi)增(zeng)長3%。但(dan)鑒于城投新增(zeng)非“借新還舊”批(pi)(pi)文(wen)(wen)去年四季(ji)度以來大幅減(jian)少(shao)，存量(liang)批(pi)(pi)文(wen)(wen)恐難(nan)支撐信用(yong)債發(fa)(fa)行(xing)量(liang)進一(yi)步(bu)(bu)增(zeng)加，下(xia)半(ban)年發(fa)(fa)行(xing)量(liang)或整(zheng)體呈穩中(zhong)有降(jiang)(jiang)態勢。

　　結(jie)構方面，范(fan)為表示(shi)，產業債存(cun)量占(zhan)比增多(duo)，城投債存(cun)量占(zhan)比減少，產業債/城投債占(zhan)比持續優化，并有望在下半年延續。

　　此外，范為表示，服務國家戰略將是債券市場中長期發展方向。“以債券融資服務(wu)國(guo)(guo)(guo)家戰略，助力建設金融強(qiang)國(guo)(guo)(guo)；監(jian)管機構也多次提出要進一(yi)步推動債券產(chan)品創新，鼓勵發行人發行服務(wu)國(guo)(guo)(guo)家戰略的專項(xiang)品種。”他說。

　　范為(wei)表示，2023年公募REITs受低迷的(de)(de)市場表現(xian)以及嚴格的(de)(de)審(shen)核要求影響，發(fa)行(xing)數量(liang)明顯減少，但隨著(zhu)消費類REITs等(deng)新品類上(shang)報，傳統的(de)(de)高速公路、保障性租賃住房、產業園等(deng)品類REITs上(shang)新隨之加(jia)速，且伴隨擴(kuo)(kuo)募落(luo)地，新發(fa)+擴(kuo)(kuo)募的(de)(de)雙輪驅(qu)動格局形(xing)成，為(wei)市場擴(kuo)(kuo)容擴(kuo)(kuo)業態奠定良好基礎。同(tong)時，隨著(zhu)民營企(qi)(qi)業、房地產企(qi)(qi)業債券(quan)融資(zi)(zi)規模的(de)(de)不斷擴(kuo)(kuo)大，通過(guo)發(fa)行(xing)CRMW等(deng)信(xin)用風險緩釋工(gong)具，能夠有效提(ti)振市場信(xin)心，促進民企(qi)(qi)、房企(qi)(qi)擴(kuo)(kuo)大債券(quan)融資(zi)(zi)渠道和(he)融資(zi)(zi)規模，有效體現(xian)了新型金(jin)融工(gong)具支持(chi)實體經濟(ji)發(fa)展的(de)(de)理(li)念。因此，繼續推動發(fa)行(xing)各類專項債券(quan)品種，大力發(fa)展公募REITs、CRMW等(deng)創新金(jin)融工(gong)具，以更好地服務實體經濟(ji)和(he)國家戰略，或將是下半年債券(quan)市場的(de)(de)重(zhong)點(dian)發(fa)力方(fang)向。