7月(yue)23日(ri)，美的集(ji)團境外(wai)(wai)發(fa)行上市(shi)備案獲證監會(hui)批準，成為7月(yue)以來第五(wu)家境外(wai)(wai)發(fa)行上市(shi)獲批的境內(nei)企業(ye)。

　　21世紀經濟報道記者了(le)解到，伴隨(sui)滬(hu)深交易所IPO節奏(zou)的(de)調整(zheng)，以及國內IPO資源更多(duo)向科技(ji)企業(ye)傾斜，數月(yue)來，選擇境外上市的(de)企業(ye)數量(liang)明顯增加(jia)。截(jie)至(zhi)7月(yue)23日，今(jin)年已有27家(jia)公(gong)司登陸(lu)美股市場，超(chao)過(guo)去(qu)年同(tong)期的(de)21家(jia)；29家(jia)公(gong)司登陸(lu)港交所，超(chao)過(guo)去(qu)年同(tong)期的(de)18家(jia)，且后備企業(ye)不斷擴容。

　　過去，美股(gu)與港股(gu)是境(jing)(jing)內(nei)企(qi)(qi)業(ye)赴境(jing)(jing)外(wai)上(shang)市(shi)的(de)首選(xuan)地；如今，由于多(duo)重(zhong)因素疊加下美股(gu)上(shang)市(shi)成本抬升，多(duo)家(jia)境(jing)(jing)內(nei)企(qi)(qi)業(ye)選(xuan)擇在港股(gu)上(shang)市(shi)。7月以來境(jing)(jing)外(wai)上(shang)市(shi)申請(qing)（僅記直(zhi)接境(jing)(jing)外(wai)上(shang)市(shi)，下同(tong)）新獲證監(jian)會受理的(de)10家(jia)企(qi)(qi)業(ye)，均將上(shang)市(shi)目的(de)地定為港交所。

　　哪(na)些(xie)企(qi)業更適合(he)境(jing)外上市？根據受訪保代透露，三類企(qi)業選擇轉戰境(jing)外IPO相對更為(wei)理(li)性(xing)。

　　首先，屬于消(xiao)費、醫療等當前IPO難度(du)較大行業的企業；此類(lei)企業除非業績極佳、市場影(ying)響力極高(gao)，否則短(duan)期內(nei)A股上市挑戰很高(gao)。

　　其(qi)次，簽有對賭協(xie)議，或者“5+2”之下股權基金亟待(dai)退(tui)出的(de)企業；對于此類(lei)企業來說，盡快上(shang)市比獲得更多首發募資更為重要，與其(qi)在A股等待(dai)，不如先去境(jing)外上(shang)市。

　　再者，IPO新規與嚴監(jian)管之(zhi)下，不(bu)再符合上市(shi)要求的企業，尤(you)其是存在歷史遺留問(wen)題的企業，選(xuan)擇(ze)“主要看重利潤，其他方面關注相對較少”的港股，IPO之(zhi)路大概率更(geng)為順暢。

企業境外發行上市備案獲批加速

　　7月23日，證監會國(guo)際(ji)合作司(si)發(fa)布關于美的(de)集團(tuan)股份(fen)有限公司(si)境外(wai)發(fa)行上市備(bei)(bei)案通知(zhi)，這距離訊飛醫療境外(wai)上市備(bei)(bei)案獲批(pi)僅僅過去5天。

　　21世紀經(jing)濟報道記(ji)者(zhe)注意到，6月以來(lai)，境內企(qi)業境外上市(shi)呈(cheng)加速(su)之(zhi)(zhi)勢(shi)。根據(ju)Wind數據(ju)，一方面，截至7月23日(ri)（下同），今年以來(lai)境外上市(shi)備案獲(huo)(huo)批的(de)企(qi)業共計19家，其中11家備案獲(huo)(huo)批時間(jian)在6月之(zhi)(zhi)后。其中，2~5月的(de)三個月內，僅有4家企(qi)業境外發行(xing)上市(shi)獲(huo)(huo)批，而6月以來(lai)的(de)50余天內新獲(huo)(huo)批企(qi)業已經(jing)達到11家。

　　另(ling)一方面(mian)，證監會新(xin)受(shou)理(li)的境外發行(xing)上市(shi)企(qi)業(ye)數量(liang)也在增(zeng)加。僅7月(yue)8日(ri)至7月(yue)18日(ri)之間，即有10家企(qi)業(ye)境外發行(xing)新(xin)獲受(shou)理(li)。

　　與此同時，遞表(biao)港(gang)(gang)交(jiao)所的境內企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)亦在增多。今年(nian)1~5月(yue)(yue)(yue)，港(gang)(gang)交(jiao)所首次聆(ling)訊的企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)共有52家(jia)，月(yue)(yue)(yue)均不足11家(jia)。然而，6月(yue)(yue)(yue)份首次聆(ling)訊的企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)則達到18家(jia)，僅6月(yue)(yue)(yue)28日(ri)一(yi)天(tian)即有正信光電、新(xin)琪(qi)安、博泰車(che)聯網、榮利營造、高龍海洋(yang)、同仁堂醫(yi)養6家(jia)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)獲得(de)聆(ling)訊。不過，7月(yue)(yue)(yue)以來的港(gang)(gang)交(jiao)所聆(ling)訊企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)數(shu)量有所減(jian)少，截(jie)至7月(yue)(yue)(yue)23日(ri)，僅有百利天(tian)恒（7月(yue)(yue)(yue)10日(ri)）、穎(ying)通控股（7月(yue)(yue)(yue)18日(ri)）2家(jia)。

　　此外，港交所境(jing)內企(qi)業上市(shi)節奏同樣(yang)于6月(yue)以來提(ti)速。開(kai)年以來共計29家(jia)，1~5月(yue)分別(bie)為4家(jia)、0家(jia)、5家(jia)、3家(jia)和4家(jia)，6月(yue)增至7家(jia)，7月(yue)前三周已(yi)經達到6家(jia)。

　　值得(de)注意的是(shi)，無論從年內IPO境(jing)外(wai)發行(xing)上市(shi)(shi)備案情況(kuang)，還是(shi)境(jing)內企(qi)業(ye)境(jing)外(wai)遞表情況(kuang)來看，港股均為(wei)首選地(di)。其(qi)中，年內19家境(jing)外(wai)上市(shi)(shi)備案獲批企(qi)業(ye)、10家7月以來境(jing)外(wai)發行(xing)上市(shi)(shi)新(xin)獲受理(li)的企(qi)業(ye)，上市(shi)(shi)目的地(di)均為(wei)香港。這(zhe)些企(qi)業(ye)為(wei)何奔赴港股？

　　綜(zong)合受訪保代分析，首先，香港(gang)和(he)美國(guo)一度是境(jing)內(nei)企(qi)業(ye)境(jing)外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)首選地(di)，如今，由于美股財務穿(chuan)透(tou)相較(jiao)過去更為(wei)嚴格(ge)、地(di)緣政治(zhi)之(zhi)下中概股IPO阻(zu)力加大(da)等多重(zhong)因素交織，使(shi)得境(jing)內(nei)企(qi)業(ye)赴美上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)成(cheng)本明顯(xian)提(ti)升。與之(zhi)相反，港(gang)股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)則(ze)受到政策鼓勵(li)。外(wai)加美股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)中介機構以外(wai)資(zi)(zi)為(wei)主，港(gang)股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)則(ze)可(ke)更多由中資(zi)(zi)券商擔任，后者費用往(wang)往(wang)更低。受此影響，對于企(qi)業(ye)而言，相較(jiao)于美股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，赴港(gang)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)可(ke)以實現(xian)IPO成(cheng)本的(de)大(da)幅縮減(jian)。

　　其次，從首(shou)發募(mu)資規(gui)模(mo)來看，盡管港(gang)股(gu)估(gu)值相對(dui)偏(pian)低，募(mu)資規(gui)模(mo)較為有限，但如今中概(gai)股(gu)企業(ye)募(mu)資能力較之昔日已經明顯縮(suo)水(shui)。“除非是(shi)騰(teng)訊(xun)一類綜合實力非常強(qiang)勁的(de)企業(ye)，否則在美上市還是(shi)在港(gang)上市，首(shou)發募(mu)資規(gui)模(mo)孰高孰低難以判斷。”受訪保代直言。

　　再者，如今選(xuan)擇(ze)境(jing)外上(shang)市(shi)(shi)的(de)境(jing)內企業(ye)中，為數不少者曾(ceng)經計劃A股上(shang)市(shi)(shi)，其中一些更(geng)是從滬深交(jiao)易所撤回材(cai)料。此類企業(ye)選(xuan)擇(ze)境(jing)外上(shang)市(shi)(shi)，大多是在(zai)中資(zi)券(quan)商投行的(de)建(jian)議之下進行，而中資(zi)券(quan)商港(gang)(gang)股保薦能力遠勝(sheng)于美(mei)股。尤(you)其是對于設(she)有香(xiang)港(gang)(gang)子公司的(de)頭部券(quan)商投行而言，如果勸(quan)說(shuo)企業(ye)選(xuan)擇(ze)港(gang)(gang)股上(shang)市(shi)(shi)，可(ke)以與香(xiang)港(gang)(gang)子公司合作(zuo)共享創收；但如果企業(ye)選(xuan)擇(ze)美(mei)股上(shang)市(shi)(shi)，自己大概(gai)率無法獲得更(geng)多收入。利益驅使之下，勸(quan)說(shuo)企業(ye)將境(jing)外上(shang)市(shi)(shi)地定為香(xiang)港(gang)(gang)成為諸多中資(zi)券(quan)商投行們的(de)共同選(xuan)擇(ze)。

股權基金退出難倒逼企業境外上市

　　從境內(nei)企(qi)業(ye)境外上市情況來看，哪類企(qi)業(ye)相對更(geng)多？

　　21世紀經濟報道(dao)記者綜合采訪與調研(yan)發現，所屬行業A股上市(shi)相(xiang)對(dui)受限、股權基金急需退出或簽(qian)有對(dui)賭協議，是選擇(ze)境外上市(shi)最(zui)為迫切的兩類企業。

　　一方(fang)面，隨著IPO節奏的收緊，有限的IPO資源正在(zai)向融資需求更(geng)(geng)為緊迫、發展潛(qian)力更(geng)(geng)高的“專精(jing)特新”類企業(ye)集中；一些消費等傳統行業(ye)、醫療保健等盈(ying)利(li)能(neng)力不明朗且“硬科(ke)技(ji)”屬性看似并不突出的行業(ye)，如今上市(shi)難度進一步加大。對于所屬行業(ye)A股上市(shi)相對受限的企業(ye)而言，如果想(xiang)要(yao)短期內(nei)IPO，境外(wai)上市(shi)成為現實之選。

　　從年內港(gang)股(gu)、美股(gu)新(xin)上(shang)市(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)情況來(lai)(lai)看的確如此。1月1日至7月23日之間新(xin)上(shang)市(shi)的29家(jia)(jia)港(gang)股(gu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)中，5家(jia)(jia)來(lai)(lai)自(zi)醫療保健(jian)行業(ye)(ye)(ye)、4家(jia)(jia)屬于消費(fei)類(lei)企(qi)業(ye)(ye)(ye)、2家(jia)(jia)來(lai)(lai)自(zi)房地產(chan)，合計占比達到37.93%。

　　美股境內(nei)(nei)企業(ye)行(xing)業(ye)屬(shu)性(xing)則更為顯著。年內(nei)(nei)27家(jia)成功在(zai)美上市(shi)的境內(nei)(nei)企業(ye)中(zhong)，僅消(xiao)費類企業(ye)即高達12家(jia)，占比44.44%。

　　另一方面(mian)，股權(quan)基金退出難，是不(bu)(bu)少企(qi)(qi)(qi)業(ye)及其早期(qi)投(tou)資人面(mian)臨(lin)的(de)(de)共同難題。“股權(quan)基金投(tou)資企(qi)(qi)(qi)業(ye)之(zhi)(zhi)初，往(wang)往(wang)與企(qi)(qi)(qi)業(ye)簽訂‘5+2’協議(yi)，如(ru)果(guo)投(tou)資7年以后無法退出，企(qi)(qi)(qi)業(ye)需(xu)要自掏腰包購回股權(quan)，于企(qi)(qi)(qi)業(ye)而言(yan)，購回股權(quan)往(wang)往(wang)是一筆不(bu)(bu)小的(de)(de)負擔。如(ru)今，距離購回期(qi)限不(bu)(bu)足2年的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)大(da)有所(suo)在，對于此(ci)類企(qi)(qi)(qi)業(ye)而言(yan)，相較于IPO首發募資規(gui)模多(duo)少、在哪(na)兒上(shang)市，縮短上(shang)市時間、趕在‘5+2’到期(qi)之(zhi)(zhi)前(qian)上(shang)市才(cai)是當(dang)務之(zhi)(zhi)急(ji)。”某頭部券商保代(dai)告訴記者。

　　除上(shang)(shang)(shang)述兩類企業外(wai)，由于港股(gu)(gu)更為看重利(li)潤，對A股(gu)(gu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)頗為重視的(de)股(gu)(gu)權清(qing)晰度等方面關注相對較少，外(wai)加(jia)新“國(guo)九條(tiao)”以來A股(gu)(gu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)標準的(de)提升和IPO全流程嚴監管的(de)加(jia)強，一些不再符合A股(gu)(gu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)要求的(de)企業，紛紛將上(shang)(shang)(shang)市(shi)目的(de)地轉(zhuan)至香港。

　　不過(guo)，香(xiang)港上(shang)(shang)市并非適合所有企業，在(zai)民銀(yin)國(guo)際研(yan)究部負責(ze)人(ren)應習(xi)文看來(lai)，三類企業更為適合赴港上(shang)(shang)市。

　　首(shou)先，開(kai)展(zhan)(zhan)境外業(ye)(ye)務需求的企業(ye)(ye)，許多企業(ye)(ye)選擇在港股市場上(shang)市，是因為他(ta)們需要擴大境外展(zhan)(zhan)業(ye)(ye)，立足香港幫助企業(ye)(ye)進一步拓(tuo)展(zhan)(zhan)全球業(ye)(ye)務。同時，在香港擁有資本平臺，可以吸引全球投(tou)資者、方便員工股權激勵計劃，并便捷進行國(guo)際化戰略的投(tou)融資活動(dong)。

　　其(qi)次，有(you)計劃先(xian)通過港(gang)股(gu)(gu)融資，未來再回(hui)歸A股(gu)(gu)的企(qi)業，可以幫助(zhu)企(qi)業在(zai)A股(gu)(gu)等待時(shi)間較(jiao)長(chang)的情況下先(xian)獲得資金支(zhi)持，并提(ti)高其(qi)在(zai)國際市場的知名度。

　　再者，未來有在香港發債或(huo)再融(rong)資(zi)需求(qiu)的(de)企業，如今(jin)在香港上市，后續將會獲得更為(wei)有利的(de)融(rong)資(zi)環境。

　　應習(xi)文同時提醒，香(xiang)港(gang)資本市場對(dui)于一(yi)些技術較(jiao)為陳舊或者產(chan)能過剩的傳統(tong)行業并不友好，企業可能無法獲得較(jiao)高估值(zhi)，此類需(xu)謹慎做出赴(fu)港(gang)上市計劃。