證券時報(bao)記(ji)者 馬靜 許盈

　　過去一個月，創(chuang)投(tou)行業政策(ce)(ce)暖風(feng)頻吹。6月，國務(wu)院辦公(gong)廳印發(fa)《促進創(chuang)業投(tou)資高質量(liang)發(fa)展的(de)(de)若干政策(ce)(ce)措施》多措并舉，助力“募投(tou)管(guan)退(tui)”全鏈條(tiao)優化(hua)；同月“科創(chuang)板八條(tiao)”出臺，再(zai)強調科創(chuang)板的(de)(de)“硬科技”屬性。在此背景下(xia)，券商股權投(tou)資業務(wu)有何新打法？近日，多家(jia)券商投(tou)行及另類子(zi)公(gong)司、私募子(zi)公(gong)司負責人(ren)接受(shou)證券時(shi)報(bao)記(ji)者(zhe)采訪，分享(xiang)了最新思路和實(shi)踐。

　　受訪人士認為，投(tou)資人員要更多地接(jie)觸產(chan)業(ye)、了解產(chan)業(ye)，成為真(zhen)正(zheng)的行業(ye)專家(jia)(jia)，更加精準地篩選(xuan)和(he)評(ping)估投(tou)資項(xiang)目。另有(you)(you)受訪人士稱，往前(qian)(qian)走、做早(zao)期是每家(jia)(jia)投(tou)資機(ji)構(gou)不可(ke)避免的選(xuan)擇，只有(you)(you)提(ti)(ti)前(qian)(qian)認知、提(ti)(ti)前(qian)(qian)卡位(wei)，才有(you)(you)可(ke)能投(tou)得進、投(tou)得好。

　　對于當前困擾(rao)一(yi)級市場的(de)投資項目(mu)退(tui)出問題，多(duo)位人(ren)士表示，將積極(ji)推動通過并(bing)購渠道退(tui)出，并(bing)探(tan)索(suo)回(hui)購、境外上市、股權轉讓等多(duo)元化退(tui)出方式。更有受(shou)訪(fang)人(ren)士坦言，會越(yue)(yue)來越(yue)(yue)重視評(ping)估企業的(de)科技創新(xin)程度，以便更容(rong)易找到并(bing)購方。

　　券商股權投資業務謀變

　　隨著政(zheng)策環境變化，券(quan)商系(xi)股(gu)權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)將(jiang)迎來(lai)諸多(duo)機遇。東興投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)相關(guan)人士認(ren)為，新政(zheng)策鼓(gu)勵多(duo)元(yuan)主體參(can)與創投(tou)(tou)(tou)，倡(chang)導(dao)長期資(zi)(zi)金、資(zi)(zi)管機構加大投(tou)(tou)(tou)入(ru)，這有助于建立(li)券(quan)商間多(duo)主體、多(duo)平(ping)臺、多(duo)途徑的合作共贏模式，將(jiang)豐富投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)主體，拓寬資(zi)(zi)金來(lai)源。

　　“優先(xian)支持關鍵核心技(ji)術領域的(de)企業(ye)(ye)上市，為(wei)券(quan)商(shang)(shang)在科技(ji)領域尋(xun)找優質投資標的(de)提供(gong)了方向，有助于(yu)券(quan)商(shang)(shang)投資業(ye)(ye)務的(de)聚焦。”民(min)生證券(quan)副總(zong)裁、投資銀(yin)行事業(ye)(ye)部(bu)總(zong)裁王(wang)學春(chun)表(biao)示。

　　東吳證券投行業(ye)務相(xiang)關人(ren)士提(ti)到，新政(zheng)策有(you)利于(yu)拓寬股權投資(zi)業(ye)務，比如(ru)圍繞(rao)整合上(shang)下(xia)游(you)產業(ye)鏈拓展并(bing)購(gou)業(ye)務。

　　新的(de)(de)政策環境，對(dui)投資團(tuan)隊的(de)(de)投資能(neng)力、風險控制能(neng)力與(yu)認(ren)知(zhi)的(de)(de)要求(qiu)也進一(yi)步提升。

　　興證資(zi)(zi)本(ben)相關人士表示(shi)，科(ke)創板對(dui)“硬科(ke)技”的強調，也(ye)會(hui)在一定(ding)程度上影響(xiang)存量(liang)項目的退出預期和估值(zhi)，部分存量(liang)項目退出通道可能會(hui)受(shou)限(xian)，溢價(jia)可能會(hui)降低，面(mian)臨價(jia)值(zhi)重估的挑戰。券(quan)商股權投資(zi)(zi)機(ji)構今后(hou)也(ye)需要(yao)更加精準地識別和投資(zi)(zi)具有長(chang)期成長(chang)潛力和硬科(ke)技屬性的企業，更加謹慎地評(ping)估投資(zi)(zi)標的的價(jia)值(zhi)。

　　不過，王學春認為(wei)，券商(shang)股權投資(zi)背靠券商(shang)投行和研(yan)究部門的(de)(de)綜合服務能力和產(chan)業研(yan)究能力，在新(xin)的(de)(de)政策環境下，具備一(yi)定的(de)(de)競(jing)爭(zheng)優勢，未來需(xu)要依托自身(shen)特有的(de)(de)競(jing)爭(zheng)優勢抓住(zhu)市場機遇。

　　在(zai)他(ta)看來(lai)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)人員要更多(duo)地(di)(di)接觸(chu)產業(ye)(ye)、了解產業(ye)(ye)，成(cheng)為(wei)真正的(de)行業(ye)(ye)專家，更加(jia)精準(zhun)地(di)(di)篩選和(he)評估投(tou)(tou)資(zi)(zi)項目。券商要利用(yong)好自身(shen)的(de)投(tou)(tou)研、投(tou)(tou)資(zi)(zi)等資(zi)(zi)源，在(zai)為(wei)企業(ye)(ye)提(ti)供穩(wen)定的(de)長期資(zi)(zi)本投(tou)(tou)入的(de)同(tong)時，為(wei)客戶提(ti)供全產業(ye)(ye)鏈(lian)服務(wu)。

　　國海創新(xin)資本相(xiang)關(guan)人士認為，券商股權投(tou)資需進一步提升“硬科技”的(de)(de)投(tou)研能力，首先通過(guo)“投(tou)資不確定(ding)(ding)(ding)中的(de)(de)相(xiang)對確定(ding)(ding)(ding)”減少投(tou)資失敗風險，同(tong)時通過(guo)合理的(de)(de)定(ding)(ding)(ding)價、談判和(he)協(xie)議簽署等方(fang)式，降低退出過(guo)程中的(de)(de)風險和(he)不確定(ding)(ding)(ding)性，打造(zao)差異化競爭優勢。

　　應投早、投小和投科技

　　具體(ti)怎么(me)干，如何干好？受訪(fang)券商也分享了所在(zai)公司(si)在(zai)股(gu)權投資方面的最新動作和思路。

　　“深耕(geng)當地(di)，助力本地(di)產業(ye)(ye)升級”是多家地(di)方國(guo)(guo)資券商的共同選擇。東(dong)吳證券投行相關(guan)人士提到，公司(si)將(jiang)以(yi)(yi)蘇州及長三角為核(he)心根據地(di)，積極發揮并購基(ji)金(jin)(jin)、科(ke)創(chuang)(chuang)基(ji)金(jin)(jin)、產業(ye)(ye)基(ji)金(jin)(jin)作用(yong)，撬動(dong)社會(hui)資本為科(ke)創(chuang)(chuang)企(qi)業(ye)(ye)提供長期(qi)穩定的資金(jin)(jin)。國(guo)(guo)海創(chuang)(chuang)新資本相關(guan)人士稱(cheng)，公司(si)將(jiang)積極融入廣(guang)西(xi)(xi)發展大局，充分發揮區內(nei)外鏈接(jie)橋梁作用(yong)，重點關(guan)注和挖(wa)掘廣(guang)西(xi)(xi)區內(nei)企(qi)業(ye)(ye)，堅持以(yi)(yi)投資服務廣(guang)西(xi)(xi)實(shi)體經(jing)濟。山證創(chuang)(chuang)新相關(guan)人士稱(cheng)，在采取(qu)市場化(hua)視角在全(quan)國(guo)(guo)范圍內(nei)展業(ye)(ye)，同時(shi)兼(jian)顧服務山西(xi)(xi)實(shi)體經(jing)濟和國(guo)(guo)資國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)。

　　也有券商提及要從各(ge)地政府(fu)資(zi)本招(zhao)商的動作中抓機遇。興(xing)證(zheng)資(zi)本相關人士稱，將(jiang)進(jin)一步強化投資(zi)與(yu)招(zhao)商的聯動能力(li)，持續提升價值(zhi)發現、科技項目資(zi)源導入能力(li)，積極助力(li)地方政府(fu)推動產(chan)業升級與(yu)新質生產(chan)力(li)發展。

　　在行(xing)業(ye)方(fang)面，受訪券商更偏愛符合國(guo)家(jia)戰略需要(yao)、能(neng)解決“卡脖子”問題的(de)賽道(dao)。比如國(guo)海創新(xin)資本(ben)、山(shan)證創新(xin)、興證資本(ben)等(deng)都提到，將重(zhong)點(dian)關(guan)注(zhu)人工智能(neng)、半導體、衛星互聯網、先進制造業(ye)等(deng)“硬科(ke)技(ji)”產業(ye)。王(wang)學春還提到了數字經濟、信息通信技(ji)術、新(xin)能(neng)源、生物科(ke)技(ji)、國(guo)防軍工等(deng)領(ling)域，“加大在重(zhong)點(dian)方(fang)向、關(guan)鍵領(ling)域的(de)股(gu)權投資力度，通過投資服務國(guo)家(jia)科(ke)技(ji)自立自強和產業(ye)轉型(xing)升級”。

　　投資代表新質生產力的行業與(yu)(yu)政策基調(diao)同頻共振，但(dan)對于(yu)從Pre-IPO（預上市）模(mo)式(shi)成長(chang)起(qi)來的券(quan)商股權(quan)投資來說，要在長(chang)期收(shou)益與(yu)(yu)短期業績之(zhi)間(jian)找到平衡點(dian)，制定合(he)理(li)的投資策略。

　　“代表新質生產力的科技企業需要更(geng)加(jia)長期的耐心資(zi)(zi)本(ben)陪伴成長。”興(xing)證(zheng)資(zi)(zi)本(ben)相關人士認為(wei)，隨著注冊制落地以(yi)及一、二級(ji)市(shi)場價(jia)差的逐漸消失，往前走、做(zuo)早(zao)期是每家投資(zi)(zi)機構不可避免的選擇(ze)，尤其在科技投資(zi)(zi)領域(yu)。只有提前認知(zhi)、提前卡位(wei)，才有可能投得進(jin)、投得好，興(xing)證(zheng)資(zi)(zi)本(ben)將(jiang)進(jin)一步(bu)向早(zao)期投資(zi)(zi)基金延伸。

　　“要做時(shi)間的(de)朋友。”東興投資相關人士稱(cheng)，會關注具(ju)有(you)持(chi)續(xu)增長(chang)(chang)潛力和穩定現(xian)(xian)金流的(de)企業，通過長(chang)(chang)期持(chi)有(you)實現(xian)(xian)價(jia)值增長(chang)(chang)。山證創新相關人士則表示，將逐(zhu)步(bu)向(xiang)“投早投小(xiao)”方向(xiang)聚(ju)攏，選(xuan)擇具(ju)有(you)一定科技壁壘，同時(shi)兼具(ju)實際市場(chang)應用場(chang)景的(de)企業，更加(jia)看重企業持(chi)續(xu)經營能力和成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)。

　　王學春則談到，針對新質生(sheng)產(chan)力發(fa)展(zhan)的(de)特點，民生(sheng)證券重點關注企業(ye)的(de)研(yan)發(fa)實力和技(ji)術積累，優先選(xuan)擇(ze)那(nei)些(xie)具(ju)有核心技(ji)術和持(chi)續研(yan)發(fa)能力的(de)公司。

　　探索多元退出方式

　　以往(wang)，首發（IPO）是最為(wei)主流的(de)退(tui)出(chu)方式之一(yi)(yi)。不過，隨著上市入口逐漸收緊(jin)，退(tui)出(chu)已成為(wei)一(yi)(yi)級市場最為(wei)關切的(de)話(hua)題(ti)。記者采訪獲悉，券(quan)商(shang)正在積(ji)極探索各類多元(yuan)退(tui)出(chu)方式，其中(zhong)并購(gou)退(tui)出(chu)備受關注(zhu)。

　　王學春告訴記者(zhe)，并(bing)(bing)購作為(wei)股權投(tou)資(zi)退(tui)出渠(qu)道的(de)重(zhong)要性在顯著上升，未來民生證券也會積(ji)極推動更(geng)多(duo)投(tou)資(zi)項目(mu)通過并(bing)(bing)購交易實現退(tui)出。同時，也與行業內的(de)頭部投(tou)資(zi)機構(gou)、并(bing)(bing)購機構(gou)等保持密切聯系(xi)，挖掘潛在的(de)合作機會，拓(tuo)寬退(tui)出渠(qu)道。

　　東興投資(zi)(zi)、興證資(zi)(zi)本相關人士也表態稱(cheng)，會利(li)用各類資(zi)(zi)源(yuan)，積極探索通過并(bing)購(gou)方式實現項目退出。國海創(chuang)新資(zi)(zi)本相關人士則強調，將堅持以退定投的投資(zi)(zi)策略，將并(bing)購(gou)、重組(zu)或(huo)者股權(quan)轉讓(rang)作為重要的退出方式。

　　興證(zheng)(zheng)資本和東吳(wu)證(zheng)(zheng)券(quan)同時提及了設立(li)并(bing)(bing)購(gou)基金。據東吳(wu)證(zheng)(zheng)券(quan)投行相關人(ren)士(shi)介紹，公司(si)設立(li)并(bing)(bing)購(gou)基金，支(zhi)持上市公司(si)開展產(chan)業鏈上下游(you)并(bing)(bing)購(gou)整合(he)，助力戰略性(xing)新興產(chan)業并(bing)(bing)購(gou)重組，促進“科技——產(chan)業——金融”良(liang)性(xing)循環。

　　在其他退(tui)出(chu)方(fang)式(shi)方(fang)面，興證資(zi)本相關(guan)人士告訴記者，當前，公(gong)(gong)司仍(reng)會大力支持優秀的企業(ye)走IPO道路(lu)。“對優秀的企業(ye)來說，真金不(bu)怕火煉(lian)，IPO的大門仍(reng)然(ran)是(shi)為他們敞開的。”他表示，公(gong)(gong)司退(tui)出(chu)側重點(dian)會有所調整，但(dan)重視風(feng)險管理、堅(jian)持多元(yuan)化退(tui)出(chu)的整體思路(lu)不(bu)會改變。

　　在具體做(zuo)法上，興證(zheng)資本還將通過(guo)境外上市、股權轉讓、企業(ye)回(hui)購等(deng)多(duo)元化的(de)(de)退出方式(shi)來實現資金的(de)(de)回(hui)流，隨著(zhu)股權投資基金份(fen)額轉讓等(deng)創新試(shi)(shi)點的(de)(de)推進，興證(zheng)資本也將積極(ji)嘗試(shi)(shi)這些(xie)新興渠道。

　　山證(zheng)創新相(xiang)關人士則透露，在新增(zeng)項(xiang)目方(fang)面，山證(zheng)創新將探索(suo)并購(gou)重組、回(hui)購(gou)退(tui)出、隔輪退(tui)等方(fang)式；在存量項(xiang)目方(fang)面，持續強化與外部機構(gou)的(de)合作(zuo)，拓展專業外部咨詢機構(gou)、頭部會(hui)計師事(shi)務所、金(jin)融機構(gou)、私募基(ji)金(jin)管理人等合作(zuo)渠道，推(tui)介需要退(tui)出的(de)項(xiang)目，逐(zhu)步探索(suo)構(gou)建“退(tui)出朋友圈(quan)”“并購(gou)朋友圈(quan)”。