相(xiang)較前兩年(nian)的大手筆“補血”，今年(nian)以(yi)來券(quan)商債(zhai)(zhai)券(quan)融資有(you)所降(jiang)溫，獲(huo)批和(he)(he)已發(fa)債(zhai)(zhai)券(quan)規(gui)模雙雙下降(jiang)，同(tong)比(bi)降(jiang)幅分(fen)別為8.38%和(he)(he)28.5%。同(tong)時，券(quan)商普通(tong)公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)、次級公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)取代了短期融資券(quan)、永續次級債(zhai)(zhai)，成(cheng)為券(quan)商偏好的發(fa)債(zhai)(zhai)方式(shi)。

　　在業(ye)內人士看(kan)來，券(quan)(quan)商選擇融(rong)(rong)資方式和融(rong)(rong)資時間(jian)主要是考慮到自身(shen)實際情況與市(shi)場環境，隨著券(quan)(quan)商逐步擴(kuo)大重資本業(ye)務(wu)規模(mo)，其(qi)補充(chong)資本的(de)需(xu)求下降，導致債券(quan)(quan)融(rong)(rong)資總(zong)體降溫(wen)。

　　已發債券規模下降近三成

　　據中(zhong)國證(zheng)券報記者統計，今年(nian)以來，截至8月15日，已有20家上市券商獲批發行債(zhai)券，合(he)計擬發債(zhai)規模為3390億(yi)元，而去年(nian)同(tong)期這(zhe)一數(shu)據為3700億(yi)元，同(tong)比下降8.38%。

　　按擬發債(zhai)規模來看(kan)，包括(kuo)申萬(wan)宏源、中(zhong)國(guo)銀河、海通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)、國(guo)泰(tai)君安、中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)、招商證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)、中(zhong)信建投、華泰(tai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)、東方(fang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)、廣發證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)在內的(de)頭部(bu)券(quan)(quan)(quan)商，今年每次獲批的(de)擬發債(zhai)規模均不超過200億(yi)元。

　　作為(wei)中(zhong)小券商的(de)國聯證(zheng)券、西部證(zheng)券今年(nian)每次(ci)獲批(pi)(pi)的(de)擬(ni)發債規模均(jun)不超過180億(yi)元；國金證(zheng)券、中(zhong)泰證(zheng)券、華安證(zheng)券、華鑫證(zheng)券、長城(cheng)證(zheng)券、南京(jing)證(zheng)券今年(nian)每次(ci)獲批(pi)(pi)的(de)擬(ni)發債規模均(jun)不超過100億(yi)元。

　　相對(dui)來(lai)看，今年申請(qing)發債(zhai)的(de)中小券(quan)(quan)商明(ming)顯變(bian)多，且獲(huo)(huo)(huo)批次數也變(bian)多，華鑫證(zheng)券(quan)(quan)、華安證(zheng)券(quan)(quan)、國聯證(zheng)券(quan)(quan)、南京證(zheng)券(quan)(quan)均(jun)獲(huo)(huo)(huo)批兩次發債(zhai)。對(dui)比去(qu)年同期，獲(huo)(huo)(huo)批發債(zhai)券(quan)(quan)的(de)券(quan)(quan)商以頭部大型券(quan)(quan)商為主，比如中金(jin)公司、華泰(tai)證(zheng)券(quan)(quan)、國泰(tai)君安獲(huo)(huo)(huo)批發債(zhai)次數均(jun)在(zai)2到3次。

　　從單筆債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)申請金(jin)(jin)額(e)看也能明(ming)顯感(gan)覺到(dao)“縮水”。去年2月份(fen)，申萬宏源公(gong)(gong)(gong)告(gao)(gao)稱，獲(huo)批(pi)向專業(ye)投(tou)資(zi)者公(gong)(gong)(gong)開(kai)發(fa)行(xing)面(mian)(mian)值(zhi)余(yu)額(e)不(bu)(bu)超過300億(yi)元短(duan)期公(gong)(gong)(gong)司(si)債(zhai)(zhai)券和面(mian)(mian)值(zhi)總(zong)額(e)不(bu)(bu)超過150億(yi)元次(ci)級公(gong)(gong)(gong)司(si)債(zhai)(zhai)券；國泰君安去年4月27日公(gong)(gong)(gong)告(gao)(gao)稱，獲(huo)批(pi)向專業(ye)投(tou)資(zi)者公(gong)(gong)(gong)開(kai)發(fa)行(xing)面(mian)(mian)值(zhi)總(zong)額(e)不(bu)(bu)超過200億(yi)元次(ci)級公(gong)(gong)(gong)司(si)債(zhai)(zhai)以及發(fa)行(xing)面(mian)(mian)值(zhi)余(yu)額(e)不(bu)(bu)超過300億(yi)元短(duan)期公(gong)(gong)(gong)司(si)債(zhai)(zhai)券。而(er)今年截至(zhi)目前，券商單次(ci)獲(huo)批(pi)發(fa)債(zhai)(zhai)金(jin)(jin)額(e)最高(gao)也不(bu)(bu)超過200億(yi)元。

　　在已發債券(quan)方面，規模(mo)同樣下降。今(jin)年(nian)截(jie)至8月15日(ri)，共有(you)65家券(quan)商(shang)合計發行350只(zhi)境內債，規模(mo)合計6096.77億(yi)(yi)元，同比下降28.5%；去年(nian)同期(qi)則(ze)有(you)72家券(quan)商(shang)合計發行459只(zhi)境內債，規模(mo)為(wei)8527.03億(yi)(yi)元。

　　普通公司債、次級公司債受青睞

　　一般(ban)來說，券(quan)商(shang)債(zhai)分為(wei)券(quan)商(shang)短期融(rong)(rong)資券(quan)、券(quan)商(shang)公(gong)司債(zhai)，短期融(rong)(rong)資券(quan)由交易商(shang)協會(hui)審批，用于(yu)補(bu)充(chong)運營資金或流動資金。券(quan)商(shang)公(gong)司債(zhai)又(you)包括券(quan)商(shang)普通公(gong)司債(zhai)、券(quan)商(shang)次級公(gong)司債(zhai)、券(quan)商(shang)永續次級債(zhai)。

　　從上述公告可(ke)以看出，今年普通公司債、次級公司債已成(cheng)為券商發(fa)債的(de)首選方式(shi)，此前火熱的(de)短期融資券、永續(xu)次級債則數量較(jiao)少。

　　在(zai)業內人(ren)士看(kan)來，券商公司債(zhai)由證監會(hui)審批，在(zai)交易(yi)所市場發行(xing)與交易(yi)，發行(xing)期限較為靈活。其中，券商普(pu)通債(zhai)主要(yao)用于(yu)(yu)補充營運資金(jin)、償還到期債(zhai)務(wu)、優化債(zhai)務(wu)結(jie)構(gou)等；券商次級(ji)債(zhai)通常用于(yu)(yu)滿足流動性資金(jin)與補充資本(ben)。

　　記(ji)者(zhe)梳理多家上市券(quan)(quan)商(shang)發(fa)(fa)布的(de)(de)(de)公開(kai)發(fa)(fa)債募集說(shuo)明書發(fa)(fa)現(xian)，券(quan)(quan)商(shang)發(fa)(fa)債融資(zi)主要用(yong)于(yu)償還(huan)公司到(dao)期債務(wu)(wu)、補(bu)充(chong)流(liu)動資(zi)金、支持(chi)公司日常運(yun)營(ying)及(ji)業務(wu)(wu)發(fa)(fa)展等。“借新還(huan)舊”是(shi)主要投向(xiang)，7月(yue)以來，公告公開(kai)發(fa)(fa)債募集說(shuo)明書的(de)(de)(de)東北證(zheng)券(quan)(quan)、長(chang)(chang)城證(zheng)券(quan)(quan)、長(chang)(chang)江證(zheng)券(quan)(quan)、山西證(zheng)券(quan)(quan)均表(biao)示，該期公司債券(quan)(quan)募集的(de)(de)(de)資(zi)金將全部(bu)用(yong)于(yu)償還(huan)即將到(dao)期兌付的(de)(de)(de)公司債券(quan)(quan)。

　　Wind顯示，截至7月22日，74家券(quan)(quan)商境內存(cun)(cun)量(liang)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)規(gui)(gui)模(mo)為2.56萬億(yi)(yi)元(yuan)，境外存(cun)(cun)債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)為139.88億(yi)(yi)美元(yuan)。中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)境內存(cun)(cun)債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)為1755億(yi)(yi)元(yuan)，居(ju)于行(xing)業首位，其(qi)中2024年(nian)年(nian)內到(dao)(dao)期債(zhai)(zhai)(zhai)務余(yu)額占382億(yi)(yi)元(yuan)；中信(xin)(xin)建(jian)投次之(zhi)，境內存(cun)(cun)債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)為1505億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中2024年(nian)年(nian)內到(dao)(dao)期債(zhai)(zhai)(zhai)務余(yu)額占245億(yi)(yi)元(yuan)；廣發證(zheng)券(quan)(quan)境內存(cun)(cun)債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)(gui)模(mo)居(ju)行(xing)業第三名，為1452億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中2024年(nian)年(nian)內到(dao)(dao)期債(zhai)(zhai)(zhai)務余(yu)額占344億(yi)(yi)元(yuan)。

　　華創證券(quan)固收團隊在研報中表(biao)示，券(quan)商債作(zuo)為(wei)大金融債的重要組成(cheng)部(bu)分，具有免征票息增(zeng)值稅、久期較(jiao)短、尾部(bu)信(xin)用風險可控等優勢(shi)。相較(jiao)于普通(tong)債，券(quan)商次(ci)級債存(cun)在一定的品種溢價。

　　短期內券商再融資受限將延續

　　事(shi)實(shi)上，2023年(nian)以來，證監會已多次就嚴格監管(guan)券(quan)商再融(rong)資(zi)(zi)表態。今(jin)年(nian)3月15日出(chu)臺的《關于(yu)加強證券(quan)公(gong)(gong)司和公(gong)(gong)募基金監管(guan)加快(kuai)推(tui)進(jin)建設一流(liu)投資(zi)(zi)銀行(xing)和投資(zi)(zi)機構的意見(jian)（試行(xing)）》提到，將“督促(cu)行(xing)業(ye)機構合(he)規穩健經營，審(shen)慎開展高資(zi)(zi)本消耗型(xing)業(ye)務(wu)，合(he)理確定融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)和時(shi)機，嚴格規范資(zi)(zi)金用(yong)途，提升資(zi)(zi)金使用(yong)效率”。

　　今年(nian)4月份，證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會修(xiu)訂(ding)發(fa)布(bu)《關于加強(qiang)上市證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司監(jian)(jian)管(guan)的(de)規定(ding)》，明確要(yao)求證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司首次公(gong)開發(fa)行證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)并上市交易和(he)再融資(zi)(zi)行為，應(ying)當結合(he)(he)股東回(hui)報和(he)價值創造(zao)能力(li)、自身(shen)經營狀況、市場發(fa)展(zhan)戰(zhan)略(lve)等，合(he)(he)理確定(ding)融資(zi)(zi)規模(mo)和(he)時機(ji)，嚴格規范資(zi)(zi)金用(yong)途(tu)，聚焦主責主業，審慎(shen)開展(zhan)高(gao)資(zi)(zi)本消(xiao)耗(hao)型業務，提升資(zi)(zi)金使用(yong)效(xiao)率。

　　華(hua)創證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)非銀首席(xi)分析師徐康表示，受政策、市(shi)場環(huan)境等影響，券(quan)(quan)商(shang)不斷(duan)調(diao)整自營、兩融等重資本業務(wu)規模(mo)(mo)，雪(xue)球(qiu)及(ji)DMA等衍生品(pin)業務(wu)規模(mo)(mo)或亦(yi)有所收縮。盡管今年以來(lai)申請發債(zhai)的(de)中小券(quan)(quan)商(shang)明顯增多，山西(xi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、西(xi)部證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)等中小券(quan)(quan)商(shang)的(de)申請相繼獲批(pi)，但從(cong)已發債(zhai)券(quan)(quan)的(de)情況(kuang)來(lai)看，券(quan)(quan)商(shang)債(zhai)券(quan)(quan)融資總體有所降溫。

　　“當前監管層明確券商合(he)理進行再(zai)融(rong)資，預計(ji)短期內券商再(zai)融(rong)資受限(xian)制將(jiang)延續。”申萬宏(hong)源非銀(yin)分析師羅鉆輝表示。

　　同(tong)時，他還表示，相較海外高(gao)盛、摩根(gen)士丹利、摩根(gen)大通等(deng)國際(ji)一流(liu)金融集團(tuan)，成(cheng)(cheng)為(wei)一流(liu)投資(zi)銀行和投資(zi)機構對于目前的(de)國內(nei)券(quan)商(shang)而(er)言仍有距離。參考高(gao)盛曾通過(guo)收購(gou)擴張規(gui)模(mo)(mo)、拓寬業(ye)務版圖和區域布局，在股(gu)權(quan)融資(zi)受限情況(kuang)下(xia)，兼并同(tong)業(ye)將成(cheng)(cheng)為(wei)大型券(quan)商(shang)提升業(ye)務規(gui)模(mo)(mo)可選(xuan)路徑之(zhi)一。