8月(yue)28日，廣(guang)(guang)發證券2024年秋季資本論壇暨上市(shi)公司閉門交流會開幕。在首(shou)日上午的主論壇上，廣(guang)(guang)發證券首(shou)席經濟(ji)學家郭磊、廣(guang)(guang)發證券策略首(shou)席分析師劉晨明(ming)對(dui)宏(hong)觀經濟(ji)、資產(chan)定價(jia)環境(jing)、A股“低波”資產(chan)配置前(qian)景等進(jin)行了研判(pan)。

　　兩位業(ye)內人士(shi)認為，當前有三大基本面信號需要進一步等待(dai)，包(bao)括工業(ye)品價(jia)(jia)格(ge)環比增(zeng)速見(jian)底(di)、一批增(zeng)量政策(ce)舉措以及名(ming)義(yi)GDP增(zeng)速向潛在增(zeng)速回(hui)歸。2024年“低(di)(di)波(bo)”股票占(zhan)優并非偶(ou)然，后市“股價(jia)(jia)低(di)(di)波(bo)”兼顧“基本面低(di)(di)波(bo)”的(de)資產(chan)更具備確定性溢價(jia)(jia)和(he)配置價(jia)(jia)值。

　　靜待(dai)三大基(ji)本(ben)面信號出現(xian)

　　本(ben)次(ci)論壇上，郭磊(lei)以“等待基本(ben)面信(xin)號(hao)”為(wei)主題，對宏觀經濟及資產定價環(huan)境進行了解析。在他看來，當前(qian)有三(san)大基本(ben)面信(xin)號(hao)需要進一步等待。

　　一是等(deng)待(dai)工業(ye)品(pin)價(jia)(jia)格環(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)(su)見(jian)底。郭磊(lei)(lei)認為，從高(gao)頻數(shu)據BPI（大宗商品(pin)價(jia)(jia)格指數(shu)）年內走勢(shi)看，其環(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)(su)在(zai)3-5月經(jing)歷(li)上升后，6月至(zhi)今再度震蕩下行，背(bei)后主要原(yuan)因(yin)包括地產政策“脈沖”影(ying)響(xiang)減退(tui)、市場進行美國“衰退(tui)交易”，以及螺(luo)紋鋼價(jia)(jia)格調(diao)整(zheng)等(deng)。郭磊(lei)(lei)判斷，在(zai)前述影(ying)響(xiang)被充(chong)分(fen)釋(shi)放后，工業(ye)品(pin)價(jia)(jia)格可能逐步迎來一個觸底的(de)過程(cheng)，近期全球定價(jia)(jia)的(de)銅以及國內定價(jia)(jia)的(de)螺(luo)紋鋼在(zai)價(jia)(jia)格上均有初步企(qi)穩跡象。

　　二是(shi)(shi)等待一(yi)(yi)批增(zeng)量政(zheng)策(ce)(ce)舉(ju)措。郭(guo)磊測算，要實現全年的(de)(de)經(jing)濟增(zeng)長目(mu)標，還需要一(yi)(yi)輪穩增(zeng)長舉(ju)措，在中周期(qi)化債仍在延續(xu)的(de)(de)背景(jing)下，穩增(zeng)長舉(ju)措將是(shi)(shi)短周期(qi)框架(jia)下的(de)(de)。談及(ji)后續(xu)穩增(zeng)長政(zheng)策(ce)(ce)發(fa)力(li)空間，郭(guo)磊認為(wei)有三(san)方面值得關注：一(yi)(yi)是(shi)(shi)財政(zheng)資(zi)源加(jia)快(kuai)落地，近(jin)期(qi)已觀察到專項債發(fa)行開始(shi)明顯加(jia)速；二是(shi)(shi)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)，相較降準降息，郭(guo)磊認為(wei)信貸(dai)更為(wei)關鍵，一(yi)(yi)輪信貸(dai)上行脈(mo)沖可(ke)以對(dui)三(san)四季度(du)經(jing)濟發(fa)展提供(gong)積極(ji)支撐；三(san)是(shi)(shi)地產政(zheng)策(ce)(ce)，包括擴大資(zi)源收(shou)儲、對(dui)一(yi)(yi)線城市進(jin)一(yi)(yi)步(bu)放松等。

　　三是(shi)(shi)等(deng)(deng)待名義GDP增速(su)向潛(qian)(qian)在增速(su)回(hui)歸。郭磊表示，最近兩年(nian)我(wo)國(guo)名義GDP增速(su)低于實際(ji)GDP，是(shi)(shi)微觀層面(mian)居民對經(jing)濟增長“體感”相(xiang)對偏弱的背景(jing)之一(yi)，也(ye)是(shi)(shi)資產定價一(yi)系列特征背后的基(ji)本面(mian)原(yuan)因。要(yao)推動名義GDP增速(su)向潛(qian)(qian)在增速(su)回(hui)歸，從經(jing)濟學邏輯來看，既需(xu)(xu)要(yao)托底(di)總需(xu)(xu)求(qiu)，也(ye)要(yao)優化和約束總供給(gei)。對此(ci)，郭磊給(gei)出了兩方面(mian)建議(yi)：“一(yi)是(shi)(shi)通(tong)過服務消費(fei)擴張來帶(dai)動整體消費(fei)，并(bing)提(ti)高(gao)總量(liang)增長的行業廣譜性，比如支(zhi)持文(wen)旅、養老、教育、娛樂(le)等(deng)(deng)消費(fei)；二(er)是(shi)(shi)優化產業供給(gei)結構，鼓勵優勢產能(neng)的同時，暢(chang)通(tong)落后產能(neng)的退出機制，提(ti)高(gao)產能(neng)利用率”。

　　股價“低波(bo)”并不(bu)是唯一考(kao)量

　　回顧今年(nian)以來A股(gu)市場表現(xian)，低波紅(hong)利(li)資產成為震(zhen)蕩行情(qing)中最受關(guan)注的品種，日前國有大行A股(gu)股(gu)價再創新高，這些都(dou)成為劉(liu)晨明在(zai)研判后市行情(qing)時重點關(guan)注的話題。

　　“2024年(nian)，A股(gu)‘低(di)波(bo)(bo)’股(gu)票具備顯著的(de)超(chao)額收益，即波(bo)(bo)動率(lv)越低(di)、漲幅更高。”參考海(hai)外經驗，劉晨(chen)明(ming)認為(wei)，2024年(nian)“低(di)波(bo)(bo)”股(gu)票占優不是一個偶(ou)然(ran)的(de)現象，而(er)是經濟預期與機構力量共(gong)同作用的(de)結果(guo)，A股(gu)機構力量的(de)變遷(qian)進一步帶來了市場審美的(de)轉變。

　　“2021-2024年，保(bao)險(xian)資產與股(gu)票型ETF逐(zhu)漸成為增(zeng)(zeng)量資金的主導，而權益類公募(mu)基金與外資持股(gu)規模持續縮水。”劉晨明(ming)認為，從風險(xian)偏(pian)好角度看，公募(mu)基金更擅(shan)長在高波動(dong)(dong)中攫取高收益（偏(pian)愛高波），而保(bao)險(xian)資產則大倉(cang)(cang)位(wei)持有銀行、公用事(shi)業(ye)行業(ye)（偏(pian)愛低波），因此增(zeng)(zeng)量資金力量變遷以(yi)及存量資金填倉(cang)(cang)需求有變，共同帶動(dong)(dong)了風格的演(yan)變。

　　從(cong)海外成熟市場近些年表現看(kan)，劉(liu)晨明(ming)認為，實際上全球也(ye)具(ju)備“低(di)(di)波”股(gu)票漲幅更高的特點：拉長時間線(xian)看(kan)，美(mei)國、德(de)國兩(liang)個相對(dui)成熟的市場，“低(di)(di)波”股(gu)票是誕生(sheng)穩定超額收益(yi)的來源；考(kao)察更多(duo)國別、聚焦最近3-5年行情看(kan)，英(ying)、日等國股(gu)市同(tong)樣(yang)逐漸呈現出“低(di)(di)波”更占優的特征。

　　“2021年之后，全球(qiu)(qiu)政治、經(jing)濟、政策的不確(que)定性(xing)(xing)持續較高(gao)，美債作(zuo)為全球(qiu)(qiu)無(wu)風險(xian)資產(chan)的代表，其(qi)波動(dong)率(lv)也顯(xian)著走高(gao)，這(zhe)意(yi)味著全球(qiu)(qiu)確(que)定性(xing)(xing)資產(chan)變得稀缺，因此全球(qiu)(qiu)投資者在(zai)動(dong)蕩的市場環境(jing)中更(geng)加追求確(que)定性(xing)(xing)溢價(jia)，全球(qiu)(qiu)股票(piao)市場基本多呈現出‘低波因子’更(geng)優的特征。”劉晨明表示。

　　就A股(gu)(gu)(gu)市場而言，未來低(di)波資(zi)產是(shi)(shi)否還有(you)繼續配(pei)置(zhi)的空間？對(dui)此(ci)，劉晨明認為(wei)，在廣義財(cai)政引導的經濟(ji)預期(qi)(qi)有(you)大幅變化(hua)，或(huo)增量資(zi)金(jin)力量切換之前(qian)，中長期(qi)(qi)對(dui)于“低(di)波”股(gu)(gu)(gu)票都建議(yi)繼續持有(you)；具體到(dao)投資(zi)標的的選擇上，股(gu)(gu)(gu)價(jia)的“低(di)波”并不是(shi)(shi)唯一考量（基本面預期(qi)(qi)不穩定的低(di)波股(gu)(gu)(gu)票，依然表現較差），因此(ci)“股(gu)(gu)(gu)價(jia)低(di)波”兼顧“基本面低(di)波”的資(zi)產，才更具備確(que)定性溢價(jia)和(he)配(pei)置(zhi)價(jia)值(zhi)，例如銀行、公用事業、交運、家電等(deng)，仍(reng)值(zhi)得中長期(qi)(qi)關注。