2021年以來，內需具備韌性疊加出口持續突破驅動中國乘用車需求持續向上。中國品牌乘用車在此過程中通過驅動技術路徑的選擇與儲備、持續的技術創新及顯著的性價比優勢提升國內及海外市占率。往后展望，我們認為“內需增長”+“海外擴張”雙輪驅動下的需求依然值得期待。 

　　雙輪驅動下的乘用車需求依然值得期待

　　作者：廣(guang)發(fa)證券汽(qi)車(che)聯席(xi)首(shou)席(xi)分(fen)析師閆(yan)俊剛(gang)

　　2021年以來，內需具備韌性疊加出口持續突破驅動中國乘用車需求持續向上。中國品牌乘用車在此過程中通過驅動技術路徑的選擇與儲備、持續的技術創新及顯著的性價比優勢提升國內及海外市占率。往后展望，我們認為“內需增長”+“海外擴張”雙輪驅動下的需求依然值得期待。 

　　國內需求：以舊換新政策刺激乘用車需求表現超預期 中長期國內市場依然具備成長空間

　　短(duan)期(qi)內需需求，主要(yao)關(guan)注(zhu)以舊(jiu)換新(xin)政(zheng)策加碼(ma)(ma)后的銷量(liang)表現，以舊(jiu)換新(xin)政(zheng)策加碼(ma)(ma)后乘(cheng)用車終端(duan)需求表現超預(yu)(yu)期(qi)，景氣度持(chi)續(xu)回升。根據國家發展改革委《關(guan)于加力支持(chi)大規(gui)模設(she)備更(geng)新(xin)和消(xiao)費品以舊(jiu)換新(xin)的若干措施》，2024年(nian)7月(yue)25日(ri)起(qi)提高(gao)汽車報(bao)廢更(geng)新(xin)補貼標準。8月(yue)國內乘(cheng)用車交強(qiang)險(xian)銷量(liang)（不(bu)含進口，下(xia)(xia)同(tong)(tong)）為191.3萬(wan)輛，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長2.2%，環比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長8.1%；同(tong)(tong)環比(bi)(bi)(bi)高(gao)基數下(xia)(xia)8月(yue)需求表現超預(yu)(yu)期(qi)，以舊(jiu)換新(xin)政(zheng)策拉(la)動效果顯著。從累計銷量(liang)來(lai)看(kan)，1-8月(yue)乘(cheng)用車交強(qiang)險(xian)累計銷量(liang)為1336.0萬(wan)輛，累計同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速為3.5%。“緩釋劑”式政(zheng)策呵護下(xia)(xia)乘(cheng)用車終端(duan)景氣度持(chi)續(xu)回升，基于歷史上(shang)政(zheng)策刺激年(nian)份的正常季(ji)節性(xing)規(gui)律來(lai)看(kan)，2024年(nian)乘(cheng)用車交強(qiang)險(xian)銷量(liang)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速預(yu)(yu)計呈現“前低后高(gao)”的需求表現，9月(yue)起(qi)交強(qiang)險(xian)銷量(liang)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速中(zhong)樞有(you)望上(shang)移。

2006年至今國內(nei)乘(cheng)用車銷(xiao)量（萬輛）和同比(bi)增速（%）

數據來源：中汽協、交強險、廣發證券發展研究中心   

　　中長(chang)期(qi)內(nei)(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)，主要關(guan)(guan)注乘(cheng)(cheng)用(yong)車需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)結(jie)構(gou)(gou)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)一定(ding)階段換(huan)(huan)購需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)有(you)(you)望(wang)成為乘(cheng)(cheng)用(yong)車內(nei)(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)總量(liang)成長(chang)的(de)(de)(de)新動能。從乘(cheng)(cheng)用(yong)車保有(you)(you)量(liang)結(jie)構(gou)(gou)來(lai)(lai)(lai)(lai)看，乘(cheng)(cheng)用(yong)車已(yi)進入到換(huan)(huan)車/報(bao)廢可以拉(la)動銷量(liang)的(de)(de)(de)新階段，需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)側乘(cheng)(cheng)用(yong)車銷量(liang)易上難(nan)下，更新需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)加(jia)速釋放下銷量(liang)中樞(shu)或再(zai)上臺(tai)階，有(you)(you)望(wang)迎來(lai)(lai)(lai)(lai)一輪新機會。我(wo)們通過首購、增購、換(huan)(huan)購需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)與新車、二手車供給(gei)的(de)(de)(de)勾(gou)稽關(guan)(guan)系(xi)搭建了乘(cheng)(cheng)用(yong)車需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)結(jie)構(gou)(gou)模型(xing)，得到2023年換(huan)(huan)購需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)仍僅占總需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)的(de)(de)(de)44%，未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)政(zheng)策激(ji)勵及引導下，有(you)(you)望(wang)促進二手車交易量(liang)和報(bao)廢回收量(liang)的(de)(de)(de)提(ti)升(sheng)，未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)一定(ding)時期(qi)內(nei)(nei)換(huan)(huan)購需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)將呈現快速提(ti)升(sheng)趨勢、拉(la)動總需(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)向上。

乘用車供(gong)需勾稽關系圖

數據來源：廣發證券發展研(yan)究中心(xin)

2020-2027E年乘用車(che)換購需(xu)求(qiu)與首購+增(zeng)購需(xu)求(qiu)占(zhan)乘用車(che)總(zong)需(xu)求(qiu)的比例（%）

數據來源：中國汽車流(liu)通(tong)協會、公安(an)部、商務(wu)部、廣發證券(quan)發展(zhan)研(yan)究中心

　　海外需求：2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯 “新品類”+性價比將共同驅動中國品牌海外終端份額持續向上

　　短期出(chu)口(kou)需求，主要關注中國(guo)品(pin)(pin)牌海(hai)(hai)外(wai)終(zhong)端(duan)市(shi)占率(lv)(lv)，2024年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)中國(guo)品(pin)(pin)牌海(hai)(hai)外(wai)終(zhong)端(duan)市(shi)占率(lv)(lv)提(ti)升(sheng)斜率(lv)(lv)依然較快，出(chu)口(kou)依舊保持良好態(tai)勢，增速亮眼。根(gen)據中汽(qi)協，2024年(nian)(nian)8月乘(cheng)(cheng)用(yong)(yong)車(che)出(chu)口(kou)43.8萬(wan)(wan)輛(liang)，同比增長(chang)25.7%，環(huan)比增長(chang)9.8%。從累(lei)計出(chu)口(kou)銷(xiao)量來(lai)看，2024年(nian)(nian)1-8月乘(cheng)(cheng)用(yong)(yong)車(che)累(lei)計出(chu)口(kou)317.5萬(wan)(wan)輛(liang)，同比增長(chang)29.4%，2024年(nian)(nian)以(yi)來(lai)乘(cheng)(cheng)用(yong)(yong)車(che)出(chu)口(kou)景氣度(du)依舊不錯。根(gen)據Marklines，2019-2023年(nian)(nian)海(hai)(hai)外(wai)不包(bao)括美日韓市(shi)場后乘(cheng)(cheng)用(yong)(yong)車(che)年(nian)(nian)銷(xiao)量區間為3000萬(wan)(wan)-4000萬(wan)(wan)輛(liang)，我們認為以(yi)上(shang)(shang)即為中國(guo)品(pin)(pin)牌有(you)望突(tu)破的海(hai)(hai)外(wai)市(shi)場空間。2024年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)中國(guo)品(pin)(pin)牌乘(cheng)(cheng)用(yong)(yong)車(che)在其中的終(zhong)端(duan)加權市(shi)占率(lv)(lv)為7.4%，同比增長(chang)2.1個百分(fen)點，中國(guo)品(pin)(pin)牌海(hai)(hai)外(wai)市(shi)占率(lv)(lv)提(ti)升(sheng)斜率(lv)(lv)依然較快。

不(bu)包括美日韓市場(chang)后(hou)中國品牌(pai)海外年(nian)度加權市占率（%）

數(shu)據來源：各國官網，Marklines，廣(guang)發(fa)證券發(fa)展研(yan)究中心(xin)

　　中(zhong)長期出口(kou)需求，主要關注中(zhong)國品(pin)牌(pai)海外競爭(zheng)力(li)及突破路徑(jing)，我(wo)們(men)認為(wei)“新品(pin)類”+性價(jia)比是(shi)中(zhong)國品(pin)牌(pai)出海突破的(de)兩條路徑(jing)。路徑(jing)之一是(shi)在傳統歐美(mei)日韓主導(dao)的(de)燃油（ICE）及高壓(ya)混動(dong)（HEV）市場(chang)，中(zhong)國品(pin)牌(pai)作(zuo)為(wei)后進入者(zhe)(zhe)通(tong)過(guo)性價(jia)比制勝，以物美(mei)價(jia)廉在競爭(zheng)中(zhong)脫穎而(er)出；在純電(dian)動(dong)（EV）市場(chang)，中(zhong)國品(pin)牌(pai)憑借規(gui)模和供(gong)應鏈優勢(shi)實現性價(jia)比，份額持續向上(shang)。路徑(jing)之二是(shi)通(tong)過(guo)新品(pin)類（插電(dian)式(shi)混動(dong)PHEV、增程(cheng)式(shi)混動(dong)REEV）將競爭(zheng)升維，優質產品(pin)為(wei)全(quan)球(qiu)電(dian)氣(qi)化進程(cheng)提供(gong)新選擇，以引(yin)領者(zhe)(zhe)的(de)姿態在增量市場(chang)中(zhong)尋求突破，逐步建立品(pin)牌(pai)力(li)，謀求超額收益，有望再(zai)次引(yin)領全(quan)球(qiu)電(dian)氣(qi)化變革。

　　綜合內(nei)需和出口來看，短中(zhong)長期(qi)中(zhong)國(guo)(guo)乘(cheng)用(yong)車(che)需求(qiu)均有支撐。未(wei)來一(yi)定階段(duan)內(nei)，內(nei)需增(zeng)長及海外擴張雙輪驅動下的需求(qiu)依然(ran)值得期(qi)待(dai)，中(zhong)國(guo)(guo)品牌乘(cheng)用(yong)車(che)也將在(zai)此(ci)過程中(zhong)持續向上(shang)。