調整經營模式，與行業變化共存

　　隨著歐美(mei)經濟體系(xi)的復蘇(su)，下游毛衫制(zhi)造市場(chang)(chang)(chang)景氣度(du)的提升(sheng)，電腦橫機市場(chang)(chang)(chang)2013 年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)有所反彈，雖(sui)然市場(chang)(chang)(chang)需(xu)求尚未完全恢(hui)復，但第三季度(du)季報顯(xian)示2013 年(nian)(nian)1-9 月(yue)，公司(si)實現營(ying)業總收入17.89 億元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)9.46%。

　　公司設立(li)以來在(zai)經營模(mo)式上有幾個(ge)方(fang)面(mian)(mian)(mian)特質，公司把更多的(de)(de)(de)精力投放在(zai)研(yan)發(fa)、銷售和(he)售后等方(fang)面(mian)(mian)(mian)，而在(zai)生產(chan)(chan)(chan)(chan)方(fang)面(mian)(mian)(mian)還是以外購裝配(pei)和(he)調試為主，設備(bei)投資較(jiao)少，采用(yong)輕固定資產(chan)(chan)(chan)(chan)經營模(mo)式，充分(fen)利用(yong)周邊的(de)(de)(de)輕加工能(neng)力，使產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)迅(xun)速提升。這也是在(zai)08-11 年間整(zheng)個(ge)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)復合增(zeng)(zeng)長率80％左右的(de)(de)(de)背景下(xia)(xia)，公司能(neng)達到接近200％增(zeng)(zeng)長的(de)(de)(de)重要(yao)(yao)原(yuan)因。紡織機械設備(bei)領(ling)(ling)域(yu)是典(dian)型(xing)的(de)(de)(de)技術(shu)(shu)(shu)推(tui)動(dong)型(xing)行業(ye)，需要(yao)(yao)通(tong)過(guo)不斷的(de)(de)(de)新(xin)(xin)技術(shu)(shu)(shu)來提高(gao)生產(chan)(chan)(chan)(chan)效率和(he)穩(wen)固市場(chang)競爭(zheng)優勢。公司正努(nu)力加快新(xin)(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品開發(fa)進度(du)、擴大生產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)力，除保持在(zai)現(xian)有的(de)(de)(de)電(dian)腦橫機產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)(de)市場(chang)領(ling)(ling)先地位(wei)外，為滿(man)足下(xia)(xia)游針織企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生產(chan)(chan)(chan)(chan)和(he)發(fa)展需要(yao)(yao)，還積(ji)極(ji)整(zheng)合行業(ye)高(gao)端技術(shu)(shu)(shu)資源，研(yan)發(fa)生產(chan)(chan)(chan)(chan)出可靠性(xing)高(gao)、穩(wen)定性(xing)高(gao)的(de)(de)(de)針織機械產(chan)(chan)(chan)(chan)品。去年公司新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)發(fa)明專利4 項、實用(yong)新(xin)(xin)型(xing)200 多項及(ji)外觀設計100 多項。公司目(mu)前著重的(de)(de)(de)主要(yao)(yao)有自動(dong)對目(mu)縫(feng)合系統技術(shu)(shu)(shu)革新(xin)(xin)和(he)鞋面(mian)(mian)(mian)機的(de)(de)(de)新(xin)(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品研(yan)發(fa)推(tui)出和(he)市場(chang)推(tui)廣(guang)。

　　一(yi)體(ti)編制(zhi)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)面(mian)技(ji)術(shu)(shu)推廣(guang)(guang)加快(kuai)，為(wei)電腦(nao)橫機市(shi)場帶(dai)來(lai)新(xin)契機電腦(nao)針織(zhi)(zhi)橫機原主要應用(yong)于(yu)毛衫生(sheng)(sheng)產(chan)，而編織(zhi)(zhi)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)面(mian)風潮將(jiang)(jiang)橫機市(shi)場帶(dai)向了新(xin)的(de)(de)(de)發(fa)展領域(yu)。鞋(xie)(xie)(xie)(xie)面(mian)機器的(de)(de)(de)起源是(shi)(shi)(shi)Nike 和于(yu)2012 年(nian)(nian)倫敦奧運會(hui)時期發(fa)布的(de)(de)(de)顛覆(fu)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)面(mian)制(zhi)造(zao)理念的(de)(de)(de)革命性技(ji)術(shu)(shu)的(de)(de)(de)新(xin)型電腦(nao)針織(zhi)(zhi)橫機一(yi)體(ti)編織(zhi)(zhi)成(cheng)形運動(dong)(dong)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)面(mian)，德國首(shou)創的(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)技(ji)術(shu)(shu)，其(qi)輕(qing)便(bian)透(tou)氣(qi)、立體(ti)舒適、款式多樣，生(sheng)(sheng)產(chan)過(guo)程環(huan)保省(sheng)料，自動(dong)(dong)化程度高。Flyknit 并非(fei)只是(shi)(shi)(shi)一(yi)季流(liu)行款，可通過(guo)與不同類型鞋(xie)(xie)(xie)(xie)底結合(he)形成(cheng)多系列。上市(shi)一(yi)年(nian)(nian)以(yi)來(lai)，Nike 每季遞進推出新(xin)系列，目(mu)(mu)前(qian)已形成(cheng)四大系列，63 個(ge)顏色(se)款型，市(shi)場覆(fu)蓋面(mian)廣(guang)(guang)。同時，Nike 通過(guo)大力(li)申請專利和打官司來(lai)限制(zhi)Adidas的(de)(de)(de)Primeknit 推廣(guang)(guang)，全球運動(dong)(dong)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)市(shi)場兩大領導品(pin)牌(pai)在(zai)該技(ji)術(shu)(shu)上爭奪(duo)激(ji)烈(lie)。目(mu)(mu)前(qian)全球運動(dong)(dong)鞋(xie)(xie)(xie)(xie)年(nian)(nian)銷量達80 億雙(shuang)，以(yi)輕(qing)薄(bo)為(wei)特點的(de)(de)(de)跑(pao)步鞋(xie)(xie)(xie)(xie)占比約(yue)(yue)為(wei) 30%即24 億雙(shuang)，樂觀假設未來(lai)有50%跑(pao)步鞋(xie)(xie)(xie)(xie)采用(yong)編織(zhi)(zhi)方式，結合(he)目(mu)(mu)前(qian)一(yi)臺設備的(de)(de)(de)年(nian)(nian)產(chan)量大約(yue)(yue)能達到5000 雙(shuang)左(zuo)右，設備的(de)(de)(de)市(shi)場需求將(jiang)(jiang)極(ji)為(wei)可觀，當(dang)然其(qi)中還是(shi)(shi)(shi)要看品(pin)牌(pai)廠商是(shi)(shi)(shi)否會(hui)將(jiang)(jiang)此項產(chan)品(pin)技(ji)術(shu)(shu)進一(yi)步推向主流(liu)。

　　目前的一體(ti)(ti)成(cheng)形(xing)替(ti)代縫合技(ji)術(shu)還只能運(yun)用在跑步(bu)鞋的制(zhi)造(zao)上，雖(sui)然就設備的價格來(lai)估算，新技(ji)術(shu)的生(sheng)(sheng)產成(cheng)本(ben)優勢并為(wei)顯(xian)現，但從生(sheng)(sheng)產公(gong)益(yi)角度看，一體(ti)(ti)編制(zhi)鞋面更為(wei)輕便舒適，且設計(ji)可更為(wei)靈巧多樣化，價格提升空(kong)間更大，這無意(yi)引導(dao)著未來(lai)的技(ji)術(shu)流行(xing)趨勢。

　　從(cong)毛衫轉到制(zhi)(zhi)鞋，電腦針(zhen)織橫(heng)(heng)機(ji)無論在(zai)制(zhi)(zhi)版軟件還是(shi)使用的(de)紗線上都是(shi)存(cun)在(zai)很大(da)區別的(de)，編制(zhi)(zhi)的(de)穩定性也(ye)有待技(ji)術(shu)性突破。公司的(de)研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)團隊自主研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)成功的(de)鞋面針(zhen)織橫(heng)(heng)機(ji)已突破國際(ji)技(ji)術(shu)標準，并在(zai)現有階段致力于整個產(chan)業(ye)鏈(lian)的(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)，開(kai)發(fa)(fa)針(zhen)對性的(de)制(zhi)(zhi)版軟件系統、幫客戶(hu)培養(yang)制(zhi)(zhi)版人員和機(ji)修人員以(yi)及協助(zhu)配合(he)客戶(hu)開(kai)發(fa)(fa)紗線研(yan)(yan)(yan)究(jiu)等，目前毛利(li)率還不(bu)高，但隨著推廣節奏加速，一旦市場需求(qiu)爆發(fa)(fa)，將有望給企(qi)業(ye)帶來巨大(da)潛力和利(li)益(yi)。

　　海外設立公司迎合未來產業戰略轉移大趨勢

　　公(gong)(gong)司目前國內(nei)銷(xiao)(xiao)售(shou)約占 90%，外銷(xiao)(xiao)則占10%左右(you)，公(gong)(gong)司的(de)外銷(xiao)(xiao)業務(wu)(wu)主要售(shou)往孟(meng)加拉、柬埔寨等(deng)國。在低迷的(de)紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)行(xing)業市(shi)場(chang)(chang)環境(jing)下(xia)，相比內(nei)銷(xiao)(xiao)，今年(nian)(nian)以來外銷(xiao)(xiao)已有(you)所起色，上半年(nian)(nian)出口有(you)所提(ti)升。公(gong)(gong)司看(kan)到(dao)了未來紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)產業向周邊國家轉移的(de)大趨(qu)勢(shi)和機(ji)械自動化更新替代(dai)勞(lao)動力的(de)必(bi)要性，為了搶先拓展市(shi)場(chang)(chang)，近期還確定擬(ni)在孟(meng)加拉和柬埔寨分別設(she)(she)(she)立公(gong)(gong)司從事電腦橫(heng)機(ji)的(de)租(zu)(zu)賃(lin)及(ji)銷(xiao)(xiao)售(shou)業務(wu)(wu)，設(she)(she)(she)立公(gong)(gong)司的(de)經(jing)營范圍均為紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)機(ji)械銷(xiao)(xiao)售(shou)；紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)制(zhi)(zhi)成品設(she)(she)(she)計、制(zhi)(zhi)造及(ji)銷(xiao)(xiao)售(shou)；紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)機(ji)械軟件、紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)機(ji)械零配(pei)件銷(xiao)(xiao)售(shou)；紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)機(ji)械售(shou)后(hou)服務(wu)(wu)、技術服務(wu)(wu)；紡(fang)(fang)(fang)織(zhi)(zhi)機(ji)械租(zu)(zu)賃(lin)等(deng)。

　　孟加(jia)(jia)拉(la)和柬埔寨是(shi)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)毛(mao)衫產地，當(dang)地擁有(you)大(da)量(liang)的(de)(de)(de)(de)手搖(yao)橫(heng)(heng)機，且孟加(jia)(jia)拉(la)國與歐美等毛(mao)衫消費市場有(you)關稅優惠措施，伴隨著孟加(jia)(jia)拉(la)當(dang)地的(de)(de)(de)(de)勞動力成本在不(bu)斷(duan)提升，帶來毛(mao)衫產業升級換代需求，同(tong)時當(dang)地毛(mao)衫加(jia)(jia)工企(qi)業也需要(yao)通過引入電(dian)腦(nao)橫(heng)(heng)機的(de)(de)(de)(de)滿足(zu)歐美客(ke)戶各(ge)種款式花(hua)型的(de)(de)(de)(de)訂單需求，當(dang)地電(dian)腦(nao)橫(heng)(heng)機市場空間巨大(da)，但是(shi)該(gai)國的(de)(de)(de)(de)毛(mao)衫客(ke)戶存在資金不(bu)足(zu)以(yi)及(ji)當(dang)地金融監(jian)管(guan)的(de)(de)(de)(de)限制，為了解決毛(mao)衫客(ke)戶的(de)(de)(de)(de)上述問(wen)題，擴(kuo)大(da)公(gong)(gong)司(si)(si)在當(dang)地的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售，公(gong)(gong)司(si)(si)擬通過在孟加(jia)(jia)拉(la)設立(li)公(gong)(gong)司(si)(si)從(cong)事電(dian)腦(nao)橫(heng)(heng)機的(de)(de)(de)(de)租(zu)(zu)賃(lin)及(ji)銷(xiao)售業務，采取電(dian)腦(nao)橫(heng)(heng)機租(zu)(zu)賃(lin)的(de)(de)(de)(de)方式可以(yi)產生較(jiao)好的(de)(de)(de)(de)示范效應，目的(de)(de)(de)(de)在于獲取租(zu)(zu)金的(de)(de)(de)(de)同(tong)時更好帶動公(gong)(gong)司(si)(si)電(dian)腦(nao)橫(heng)(heng)機在該(gai)地區的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售。

　　投資建議：

　　給予未來6 個月“謹慎增持”評級

　　預(yu)計(ji) 2013-2015 年公(gong)(gong)司可分(fen)別(bie)(bie)實現(xian)營業收入同比(bi)增長3.70%、20.50%和(he)27.00%；分(fen)別(bie)(bie)實現(xian)歸屬于母公(gong)(gong)司所有(you)者的凈利潤(run)同比(bi)增長3.89%、25.47%和(he)29.71%；分(fen)別(bie)(bie)實現(xian)每股(gu)(gu)收益（按(an)最新股(gu)(gu)本攤薄）0.49 元、0.62 元和(he)0.80 元。目(mu)前股(gu)(gu)價對應2013-2015 年的動態市盈率分(fen)別(bie)(bie)為18.24、14.54 和(he)11.21 倍，估值處在合理區間。