21世紀資本研(yan)究(jiu)院 研(yan)究(jiu)員 譚(tan)楚丹
在經歷兩年的從嚴監管后,2017年借殼交易(yi)終(zhong)于出現明顯的降(jiang)溫。截至12月14日(ri),僅(jin)(jin)有(you)6家(jia)(jia)發起借殼,相(xiang)較2015年的20家(jia)(jia),下滑了(le)70%。其(qi)中僅(jin)(jin)有(you)1家(jia)(jia)通過發審會,1家(jia)(jia)被否,1家(jia)(jia)宣(xuan)布終(zhong)止,3家(jia)(jia)仍在推進中。
在監管收緊的背景(jing)下,“炒殼”現象減少,借殼回歸理性,優質標(biao)的在逐(zhu)漸增(zeng)(zeng)加(jia)。另(ling)一方面,“類借殼”行為在蠢蠢欲動,部(bu)分(fen)標(biao)的通過增(zeng)(zeng)加(jia)一致行動人、讓渡(du)表決權等方式企圖繞(rao)道監管。
展望2018年(nian)的借(jie)殼(ke)市場,嚴監管仍然是主(zhu)基調;同時,退市常態化漸(jian)行漸(jian)近,殼(ke)價(jia)值進一(yi)步下降,但受中概股回歸政(zheng)策暖(nuan)風影響,借(jie)殼(ke)仍有需(xu)求。
借殼規模大“縮水”
12月(yue)12日(ri)證監(jian)會副(fu)主席(xi)姜洋在公(gong)開場合(he)表(biao)示(shi),符合(he)條件的優(you)質企業通過重組(zu)(zu)上市實現(xian)做(zuo)強(qiang)做(zuo)優(you)做(zuo)大(da),并購重組(zu)(zu)的質量大(da)幅提(ti)升,“炒殼”現(xian)象明(ming)顯(xian)降溫(wen),市場估值體系回(hui)歸理(li)性。
近年來,隨著監管從嚴審核,借(jie)殼上(shang)市數量出現大幅下滑。
根據WIND統計,2015年(nian)為借殼上市(shi)的(de)高峰期,披(pi)露家數(shu)(shu)達到20家。在(zai)監管(guan)層表態借殼標準對標IPO后,2016年(nian)借殼交易(yi)數(shu)(shu)量開(kai)始下滑,驟減至10家。
而(er)在今年(nian)(nian)(nian),截至12月14日,僅(jin)有(you)6家(jia)發(fa)起借殼上(shang)(shang)市,同比(bi)下滑(hua)40%。盡管近年(nian)(nian)(nian)下滑(hua)明顯,但事實上(shang)(shang)2016-2017年(nian)(nian)(nian)與2013-2014年(nian)(nian)(nian)相比(bi),則是回歸到(dao)往年(nian)(nian)(nian)水平(ping),彼時分別有(you)7家(jia)、9家(jia)。
北京(jing)一家券商并購人士(shi)14日(ri)向21世紀(ji)資本研究員表示,借(jie)殼(ke)上市(shi)(shi)的審核標準愈來愈嚴,讓很多標的企業(ye)知難而退,另尋其他上市(shi)(shi)方式。“前兩年炒殼(ke)很瘋狂(kuang),是資本市(shi)(shi)場的畸形現象。出臺重(zhong)組新規后,對借(jie)殼(ke)行(xing)為的打擊效果很明顯。”
據了解,2016年9月(yue)證(zheng)監會修訂《上(shang)市公司(si)重(zhong)大(da)資產重(zhong)組(zu)管理(li)辦法》,被稱為(wei)史上(shang)最(zui)嚴重(zhong)組(zu)新(xin)規。
深圳一家中型PE投資經理表(biao)示(shi),另一重要因素(su)則(ze)是IPO發(fa)行(xing)加速(su)。“企業(ye)想要借(jie)殼是因為IPO排隊太久,監管層從供給端發(fa)力,是對炒殼現象釜底抽(chou)薪。”他同時表(biao)示(shi),希望未來能(neng)看(kan)到退出(chu)端也(ye)有所(suo)行(xing)動。
借(jie)殼家數的銳(rui)減(jian),體現出(chu)監管(guan)行動效(xiao)果;對于推進的借(jie)殼項目,監管(guan)層繼續保持從嚴審核的態度。
化纖龍頭企業(ye)國(guo)望高(gao)科借殼東方市(shi)場(000301.SZ)的(de)方案(an)在12月7日未獲通過,成為今年以來首(shou)家被否的(de)借殼交(jiao)易(yi)。
監(jian)管層表示,本(ben)次交易標的(de)資產在報告期內經營模式發生重大變(bian)化(hua),且交易前后存在大量關聯交易。
事實上,兩項問題早在此前(qian)的(de)(de)反饋(kui)意見(jian)階段被監管(guan)層提出。彼時監管(guan)層要求補(bu)(bu)充(chong)披露關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)必要性;對(dui)比分析關(guan)(guan)聯采(cai)購(gou)/銷(xiao)售(shou)的(de)(de)合作方(fang)名稱(cheng)、采(cai)購(gou)/銷(xiao)售(shou)內(nei)容、采(cai)購(gou)/銷(xiao)售(shou)定(ding)價(jia)(jia)與第三方(fang)定(ding)價(jia)(jia)的(de)(de)差異情況,并說(shuo)明原因及其合理性;補(bu)(bu)充(chong)披露交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)完(wan)成后(hou)上市公(gong)司是否新增(zeng)關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)金額及比例,本次交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)是否符合“不(bu)存在通過關(guan)(guan)聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)操縱利潤(run)的(de)(de)情形”的(de)(de)相關(guan)(guan)規定(ding)。
顯(xian)然,回復內容未能(neng)讓監(jian)管層滿(man)意。
另(ling)一起失敗案例則是ST云維(wei)(600725),公司在(zai)11月(yue)宣(xuan)布終止與深裝總的重大資產重組。
在(zai)12月(yue)1日的(de)投資者(zhe)說(shuo)明會上(shang),上(shang)市公司(si)(si)表示,主要(yao)是(shi)因為在(zai)上(shang)交所(suo)問詢函回復期間,標的(de)公司(si)(si)發生(sheng)了一起造(zao)成一人死亡的(de)建(jian)筑(zhu)(zhu)施(shi)工生(sheng)產安(an)(an)全事故(gu),導致標的(de)公司(si)(si)建(jian)筑(zhu)(zhu)施(shi)工企業(ye)安(an)(an)全生(sheng)產許可證暫扣30日。為維護全體(ti)股東(dong)及公司(si)(si)利益,公司(si)(si)決定終止。
對(dui)此,前述北京券(quan)商并購人士表示,安(an)全生產(chan)問題是不可忽視的重點,直接影響項目去留。“如果出(chu)了(le)安(an)全事故,后續基(ji)本沒(mei)戲。因為安(an)全生產(chan)涉及(ji)到(dao)方方面面,比如公(gong)司生產(chan)規范(fan)問題,員(yuan)工在生產(chan)時是否按照(zhao)安(an)全流程,有無做防范(fan)措施,這(zhe)進一步(bu)關系到(dao)公(gong)司內控問題。”
高質量資產頻現
盡管借(jie)殼(ke)上市趨嚴,但可(ke)喜的跡象正逐漸顯現(xian)(xian)。從近年來標的質量(liang)來看,體(ti)現(xian)(xian)出(chu)高成長(chang)型。前有韻達、順豐等(deng)龍頭快遞公司借(jie)殼(ke),今(jin)年以(yi)來則有多個新興(xing)產業公司。
360借殼江南嘉捷無(wu)疑(yi)最受(shou)關(guan)注。一方面(mian),作為中概股(gu)一員,其借殼具(ju)有里程碑意(yi)(yi)義,監管層明確表(biao)態歡迎優質中概股(gu);另一方面(mian)從(cong)互聯網企業角度而言,360如無(wu)意(yi)(yi)外將成(cheng)為國內互聯網第(di)一大(da)A股(gu)上市公司(si)。
另(ling)一百億規模的(de)交易——領益(yi)科技借殼(ke)江粉磁(ci)材,在12月(yue)7日獲得發審(shen)委通(tong)過。標(biao)的(de)則是一家蘋果、華為的(de)供應(ying)商(shang)。
據了解,領益科技較(jiao)早進入蘋果供(gong)應鏈,是蘋果功(gong)能件的(de)(de)核心(xin)供(gong)應商,也是全球精密功(gong)能件龍頭廠(chang)商之一。近(jin)年(nian)來開(kai)始切入國(guo)內品(pin)牌(pai)客戶,2016年(nian)新(xin)進入華為供(gong)應鏈,同(tong)時公(gong)司正在持續爭取OPPO和VIVO的(de)(de)市場份額。
在去年12月(yue)公布方(fang)案,在今年8月(yue)才完成借殼上市的(de)貝瑞和康,則是繼華大基因后的(de)另一家基因測序(xu)上市公司。
公開資料顯(xian)示,公司成(cheng)立于2010年(nian),比華大(da)基因(yin)要晚,但在市場(chang)份額上僅(jin)次(ci)于華大(da)基因(yin)。貝(bei)瑞和康2014年(nian)、2015年(nian)與2016年(nian)營收分(fen)別為3.34億元(yuan)、4.45億元(yuan)與9.22億元(yuan);凈利潤分(fen)別為5498萬(wan)元(yuan)、4375萬(wan)元(yuan)與1.58億元(yuan)。
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