⊙記者 邵好(hao) 見習記者 白錕 ○編輯 邱江
中國天楹“兩步走”的海外收購(gou)方(fang)案,因一(yi)次看似“多余”的股(gu)權(quan)轉讓而深陷“規避(bi)借殼”爭議(yi)。
1月5日,深交所向中(zhong)國(guo)天楹下發重(zhong)組問詢函,就其作價85.74億(yi)元購(gou)買江蘇德展100%股權,從而收購(gou)海外城市環衛服務龍頭Urbaser一事予以(yi)問詢,重(zhong)點關注了是否(fou)規避借殼(ke)、業績補償安排、穿透披露(lu)情(qing)況(kuang)、標的資產(chan)資質等多達27個事項。
是否故意規(gui)避借(jie)殼一事(shi)頗有玄機。就在方(fang)案公(gong)布(bu)前夕,華禹并(bing)(bing)購基金(jin)突將(jiang)其持有的(de)(de)江蘇德展34.49%股(gu)權(quan)轉讓(rang)給14個受讓(rang)方(fang),持股(gu)比例(li)從61.66%下(xia)降到(dao)26.71%,使得其在裝(zhuang)入(ru)上市公(gong)司(si)的(de)(de)交易(yi)(yi)后,持有中國天(tian)楹的(de)(de)股(gu)權(quan)比例(li)僅為13.77%(不(bu)考(kao)慮配套(tao)融資(zi),下(xia)同),恰好低(di)于上市公(gong)司(si)實際控制人嚴圣軍(jun)、茅洪(hong)菊夫婦及其一致(zhi)行動人20.93%的(de)(de)持股(gu)比例(li)。如(ru)果沒有這“多余(yu)的(de)(de)一步”,華禹并(bing)(bing)購基金(jin)交易(yi)(yi)后的(de)(de)預計持股(gu)比例(li)將(jiang)超過30%,則無法避免(mian)觸及借(jie)殼。
不轉股權將涉嫌“借殼”
回(hui)溯方(fang)案(an),2016年(nian)9月,華(hua)禹并購(gou)基金(jin)拿(na)下Urbaser的(de)100%股(gu)(gu)權(quan),并設置(zhi)了江蘇(su)德展等(deng)一系列持股(gu)(gu)型(xing)公司,實(shi)現對Urbaser的(de)控制(zhi)。時隔一年(nian)多,中國(guo)天楹開啟收購(gou)方(fang)案(an),擬(ni)以(yi)發行股(gu)(gu)份(fen)及支付現金(jin)的(de)方(fang)式,作價85.74億(yi)元(yuan)購(gou)買華(hua)禹并購(gou)基金(jin)、中平(ping)投資(zi)等(deng)26名股(gu)(gu)東持有的(de)江蘇(su)德展100%股(gu)(gu)權(quan),其(qi)中以(yi)股(gu)(gu)份(fen)方(fang)式支付對價84.68億(yi)元(yuan)。同時募集(ji)不超過6.96億(yi)元(yuan)配套資(zi)金(jin)。
就(jiu)在(zai)上(shang)述兩步交易(yi)之間,華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基(ji)金并未“獨(du)得”全部(bu)跨市場套利,反而(er)在(zai)之前意外將所持(chi)(chi)大部(bu)分股(gu)(gu)權轉讓。2017年(nian)11月,華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基(ji)金將其(qi)(qi)持(chi)(chi)有的江蘇德展34.49%股(gu)(gu)權分別轉讓給嘉興合晟等14個交易(yi)對(dui)方,將持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)從61.66%下降(jiang)到26.71%。在(zai)此基(ji)礎(chu)上(shang),上(shang)述重組完成后,華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基(ji)金持(chi)(chi)有中國天楹(ying)的股(gu)(gu)權比例(li)僅(jin)為13.77%,低于嚴圣軍、茅洪菊夫婦及(ji)其(qi)(qi)一(yi)致行動人(ren)的20.93%。
由(you)此,在裝(zhuang)入(ru)規(gui)模遠超上(shang)市公(gong)司體量的資(zi)產(chan)的情況下,因實際控制(zhi)人未(wei)發生變更,該交易僅(jin)構(gou)成重(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組,并不觸(chu)及重(zhong)(zhong)組上(shang)市。
假設華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基金不(bu)做這一“分(fen)散(san)股(gu)權”的(de)操作(zuo),在其(qi)他(ta)重(zhong)組條件不(bu)變的(de)情況(kuang)下,華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基金轉讓(rang)江蘇德展61.66%股(gu)權,交(jiao)易對(dui)(dui)價(jia)應(ying)為(wei)54.67億(yi)元,除去現金對(dui)(dui)價(jia)10600萬元,剩余的(de)股(gu)份(fen)對(dui)(dui)價(jia)為(wei)53.61億(yi)元,按(an)照5.89元/股(gu)的(de)發行(xing)價(jia)格(ge)計算(suan),上(shang)市公司需要向華(hua)禹(yu)(yu)并購(gou)基金發行(xing)9.1億(yi)股(gu),占發行(xing)后上(shang)市公司股(gu)份(fen)的(de)32.63%,將超過發行(xing)后嚴圣軍(jun)、茅洪菊及其(qi)一致行(xing)動(dong)人的(de)20.93%,毫無爭(zheng)議地(di)成(cheng)為(wei)大股(gu)東(dong),其(qi)實際(ji)控制人中節能集團將取而代之(zhi)成(cheng)為(wei)新(xin)的(de)實際(ji)控制人。
從交易行為(wei)來看,華禹并(bing)購基金上述股權轉讓是(shi)在(zai)2017年(nian)11月20日簽訂協議,并(bing)在(zai)當日完(wan)成工(gong)商(shang)變更登(deng)記。僅一個月之后,中國天楹(ying)公布了重組方案。
對此(ci),深交(jiao)所在問詢(xun)函中(zhong)直(zhi)言:“是否存在通(tong)過(guo)分(fen)散對手方在標的(de)(de)資產(chan)中(zhong)的(de)(de)持(chi)股比(bi)例規避重組上市的(de)(de)情形。”
標的資(zi)產(chan)業績、資(zi)質(zhi)存(cun)疑
除(chu)了(le)涉嫌“規避(bi)重組上(shang)市”,標的資產資質、業績補償安排(pai)、穿透披(pi)露情況等諸多事項(xiang)也被深交所(suo)(suo)所(suo)(suo)關注。
例如(ru),在此次交易方案(an)中,Urbaser的100%股權經(jing)收益法評(ping)估的價值(zhi)為(wei)11.349億(yi)歐元(yuan),按照評(ping)估基準日的匯率測(ce)算(suan),Urbaser的100%股權收益法的評(ping)估值(zhi)約(yue)合87.95億(yi)元(yuan)人民幣,較Urbaser歸(gui)屬于母公司所有者賬面凈資產42.59億(yi)元(yuan)增值(zhi)45.36億(yi)元(yuan),增值(zhi)率為(wei)106.5%。
以超(chao)過100%的(de)評估增值率收購(gou)資(zi)產,交易(yi)雙方卻未(wei)設置業績補償安排(pai)。這(zhe)意味著,超(chao)過40億元的(de)巨額商譽將由上市公司承(cheng)擔,這(zhe)對于近年來業績并不是特別優異的(de)中(zhong)國天楹(ying)來說,顯(xian)然有(you)著不小的(de)風(feng)險(xian)。
Urbaser海外(wai)公(gong)(gong)司(si)的(de)特(te)性(xing)也令上述風(feng)險(xian)進一步放大。深交所(suo)在(zai)(zai)問詢(xun)函中要(yao)求公(gong)(gong)司(si)披露,標的(de)公(gong)(gong)司(si)扣除非經常性(xing)損益后凈(jing)利(li)潤(run)的(de)穩定性(xing)、非經常性(xing)損益是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)具(ju)備持(chi)續性(xing);標的(de)資(zi)產(chan)(chan)是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)已(yi)取得現有經營業務所(suo)必備的(de)資(zi)質及(ji)批復;標的(de)資(zi)產(chan)(chan)在(zai)(zai)手合(he)同的(de)總體數(shu)量、按照合(he)同整(zheng)體年限(xian)(xian)及(ji)剩(sheng)余年限(xian)(xian)說(shuo)明(ming)相關合(he)同金額;是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)存(cun)(cun)在(zai)(zai)匯率波動(dong)風(feng)險(xian),外(wai)幣結(jie)算(suan)是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)影響本幣計價,從而(er)增加(jia)匯兌(dui)損失減少利(li)潤(run);業務所(suo)在(zai)(zai)國是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)存(cun)(cun)在(zai)(zai)政(zheng)治經濟風(feng)險(xian)或潛在(zai)(zai)隱(yin)患等。
此(ci)外,“穿透式監管(guan)”也在(zai)此(ci)次問詢中有所(suo)體(ti)現(xian)。方案顯示,此(ci)次交(jiao)(jiao)易(yi)涉及(ji)26個交(jiao)(jiao)易(yi)對手(shou)方,其中除了(le)3個自然人外,其余(yu)均(jun)是(shi)合(he)伙企(qi)業。為此(ci),深交(jiao)(jiao)所(suo)要(yao)求核(he)查交(jiao)(jiao)易(yi)對手(shou)方產權及(ji)控制(zhi)關系是(shi)否全面披(pi)露(lu),說明交(jiao)(jiao)易(yi)對手(shou)方合(he)計是(shi)否超過200人,并參照(zhao)相關規則(ze)進行核(he)查。
同(tong)時,補充披露交易對手方(fang)(fang)最終出(chu)資(zi)人的資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan),說明全部或部分資(zi)金(jin)是(shi)否(fou)來(lai)源(yuan)于上(shang)市公(gong)(gong)司(si)、上(shang)市公(gong)(gong)司(si)的董監高、持(chi)有上(shang)市公(gong)(gong)司(si)5%以(yi)上(shang)的股東(dong)、其他交易對手方(fang)(fang)及(ji)上(shang)述(shu)各(ge)方(fang)(fang)的關聯(lian)方(fang)(fang)和潛在關聯(lian)方(fang)(fang),是(shi)否(fou)存在有上(shang)述(shu)單(dan)位或個人為最終出(chu)資(zi)人提供擔保的情形。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲(sheng)(sheng)明(ming):凡(fan)本(ben)(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)“來源:中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的(de)所有作品(pin)(pin),版權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作品(pin)(pin)作者(zhe)聯合聲(sheng)(sheng)明(ming),任(ren)何組織(zhi)未經(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作者(zhe)書面授權(quan)不得(de)轉載(zai)、摘(zhai)編(bian)或利用其(qi)它方(fang)式使用上述作品(pin)(pin)。凡(fan)本(ben)(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)來源非中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的(de)作品(pin)(pin),均轉載(zai)自其(qi)它媒體,轉載(zai)目(mu)的(de)在于更好(hao)服務讀者(zhe)、傳遞(di)信息之(zhi)需,并不代(dai)表本(ben)(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點(dian),本(ben)(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真(zhen)實性負責,持異議者(zhe)應與原(yuan)出處(chu)單位主(zhu)張(zhang)權(quan)利。
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