中證網(wang)訊(記者 康(kang)曦(xi))6月(yue)19日晚間(jian),天(tian)齊鋰業(002466)對深交所問(wen)詢函進行(xing)了回復,重點(dian)回應了公(gong)(gong)司(si)擬以65美元(yuan)/股(gu)(gu)的(de)價(jia)格,以現金方式(shi)購買(mai)交易對方Nutrien及其3個全資(zi)子公(gong)(gong)司(si)持有的(de)SQM 6255.66萬(wan)股(gu)(gu)A類股(gu)(gu)(約占SQM公(gong)(gong)司(si)總股(gu)(gu)本的(de)23.77%)的(de)方案(an)在資(zi)產評估、融(rong)資(zi)方案(an)、標的(de)公(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)司(si)治理等(deng)方面共計26個問(wen)題。
償債能(neng)力在可控范(fan)圍
深交(jiao)所(suo)(suo)對(dui)天齊鋰業收(shou)購SQM股權(quan)提出(chu)的第一個問題(ti)就是融(rong)資安排(pai)。本次總交(jiao)易價款為 40.66 億(yi)(yi)美元(yuan)(根(gen)據(ju)《協議(yi)》簽署日匯率(lv)折算為人民幣258.93億(yi)(yi)元(yuan)),資金來源由企業自有資金、境外籌(chou)集資金和并(bing)購銀(yin)團貸款三部分(fen)組成。深交(jiao)所(suo)(suo)要求公司補充披露境外金融(rong)機構和商業銀(yin)行的具體名稱。
天(tian)齊鋰業表示,本次(ci)(ci)重(zhong)大資產購買(mai)需支付(fu)(fu)資金(jin)總額約為42.26億(yi)美(mei)元,扣除中信(xin)銀行(國際)有限公司(si)承諾提供的10億(yi)美(mei)元,和中信(xin)銀行股(gu)份有限公司(si)成(cheng)都分行承諾提供的25億(yi)美(mei)元并購貸款,差額部分7.26億(yi)美(mei)元由公司(si)自有資金(jin)解決。本次(ci)(ci)交易已支付(fu)(fu)3.25億(yi)美(mei)元保證金(jin),尚有4.01億(yi)美(mei)元待(dai)付(fu)(fu)。
公司(si)擁有良(liang)好的運營現金(jin)流,近兩年(nian)分別(bie)為17.76億、30.95億,也擁有行(xing)業內突出的盈利(li)能力。截止(zhi)2018年(nian)3月31日,公司(si)貨幣資金(jin)余額49億,應收銀行(xing)承(cheng)兌匯票(piao)12.61億元。
本(ben)次交易(yi)完成(cheng)后,公(gong)司(si)短期內償(chang)債能力(li)(li)有所下降(jiang),但仍在可(ke)控范圍內。2017年凈利(li)潤和(he)經(jing)營活動(dong)產(chan)生的現金流(liu)量凈額足(zu)以覆蓋并購融(rong)資(zi)利(li)息(xi)。因此,公(gong)司(si)良好(hao)且持續增長(chang)的盈利(li)能力(li)(li)和(he)獲現能力(li)(li)有利(li)于降(jiang)低流(liu)動(dong)性(xing)風(feng)險。
為確(que)保(bao)本(ben)次交(jiao)易順利(li)實施,公(gong)司(si)此(ci)前已全(quan)面(mian)考慮了負(fu)債融資(zi)(zi)(zi)、包括但不(bu)限于H股在內的(de)(de)(de)股權融資(zi)(zi)(zi)等(deng)多種融資(zi)(zi)(zi)手段解決(jue)購買資(zi)(zi)(zi)金(jin)。公(gong)司(si)積極(ji)推(tui)行(xing)H股發(fa)(fa)(fa)行(xing)融資(zi)(zi)(zi)并(bing)對此(ci)充滿信心,如H股成(cheng)功(gong)發(fa)(fa)(fa)行(xing)將償還(huan)部分并(bing)購貸款和境(jing)外融資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金(jin),并(bing)使(shi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)負(fu)債率得到(dao)降低,增強(qiang)(qiang)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)抗(kang)風(feng)險能力。此(ci)外,公(gong)司(si)將進一步發(fa)(fa)(fa)揮(hui)財務預算在資(zi)(zi)(zi)金(jin)管理中的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)(yong),加(jia)強(qiang)(qiang)對現金(jin)及(ji)現金(jin)等(deng)價物和對現金(jin)流量、融資(zi)(zi)(zi)風(feng)險的(de)(de)(de)預測和管理,確(que)保(bao)公(gong)司(si)在不(bu)利(li)情形(xing)下擁有(you)足夠(gou)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)償還(huan)債務。另外,公(gong)司(si)尚(shang)(shang)有(you)部分資(zi)(zi)(zi)產(chan)可(ke)用(yong)(yong)(yong)于抵押(ya)或質押(ya),尚(shang)(shang)有(you)未使(shi)用(yong)(yong)(yong)的(de)(de)(de)授信額(e)度20.10億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣,以及(ji)0.75億(yi)美(mei)元(yuan)、已獲注冊但尚(shang)(shang)未發(fa)(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)(de)各(ge)類融資(zi)(zi)(zi)工具余額(e)為33億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣,必要時公(gong)司(si)可(ke)利(li)用(yong)(yong)(yong)這(zhe)些融資(zi)(zi)(zi)額(e)度緩解可(ke)能面(mian)臨的(de)(de)(de)流動性壓力。
估值參考國際并購市(shi)場慣例
天(tian)齊(qi)鋰業本次(ci)交(jiao)易并未以法定(ding)(ding)評(ping)估報(bao)告的(de)評(ping)估值作為(wei)交(jiao)易的(de)定(ding)(ding)價,因此深(shen)交(jiao)所要求(qiu)公司說明(ming)原(yuan)因及(ji)合理性。
對(dui)此,天齊鋰(li)業回(hui)應稱,本次交(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格通過采用市場(chang)化報價(jia)及(ji)(ji)談(tan)判(pan)協商確定,交(jiao)(jiao)易(yi)雙(shuang)方簽署(shu)的《協議(yi)》確定購買價(jia)格為65美元/股。截至2018年5月(yue)(yue)17日,SQM的A類(lei)股的收盤價(jia)為55.10美元,紐約(yue)證券交(jiao)(jiao)易(yi)所B類(lei)股的收盤價(jia)為54.96美元,本次交(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格較2018年5月(yue)(yue)17日A類(lei)股和B類(lei)股價(jia)格分別溢價(jia)17.97%及(ji)(ji)18.27%。
本(ben)次交易對價約為(wei)(wei)40.66億美元(yuan),根(gen)據開元(yuan)評估(gu)的估(gu)值(zhi)(zhi),SQM股東權益于(yu)2017年12月(yue)31日(ri)市場價值(zhi)(zhi)的估(gu)值(zhi)(zhi)為(wei)(wei)160.05億美元(yuan),23.77%股份對應的估(gu)值(zhi)(zhi)為(wei)(wei)38.04億美元(yuan)。盡(jin)管公司沒有以估(gu)值(zhi)(zhi)結果作(zuo)為(wei)(wei)定價依據,但本(ben)次交易價格較估(gu)值(zhi)(zhi)結論的溢(yi)價率僅為(wei)(wei)6.89%,溢(yi)價幅(fu)度不高,在合理范圍內。
在國(guo)(guo)際并購市場(chang),交易(yi)定(ding)價并不(bu)會僅(jin)參(can)(can)考(kao)具體的(de)(de)財務數據,還會受到許多(duo)非財務因素(su)的(de)(de)影(ying)響(xiang),主(zhu)要(yao)有國(guo)(guo)家因素(su)、地方政(zheng)府(fu)、行業(ye)(ye)競爭態勢、企業(ye)(ye)管(guan)理人員、買(mai)賣雙方的(de)(de)議價能力(li)等。考(kao)慮到阿塔卡瑪鹽湖的(de)(de)優質(zhi)資源稟(bing)賦、SQM具備(bei)穩(wen)健(jian)可靠的(de)(de)盈利(li)能力(li)等多(duo)種(zhong)因素(su),天齊鋰業(ye)(ye)參(can)(can)考(kao)市場(chang)價,經過多(duo)輪報價,然后通過協商(shang)談(tan)判的(de)(de)方式(shi)最終確定(ding)交易(yi)價格。本次購買(mai)股權主(zhu)要(yao)基于公司(si)(si)長遠(yuan)發展的(de)(de)戰略需要(yao),對于增強(qiang)行業(ye)(ye)波動的(de)(de)防守能力(li)具有重要(yao)意義,同時推(tui)進(jin)公司(si)(si)“夯實(shi)上游、做強(qiang)中游、滲透(tou)下游”的(de)(de)發展戰略。
鋰業務毛(mao)利高(gao)達71.59%
此(ci)外對(dui)于本次天齊(qi)鋰(li)業收購標的(de)SQM的(de)盈利能(neng)力以(yi)及2018年產能(neng)提升也(ye)是深交(jiao)所(suo)問詢重點(dian)。
天齊鋰(li)業(ye)(ye)指(zhi)出,從鋰(li)行業(ye)(ye)下(xia)游市場判斷,在未(wei)來中長(chang)期內(nei),純電動(dong)新能源汽車仍將是(shi)各(ge)國發展重點(dian),下(xia)游需求將驅動(dong)鋰(li)資源供給(gei)維持較快的(de)(de)(de)增長(chang)速度,同(tong)時優質的(de)(de)(de)鋰(li)資源及鋰(li)產品價(jia)格也(ye)將在較長(chang)期內(nei)維持穩(wen)定向上的(de)(de)(de)態(tai)勢。Roskill于2017年最新發布的(de)(de)(de)行業(ye)(ye)報告(gao)顯示,到(dao)2026年下(xia)游行業(ye)(ye)全球鋰(li)需求量綜合預計將比2016年增長(chang)411.87%。
2016及(ji)2017年(nian)度,標的(de)(de)(de)公司SQM的(de)(de)(de)綜合毛(mao)(mao)利(li)率(lv)由(you)31.51%上(shang)(shang)升(sheng)至35.34%,增加了3.84個(ge)百(bai)分(fen)點,主(zhu)要原因系高(gao)毛(mao)(mao)利(li)率(lv)的(de)(de)(de)鋰及(ji)其衍(yan)生品(pin)的(de)(de)(de)收入占(zhan)比(bi)有所上(shang)(shang)升(sheng),帶動了整體(ti)業務(wu)(wu)毛(mao)(mao)利(li)率(lv)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)升(sheng);近兩年(nian)鋰產品(pin)毛(mao)(mao)利(li)占(zhan)整體(ti)毛(mao)(mao)利(li)的(de)(de)(de)比(bi)例最(zui)高(gao),分(fen)別為(wei)55.48%和(he)59.72%,均超(chao)過當(dang)年(nian)整體(ti)毛(mao)(mao)利(li)的(de)(de)(de)1/2,是目前SQM盈利(li)能(neng)力最(zui)強和(he)銷售增長最(zui)快(kuai)的(de)(de)(de)業務(wu)(wu)板(ban)塊。根(gen)據(ju)SQM 2018年(nian)一(yi)季度報,鋰其產品(pin)銷售因供應偏緊(jin),平均價格約為(wei)16400美元/噸,毛(mao)(mao)利(li)率(lv)為(wei)71.59%。
而(er)由于(yu)下游需求持續(xu)增長,SQM作為老牌的(de)(de)(de)鹽(yan)湖提(ti)鋰生產(chan)商,在具備較高的(de)(de)(de)鋰業(ye)務毛利水平的(de)(de)(de)資質下,有(you)動(dong)力(li)也有(you)能力(li)合(he)法完(wan)成阿塔卡瑪鹽(yan)湖220萬(wan)噸(dun)(dun)碳酸(suan)鋰的(de)(de)(de)開采(cai)。根(gen)據SQM規劃,2018年(nian)SQM氫氧化鋰擴產(chan)至1.35萬(wan)噸(dun)(dun),2020年(nian)碳酸(suan)鋰產(chan)量擴大(da)到10萬(wan)噸(dun)(dun),2023年(nian)和(he)2026年(nian)碳酸(suan)鋰產(chan)量還(huan)將(jiang)進(jin)一步(bu)擴大(da)。摩根(gen)大(da)通的(de)(de)(de)研報表(biao)示,鑒于(yu)SQM與Corfo達成的(de)(de)(de)配額(e)增長協議,SQM未(wei)來會是鋰行業(ye)的(de)(de)(de)有(you)利競爭者,而(er)這個行業(ye)每(mei)年(nian)成長率(lv)約(yue)為20%。作為未(wei)來持股25.86%的(de)(de)(de)股東,天齊鋰業(ye)將(jiang)受益于(yu)SQM穩定的(de)(de)(de)盈利能力(li)及可觀的(de)(de)(de)現金分紅。
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