近(jin)期(qi)，亞瑪頓公(gong)(gong)(gong)(gong)告，擬通過(guo)發行股(gu)份及支付(fu)現金(jin)的(de)(de)方式以(yi)25億(yi)元購(gou)買鳳陽硅谷（以(yi)下簡(jian)稱標的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)）100%股(gu)權，交(jiao)易(yi)對方壽光靈達、壽光達領(ling)合計持有標的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)72.46%股(gu)權，為上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)實際控制人林金(jin)錫(xi)、林金(jin)漢控制的(de)(de)企業，本次交(jiao)易(yi)構(gou)成(cheng)關聯交(jiao)易(yi)。標的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)以(yi)收益法評估的(de)(de)整體估值為25.2463億(yi)元，較賬面價值增(zeng)值18.2543億(yi)元，增(zeng)值率(lv)261.08%，引起市(shi)場廣泛熱議和質(zhi)疑。對此，投(tou)服中心建議，亞瑪頓在審(shen)議本次事項的(de)(de)股(gu)東大會召開前，重新(xin)檢(jian)視對標的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)盈(ying)利預測邏輯，對標的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)審(shen)慎估值。

　　投服(fu)中心指(zhi)出，預(yu)測標的公司玻璃(li)原片銷售均價持(chi)續增長(chang)與(yu)行業產能快速擴(kuo)張(zhang)和上(shang)市公司原料采(cai)購價格(ge)的變化趨勢(shi)不(bu)符。

　　具(ju)體(ti)來看，標的公(gong)司(si)主(zhu)要產品(pin)為(wei)光(guang)伏玻(bo)璃(li)(li)原(yuan)片(pian)，主(zhu)要供應(ying)給(gei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，2021年對上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)額占其(qi)營業收(shou)入的99.46%。依據重組草案(an)，標的公(gong)司(si)預測2022年至2026年銷(xiao)(xiao)量分別為(wei)1.0848億(yi)(yi)(yi)平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、1.0603億(yi)(yi)(yi)平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、1.0607億(yi)(yi)(yi)平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、1.0493億(yi)(yi)(yi)平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)及1.0376億(yi)(yi)(yi)平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)，營業收(shou)入分別為(wei)16.4276億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、17.1474億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、17.7606億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、18.1728億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及18.4231億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，以此(ci)計算(suan)標的公(gong)司(si)2022年至2026年玻(bo)璃(li)(li)原(yuan)片(pian)產品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)均價為(wei)15.14元(yuan)(yuan)每平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、16.17元(yuan)(yuan)每平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、16.74元(yuan)(yuan)每平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)、17.32元(yuan)(yuan)每平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)及17.75元(yuan)(yuan)每平(ping)方(fang)米(mi)(mi)(mi)(mi)，呈持續上(shang)升態勢(shi)。公(gong)司(si)稱，光(guang)伏玻(bo)璃(li)(li)仍(reng)處恢復(fu)性上(shang)漲階段，對部(bu)分光(guang)伏玻(bo)璃(li)(li)原(yuan)片(pian)參考(kao)現(xian)行價格(ge)考(kao)慮一(yi)定增長(chang)幅度預測。投服中心就前述產品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)均價的預測邏輯(ji)提(ti)出(chu)如下(xia)質疑：

　　一是(shi)本次(ci)銷售(shou)均價的預測是(shi)否充(chong)分考(kao)慮(lv)了光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)行(xing)(xing)業(ye)可(ke)能(neng)面臨的產(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩。根據(ju)中國(guo)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)行(xing)(xing)業(ye)協會披露的年(nian)(nian)(nian)度報告，截至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)末，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)在(zai)產(chan)(chan)窯爐產(chan)(chan)能(neng)約為43,500噸(dun)(dun)(dun)/天,較2020年(nian)(nian)(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang)50.5%，目(mu)前全國(guo)在(zai)建(jian)、擬建(jian)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)項目(mu)遠超(chao)市場(chang)需(xu)求，未(wei)來幾年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)行(xing)(xing)業(ye)將(jiang)(jiang)(jiang)出現(xian)市場(chang)供應寬松、企業(ye)競爭(zheng)加(jia)劇的情況。同(tong)時,中信(xin)建(jian)投、工銀投行(xing)(xing)等主(zhu)流券(quan)商發布(bu)的行(xing)(xing)業(ye)研究(jiu)報告 顯示，依據(ju)全國(guo)各省(sheng)陸(lu)續召開的光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)生產(chan)(chan)線項目(mu)聽證會資料，2022年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2026年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)產(chan)(chan)能(neng)將(jiang)(jiang)(jiang)迅(xun)速擴張，逐(zhu)年(nian)(nian)(nian)新增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)分別為64,870噸(dun)(dun)(dun)/天、120,800噸(dun)(dun)(dun)/天、76,480噸(dun)(dun)(dun)/天、38,550噸(dun)(dun)(dun)/天及14,000噸(dun)(dun)(dun)/天，2026年(nian)(nian)(nian)全國(guo)產(chan)(chan)能(neng)將(jiang)(jiang)(jiang)達360,070噸(dun)(dun)(dun)/天，是(shi)2021年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)能(neng)規模(mo)的8倍左右，2022年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)后(hou)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)璃(li)或將(jiang)(jiang)(jiang)出現(xian)整體產(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩，價格上行(xing)(xing)動力(li)不足，2022年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)(nian)行(xing)(xing)業(ye)將(jiang)(jiang)(jiang)進入價格競爭(zheng)階段(duan)。在(zai)行(xing)(xing)業(ye)整體產(chan)(chan)能(neng)快速擴張，供需(xu)結構(gou)性錯(cuo)配的背景下，標的公(gong)司(si)預測產(chan)(chan)品銷售(shou)均價持續增(zeng)長(chang)的邏輯是(shi)否成立。

　　二是主要客戶亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)業績大(da)(da)幅下(xia)(xia)(xia)(xia)滑(hua)、產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格顯(xian)著(zhu)下(xia)(xia)(xia)(xia)降是否足以支撐(cheng)標的(de)公(gong)司(si)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)銷售均價(jia)(jia)持續上(shang)漲的(de)預測(ce)邏輯。重組(zu)草(cao)案披露，標的(de)公(gong)司(si)生產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)玻(bo)璃(li)(li)原片(pian)主要提(ti)供給亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)進行光伏(fu)玻(bo)璃(li)(li)深(shen)加工(gong)。亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)2021年(nian)(nian)報及(ji)2022年(nian)(nian)1季(ji)報顯(xian)示，歸母凈利潤(run)自2021年(nian)(nian)第2季(ji)度開(kai)始持續下(xia)(xia)(xia)(xia)滑(hua)，2021年(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)1季(ji)度分(fen)(fen)別(bie)同(tong)比下(xia)(xia)(xia)(xia)滑(hua)60.8% 、76.04%，年(nian)(nian)報解釋“由于2020年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)光伏(fu)玻(bo)璃(li)(li)緊(jin)缺，價(jia)(jia)格大(da)(da)幅上(shang)漲，光伏(fu)玻(bo)璃(li)(li)生產(chan)(chan)(chan)(chan)企業紛紛加速產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)擴(kuo)張，2021年(nian)(nian)2季(ji)度開(kai)始光伏(fu)玻(bo)璃(li)(li)價(jia)(jia)格大(da)(da)幅下(xia)(xia)(xia)(xia)降并在(zai)低位波動，對公(gong)司(si)經營業績產(chan)(chan)(chan)(chan)生較大(da)(da)影響(xiang)”。依據亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)歷史年(nian)(nian)報披露的(de)當(dang)年(nian)(nian)太陽能(neng)(neng)玻(bo)璃(li)(li)營業收入及(ji)銷售量計算，亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)2020年(nian)(nian)及(ji)2021年(nian)(nian)太陽能(neng)(neng)玻(bo)璃(li)(li)的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)單(dan)價(jia)(jia)分(fen)(fen)別(bie)為28.62每(mei)平方米及(ji)24.17元每(mei)平方米，已(yi)呈現(xian)下(xia)(xia)(xia)(xia)降趨(qu)勢，2021年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)單(dan)價(jia)(jia)同(tong)比下(xia)(xia)(xia)(xia)滑(hua)15.55%。此外，重組(zu)草(cao)案顯(xian)示，2021年(nian)(nian)標的(de)公(gong)司(si)提(ti)供給亞(ya)(ya)瑪(ma)(ma)頓(dun)的(de)玻(bo)璃(li)(li)原片(pian)銷售均價(jia)(jia)也出現(xian)下(xia)(xia)(xia)(xia)滑(hua)。在(zai)此背景下(xia)(xia)(xia)(xia)，標的(de)公(gong)司(si)仍(reng)預測(ce)未來玻(bo)璃(li)(li)原片(pian)銷售均價(jia)(jia)持續增(zeng)長明(ming)顯(xian)與上(shang)市公(gong)司(si)披露的(de)信息相矛(mao)盾(dun)。

　　同時(shi)，投服(fu)中(zhong)心(xin)還認為，預測標的公(gong)司營業成本持續下滑與相關行業研究(jiu)報告的觀點相左，也不符合正常的商業邏輯。

　　依據重組草案，標的公司預(yu)測(ce)2022年(nian)(nian)至2026年(nian)(nian)營(ying)(ying)業成本(ben)分(fen)別(bie)(bie)為13.0073億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、12.9058億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、12.8013億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、12.6947億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)12.7015億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，呈(cheng)持續下(xia)降趨(qu)勢，其中(zhong)材(cai)料(liao)成本(ben)中(zhong)石(shi)英砂各年(nian)(nian)度預(yu)測(ce)值不變，均為1.7584億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，純堿成本(ben)分(fen)別(bie)(bie)為3.3122億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3.1999億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3.0876億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2.9753億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)2.9753億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，呈(cheng)持續下(xia)降趨(qu)勢，制造費用（包括天然氣(qi)、重油費用等）分(fen)別(bie)(bie)為6.0339億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、6.0408億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、6.0446億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、6.0462億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)6.0487億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，呈(cheng)微幅(fu)增長趨(qu)勢。公司稱，材(cai)料(liao)成本(ben)參(can)(can)考(kao)近期采(cai)購價格預(yu)測(ce)，純堿在此基礎(chu)上考(kao)慮一定(ding)幅(fu)度下(xia)降預(yu)測(ce)，燃料(liao)動力費參(can)(can)考(kao)2021年(nian)(nian)四季度消耗水(shui)平(ping)預(yu)測(ce)。投服中(zhong)心對本(ben)次營(ying)(ying)業成本(ben)預(yu)測(ce)邏輯提(ti)出如下(xia)質疑：

　　依據行業(ye)研究(jiu)報告 ，業(ye)內人士認為光伏(fu)玻璃原(yuan)(yuan)材(cai)料(liao)價格(ge)(ge)(ge)堅(jian)挺，預計(ji)2022年(nian)下半年(nian)成本(ben)壓力(li)持續(xu)存在(zai)，考慮到光伏(fu)玻璃行業(ye)大量的(de)新(xin)增產能(neng)釋放，低鐵石(shi)英砂礦價預計(ji)呈現易漲(zhang)難(nan)(nan)跌走(zou)勢，純堿(jian)預計(ji)保持供(gong)需偏緊，海外天然氣和石(shi)油價格(ge)(ge)(ge)受地緣(yuan)政(zheng)治(zhi)沖(chong)突影響，價格(ge)(ge)(ge)高企(qi)，短期(qi)內難(nan)(nan)以存在(zai)下行拐點。而(er)標(biao)的(de)公司(si)未(wei)結合(he)相關原(yuan)(yuan)材(cai)料(liao)、燃料(liao)動(dong)(dong)力(li)市(shi)場價格(ge)(ge)(ge)未(wei)來走(zou)勢及(ji)歷史變動(dong)(dong)趨勢，僅(jin)依據近期(qi)采購價格(ge)(ge)(ge)或2021年(nian)四季度情況做出(chu)的(de)營業(ye)成本(ben)的(de)預測是否(fou)審慎(shen)。同時(shi)，在(zai)充(chong)分競爭的(de)市(shi)場環境下，預測標(biao)的(de)公司(si)產品銷售均價在(zai)未(wei)來5年(nian)持續(xu)上漲(zhang)，而(er)營業(ye)成本(ben)卻持續(xu)下降有悖于正常商業(ye)邏輯。

　　由于(yu)高估營業收(shou)入、低估營業成本(ben)將推高企(qi)業自(zi)由現金流(liu)的(de)(de)預測(ce)值，從(cong)而提高估值。鑒于(yu)此，投(tou)服中心建(jian)議(yi)亞瑪頓(dun)就前述矛盾問題以公告形式充分回應，合理(li)估值，減少或消除市場對亞瑪頓(dun)通過本(ben)次交易向實(shi)際控制(zhi)人進行利(li)益輸(shu)送的(de)(de)質疑，也希望(wang)廣大(da)投(tou)資者能積極參加即(ji)將召開的(de)(de)股東大(da)會，理(li)性投(tou)票(piao)。