2023行至年終，并(bing)購(gou)重組(zu)的全(quan)年律動正式落(luo)槌。今(jin)年，資本(ben)市場(chang)依然(ran)是(shi)并(bing)購(gou)重組(zu)的重要(yao)陣地；同時(shi)作為全(quan)面(mian)注冊(ce)制(zhi)落(luo)地實施元年，并(bing)購(gou)重組(zu)這首“老旋律”也開始彈出不少“新節奏”。

　　全面注(zhu)冊(ce)制(zhi)之下，并購重組的(de)套(tao)利邏輯(ji)已(yi)消彌殆(dai)盡，產(chan)業邏輯(ji)炙手可熱。這不僅體現在投資(zi)并購市場(chang)的(de)“增量”，還體現為(wei)剝離(li)資(zi)產(chan)、分拆運作等“減量”運作。同(tong)時(shi)，在產(chan)業與經濟周期的(de)滌蕩下，以央企和地方(fang)國企為(wei)代表的(de)國資(zi)并購快速崛起，占據并購重組市場(chang)C位(wei)，一(yi)方(fang)面優化國有(you)資(zi)本布局、推(tui)進(jin)轉型(xing)升級；另一(yi)方(fang)面也提升了國資(zi)證券化率(lv)，優質資(zi)產(chan)與資(zi)本市場(chang)之間實現“雙向(xiang)奔赴”。

　　重(zhong)組監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)也順勢而變(bian)。注冊制(zhi)的核心是信息披露，從(cong)諸多A股公司問詢函(han)件來看(kan)，監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)通過一輪(lun)一輪(lun)的問詢，一層(ceng)一層(ceng)扒開(kai)重(zhong)組方(fang)案(an)的外衣，直(zhi)抵交易內(nei)核。全鏈條監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)，提高了監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)效能，同時對創新交易的包容度也越(yue)來越(yue)強。業內(nei)人士(shi)認為，并購重(zhong)組市場的“監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)友好”將繼續向縱深推(tui)進。

　　國資整合加速

　　12月22日，安徽國資(zi)委旗下(xia)淮河能源(yuan)11.8億元收購潘集電廠(chang)獲股東(dong)大(da)會高票通過，這(zhe)意味著上(shang)市公(gong)司(si)再添優質火電資(zi)產，使其火力發電業務(wu)規模再度(du)擴張，進(jin)一(yi)步強(qiang)化規模效應。

　　這只是今年(nian)A股(gu)國資(zi)系上市(shi)公(gong)司并購重(zhong)(zhong)組大潮中的(de)一(yi)朵“浪花”。今年(nian)以來，寶鋼股(gu)份收購山(shan)鋼日照部分股(gu)權，中國電科與華(hua)錄集(ji)團(tuan)實施重(zhong)(zhong)組等，都(dou)成為央企重(zhong)(zhong)組的(de)典型(xing)案例；疊加地(di)方國資(zi)重(zhong)(zhong)組動作(zuo)不斷，國有(you)資(zi)產整(zheng)合明顯提速。從(cong)案例數量(liang)和體量(liang)來看，國資(zi)并購已經(jing)占據今年(nian)A股(gu)重(zhong)(zhong)組運作(zuo)的(de)絕(jue)對C位(wei)。

　　拆解(jie)這股國(guo)資重組熱浪(lang)，至少包括(kuo)兩大支流：其一，傳統(tong)產(chan)業(ye)(ye)專業(ye)(ye)化(hua)整(zheng)合(he)縱深推進；其二(er)，戰略(lve)性(xing)新興產(chan)業(ye)(ye)重組整(zheng)合(he)步入快車道。前者代(dai)表(biao)包括(kuo)中(zhong)國(guo)交(jiao)通建設集團設計板(ban)塊(kuai)與祁連(lian)山的(de)重組上(shang)市；后者代(dai)表(biao)則包括(kuo)同處電(dian)子信息產(chan)業(ye)(ye)的(de)中(zhong)國(guo)電(dian)科和華錄(lu)集團重組整(zheng)合(he)，以(yi)打造推動(dong)電(dian)子科技(ji)高水平自立自強的(de)主力(li)(li)(li)軍、帶(dai)動(dong)電(dian)子信息全產(chan)業(ye)(ye)鏈升級的(de)領頭雁(yan)、依靠改革重組激發活力(li)(li)(li)動(dong)力(li)(li)(li)的(de)新樣板(ban)。

　　在(zai)光大銀行金融分析師周茂華看來，布局(ju)戰(zhan)(zhan)略(lve)性(xing)新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)有(you)望成為(wei)央(yang)企(qi)專(zhuan)業(ye)(ye)化(hua)整合新(xin)(xin)(xin)趨勢。“加快戰(zhan)(zhan)略(lve)性(xing)新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)布局(ju)是央(yang)國企(qi)發(fa)揮科(ke)技創(chuang)新(xin)(xin)(xin)、產業(ye)(ye)控制(zhi)、安全支撐三個(ge)戰(zhan)(zhan)略(lve)功能(neng)作用的(de)(de)抓手，而專(zhuan)業(ye)(ye)化(hua)整合正成為(wei)央(yang)國企(qi)布局(ju)戰(zhan)(zhan)略(lve)性(xing)新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)的(de)(de)關鍵(jian)舉措(cuo)。預計(ji)未來央(yang)國企(qi)上市公司尤其是戰(zhan)(zhan)略(lve)性(xing)新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)并購(gou)重組(zu)會(hui)更加活躍。”

　　國(guo)(guo)(guo)資(zi)重組潮涌，并非(fei)局限于資(zi)本(ben)市場(chang)。近期，海口(kou)新組建的多家(jia)市屬國(guo)(guo)(guo)有企業集體揭牌，進而(er)形成2家(jia)國(guo)(guo)(guo)有資(zi)本(ben)投資(zi)運營平臺+4家(jia)行業集團的國(guo)(guo)(guo)資(zi)國(guo)(guo)(guo)企新布局。按照部署，加快實施市屬國(guo)(guo)(guo)企整(zheng)合重組已箭在弦(xian)上。

　　對(dui)于(yu)今年國(guo)(guo)資力量在(zai)并(bing)購重(zhong)(zhong)組(zu)市(shi)場的快(kuai)速崛(jue)起(qi)，致同天津辦公(gong)室(shi)管理合(he)伙人楊志(zhi)認(ren)為，這(zhe)與國(guo)(guo)企深層(ceng)次改(gai)(gai)革有一定關系。“國(guo)(guo)家鼓勵(li)國(guo)(guo)有企業(ye)(ye)做(zuo)一些(xie)深層(ceng)次的改(gai)(gai)革，包(bao)括混改(gai)(gai)、資產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)、產(chan)業(ye)(ye)轉(zhuan)型升級(ji)等，這(zhe)些(xie)都會促進國(guo)(guo)企開(kai)啟更多(duo)(duo)的重(zhong)(zhong)大戰(zhan)略重(zhong)(zhong)組(zu)。”不(bu)過他(ta)同時認(ren)為，這(zhe)種特(te)征(zheng)是(shi)階段性的。“民營(ying)經濟正在(zai)得(de)到越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)(duo)的政策支持，民營(ying)上市(shi)公(gong)司(si)并(bing)購重(zhong)(zhong)組(zu)的機會未來(lai)大概率也會增加。”

　　走向產業邏輯

　　一些具有(you)開創性意義的(de)典型創新(xin)(xin)型案例(li)(li)也在今年出現(xian)。例(li)(li)如(ru)，恒力石(shi)化分(fen)拆(chai)子公司康(kang)輝新(xin)(xin)材，同時通(tong)過與大連熱電(dian)進(jin)行(xing)重(zhong)組的(de)方式實現(xian)上市(shi)。由此(ci)，恒力石(shi)化成為A股首單民企“分(fen)拆(chai)+借殼”雙路并進(jin)的(de)案例(li)(li)。

　　無論(lun)是(shi)國(guo)資還是(shi)民(min)資，并(bing)購重組(zu)均已明(ming)顯(xian)走向產業(ye)邏輯(ji)。周(zhou)茂華將此視(shi)為并(bing)購重組(zu)市(shi)場通往高質量階段的(de)重要表征。

　　“過去一些輕資產并購容易(yi)出(chu)現高(gao)估值、高(gao)承(cheng)諾、高(gao)商譽等(deng)問(wen)題，給上市公司并購后的持續(xu)發(fa)展埋(mai)下隱患。今年產業類重組漸(jian)成主流，交易(yi)雙方對(dui)行業的理(li)解更(geng)加深入，交易(yi)博弈也更(geng)為務實。”周(zhou)茂華(hua)表示。

　　這種產業(ye)(ye)邏輯強(qiang)化(hua)了(le)并購重組(zu)優化(hua)資源(yuan)配置(zhi)、加速科技(ji)創新、推動科技(ji)企業(ye)(ye)發展壯大多重功能。以科創板為例，據交(jiao)易所數據，近年(nian)來科創板累(lei)計披露350余起資產交(jiao)易，均系圍繞同(tong)行(xing)業(ye)(ye)或上下(xia)游進(jin)行(xing)的產業(ye)(ye)并購，有力提升了(le)科創公司的競爭力。

　　產業邏輯不(bu)僅(jin)體(ti)現(xian)在(zai)“增量(liang)”，還體(ti)現(xian)在(zai)“減量(liang)”方面。

　　華(hua)西能(neng)源日前召開董事會，全票審議通過一項重大資產(chan)(chan)出(chu)售(shou)的相關(guan)議案：以(yi)公開掛(gua)牌(pai)轉讓(rang)方式，出(chu)售(shou)其持有的自貢銀行(xing)3.34億股，掛(gua)牌(pai)參考(kao)底價為(wei)8.56億元。通過剝離與(yu)主營(ying)業務關(guan)聯度低的資產(chan)(chan)，華(hua)西能(neng)源希望能(neng)優化公司資產(chan)(chan)結構，增強持續經營(ying)能(neng)力。

　　分拆被(bei)視為“減量”運(yun)作(zuo)的典型方式。今年(nian)以來，包括傳化(hua)智(zhi)聯、陽光電源、多氟多等在內，有超70家A股上市公司(si)披(pi)露分拆上市事(shi)宜，數(shu)量同比(bi)進(jin)一步(bu)增(zeng)加。這(zhe)些(xie)分拆運(yun)作(zuo)，從公司(si)角(jiao)度(du)來看(kan)，指(zhi)向(xiang)資產重(zhong)組整合、優(you)化(hua)配置；從資本市場(chang)角(jiao)度(du)來看(kan)，則體現出(chu)并(bing)購(gou)重(zhong)組“可(ke)(ke)進(jin)可(ke)(ke)退(tui)”的雙向(xiang)特(te)征。

　　政策護航引領

　　并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)市(shi)場嬗(shan)變，監管在(zai)其中發揮重(zhong)(zhong)要的護航與引領作用。多位機構(gou)人士認(ren)為，注(zhu)冊制全面鋪開以來(lai)，并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)市(shi)場化改(gai)革新政疊出(chu)、信(xin)號積極，為并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)業務的開展創造了良好契機。

　　總部位于北京的(de)某(mou)券商投(tou)行(xing)部人士對記者(zhe)表(biao)示，今年感觸最深的(de)是監管對于并購重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)開放包(bao)容的(de)態度。“這(zhe)體(ti)現(xian)在(zai)多個方面，比(bi)如，放寬發(fa)股(gu)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)底(di)價限(xian)制、延長發(fa)股(gu)類重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)財務(wu)資料有效期、推(tui)出重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)定向(xiang)可轉債(zhai)等新(xin)規新(xin)政等”。

　　楊志也對新政表示(shi)贊同(tong)，“不少創新以(yi)往是(shi)少見的，確實很符合市(shi)場(chang)(chang)需求的。以(yi)發股類重組(zu)項目財務資料有效期延(yan)長(chang)為例，重大(da)資產重組(zu)往往是(shi)一(yi)個(ge)漫長(chang)過程，這種調(diao)整可以(yi)促進上市(shi)公(gong)司降低重組(zu)成本，加(jia)快重組(zu)進程，為并購重組(zu)市(shi)場(chang)(chang)帶來良(liang)好的政策效應。”

　　這(zhe)些變化也使得并(bing)購重組這(zhe)首“老旋律(lv)”彈出“新節奏”。以審核(he)時(shi)間為例，據證券時(shi)報記者統計(ji)，對于發股類重組，不(bu)少(shao)案例的交易平均審核(he)用時(shi)已(yi)經縮短至40天左右，審核(he)效率(lv)大(da)大(da)提升。而全面注冊制以后首單“小額快速”重組項(xiang)目長齡液(ye)壓，上交所審核(he)用時(shi)僅28天。

　　多數機構(gou)人士認(ren)為(wei)，“監管(guan)友好”未來依然(ran)有望持續縱深推(tui)進。前(qian)述投行(xing)人士舉例說，從自(zi)己接觸的案例來看，科創領域的重(zhong)大并購(gou)重(zhong)組(zu)項目還比較少，相關(guan)支(zhi)持政(zheng)策仍有完善空間，市場(chang)活力仍需進一(yi)步(bu)激發。

　　在(zai)日(ri)前召開的(de)滬市上市公司并(bing)購重(zhong)組(zu)(zu)座談(tan)會(hui)上，監管部門(men)明確，正在(zai)積極研究(jiu)建立完善突破關鍵核(he)心技(ji)術的(de)科技(ji)型企(qi)業(ye)并(bing)購重(zhong)組(zu)(zu)“綠色通道”，優(you)化“小額快速”審核(he)機制(zhi)，落實好適當提高輕資產(chan)科技(ji)型企(qi)業(ye)重(zhong)組(zu)(zu)估值包容性政策。