交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)創新與流(liu)(liu)動性(xing)改(gai)善相(xiang)輔相(xiang)成。解(jie)決流(liu)(liu)動性(xing)問(wen)題(ti)目前是新三板“二次(ci)創業”的(de)(de)(de)重點。通(tong)過供給側的(de)(de)(de)改(gai)革(ge)推動投資端(duan)的(de)(de)(de)發展,將是未來(lai)改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)主要方向。新三板的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)仍處于探索初期(qi),存在(zai)進一步提升和(he)升級的(de)(de)(de)空間。從某(mou)種意義上說,新三板的(de)(de)(de)流(liu)(liu)動性(xing)問(wen)題(ti)和(he)交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)兩者互為因果,需(xu)要以全局的(de)(de)(de)高度(du)去規劃設計(ji)。從交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)比較通(tong)用的(de)(de)(de)部分著手進行改(gai)善,讓市場(chang)更加(jia)規范、更加(jia)有效,有利于推進市場(chang)建設和(he)發展。
在交易制度逐(zhu)漸(jian)完善、市(shi)(shi)場(chang)逐(zhu)漸(jian)規范的(de)(de)過程當中,對(dui)于(yu)二級市(shi)(shi)場(chang)交易準入資(zi)(zi)格適時予以(yi)調整,特(te)別是降低(di)個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)(zi)者門檻,才(cai)能真正地活躍市(shi)(shi)場(chang)。以(yi)基金到期為契機(ji)推(tui)出大宗轉(zhuan)讓平臺(tai),同(tong)時引(yin)入更多(duo)的(de)(de)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構,包括社保、保險資(zi)(zi)金等(deng),把新三板引(yin)導(dao)成為股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)主陣地,極大地提升整個(ge)一、二級市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)流動性,解決新三板“二次創業”階段(duan)供(gong)給(gei)側推(tui)動投(tou)(tou)資(zi)(zi)端的(de)(de)核心問題。
目(mu)前(qian)新三(san)板(ban)的(de)交易方式分為(wei)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)和協議轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)。自2016年12月(yue)以來(lai),做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)企業(ye)(ye)(ye)數(shu)量(liang)進入下行通道。主要原因包括主板(ban)市(shi)(shi)場IPO加速、大額股(gu)份轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)需求旺盛、做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)影響(xiang)企業(ye)(ye)(ye)融資等。在新三(san)板(ban)企業(ye)(ye)(ye)數(shu)量(liang)保(bao)持擴容的(de)背(bei)景(jing)下,做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)企業(ye)(ye)(ye)占比一(yi)直在下降(jiang)。自2016年12月(yue)13日股(gu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)系統(tong)發布《私(si)募(mu)(mu)機構全(quan)國股(gu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)系統(tong)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)業(ye)(ye)(ye)務試點專業(ye)(ye)(ye)評審方案(an)》和10家私(si)募(mu)(mu)機構入圍至今,已(yi)近5個月(yue)時間。私(si)募(mu)(mu)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)始(shi)終沒有(you)實質性(xing)進展(zhan)。即使(shi)私(si)募(mu)(mu)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)正式開(kai)展(zhan),10家私(si)募(mu)(mu)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)相比于(yu)當(dang)前(qian)超過百家的(de)券商做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)格局(ju),短期的(de)效(xiao)果有(you)限(xian)。目(mu)前(qian)新三(san)板(ban)做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商制度的(de)優勢并沒有(you)得(de)到(dao)全(quan)面發揮。做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商數(shu)量(liang)少、多樣性(xing)有(you)待完善,市(shi)(shi)場流動性(xing)不足,做(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)制度迫切需要二次創業(ye)(ye)(ye)。
協議(yi)轉讓方(fang)式(shi)中,除了互報成交(jiao)(jiao)確認申(shen)報方(fang)式(shi),即所謂“點(dian)(dian)對(dui)(dui)點(dian)(dian)”、“手(shou)拉手(shou)”方(fang)式(shi)外,點(dian)(dian)擊成交(jiao)(jiao)方(fang)式(shi)交(jiao)(jiao)易(yi)并不(bu)成熟。這(zhe)種“一對(dui)(dui)多(duo)”、非指定對(dui)(dui)手(shou)方(fang)的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)制(zhi)度此前出現過數次“烏(wu)龍指”事件。2017年3月25日,股轉公司發(fa)布了《關于(yu)對(dui)(dui)協議(yi)轉讓股票設置申(shen)報有效(xiao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)范圍的(de)(de)(de)通知(zhi)》,要(yao)求采取協議(yi)轉讓方(fang)式(shi)的(de)(de)(de)股票,申(shen)報價(jia)(jia)格(ge)(ge)應(ying)當不(bu)高于(yu)前收盤價(jia)(jia)的(de)(de)(de)200%且(qie)不(bu)低于(yu)前收盤價(jia)(jia)的(de)(de)(de)50%。新(xin)規定有效(xiao)地控制(zhi)和規避了因“烏(wu)龍指”或其他(ta)一些誤(wu)操作(zuo)造(zao)成嚴重損(sun)失。雖然可能對(dui)(dui)正常(chang)(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)流動性、連(lian)續(xu)性、活(huo)躍性形成限制(zhi)或“誤(wu)傷”,但(dan)這(zhe)是市場規范化的(de)(de)(de)必(bi)經(jing)之路,成本也(ye)在正常(chang)(chang)承受范圍之內。
此外,“一對(dui)多”的協議(yi)轉讓本(ben)身就蘊(yun)含競價(jia)(jia)(jia)交(jiao)易潛力。建議(yi)在此基(ji)礎上(shang)推(tui)行普(pu)遍集合競價(jia)(jia)(jia)的交(jiao)易方式,至少恢復到老三(san)板集合競價(jia)(jia)(jia)、配對(dui)成(cheng)交(jiao)的程度。對(dui)于沒有(you)過(guo)交(jiao)易的協議(yi)轉讓公司,初始價(jia)(jia)(jia)格(ge)可以(yi)參考最近一次定增價(jia)(jia)(jia)格(ge),或者根(gen)據凈資產(chan)價(jia)(jia)(jia)值給予定價(jia)(jia)(jia)。競價(jia)(jia)(jia)交(jiao)易可以(yi)直接杜絕新(xin)三(san)板“烏龍指”現(xian)象,從國際國內市(shi)場的過(guo)往經(jing)驗(yan)看,競價(jia)(jia)(jia)交(jiao)易更(geng)有(you)利于企(qi)業的價(jia)(jia)(jia)值發現(xian),隨之而(er)來的市(shi)場投資會更(geng)加(jia)順暢和活躍。
2017年,原始股(gu)(gu)東解(jie)禁以(yi)及新三板(ban)基金產品面(mian)臨(lin)集中到期,市場(chang)面(mian)臨(lin)巨大(da)的壓力。解(jie)禁主要(yao)集中在(zai)前(qian)8個月(yue)(yue),從9月(yue)(yue)開始解(jie)禁股(gu)(gu)份(fen)數量有所(suo)下降。在(zai)投融資失(shi)衡的情況下,現階(jie)段矛盾(dun)更加突(tu)出(chu)。
為了防止集中的(de)(de)大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)拋售對市(shi)(shi)場造(zao)成(cheng)(cheng)比較大(da)(da)(da)沖(chong)擊(ji),盤后大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)轉(zhuan)讓平臺(tai)的(de)(de)推出需求越發迫切。建議借鑒上交(jiao)所(suo)、深交(jiao)所(suo)的(de)(de)大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)轉(zhuan)讓機(ji)制引入新三(san)板大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)易(yi)(yi)平臺(tai),使得大(da)(da)(da)額資(zi)(zi)(zi)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)有一個退出端(duan)口。在疏導(dao)退出渠(qu)道(dao)、緩解大(da)(da)(da)量拋壓的(de)(de)同時,引導(dao)新進機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者等長線資(zi)(zi)(zi)金(jin)入場,有助于新三(san)板整個投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)鏈條(tiao)的(de)(de)完善,促進市(shi)(shi)場投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)活躍度。相(xiang)應地(di)還(huan)需打通二級(ji)市(shi)(shi)場與大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)平臺(tai)之間的(de)(de)通道(dao),把未來可能(neng)的(de)(de)競(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)(yi)與大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)轉(zhuan)讓結合起來,以大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)平臺(tai)促二級(ji)市(shi)(shi)場交(jiao)易(yi)(yi),二級(ji)市(shi)(shi)場的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)反過(guo)來也為大(da)(da)(da)宗(zong)(zong)轉(zhuan)讓提供(gong)價(jia)格(ge)標準,形(xing)成(cheng)(cheng)良性循環。(作者系東北(bei)證(zheng)券新三(san)板研(yan)究中心(xin)總監)
中(zhong)證(zheng)(zheng)網聲明(ming)(ming)(ming):凡(fan)本(ben)網注明(ming)(ming)(ming)“來(lai)源:中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)網”的(de)(de)所(suo)有作(zuo)品(pin)(pin),版(ban)權(quan)均(jun)屬于中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)網。中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)網與作(zuo)品(pin)(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合(he)聲明(ming)(ming)(ming),任何(he)組織未經中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)網以(yi)及(ji)作(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用(yong)其(qi)它(ta)方式使用(yong)上述作(zuo)品(pin)(pin)。凡(fan)本(ben)網注明(ming)(ming)(ming)來(lai)源非中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)網的(de)(de)作(zuo)品(pin)(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它(ta)媒體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)(de)在(zai)于更(geng)好服務讀者(zhe)(zhe)、傳(chuan)遞信(xin)息之需,并不(bu)代表本(ben)網贊同其(qi)觀點,本(ben)網亦不(bu)對其(qi)真實性負責,持異(yi)議(yi)者(zhe)(zhe)應與原(yuan)出處單位主(zhu)張權(quan)利。
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