中(zhong)證網訊（記者(zhe) 姜沁詩） 央行決定(ding)自(zi)4月25日(ri)起，下調大型(xing)商業銀(yin)行、股份制商業銀(yin)行、城市商業銀(yin)行、非縣域農村(cun)商業銀(yin)行、外(wai)資銀(yin)行人民幣存款(kuan)準(zhun)(zhun)備金(jin)率1個(ge)百分(fen)點；同日(ri)，上(shang)述銀(yin)行將(jiang)各(ge)自(zi)按照“先借(jie)先還”的(de)順序，使用降準(zhun)(zhun)釋放(fang)的(de)資金(jin)償還其所借(jie)央行的(de)中(zhong)期借(jie)貸便利（MLF）。對此，博時基金(jin)固定(ding)收益總部認為，降準(zhun)(zhun)有(you)利于(yu)緩(huan)解(jie)銀(yin)行體系(xi)負債(zhai)端所面臨的(de)壓力，客觀上(shang)有(you)利于(yu)收益率的(de)繼續下行，但這或(huo)并不(bu)意味央行貨(huo)幣政(zheng)策出現了(le)方向性的(de)變化，依然(ran)要對短端利率變化保(bao)持密切追蹤。

　　央行降準或源于降低銀行負債成本 金融去杠桿大方向未變

　　博(bo)時基(ji)金固(gu)定(ding)收(shou)(shou)益總部認為，本(ben)(ben)次(ci)央行(xing)(xing)降(jiang)準(zhun)主要由(you)于(yu)以下四點原因(yin)(yin)：其一(yi)是降(jiang)低(di)銀行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)負(fu)債成(cheng)本(ben)(ben)。金融(rong)去杠(gang)桿以來，銀行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)負(fu)債成(cheng)本(ben)(ben)抬升巨大，并對實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)也有一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)傳導。央行(xing)(xing)降(jiang)準(zhun)有利于(yu)降(jiang)低(di)銀行(xing)(xing)體系的(de)(de)(de)(de)(de)負(fu)債成(cheng)本(ben)(ben)，進(jin)而緩(huan)解實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資壓力。其二是隨著人民幣(bi)貶值壓力的(de)(de)(de)(de)(de)緩(huan)和，匯率(lv)對貨幣(bi)政(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)掣(che)肘顯著下降(jiang)，這是降(jiang)準(zhun)得(de)以順利實(shi)施的(de)(de)(de)(de)(de)外部環(huan)境。其三則(ze)是目前，中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)貿易(yi)順差(cha)可能(neng)面臨下降(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)壓力，外匯占款亦將承壓，實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)也存在一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)壓力。需要通過提(ti)高貨幣(bi)乘數來適當對沖。另外，2017年的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)去杠(gang)桿，金融(rong)監管體系處在由(you)亂到治(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)型過程，因(yin)(yin)此必須依(yi)靠收(shou)(shou)緊總量(liang)流動性的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式來實(shi)現金融(rong)去杠(gang)桿。央行(xing)(xing)降(jiang)準(zhun)，標志著金融(rong)去杠(gang)桿從(cong)主要依(yi)靠總量(liang)收(shou)(shou)緊的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式開始逐步轉向依(yi)靠監管大框架(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)制度化(hua)推(tui)進(jin)過程，但金融(rong)去杠(gang)桿的(de)(de)(de)(de)(de)大方(fang)向或沒(mei)有根本(ben)(ben)變化(hua)。

　　基本面短期下行趨勢持續 降準等常規貨幣政策或仍有空間

　　2017年以(yi)來主要(yao)矛盾在于(yu)供給(gei)(gei)端。2017年是供給(gei)(gei)端收縮快于(yu)需(xu)求(qiu)端，導致價(jia)(jia)格、企業利潤(run)(run)和庫存(cun)都在高位，形成經濟韌性。但自2017年12月以(yi)來，供給(gei)(gei)約束在顯(xian)著(zhu)弱化，上中游生產節(jie)奏(zou)顯(xian)著(zhu)加(jia)快，而在居(ju)民、國企、地方政府幾個大方向抑制杠桿(gan)行為的(de)(de)(de)驅動(dong)下(xia)，需(xu)求(qiu)回落加(jia)速，從而形成價(jia)(jia)格回落、企業利潤(run)(run)和庫存(cun)壓力逐(zhu)步增大的(de)(de)(de)格局。只(zhi)要(yao)沒有觀察到供給(gei)(gei)端政策節(jie)奏(zou)的(de)(de)(de)變化，基本面短期下(xia)行的(de)(de)(de)趨勢或(huo)仍會持續并且加(jia)速。

　　外圍看全球(qiu)(qiu)基(ji)本面見頂的跡(ji)象比較明確，今年2-3季度可(ke)能會看到國內(nei)和海(hai)外庫(ku)存回(hui)落(luo)周期(qi)(qi)的共振(zhen)強(qiang)(qiang)化。1季度的GDP同比增(zeng)速依然高(gao)達6.8%，穩增(zeng)長的必要性并(bing)不強(qiang)(qiang)；從政策定調(diao)看，也沒有強(qiang)(qiang)調(diao)對(dui)國內(nei)或全球(qiu)(qiu)基(ji)本面的擔憂，這一(yi)情況下(xia)短期(qi)(qi)內(nei)看到托底政策的概率(lv)很低。

　　目前央行(xing)的(de)流動性投放高(gao)度依賴MLF、OMO等(deng)貨(huo)幣(bi)政策工具(ju)，需要大量的(de)質押(ya)品(pin)，央行(xing)可能(neng)希(xi)望用傳統(tong)工具(ju)來替代MLF、OMO等(deng)貨(huo)幣(bi)政策工具(ju)。在外部匯率壓力(li)有所放緩的(de)情形下(xia)，央行(xing)可能(neng)會繼續(xu)用降準這樣的(de)常規型工具(ju)替代MLF和(he)OMO。

　　本(ben)(ben)次降準也表(biao)明，央(yang)行對銀行體系的(de)負債成本(ben)(ben)和實體經濟的(de)融(rong)資(zi)成本(ben)(ben)還是存在一定的(de)擔憂，預(yu)計(ji)央(yang)行未(wei)來還有空間用正常化的(de)貨幣政策工具來代替各種(zhong)臨(lin)時性(xing)流動性(xing)投放工具。

　　后市仍需密切觀察短端利率變化情況

　　博時(shi)基(ji)金認為，降(jiang)準有利(li)于(yu)緩(huan)解銀行(xing)體系負(fu)債端所面臨的(de)(de)壓(ya)力，客(ke)觀(guan)上有利(li)于(yu)收益率(lv)(lv)的(de)(de)繼(ji)續(xu)下行(xing)，去年4季度的(de)(de)大跌是脫離基(ji)本(ben)面的(de)(de)，當前收益率(lv)(lv)的(de)(de)下行(xing)，是對基(ji)本(ben)面的(de)(de)回歸(gui)。

　　但(dan)同時，次降(jiang)準或僅意味(wei)著(zhu)貨幣政策(ce)的(de)微調，并(bing)不意味(wei)著(zhu)央行(xing)貨幣政策(ce)出現了方向性的(de)變化，債市(shi)出現2014-2015年那樣波瀾壯闊的(de)超級牛市(shi)的(de)概率或并(bing)不大(da)。

　　展望后市(shi)，博時基(ji)金表示，依然要持續觀察短端利率(lv)的變化，尤其要關注短端利率(lv)是否會出現(xian)反彈。長端品種久期要靈活交易，同時中高等(deng)級信用品種在(zai)配置價(jia)值、性價(jia)比(bi)夏普比(bi)等(deng)角度看(kan)比(bi)較(jiao)突出。

　　從(cong)交易(yi)層面上看，既要(yao)密切觀察交易(yi)型(xing)(xing)機構和(he)配置型(xing)(xing)機構的行為，也(ye)要(yao)密切追蹤央行貨幣政策(ce)的邊際變化，把握好交易(yi)性機會。