中(zhong)證網訊(xun)（記者(zhe) 姜沁詩(shi)）日前，博時基金(jin)發(fa)布2018年(nian)第(di)二(er)季度多(duo)元(yuan)資(zi)產(chan)配置報(bao)告(gao)(gao)。報(bao)告(gao)(gao)題(ti)為《威戰：初心(xin)不(bu)改(gai)》，報(bao)告(gao)(gao)認(ren)為，二(er)季度A股(gu)資(zi)金(jin)面(mian)或依然(ran)承(cheng)壓，創業(ye)板相對(dui)優勢有望保留，債(zhai)市無大(da)的調(diao)整(zheng)風險(xian)，港股(gu)有絕對(dui)收益(yi)空間，原油、黃金(jin)與銅(tong)大(da)概(gai)率(lv)小(xiao)幅上行(xing)。2018年(nian)第(di)二(er)季度，國內(nei)中(zhong)期經濟(ji)走(zou)向對(dui)金(jin)融和新產(chan)業(ye)的支(zhi)持將不(bu)變(bian)，PPI對(dui)非(fei)食品價格(ge)的支(zhi)持下降。

　　市場風險偏好提升

　　2018年一(yi)季(ji)度(du)，海(hai)外(wai)通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期(qi)(qi)漸(jian)起，貨幣(bi)政策加速轉(zhuan)緊，國際貿易爭端驟(zou)然激(ji)化，一(yi)時(shi)推(tui)升市(shi)場波動，全球股票(piao)市(shi)場、基本金屬普遍下跌，美(mei)債走(zou)弱、僅原油(you)、黃金與少(shao)部(bu)分農產品上漲。國內增(zeng)長預(yu)期(qi)(qi)下調，政策重心轉(zhuan)向，助(zhu)力A股風格在(zai)(zai)春節前后意外(wai)而流(liu)暢切(qie)換(huan)，創(chuang)業板指(zhi)相對上證50的超額(e)收益顯著(zhu)，行業方面僅計算(suan)機、餐飲(yin)旅游和(he)醫藥上漲，港股走(zou)勢(shi)與A股同(tong)步，僅恒生小型股指(zhi)跑出。國內流(liu)動性超預(yu)期(qi)(qi)寬松，債市(shi)顯著(zhu)反(fan)彈(dan)，收益率曲線走(zou)陡、信(xin)用利差擴(kuo)大(da)。黃金在(zai)(zai)通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期(qi)(qi)上行、美(mei)元走(zou)弱背景下小幅上漲，原油(you)高位震蕩。

　　美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)持(chi)(chi)續(xu)向(xiang)好，但全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)(ji)不(bu)(bu)(bu)再加速，對滯脹的(de)(de)(de)擔憂可(ke)(ke)能上(shang)升(sheng)。盡管美(mei)國(guo)先行加息，特朗普(pu)的(de)(de)(de)稅改(gai)(gai)、基建計劃可(ke)(ke)能推(tui)升(sheng)通脹，與歐日的(de)(de)(de)“通脹差(cha)”或繼續(xu)壓制美(mei)元。國(guo)內中(zhong)期(qi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)走向(xiang)對金融(rong)和新產業(ye)的(de)(de)(de)支持(chi)(chi)不(bu)(bu)(bu)變，年初市場(chang)的(de)(de)(de)增長(chang)預期(qi)過高，當前已有(you)較大調(diao)整，周期(qi)估值(zhi)風險不(bu)(bu)(bu)大；從(cong)“一帶(dai)一路”到今年博鰲論壇開啟的(de)(de)(de)新一輪開放進程(cheng)，表明(ming)中(zhong)國(guo)有(you)主(zhu)動塑造外部環境的(de)(de)(de)能力，對貿易(yi)爭端(duan)以(yi)及其他領域的(de)(de)(de)挑戰有(you)提前布局。即使中(zhong)美(mei)貿易(yi)爭端(duan)持(chi)(chi)續(xu)，也(ye)難以(yi)改(gai)(gai)變我(wo)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)中(zhong)期(qi)趨勢，短期(qi)的(de)(de)(de)宏觀(guan)影響更難顯現。物價方面，PPI對非食品價格的(de)(de)(de)支持(chi)(chi)下(xia)降，通脹不(bu)(bu)(bu)是當前貨幣(bi)政策的(de)(de)(de)主(zhu)要掣肘；預計二季度利率(lv)走穩，人民幣(bi)匯率(lv)有(you)小幅貶值(zhi)壓力。

　　一(yi)(yi)季度，市場(chang)對(dui)創業(ye)(ye)板(ban)2018年的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)預(yu)期(qi)明(ming)顯抬頭，相對(dui)主板(ban)的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)增速明(ming)顯提升(sheng)，因此創業(ye)(ye)板(ban)的(de)(de)(de)(de)性價比確有上升(sheng)，特(te)別(bie)是市值(zhi)較(jiao)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)創業(ye)(ye)板(ban)50成(cheng)(cheng)分股，去年四季度的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)就已出現明(ming)顯反彈。估(gu)(gu)(gu)值(zhi)方(fang)(fang)面，大(da)(da)金(jin)融、周期(qi)板(ban)塊(kuai)依然便(bian)宜，大(da)(da)消費顯著(zhu)分化(hua)，零(ling)售(shou)、紡織服(fu)裝與餐飲旅游吸引力較(jiao)高(gao)(gao)。一(yi)(yi)季度成(cheng)(cheng)長板(ban)塊(kuai)中(zhong)漲幅(fu)較(jiao)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)主要(yao)集(ji)中(zhong)在“TTM估(gu)(gu)(gu)值(zhi)高(gao)(gao)+小(xiao)市值(zhi)”板(ban)塊(kuai)，反映市場(chang)風(feng)險偏好提升(sheng)，同時(shi)資金(jin)涌入推(tui)升(sheng)的(de)(de)(de)(de)跡象明(ming)顯。成(cheng)(cheng)長行(xing)情的(de)(de)(de)(de)延(yan)續需要(yao)看到業(ye)(ye)績(ji)預(yu)期(qi)的(de)(de)(de)(de)兌現。周期(qi)品盈利高(gao)(gao)點已過，主要(yao)關注預(yu)期(qi)差帶來的(de)(de)(de)(de)交易性機會(hui)(hui)。考慮到需求景氣下降(jiang)和估(gu)(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)變化(hua)，必(bi)選消費優于可選消費。中(zhong)美(mei)(mei)貿(mao)易爭(zheng)端的(de)(de)(de)(de)結構性影(ying)響分兩方(fang)(fang)面，一(yi)(yi)是美(mei)(mei)國若加征懲罰(fa)關稅(shui)，對(dui)國內(nei)科技設備與先(xian)進(jin)制造短(duan)期(qi)影(ying)響偏空(kong)，另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面中(zhong)國降(jiang)低(di)關稅(shui)或(huo)更(geng)大(da)(da)市場(chang)開放，對(dui)金(jin)融和汽車行(xing)業(ye)(ye)或(huo)會(hui)(hui)有小(xiao)幅(fu)沖擊。

　　二季度可戰略配置銀行券商股

　　二季度A股(gu)資金(jin)(jin)面或(huo)(huo)依然承壓(ya)，納入MSCI新興市場指(zhi)數有(you)(you)望(wang)吸引增量(liang)資金(jin)(jin)。從板塊(kuai)看，創業板相對(dui)優(you)(you)勢有(you)(you)望(wang)保留，但超額收益(yi)弱(ruo)化，設備制造(zao)和(he)消費(fei)是相對(dui)占優(you)(you)的(de)中間配置。未(wei)來三(san)年(nian)，獨角(jiao)獸上(shang)市和(he)CDR的(de)融資壓(ya)力不低，對(dui)A股(gu)的(de)影響是提高(gao)新經濟市值(zhi)占比(bi)，風(feng)格(ge)差異有(you)(you)望(wang)弱(ruo)化，促使(shi)科(ke)技(ji)股(gu)和(he)小(xiao)盤股(gu)的(de)界(jie)限(xian)(xian)更加分明。港股(gu)有(you)(you)絕對(dui)收益(yi)空間，投(tou)資邏輯由AH估值(zhi)差轉到龍頭企業的(de)成長(chang)性。債市或(huo)(huo)難(nan)看到持(chi)續的(de)反(fan)轉，相對(dui)看好可轉債的(de)機會。OPEC限(xian)(xian)產與(yu)頁巖油(you)(you)復產弱(ruo)于2017年(nian)上(shang)半年(nian)，油(you)(you)價中樞緩(huan)慢抬(tai)升。黃金(jin)(jin)因弱(ruo)勢美元與(yu)通(tong)脹預期再起，二季度有(you)(you)上(shang)漲可能。預計鋼鐵(tie)價格(ge)全年(nian)前高(gao)后低，銅價延續溫(wen)和(he)上(shang)漲，焦煤漲幅有(you)(you)限(xian)(xian)。

　　二季度(du)，更加關注中美貿(mao)易爭端(duan)、中國新(xin)一(yi)輪改革開放舉措落地以及金融監管等政策事件(jian)對市場(chang)的影響與沖擊。同時，經濟增(zeng)長預期有所企穩，政策擾動若回歸平靜(jing)，A股港股有望獲(huo)得小幅收益(yi)，債市無大的調整風險，但(dan)收益(yi)或會(hui)低于一(yi)季度(du)。原油、黃金與銅大概(gai)率(lv)有小幅上行。

　　結構方面，年度(du)策略(lve)報告提出(chu)的(de)(de)(de)兩個(ge)戰(zhan)略(lve)配(pei)置(zhi)(zhi)方向(xiang)——供給側(ce)的(de)(de)(de)先進制造以及需求側(ce)的(de)(de)(de)美好生活提升，仍值得在二(er)季度(du)堅守。金融監(jian)管加強(qiang)與金融風(feng)險(xian)化解，估值較低的(de)(de)(de)銀行(xing)券商也可以成為(wei)戰(zhan)略(lve)配(pei)置(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)一極。從(cong)風(feng)格來看，考(kao)慮各板塊的(de)(de)(de)基本(ben)面與政策面，成長已獲得較強(qiang)的(de)(de)(de)相(xiang)對收益，雖然(ran)依然(ran)占(zhan)優，但二(er)季度(du)的(de)(de)(de)超(chao)額(e)收益或會(hui)趨于下降。