“QFII打開了投資(zi)中國(guo)的(de)一(yi)扇(shan)窗(chuang)。”瑞銀(yin)證券有限責任公司董(dong)事長錢于軍在接受中國(guo)證券報記者采訪時表示，中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場開放不斷(duan)按下(xia)(xia)“加速鍵”，雙向開放的(de)廣度、深度持(chi)續升級(ji)。在QFII/RQFII額度限制取消等(deng)政策加持(chi)下(xia)(xia)，中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)國(guo)際(ji)影(ying)響力不斷(duan)增(zeng)強。

　　回首十八年前，《合格境(jing)外(wai)(wai)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(QFII)境(jing)內證券(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)管(guan)理暫行辦法》出臺，揭開了境(jing)外(wai)(wai)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)A股的(de)序幕。2003年7月10日(ri)，備受投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)關注(zhu)的(de)QFII第一(yi)單落(luo)定，瑞士銀行中國證券(quan)部買進上港集箱(xiang)、外(wai)(wai)運發展、中興通訊(xun)及(ji)寶鋼股份四只(zhi)A股，成(cheng)為“第一(yi)個吃螃蟹”的(de)QFII投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)機構(gou)。

　　在開放中發展壯大

　　中國(guo)證(zheng)券報：2003年，瑞銀下(xia)達了QFII投資(zi)第一單指令。這在中國(guo)證(zheng)券市場(chang)發展史上具(ju)有怎樣的(de)意義？

　　錢于軍：QFII是諸(zhu)多放開資(zi)(zi)本項目管制(zhi)政策中(zhong)最好的(de)一(yi)個(ge)。它對資(zi)(zi)本流(liu)入和流(liu)出(chu)的(de)監控非常有效(xiao)。誰進來(lai)了(le)(le)、誰出(chu)去了(le)(le)、做了(le)(le)什么(me)一(yi)目了(le)(le)然(ran)。同時，對資(zi)(zi)本市場有諸(zhu)多的(de)正(zheng)面作用。QFII機(ji)制(zhi)下，A股市場的(de)投(tou)資(zi)(zi)者能更直(zhi)接(jie)地了(le)(le)解國際機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者，并(bing)逐步接(jie)受價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理念(nian)。

　　2011年(nian)實施(shi)人民(min)幣(bi)合格境外機構投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)（RQFII）制度。2020年(nian)5月，QFII/RQFII額(e)(e)度限制取消。當前環境下，取消投資(zi)(zi)(zi)額(e)(e)度限制，再次表明(ming)了中國(guo)堅定擴大開放的決心(xin)，有利于吸引(yin)更多長期(qi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)，對(dui)促進人民(min)幣(bi)匯(hui)率穩(wen)定、維護國(guo)際收支平衡(heng)都有積極意義(yi)。

　　瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)證券是在中國(guo)(guo)資(zi)(zi)本市(shi)場不斷擴大開(kai)放過(guo)程中發(fa)展壯大的(de)(de)。2003年，瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)獲得合格境外機構(gou)投資(zi)(zi)者（QFII）資(zi)(zi)格。2005年，國(guo)(guo)投瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)基金管理有(you)限公司(si)(si)成立，由(you)瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)和國(guo)(guo)家開(kai)發(fa)投資(zi)(zi)公司(si)(si)合資(zi)(zi)成立。2006年，瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)證券有(you)限責任公司(si)(si)組建(jian)，開(kai)啟外資(zi)(zi)機構(gou)直接參股中國(guo)(guo)全(quan)牌(pai)照(zhao)證券公司(si)(si)的(de)(de)先(xian)河。2018年，瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)集團增持瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)證券股權至(zhi)51%，成為通過(guo)增持內(nei)地合資(zi)(zi)券商(shang)股權以實現(xian)控股的(de)(de)首家外資(zi)(zi)證券機構(gou)。目前，瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)證券是QFII和RQFII首選的(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)券商(shang)經(jing)紀公司(si)(si)之一(yi)。在深(shen)港通和滬(hu)港通方面，瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)(yin)至(zhi)今(jin)保持著(zhu)北(bei)向第一(yi)大券商(shang)經(jing)紀公司(si)(si)地位。

　　外資機構激活“鯰魚效應”

　　中(zhong)國證(zheng)券報：中(zhong)國對外(wai)開放的(de)大(da)門越(yue)開越(yue)大(da)，外(wai)資投(tou)行紛至沓來。與此同時，監管部門提出打(da)造一流(liu)國際(ji)投(tou)行。如何看外(wai)資投(tou)行之間以及(ji)外(wai)資投(tou)行與本土券商在(zai)國內市場的(de)“交鋒(feng)”？

　　錢于軍：中國加入(ru)WTO、CEPA框架及補充協(xie)議簽(qian)署，推動了(le)境外(wai)(wai)(wai)投行入(ru)華潮。不(bu)過，目(mu)前多數外(wai)(wai)(wai)資控股(gu)券商仍只能拿到(dao)部分牌照。而(er)外(wai)(wai)(wai)資的(de)風格是強調(diao)適當回報、風險可控，外(wai)(wai)(wai)資機構入(ru)華后適應監管(guan)理念和市場環境還需(xu)經(jing)歷一段時間。

　　中國(guo)本土(tu)券商總(zong)體規(gui)模較小，有(you)特(te)色(se)的投行也少，有(you)較強(qiang)跨地區、跨境業務和全(quan)方位服務能力的投行更少。中國(guo)市場是國(guo)內(nei)(nei)券商的主戰場，而(er)國(guo)內(nei)(nei)券商在(zai)經歷(li)了“比大、比全(quan)”的階段之后，還(huan)要“比精、比強(qiang)”。強(qiang)，體現(xian)在(zai)差異化的競爭(zheng)優(you)勢上。因此，國(guo)內(nei)(nei)券業必須進行并(bing)購整(zheng)合。

　　外資(zi)機構入華(hua)也將激發證券(quan)行業(ye)“鯰魚效應(ying)”。合資(zi)券(quan)商(shang)持(chi)續擴容會(hui)加劇鯰魚效應(ying)，行業(ye)層面(mian)有望引入先進的業(ye)務、技術及管理，推動證券(quan)公(gong)司向國際(ji)化(hua)投行靠(kao)攏；微觀層面(mian)可能(neng)造成個體競爭加劇，需要(yao)頭部券(quan)商(shang)引領高階競爭；同(tong)時(shi)，在金融市場開放(fang)和政策支持(chi)引導(dao)下，內地券(quan)商(shang)走(zou)出(chu)去步(bu)伐加快(kuai)。

　　中國目前有(you)一些(xie)頭(tou)部、綜合性、精(jing)品的(de)(de)券(quan)商(shang)，甚至將來(lai)可能會有(you)一些(xie)專門做零售經紀業務(wu)的(de)(de)券(quan)商(shang)。中國市場(chang)巨大，應(ying)該鼓勵差異性的(de)(de)運營、業務(wu)模式、經營理(li)念、服務(wu)、產(chan)品，最后(hou)希望實現差異性的(de)(de)商(shang)業結果。

　　另外(wai)，作為中國證券(quan)市場上首家由(you)外(wai)資直接入股的(de)全牌照證券(quan)公(gong)司，瑞銀證券(quan)將借助瑞銀集(ji)團在資金(jin)、經驗(yan)、研究、技術和(he)風險(xian)管理(li)等(deng)方面的(de)實(shi)力，為個人客(ke)戶(hu)、企業(ye)和(he)機構客(ke)戶(hu)、QFII等(deng)提供風險(xian)合理(li)、結構靈活的(de)金(jin)融產品和(he)服務，打(da)造一(yi)流投行。

　　打造(zao)國際一流投行(xing)也(ye)是監管部(bu)門賦予中國證券行(xing)業的新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)命題。改革思路上，一方面，在(zai)金(jin)融(rong)基礎設施方面，要(yao)給投行(xing)、券商(shang)打造(zao)更(geng)好的運(yun)營環境。投行(xing)、券商(shang)在(zai)發展過程中，不斷會有(you)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)想法、新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)產品(pin)和(he)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)解(jie)決方案(an)。隨(sui)著市場的發展，若投行(xing)有(you)能力(li)為新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)出(chu)現的問題找到(dao)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)的解(jie)決方案(an)，就應(ying)該支持其去嘗試。另一方面，監管需要(yao)改變思路，使用功(gong)能監管。在(zai)“零容忍(ren)”和(he)“鼓(gu)勵先進、鞭打后(hou)進”的前提下，讓證券和(he)投行(xing)行(xing)業插上“想象(xiang)的翅膀”，捕捉市場商(shang)機。

　　從瑞銀集(ji)團(tuan)的(de)角度(du)而(er)言，下一階段的(de)發展重點(dian)仍(reng)將堅(jian)持財富管(guan)理(li)、投行、資管(guan)三大業務在中(zhong)國的(de)布局。國內資本市(shi)場改革方面(mian)，利(li)用科創板做注冊制(zhi)試點(dian)；創業板試行注冊制(zhi)，其可選(xuan)行業較為廣泛(fan)，瑞銀證券已在進行項目儲備(bei)。

　　股票標的對外資有較大吸引力

　　中國(guo)證(zheng)券報：對“十四(si)五”時期中國(guo)金融(rong)開放(fang)還有(you)哪些預(yu)期或建議？

　　錢(qian)于軍：外(wai)資進入中國已無(wu)限制，“走出去”更(geng)為順利，外(wai)資因此獲(huo)益(yi)很多(duo)。

　　中(zhong)(zhong)國(guo)金融開放(fang)的(de)政策反(fan)映出中(zhong)(zhong)國(guo)經濟在全球(qiu)疫情中(zhong)(zhong)最先恢復，A股相(xiang)對(dui)(dui)穩健(jian)。另(ling)外(wai)，從(cong)中(zhong)(zhong)長(chang)期看，A股具有長(chang)期投資價值，有一(yi)定上升空(kong)間。在中(zhong)(zhong)國(guo)經濟向新經濟轉(zhuan)型(xing)過程(cheng)中(zhong)(zhong)，一(yi)大(da)批股票標(biao)的(de)對(dui)(dui)外(wai)資而言具有相(xiang)當(dang)大(da)的(de)吸引力。

　　不(bu)過，當(dang)前中(zhong)國國內(nei)期貨市場(chang)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)手段(duan)不(bu)夠發達，一(yi)些(xie)歐美大(da)型(xing)基金(jin)公司(si)在投資A股時比較謹慎(shen)。目前境外投資者(zhe)只能(neng)尋找有(you)限的(de)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)工(gong)具(ju)，但海外對(dui)(dui)沖(chong)(chong)工(gong)具(ju)是一(yi)個“小池(chi)子”，與大(da)市場(chang)之間是分割的(de)。雖然可以實現方向上的(de)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)，但并非完美的(de)工(gong)具(ju)。因(yin)此對(dui)(dui)沖(chong)(chong)工(gong)具(ju)的(de)主(zhu)戰場(chang)還是應(ying)該回到中(zhong)國國內(nei)。

　　提(ti)出兩方面建議：一是中國國內股指(zhi)期貨市(shi)場的開放(fang)(fang)宜早不(bu)宜遲(chi)，應盡快推進與國際接軌的做市(shi)商制度，考慮(lv)先向具有良好(hao)背景(jing)的外(wai)資(zi)機(ji)構開放(fang)(fang)；二(er)是外(wai)資(zi)的套保(bao)(bao)持(chi)倉制度、保(bao)(bao)證(zheng)金(jin)(jin)制度等方面應更加(jia)靈活和便捷化(hua)，比如(ru)單邊大額持(chi)倉保(bao)(bao)證(zheng)金(jin)(jin)的計算是否可以(yi)考慮(lv)跨品(pin)(pin)種跨期限且加(jia)大外(wai)資(zi)資(zi)金(jin)(jin)使用效率，探索對機(ji)構的股指(zhi)期貨信用保(bao)(bao)證(zheng)金(jin)(jin)等。此(ci)外(wai)，加(jia)強投資(zi)者隱(yin)私(si)保(bao)(bao)護、放(fang)(fang)開更多品(pin)(pin)種等也是重要方向。