上周末,大盤又(you)在無數人的腦海中完成一(yi)次(ci)劇(ju)烈調(diao)整,其原因則是一(yi)家券(quan)商(shang)的內(nei)部通知。
這(zhe)則旨在自查其場(chang)外(wai)配資(zi)情況的通知被解讀為(wei)(wei)再度降(jiang)杠桿(gan),并(bing)直指傘(san)(san)形(xing)信(xin)(xin)托(tuo)的“命門”——與分(fen)組交(jiao)易系統相連的交(jiao)易數(shu)(shu)據(ju)端口(kou)。不過,多家機構調研后認為(wei)(wei),該券商的這(zhe)一(yi)行為(wei)(wei)只是證(zheng)監(jian)會4月17日政策規范的延(yan)續,并(bing)不意味(wei)著(zhu)監(jian)管(guan)力度加(jia)大。同時,在一(yi)些傘(san)(san)形(xing)信(xin)(xin)托(tuo)業務(wu)人(ren)士看(kan)來,“停止(zhi)數(shu)(shu)據(ju)端口(kou)服務(wu)”這(zhe)一(yi)舉措對傘(san)(san)形(xing)信(xin)(xin)托(tuo)存量業務(wu)影響甚微。
業(ye)內(nei)人士認為,隨著(zhu)行情(qing)發展以及(ji)連續(xu)監管,近期傘形信托展業(ye)難度加(jia)大,顯(xian)示(shi)其利益(yi)鏈正面臨考驗。
傘形信托受影響尚不大
上周五(wu),某證(zheng)券公司(si)一則“自查場外(wai)配(pei)(pei)資(zi)”的(de)(de)內(nei)部通知引發軒然(ran)大波(bo)。該通知表示,“對自查過程中發現、確認存在(zai)利用所(suo)提供(gong)的(de)(de)數據端(duan)口進行(xing)場外(wai)配(pei)(pei)資(zi)行(xing)為(wei)的(de)(de),2015年5月(yue)25日起一律停止數據端(duan)口服務。”該消(xiao)息(xi)隨即被一些市場人(ren)士解讀(du)為(wei),監管層再度出重拳降杠桿(gan),作為(wei)場外(wai)配(pei)(pei)資(zi)重要(yao)形式之一的(de)(de)傘(san)形信托將面臨“生死劫”。
所謂傘形(xing)信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo),即在一(yi)(yi)(yi)個(ge)主信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)賬(zhang)(zhang)號(hao),通(tong)過分(fen)組交(jiao)易系統設置若(ruo)干個(ge)獨立(li)的(de)(de)(de)子信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo),每個(ge)子信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)便(bian)是一(yi)(yi)(yi)個(ge)小型結(jie)構(gou)化信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)。信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)公司通(tong)過其信(xin)(xin)(xin)(xin)息技術和(he)(he)風控平臺(tai),對(dui)每個(ge)子信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)進行管(guan)理和(he)(he)監控。雖然共用(yong)一(yi)(yi)(yi)個(ge)信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)賬(zhang)(zhang)號(hao),但(dan)每個(ge)子信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)都是一(yi)(yi)(yi)個(ge)完全獨立(li)的(de)(de)(de)結(jie)構(gou)化信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)產品,單獨投資(zi)操作和(he)(he)清算。其交(jiao)易結(jie)構(gou)是在原有的(de)(de)(de)股東(dong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)和(he)(he)信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)賬(zhang)(zhang)戶(hu)下(xia)(一(yi)(yi)(yi)級(ji)母賬(zhang)(zhang)戶(hu)),通(tong)過設立(li)二(er)級(ji)虛擬子賬(zhang)(zhang)戶(hu)的(de)(de)(de)方(fang)式(shi),為多(duo)名資(zi)金量有限的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)(劣后受益人)提供結(jie)構(gou)化的(de)(de)(de)證券(quan)投資(zi)的(de)(de)(de)融資(zi)服(fu)務。
相關業(ye)務(wu)人(ren)士(shi)介紹,在傘形信(xin)托業(ye)務(wu)中,只有(you)將券商交易數據(ju)端口與傘形信(xin)托的(de)分組交易系統相連(lian)接,才能保(bao)證每個子信(xin)托的(de)獨立(li)性,可謂是傘形信(xin)托的(de)“命(ming)門”。南方某信(xin)托公司傘形信(xin)托業(ye)務(wu)人(ren)士(shi)說:“一旦停(ting)止數據(ju)端口服務(wu),所(suo)有(you)的(de)傘形信(xin)托都(dou)將沒法(fa)操(cao)作,不(bu)光(guang)傘形信(xin)托沒法(fa)展業(ye),存量業(ye)務(wu)的(de)交易也將受到極(ji)大影響(xiang)。”
實際(ji)上,作為成就(jiu)本輪牛市的(de)重要杠桿資金,傘形信(xin)托(tuo)(tuo)一旦面臨(lin)上述(shu)窘境,其對市場影響不可不察。不過(guo),在(zai)多位傘形信(xin)托(tuo)(tuo)業務人士(shi)(shi)看來,券(quan)(quan)(quan)商停止對傘形信(xin)托(tuo)(tuo)的(de)數(shu)據端口(kou)服務缺乏可行性。一家傘形信(xin)托(tuo)(tuo)業務量排名前三的(de)信(xin)托(tuo)(tuo)公司相(xiang)關(guan)人士(shi)(shi)就(jiu)透露,券(quan)(quan)(quan)商從(cong)任何協議、文本中都看不到是(shi)傘形結構,且各子信(xin)托(tuo)(tuo)交(jiao)易時(shi),均是(shi)以(yi)主信(xin)托(tuo)(tuo)賬戶統一發(fa)送至券(quan)(quan)(quan)商,所(suo)以(yi)從(cong)券(quan)(quan)(quan)商的(de)角度來看,很難(nan)分清是(shi)否為傘形信(xin)托(tuo)(tuo)。
“而且,很多端(duan)口都是復用的,本來就有陽(yang)光私募在其(qi)中,券商很難停掉。”上(shang)述業務人士坦言,因此,這一(yi)舉措對傘形信托影響(xiang)有限。
此外,對于(yu)市場由此消息引發的(de)“監(jian)管(guan)(guan)(guan)再度降(jiang)杠桿(gan)”的(de)解(jie)讀,已(yi)被證(zheng)(zheng)實為只是(shi)(shi)“舊(jiu)聞(wen)重提”。國泰(tai)君安(an)非銀團隊表(biao)示,周(zhou)末調(diao)研暑假上(shang)市證(zheng)(zheng)券公司法律合規部(bu)等(deng)部(bu)門(men)及營業部(bu)等(deng)分支機構(gou),沒有聽(ting)說周(zhou)末監(jian)管(guan)(guan)(guan)層加強嚴厲排查甚至(zhi)要求客戶(hu)平(ping)倉的(de)消息,監(jian)管(guan)(guan)(guan)力度和之前幾(ji)周(zhou)一樣,涉及事件(jian)的(de)相關(guan)券商更多是(shi)(shi)個案。齊(qi)魯證(zheng)(zheng)券亦在(zai)25日的(de)一份(fen)研報中(zhong)表(biao)示,上(shang)述舉措(cuo)是(shi)(shi)繼監(jian)管(guan)(guan)(guan)部(bu)門(men)在(zai)4月17日規定證(zheng)(zheng)券公司不得(de)以任何形(xing)式參與場外股(gu)票(piao)(piao)配(pei)(pei)資、傘形(xing)信托等(deng)活動(dong),不得(de)為場外股(gu)票(piao)(piao)配(pei)(pei)資、傘形(xing)信托提供數據端口(kou)等(deng)服務(wu)或(huo)便利政策的(de)延伸,是(shi)(shi)對券商場外配(pei)(pei)置市場的(de)清理,恒生業務(wu)部(bu)門(men)也證(zheng)(zheng)實,早在(zai)幾(ji)個星(xing)期前已(yi)經在(zai)陸續執(zhi)行這些措(cuo)施(shi)。
開新“傘”視合作券商而定
此前(qian),監管(guan)部門(men)(men)接連出臺政策(ce)。今年2月(yue)(yue)初,監管(guan)部門(men)(men)發文表示,禁(jin)止(zhi)證券公司(si)通(tong)過代(dai)銷傘形(xing)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)、P2P平(ping)臺、自主開發相關(guan)融(rong)資融(rong)券服務系統等形(xing)式(shi),為(wei)客(ke)戶與(yu)(yu)(yu)他人(ren),客(ke)戶與(yu)(yu)(yu)客(ke)戶之間的融(rong)資融(rong)券活動(dong)(dong)(dong)提供(gong)任何便利和服務。此后(hou),有(you)關(guan)部門(men)(men)又于(yu)4月(yue)(yue)17日表示,證券公司(si)不得以任何形(xing)式(shi)參與(yu)(yu)(yu)場外股票配資、傘形(xing)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)等活動(dong)(dong)(dong)。當時華泰證券認為(wei),禁(jin)止(zhi)券商參與(yu)(yu)(yu)場外配資、傘形(xing)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)屬于(yu)預期之中,目前(qian)每日融(rong)資融(rong)券交(jiao)(jiao)易(yi)占市場交(jiao)(jiao)易(yi)金額的15%以上,加(jia)上配資、傘形(xing)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)等結(jie)構化產品(pin)的話,預計杠桿交(jiao)(jiao)易(yi)已(yi)經占到市場交(jiao)(jiao)易(yi)的1/4以上,高杠桿導致市場波動(dong)(dong)(dong)加(jia)大,引(yin)致監管(guan)。
不過,從目前來看其收效尚待(dai)觀察。日前,中國(guo)證券(quan)報記者從多家信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)了解到(dao),其傘(san)形信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業務(wu)開展基(ji)本正常。某南方(fang)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)相關業務(wu)人士進一步透露,目前其公(gong)司(si)的傘(san)形信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業務(wu)中,老傘(san)新增子信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業務(wu)均(jun)能開展,但(dan)開新傘(san)則視(shi)合作的券(quan)商而定(ding),有(you)的能做(zuo),有(you)的不能做(zuo)。
究(jiu)其(qi)原因,則與傘(san)(san)形(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)獨(du)特的(de)(de)利益(yi)鏈(lian)條(tiao)有(you)關(guan)。在(zai)傘(san)(san)形(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)業務中,除(chu)了需(xu)要(yao)借助杠(gang)桿炒股(gu)的(de)(de)劣后(hou)級客(ke)戶外(wai),主要(yao)是(shi)證券公(gong)(gong)(gong)司(si)、信(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)、銀(yin)行三類(lei)機(ji)構,相對(dui)應的(de)(de)分(fen)別(bie)是(shi)證監(jian)系統、銀(yin)監(jian)系統。具(ju)體而言,券商得(de)到客(ke)戶杠(gang)桿投資(zi)需(xu)求(qiu)后(hou),再尋(xun)找信(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)渠道,由(you)后(hou)者發行信(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃(hua),對(dui)接銀(yin)行理財資(zi)金,并指定掛(gua)靠到券商營(ying)業部,融(rong)資(zi)方(fang)即可進行操(cao)作。在(zai)這一鏈(lian)條(tiao)中,券商往往是(shi)傘(san)(san)形(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)業務的(de)(de)發起方(fang),其(qi)利益(yi)訴(su)求(qiu)是(shi)賺得(de)交易(yi)傭金。信(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)其(qi)中賺取千分(fen)之五左右的(de)(de)通道費,雖然費率較低,但規模做(zuo)大后(hou)信(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)收入亦(yi)較為可觀。此外(wai),作為優先級客(ke)戶的(de)(de)銀(yin)行理財資(zi)金,亦(yi)有(you)著(zhu)相當的(de)(de)積極性。一些(xie)業內人士認為,在(zai)此利益(yi)格局下,“禁傘(san)(san)令”難(nan)有(you)銀(yin)監(jian)部門(men)的(de)(de)配合只能(neng)是(shi)“治(zhi)標不治(zhi)本”。
值得關注的(de)(de)是(shi),前述(shu)上周發布“自查場外配(pei)資”內部通(tong)知的(de)(de)券商,亦(yi)在其5月25日(ri)的(de)(de)一份研(yan)報中表(biao)示,配(pei)資杠桿資金(jin)的(de)(de)主體是(shi)銀(yin)行、信托(tuo)等(deng),目前銀(yin)監系(xi)統并未出臺限制配(pei)資資金(jin)入市的(de)(de)政策,對目前股票市場流動性并未造成“抽(chou)血式”影(ying)響。
利益鏈面臨考驗
“不過,傘形(xing)信(xin)托業務(wu)跟以前比肯定(ding)有影響,新展(zhan)業是(shi)比之(zhi)前難了。”一位從事這一業務(wu)的信(xin)托經理如是(shi)說。實(shi)際上,近(jin)期種種跡象顯示,隨著A股行情的發展(zhan),以及監管部(bu)門(men)連(lian)續發力,傘形(xing)信(xin)托的利益鏈正面臨考(kao)驗。
作(zuo)為(wei)歸口證監(jian)系(xi)統管轄(xia)的(de)(de)券(quan)商,在(zai)連續政策規范后(hou)開始出現較為(wei)明顯的(de)(de)收手跡(ji)象。例如(ru),在(zai)今(jin)年2月(yue)份(fen),證監(jian)部(bu)門發文禁止券(quan)商代銷傘(san)形(xing)(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)等后(hou),某大型券(quan)商即在(zai)其經紀(ji)業務中取消對傘(san)形(xing)(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)的(de)(de)激勵(li);4月(yue)下旬之(zhi)后(hou),有(you)更多券(quan)商停止新(xin)開“主傘(san)”。例如(ru),一(yi)些(xie)券(quan)商要求信(xin)托(tuo)(tuo)公司在(zai)開立(li)資金賬戶時,要承諾(nuo)其并非傘(san)形(xing)(xing)信(xin)托(tuo)(tuo)。中國證券(quan)報記者獲取的(de)(de)一(yi)份(fen)相關承諾(nuo)書即表示:“我方發行的(de)(de)上述產(chan)品不屬于傘(san)形(xing)(xing)信(xin)托(tuo)(tuo),不屬于為(wei)場(chang)外股票配資而(er)成立(li)的(de)(de)產(chan)品,不為(wei)任(ren)何(he)形(xing)(xing)式的(de)(de)場(chang)外股票配資提供(gong)便利(li)”,并稱如(ru)若違反,則自(zi)行承擔包括(kuo)券(quan)商停止外部(bu)系(xi)統接入而(er)導致(zhi)產(chan)品無法運作(zuo)在(zai)內的(de)(de)后(hou)果。
“對于這(zhe)種情況(kuang),我們只能尋求其他可以開主(zhu)傘的券(quan)商。”一位(wei)信托經理如(ru)是說(shuo)。
作為(wei)(wei)傘形信(xin)托(tuo)優先(xian)級資(zi)(zi)金(jin)最(zui)為(wei)(wei)重要的(de)來(lai)源,一(yi)些銀(yin)行(xing)亦在(zai)近期采取收(shou)緊(jin)(jin)配資(zi)(zi)的(de)舉措。例(li)如,在(zai)上(shang)月初,某股份(fen)制銀(yin)行(xing)就(jiu)開始(shi)收(shou)緊(jin)(jin)傘形信(xin)托(tuo)配資(zi)(zi),不再受(shou)理1:2.5杠(gang)桿(gan)業(ye)務,杠(gang)桿(gan)比例(li)最(zui)高1:2,對應(ying)的(de)預(yu)警線(xian)為(wei)(wei)0.90 ,平(ping)倉線(xian)為(wei)(wei)0.85。此(ci)后,某信(xin)托(tuo)公(gong)司證(zheng)券投資(zi)(zi)業(ye)務負責人(ren)對中國證(zheng)券報記者表示(shi),該銀(yin)行(xing)已經停(ting)止(zhi)傘形信(xin)托(tuo)配資(zi)(zi)業(ye)務。相關信(xin)托(tuo)業(ye)務人(ren)士表示(shi),這一(yi)輪(lun)牛(niu)市中該銀(yin)行(xing)為(wei)(wei)傘形信(xin)托(tuo)配資(zi)(zi)的(de)規模在(zai)行(xing)業(ye)中相當(dang)靠前,此(ci)番叫停(ting)或與其自(zi)身風控有關。
此外,一家據稱為(wei)傘形信(xin)(xin)托(tuo)配資(zi)規模(mo)最大(da)的股份制銀行亦在近期對其(qi)傘形信(xin)(xin)托(tuo)配資(zi)業務進行風險排查(cha),期間因此導致某信(xin)(xin)托(tuo)公司(si)暫停傘形信(xin)(xin)托(tuo)業務一周。
從信(xin)托(tuo)公(gong)司層面來看,一家傘(san)形(xing)信(xin)托(tuo)業(ye)務規模排名(ming)行業(ye)前三(san)的(de)信(xin)托(tuo)公(gong)司相關(guan)人士透露,由于前期傘(san)形(xing)信(xin)托(tuo)業(ye)務開展太猛,其公(gong)司不少業(ye)務人員已經(jing)陷入疲態(tai),開展業(ye)務動(dong)力在(zai)下降。另(ling)一位(wei)傘(san)形(xing)信(xin)托(tuo)經(jing)理則透露,就其公(gong)司的(de)業(ye)務量來看,近期通過傘(san)形(xing)信(xin)托(tuo)配(pei)資的(de)劣后(hou)級客戶數量也較之前有所下降。
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