在股(gu)市偏弱的背(bei)景下，基于重倉股(gu)的“陣(zhen)地戰”打(da)法普遍出現虧(kui)損(sun)，部(bu)分基金經(jing)理正(zheng)在嘗試“游擊戰”以保存實力，等(deng)待布(bu)局(ju)窗(chuang)口期。

　　最(zui)近3個(ge)月，A股(gu)市(shi)場出(chu)現明顯調整，不(bu)少權益(yi)類基(ji)(ji)(ji)金(jin)凈(jing)值大幅回(hui)撤，但有部分基(ji)(ji)(ji)金(jin)經理卻以很(hen)少的倉(cang)位就贏得了(le)不(bu)錯的收(shou)益(yi)。這些基(ji)(ji)(ji)金(jin)基(ji)(ji)(ji)本(ben)上(shang)放棄了(le)傳統的以重倉(cang)股(gu)為主的打法，而是采取(qu)打一槍換一個(ge)地方的游擊戰策略，有基(ji)(ji)(ji)金(jin)甚至(zhi)以0.08%的股(gu)票倉(cang)位在3個(ge)月內獲利超6%。

　　對于上述策(ce)略，有業內(nei)人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)，在當前個股(gu)大面積下(xia)跌的情況下(xia)，“游擊戰”確實(shi)可(ke)以(yi)保存實(shi)力，避免(mian)重倉股(gu)虧損帶來的負(fu)擔，并且可(ke)以(yi)伺(si)機(ji)而動。但(dan)也需要(yao)注(zhu)意，市場風(feng)格(ge)隨時會(hui)變，一旦應對不及時，“游擊戰”的策(ce)略也同樣(yang)可(ke)能會(hui)出現被(bei)動局面。

　　輕裝上陣 部分基金實現逆襲

　　近期，在A股不斷筑底(di)的(de)過程中，部分基(ji)金依靠(kao)靈活的(de)打法(fa)保存了(le)實(shi)力，并積(ji)累了(le)一(yi)定的(de)安全墊。

　　證券時報(bao)記者注意到(dao)，嘉實新思(si)(si)路基金今年以來的(de)(de)收(shou)益率為(wei)8%，但大部(bu)分(fen)收(shou)益來源(yuan)于在今年6月中旬到(dao)9月中旬這段時間(jian)。Wind數據顯示，該產品最近(jin)3個(ge)月取(qu)得了超(chao)過6%的(de)(de)正收(shou)益，而在此期(qi)間(jian)，A股(gu)市場整體處(chu)于不(bu)斷下跌的(de)(de)狀態(tai)。根據基金半年報(bao)，截至6月末(mo)，嘉實新思(si)(si)路基金總共持有(you)的(de)(de)股(gu)票數量僅(jin)有(you)7只，包括(kuo)軍(jun)信股(gu)份、深物業、萃華珠寶(bao)等(deng)，全部(bu)股(gu)票倉位合計僅(jin)有(you)0.08%。

　　有業內(nei)人士(shi)認為，在(zai)市場(chang)普跌的(de)情況下(xia)，即便很高的(de)股票倉(cang)(cang)位，想要在(zai)3個月內(nei)獲取(qu)(qu)6%的(de)正收益，也并非易事(shi)。而(er)嘉(jia)實(shi)(shi)新(xin)思路基金(jin)以0.08%的(de)股票倉(cang)(cang)位就(jiu)實(shi)(shi)現(xian)了這個目標，可能暗(an)示著該基金(jin)二季度末的(de)股票倉(cang)(cang)位并非日常(chang)運作(zuo)的(de)真實(shi)(shi)倉(cang)(cang)位。該基金(jin)采(cai)取(qu)(qu)的(de)真實(shi)(shi)策略很可能是：打(da)一槍換(huan)一個地方，實(shi)(shi)現(xian)靈活操作(zuo)。

　　明星基金經理吳迪(di)管理的(de)廣(guang)發鑫和基金也(ye)出現了上述(shu)情況，該基金今(jin)年以來的(de)總收益為9.75%，最(zui)近3個月逆市積(ji)累了3.4%的(de)正收益。但根據披露的(de)半年報持(chi)(chi)倉(cang)(cang)數據，截至二季(ji)度(du)末，廣(guang)發鑫和基金持(chi)(chi)有的(de)全部(bu)股(gu)票數量也(ye)只有7只，倉(cang)(cang)位(wei)合(he)計5%，持(chi)(chi)倉(cang)(cang)最(zui)大(da)的(de)一只股(gu)票占總倉(cang)(cang)位(wei)比例也(ye)僅有1.6%。

　　此(ci)外，鄧明明管(guan)理的(de)鵬華金(jin)(jin)享基金(jin)(jin)今年(nian)以來收益率(lv)(lv)為(wei)5%，最近(jin)3個(ge)月收益率(lv)(lv)為(wei)2%。截至二季度末(mo)，該(gai)基金(jin)(jin)的(de)股票倉位也只有(you)(you)1.73%，持(chi)倉的(de)個(ge)股數量僅(jin)有(you)(you)5只，包(bao)括華天科技、北方華創、德(de)明利等(deng)，持(chi)倉最多的(de)一只股票倉位占比也僅(jin)有(you)(you)0.84%。

　　顯(xian)然，上述基金基本上都(dou)是(shi)輕裝(zhuang)上陣，在沒有依(yi)賴重倉股的情(qing)況下，以靈活的持倉策略取得了(le)不(bu)錯的成(cheng)績。

　　但也(ye)有基金股票(piao)(piao)持(chi)倉(cang)比例(li)很高，靠著極(ji)為分(fen)散(san)的(de)持(chi)倉(cang)策略在最近(jin)實現(xian)了逆(ni)襲(xi)。例(li)如，股票(piao)(piao)倉(cang)位高達91%的(de)諾安多策略基金在最近(jin)3個月內(nei)凈(jing)值實現(xian)逆(ni)市增長，原因可(ke)能就是拋棄了重倉(cang)股的(de)打法。

　　Wind數據顯示(shi)，諾(nuo)安多策略(lve)基(ji)金(jin)今年以來(lai)凈值虧損了21%，但在(zai)近期市(shi)場持(chi)(chi)續回(hui)調的(de)(de)(de)3個月內，該(gai)基(ji)金(jin)反而(er)逆市(shi)“回(hui)血”近5%。值得注意的(de)(de)(de)是，該(gai)基(ji)金(jin)基(ji)本上沒有依賴單一的(de)(de)(de)重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)。根據諾(nuo)安多策略(lve)基(ji)金(jin)披露(lu)的(de)(de)(de)持(chi)(chi)倉(cang)(cang)信息，盡管該(gai)基(ji)金(jin)股(gu)(gu)票(piao)總倉(cang)(cang)位(wei)高達91%，但持(chi)(chi)倉(cang)(cang)最多的(de)(de)(de)一只(zhi)股(gu)(gu)票(piao)所占倉(cang)(cang)位(wei)比例也僅有0.74%，前十(shi)大(da)股(gu)(gu)票(piao)合計持(chi)(chi)倉(cang)(cang)比例也只(zhi)有6.53%，相較于傳統的(de)(de)(de)偏股(gu)(gu)型基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)持(chi)(chi)倉(cang)(cang)比例，該(gai)基(ji)金(jin)實際上相當(dang)于沒有重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)。

　　“陣地戰”導致盈虧同源

　　值得(de)一(yi)(yi)提的是(shi)，聚焦基金重(zhong)倉(cang)股(gu)在很大程(cheng)度(du)(du)上被(bei)認(ren)為(wei)是(shi)“陣地(di)戰(zhan)”策(ce)略(lve)，而最近(jin)三年一(yi)(yi)批明星基金凈值淪陷，在一(yi)(yi)定程(cheng)度(du)(du)上導致(zhi)“拿著重(zhong)倉(cang)股(gu)不動”的策(ce)略(lve)備受爭議。

　　以(yi)上(shang)海一位明星基金經理(li)(li)的重(zhong)倉股恩(en)捷股份為(wei)(wei)例，自2022年(nian)12月末(mo)開始(shi)，恩(en)捷股份在該基金經理(li)(li)的全部股票倉位中的單一個(ge)股占比長(chang)期在5%以(yi)上(shang)，但自2022年(nian)12月末(mo)至(zhi)今，恩(en)捷股份累計跌幅高達79%，這也導致恩(en)捷股份成為(wei)(wei)基金凈值(zhi)損(sun)失的最大來源(yuan)之一。

　　哪怕是看(kan)似(si)確定的消費(fei)賽道的重倉股(gu)，很(hen)多時候不確定性也超過了(le)基(ji)(ji)金經(jing)理(li)的預期。以明星基(ji)(ji)金經(jing)理(li)們普(pu)遍重倉的中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免為例(li)(li)，該股(gu)票自2021年(nian)6月(yue)至今累計跌幅高達83%，在2021年(nian)基(ji)(ji)金半年(nian)報(bao)中(zhong)(zhong)，許多基(ji)(ji)金經(jing)理(li)持有(you)中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免的單一股(gu)票倉位比例(li)(li)普(pu)遍超過7%，這也使(shi)得許多基(ji)(ji)金在3年(nian)下跌中(zhong)(zhong)損失巨大。

　　“重(zhong)倉(cang)股(gu)(gu)策略(lve)(lve)是前幾(ji)年(nian)成長股(gu)(gu)擴張時期容易獲(huo)利的(de)一種策略(lve)(lve)，它本質含義就(jiu)是，如果你很(hen)看好，就(jiu)多(duo)買一點，然后(hou)拿著(zhu)不動(dong)(dong)，但當成長板塊崩塌(ta)后(hou)，拿著(zhu)重(zhong)倉(cang)股(gu)(gu)不動(dong)(dong)的(de)策略(lve)(lve)，確實給(gei)很(hen)多(duo)投資者帶(dai)來了(le)巨(ju)大損失。”北方一位公募基金(jin)研究主管人(ren)士認(ren)為，重(zhong)倉(cang)股(gu)(gu)策略(lve)(lve)在(zai)過去成就(jiu)了(le)一批明星基金(jin)經理，但之后(hou)的(de)市(shi)場可能(neng)更多(duo)變，以(yi)往的(de)策略(lve)(lve)帶(dai)來的(de)成就(jiu)在(zai)當下已經變成盈虧同源。

　　此前，國內一(yi)位(wei)因(yin)業績(ji)壓力而離職的(de)(de)(de)新銳(rui)基金經理，曾在接受證券時(shi)報記(ji)者采訪時(shi)談(tan)及一(yi)只他(ta)(ta)看(kan)好(hao)的(de)(de)(de)TMT（科技、媒體和(he)通信）重倉股，他(ta)(ta)當時(shi)強(qiang)調，堅(jian)(jian)定(ding)看(kan)好(hao)這(zhe)只股票的(de)(de)(de)市值成長，若(ruo)非基金倉位(wei)的(de)(de)(de)限制，合理投資該(gai)個股的(de)(de)(de)倉位(wei)應該(gai)在20%—30%，并將長期重倉持有該(gai)股。這(zhe)位(wei)新銳(rui)基金經理曾以重倉股的(de)(de)(de)“陣地戰(zhan)”打(da)法，在某大型(xing)公募(mu)內獲(huo)得了不(bu)錯的(de)(de)(de)業績(ji)，但在他(ta)(ta)表(biao)達上述(shu)觀點半(ban)年之后，他(ta)(ta)的(de)(de)(de)策略(lve)帶來了很(hen)大的(de)(de)(de)業績(ji)壓力并最終(zhong)離職，而他(ta)(ta)堅(jian)(jian)定(ding)看(kan)好(hao)的(de)(de)(de)這(zhe)只TMT股票自2021年6月至今跌幅超過70%。

　　對(dui)于(yu)化(hua)整為(wei)零的(de)“游擊戰”打(da)法(fa)，民生加銀(yin)基金(jin)內核驅動基金(jin)經理尹濤(tao)認為(wei)，在長期與市(shi)場(chang)(chang)(chang)博弈(yi)的(de)過程中，大類資(zi)產配(pei)置對(dui)投資(zi)業績(ji)貢獻度較(jiao)高(gao)，應(ying)該(gai)通過分析(xi)宏觀來判(pan)斷當(dang)前(qian)的(de)權(quan)益市(shi)場(chang)(chang)(chang)到底適(shi)不適(shi)合(he)重(zhong)倉。尹濤(tao)認為(wei)，當(dang)市(shi)場(chang)(chang)(chang)處于(yu)震蕩市(shi)環境下(xia)，權(quan)益類基金(jin)普(pu)遍(bian)收益欠佳，倉位控制是應(ying)對(dui)震蕩市(shi)最重(zhong)要(yao)的(de)經驗，尤其(qi)當(dang)公募(mu)產品普(pu)遍(bian)在某個時間(jian)出現凈值損(sun)失的(de)情況下(xia)，要(yao)持(chi)續(xu)地(di)、更嚴格(ge)地(di)進行倉位控制，以避免(mian)由于(yu)人性(xing)的(de)弱點而導致損(sun)失。

　　贏得降息窗口期布局優勢

　　目前來(lai)(lai)看，一些基金(jin)經理放棄(qi)重倉股(gu)策(ce)略，轉而(er)使用(yong)靈活的(de)(de)持(chi)倉策(ce)略，贏得了在美聯儲(chu)降息背景(jing)下的(de)(de)布局(ju)時間窗口(kou)。那(nei)么(me)，對于這(zhe)些基金(jin)來(lai)(lai)說(shuo)，哪些資(zi)產會成為布局(ju)的(de)(de)方向(xiang)呢？

　　關于降息可能(neng)帶來的影(ying)響和投資(zi)(zi)因素，長城基金高級研究員汪立認為(wei)，美聯儲大幅(fu)降息50個基點有助(zhu)于減輕人民幣(bi)匯率(lv)壓力，從而(er)為(wei)國(guo)內貨幣(bi)政(zheng)策的進(jin)一步寬松打開空(kong)間，但有空(kong)間并不意味(wei)著會(hui)立馬使用。我(wo)國(guo)央行(xing)在(zai)面對外部環(huan)境變化時(shi)，一直強調堅持(chi)以(yi)我(wo)為(wei)主的原(yuan)則，政(zheng)策整體還是以(yi)穩定為(wei)出發點。基于此，預(yu)(yu)計(ji)債券市場與A股當下格局可能(neng)并不會(hui)發生特別大的轉變。在(zai)降息預(yu)(yu)期的影(ying)響下，債券市場整體收益率(lv)水(shui)平仍(reng)可能(neng)進(jin)一步下行(xing)。而(er)且在(zai)低利率(lv)環(huan)境下，紅利資(zi)(zi)產因其具有較高的股息率(lv)而(er)更符(fu)合資(zi)(zi)產配置的需(xu)求，仍(reng)會(hui)一定程度(du)上受益。

　　華寶基金(jin)也認為，美聯(lian)儲降息(xi)50個基點是一(yi)次提前(qian)發力(li)的(de)預(yu)防式降息(xi)，意(yi)在(zai)(zai)維持美國(guo)當前(qian)經濟增長和(he)就(jiu)業市(shi)場的(de)狀態，同時(shi)保持后續政策靈活性。在(zai)(zai)降息(xi)預(yu)期(qi)兌現后，預(yu)計美股市(shi)場短期(qi)或重回“軟著(zhu)陸(lu)”交易(yi)，生物技術和(he)房地產等板(ban)塊(kuai)往(wang)往(wang)可能在(zai)(zai)“軟著(zhu)陸(lu)”交易(yi)中表現較好(hao)。科(ke)(ke)技股方面，人工智能不斷迭(die)代更(geng)新對科(ke)(ke)技股的(de)估(gu)值有支撐，因(yin)此(ci)看好(hao)科(ke)(ke)技股在(zai)(zai)今年或明年發力(li)。

　　摩根士(shi)丹利(li)(li)基金相(xiang)關(guan)人士(shi)認為，部分(fen)投(tou)資者觀察到去年(nian)(nian)10月政策(ce)會(hui)議后宣布(bu)了增發(fa)萬億元國債，回到2024年(nian)(nian)的當前市場環境中對相(xiang)關(guan)政策(ce)繼(ji)續(xu)發(fa)力的預期，判斷為10月或(huo)將是(shi)重要的觀察窗(chuang)口。該人士(shi)進(jin)一步強(qiang)調，近(jin)期紅利(li)(li)賽道的回落使得成長風格(ge)顯著(zhu)好于價值風格(ge)，創(chuang)業板指雖然沒有出現(xian)大(da)幅(fu)反彈，但個股的賺錢(qian)效(xiao)應已經有所改善(shan)，預計隨著(zhu)美國大(da)選(xuan)明(ming)朗(lang)化，海外因(yin)素將逐步讓位于國內因(yin)素，政策(ce)預期將會(hui)逐步增強(qiang)，成長風格(ge)短期內預計延續(xu)優勢，一些成長領(ling)域如TMT、高端制(zhi)造、創(chuang)新藥(yao)等(deng)方向(xiang)值得看好。