□博時黃金ETF基金經理(li) 王(wang)祥

　　上周，國際(ji)黃(huang)金(jin)市場(chang)失守了(le)重要(yao)心理防線1300美元(yuan)關口，觸發了(le)不少止損策略，從CFTC持倉觀察當(dang)周基(ji)金(jin)管理的黃(huang)金(jin)凈(jing)多(duo)頭再(zai)度迅(xun)降2萬余(yu)手，凈(jing)多(duo)頭已幾乎抹平。對(dui)此，筆者認為，當(dang)下金(jin)價進入(ru)超(chao)賣區(qu)域，繼續(xu)下行空(kong)間或有限，有望(wang)迎來短(duan)期反彈，不過需(xu)要(yao)注意的是，本波金(jin)價受挫(cuo)與美元(yuan)走升關聯緊密(mi)，投(tou)資者需(xu)留意因美元(yuan)的強勢預期對(dui)黃(huang)金(jin)市場(chang)造成(cheng)的抑(yi)制以(yi)及美國中期選取確(que)定性的上升所導致的避險需(xu)求削(xue)減(jian)。

　　2018年(nian)至今已然走過(guo)三分之(zhi)一(yi)，今年(nian)的(de)(de)金融市場環境更(geng)加復雜，節(jie)奏轉變加快。與去年(nian)集中度明顯的(de)(de)風格不(bu)同，權(quan)益(yi)市場的(de)(de)風格輪(lun)動或更(geng)為平衡。而(er)(er)從更(geng)上層的(de)(de)角度來(lai)看，股(gu)票、債(zhai)券(quan)、商品之(zhi)間的(de)(de)熱點切換或許也會(hui)比較頻繁(fan)，而(er)(er)各自市場總體的(de)(de)表現又可(ke)能不(bu)那么(me)明顯，因此操作難度是增加的(de)(de)。2018年(nian)或應偏向防御性策略(lve)，對相(xiang)應市場熱點建立目(mu)標管理機制，不(bu)過(guo)于戀(lian)戰(zhan)。

　　從(cong)長期角度(du)來看(kan)，我(wo)們(men)對黃(huang)金(jin)市(shi)場(chang)整體(ti)是較為樂(le)觀的(de)(de)(de)。黃(huang)金(jin)作為一(yi)種不(bu)生息(xi)的(de)(de)(de)資產，未來若要(yao)(yao)大幅走強則(ze)對應(ying)著(zhu)經濟進入過熱(re)或滯漲(zhang)的(de)(de)(de)階段，這與美(mei)林(lin)時鐘所(suo)指(zhi)(zhi)導的(de)(de)(de)資產配置(zhi)思路是一(yi)致(zhi)的(de)(de)(de)。全球處(chu)于復蘇初期，伴(ban)隨(sui)國(guo)際局(ju)勢(shi)事件的(de)(de)(de)擾(rao)動，國(guo)際主流的(de)(de)(de)大宗商(shang)品年內表現是較為領(ling)先的(de)(de)(de)。通(tong)脹抬(tai)升局(ju)面(mian)已經悄然而起，如果說(shuo)整體(ti)的(de)(de)(de)傳導還需要(yao)(yao)時間的(de)(de)(de)話(hua)，上游原油價格的(de)(de)(de)走升已經是不(bu)爭的(de)(de)(de)事實(shi)(shi)，黃(huang)金(jin)市(shi)場(chang)有望受益于通(tong)脹走升所(suo)導致(zhi)的(de)(de)(de)實(shi)(shi)際利率下行提振，同時在近期FOMC所(suo)發布的(de)(de)(de)利率決議上可以看(kan)到，盡管6月的(de)(de)(de)美(mei)聯儲加息(xi)幾無(wu)懸念，但后續(xu)政策(ce)指(zhi)(zhi)引偏(pian)向鴿派(pai)，隨(sui)之而來的(de)(de)(de)政策(ce)空窗期可能疊加基金(jin)倉(cang)位過度(du)看(kan)跌后的(de)(de)(de)回補，使國(guo)際黃(huang)金(jin)市(shi)場(chang)獲得階段性(xing)的(de)(de)(de)配置(zhi)機(ji)會。

　　黃(huang)(huang)金(jin)本身是一(yi)類比較(jiao)特殊的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，作為(wei)大(da)宗商品(pin)的(de)(de)(de)一(yi)員，卻(que)又不是被傳統(tong)的(de)(de)(de)供需(xu)層面主導價格(ge)。很多(duo)投資(zi)(zi)者提到黃(huang)(huang)金(jin)，就(jiu)會想到它的(de)(de)(de)避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)屬性(xing)，所(suo)謂的(de)(de)(de)避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)屬性(xing)是指黃(huang)(huang)金(jin)在風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)市場諸如股市、商品(pin)等出現(xian)較(jiao)大(da)調整的(de)(de)(de)時(shi)候，黃(huang)(huang)金(jin)市場卻(que)出現(xian)相對較(jiao)好的(de)(de)(de)表現(xian)，能(neng)平滑風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)波(bo)(bo)(bo)動所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)損失。然(ran)而所(suo)謂的(de)(de)(de)金(jin)融市場波(bo)(bo)(bo)動一(yi)般隨(sui)著(zhu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)事件(jian)的(de)(de)(de)發生而觸發，要做到事先預測性(xing)是比較(jiao)困難(nan)的(de)(de)(de)，而根據歷(li)史回溯(su)，黃(huang)(huang)金(jin)與風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)市場的(de)(de)(de)反(fan)向波(bo)(bo)(bo)動也多(duo)為(wei)同步(bu)性(xing)指標，也即看到風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)事件(jian)的(de)(de)(de)發生再(zai)想起避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)而購買黃(huang)(huang)金(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)可能(neng)已(yi)經錯過了波(bo)(bo)(bo)動最(zui)為(wei)劇烈的(de)(de)(de)時(shi)段，避(bi)(bi)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)作用大(da)打(da)折扣。因此，平滑資(zi)(zi)產(chan)(chan)組合(he)波(bo)(bo)(bo)動是整體的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)目(mu)的(de)(de)(de)，長期(qi)配置則是持(chi)有黃(huang)(huang)金(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)手段。

　　正如筆者(zhe)一(yi)直提到(dao)的(de)(de)，把(ba)黃(huang)金(jin)(jin)作為(wei)一(yi)種單純性(xing)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)機(ji)工具是(shi)不(bu)合(he)適的(de)(de)。首先我們做財富管理或(huo)(huo)者(zhe)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置的(de)(de)核(he)心是(shi)發現資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)真實價值(zhi)(zhi)或(huo)(huo)合(he)理價值(zhi)(zhi)，這可能才是(shi)長遠的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)平(ping)穩(wen)增值(zhi)(zhi)的(de)(de)途徑。投(tou)(tou)(tou)機(ji)市場(chang)則(ze)存(cun)在一(yi)定(ding)的(de)(de)偶然性(xing)，影響黃(huang)金(jin)(jin)市場(chang)的(de)(de)短期(qi)擾動(dong)因(yin)素(su)非常多(duo)，同時避險需(xu)求的(de)(de)潮(chao)起潮(chao)落也(ye)是(shi)較難提前預期(qi)的(de)(de)，因(yin)此把(ba)黃(huang)金(jin)(jin)作為(wei)一(yi)直投(tou)(tou)(tou)機(ji)工具很可能是(shi)事倍(bei)工半(ban)的(de)(de)結果。因(yin)此，筆者(zhe)認為(wei)黃(huang)金(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)核(he)心功能是(shi)在整體資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)組合(he)中作為(wei)“穩(wen)定(ding)器”存(cun)在，通(tong)過(guo)長期(qi)配(pei)置起到(dao)平(ping)滑波動(dong)的(de)(de)作用(yong)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)比例不(bu)用(yong)很高，相當于控制整體資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)回(hui)撤水平(ping)。

　　回(hui)歸(gui)受托責任，不負(fu)持(chi)有人沉甸甸的(de)(de)(de)信(xin)任，是筆者從(cong)業(ye)以(yi)來一直追尋的(de)(de)(de)初心，在(zai)(zai)獲取收(shou)益的(de)(de)(de)同(tong)時，也十分(fen)注重風險控制，歷史(shi)無數次的(de)(de)(de)證明，在(zai)(zai)風控失效(xiao)的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，后續(xu)有再好的(de)(de)(de)市場機遇，再強(qiang)大的(de)(de)(de)投資(zi)策略(lve)可(ke)能(neng)都沒有機會施展了。從(cong)長期(qi)(qi)回(hui)報(bao)看，長期(qi)(qi)業(ye)績領先的(de)(de)(de)產品必然是市場下(xia)跌(die)時風險管理做(zuo)得好的(de)(de)(de)產品，這就提(ti)示(shi)我們(men)對市場環境要保持(chi)足夠的(de)(de)(de)警醒，同(tong)時不斷研究(jiu)優(you)化策略(lve)工(gong)具(ju)，這樣從(cong)長期(qi)(qi)管理上才能(neng)保持(chi)穩健。