近一年(nian)來，新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)遭遇“跌(die)跌(die)不(bu)(bu)休”行情，讓當(dang)年(nian)興致(zhi)勃勃涌入新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)場(chang)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)們(men)如(ru)今進退維谷。數(shu)據顯示(shi)，在2018年(nian)到期(qi)的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)基(ji)金(jin)(jin)中，有(you)六成以上的(de)(de)回報率是(shi)負數(shu)。這些業(ye)績不(bu)(bu)如(ru)預(yu)期(qi)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)，面臨著究竟(jing)是(shi)延(yan)期(qi)還是(shi)找人接盤的(de)(de)尷(gan)尬選擇。此外，2018年(nian)至今，新(xin)(xin)(xin)設立的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)基(ji)金(jin)(jin)數(shu)量也創了近三(san)年(nian)的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)低，有(you)機構投資者甚至認(ren)為，今年(nian)不(bu)(bu)應該單獨設立新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)(ban)基(ji)金(jin)(jin)了，應該審慎選擇幾個(ge)優質的(de)(de)企業(ye)，以及延(yan)長投資周(zhou)期(qi)。

　　超六成

　　到期基金虧損

　　據數據統計，截(jie)至目前，與新(xin)三(san)板相關(guan)的基(ji)(ji)(ji)金(jin)理財產(chan)品(pin)共(gong)有9606只(zhi)，其中7314只(zhi)是私(si)募(mu)證券投資基(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品(pin)，1327只(zhi)是私(si)募(mu)股權(quan)投資基(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品(pin)。從(cong)這些(xie)產(chan)品(pin)的設立時間來看，有3533只(zhi)新(xin)三(san)板基(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品(pin)成立于(yu)2015年(nian)(nian)，3722只(zhi)新(xin)三(san)板基(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品(pin)成立于(yu)2016年(nian)(nian)。但是從(cong)2016年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)開始，以投資新(xin)三(san)板為(wei)主的“新(xin)三(san)板基(ji)(ji)(ji)金(jin)”發行數量(liang)就開始逐漸減少。

　　新三(san)(san)板基金在(zai)2015年大(da)量(liang)涌現源于當時(shi)火(huo)爆(bao)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)表現。回(hui)顧2015年的(de)(de)新三(san)(san)板市(shi)(shi)場(chang)，新三(san)(san)板成指最高時(shi)站上了2134.31點，做市(shi)(shi)指數(shu)也曾創(chuang)下2673.17的(de)(de)最高紀錄。深圳一名不愿具名的(de)(de)券商人士告訴記者，當時(shi)很(hen)多機構(gou)設立新三(san)(san)板基金的(de)(de)投(tou)(tou)機性很(hen)強(qiang)，有很(hen)多是在(zai)企業(ye)股改后(hou)掛(gua)牌(pai)前進(jin)入的(de)(de)，由于本來就沒(mei)打算長(chang)期(qi)(qi)投(tou)(tou)資，所以也沒(mei)對市(shi)(shi)場(chang)和(he)企業(ye)做深入研究。“實際上，當時(shi)的(de)(de)產品期(qi)(qi)限普遍(bian)都很(hen)短(duan)，有12個(ge)月投(tou)(tou)資期(qi)(qi)加6個(ge)月退出期(qi)(qi)的(de)(de)，還有12個(ge)月投(tou)(tou)資期(qi)(qi)加12個(ge)月退出期(qi)(qi)的(de)(de)，而且占比還不低。”

　　然而，從(cong)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)開始，新三板(ban)的市場表現(xian)一路(lu)走(zou)低(di)，到了2018年(nian)(nian)(nian)(nian)新三板(ban)行情更是(shi)陷(xian)入低(di)谷。截至2018年(nian)(nian)(nian)(nian)8月23日收盤，新三板(ban)做市指數為775.08，為歷史低(di)位，較2015年(nian)(nian)(nian)(nian)跌(die)幅超七(qi)成。

　　流動性低迷、融資功能減退、投(tou)資者門檻高等問(wen)題使得新(xin)三(san)板(ban)指數(shu)不斷(duan)走低，而投(tou)資標的(de)集中(zhong)在新(xin)三(san)板(ban)市場的(de)新(xin)三(san)板(ban)基(ji)(ji)金(jin)，也面臨慘重的(de)損失。Choice數(shu)據統計顯示(shi)，2018年到期(qi)的(de)基(ji)(ji)金(jin)有173只，只有61只披露(lu)了(le)(le)成立以(yi)來的(de)業績，其中(zhong)只有20只的(de)回報(bao)為正數(shu)，其余的(de)回報(bao)均為負數(shu)，占比高達67%。其中(zhong)虧損最(zui)多的(de)一只新(xin)三(san)板(ban)基(ji)(ji)金(jin)3年里虧掉了(le)(le)93%，收益最(zui)高的(de)一只新(xin)三(san)板(ban)基(ji)(ji)金(jin)3年里賺了(le)(le)63%。

　　“據(ju)我(wo)了解，在2015年設立的新三(san)板(ban)基(ji)(ji)金(jin)總體(ti)上表(biao)現非常不理想，即(ji)使是像景林那樣級別(bie)的私募基(ji)(ji)金(jin)都遭遇了較(jiao)大的虧損。當(dang)然(ran)也不乏優秀(xiu)的新三(san)板(ban)基(ji)(ji)金(jin)，比(bi)如少數派新三(san)板(ban)系(xi)列(lie)基(ji)(ji)金(jin)表(biao)現相對比(bi)較(jiao)出色。” 濱(bin)利投資基(ji)(ji)金(jin)經理梁斌告訴記者。

　　陷延期接盤兩難

　　新三(san)板市場未如(ru)預(yu)期那樣快速發展(zhan)，流動性(xing)缺乏、估值上(shang)不去、企業“出走”IPO等種種遭遇，讓基金(jin)管理(li)人對(dui)新三(san)板市場的投資規(gui)劃紛(fen)紛(fen)折戟(ji)。

　　如何退出，誰來接盤？

　　一(yi)家(jia)新(xin)三(san)板基(ji)(ji)金(jin)產品的(de)(de)相關負(fu)責人(ren)告(gao)訴記(ji)者，對于還沒盈利的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)有(you)三(san)種退出的(de)(de)方式，第(di)一(yi)種是(shi)基(ji)(ji)金(jin)管理人(ren)與(yu)出資(zi)(zi)人(ren)協商進行延期；第(di)二種是(shi)將基(ji)(ji)金(jin)賣給其他私募基(ji)(ji)金(jin)，只要新(xin)三(san)板基(ji)(ji)金(jin)所投標的(de)(de)企業(ye)有(you)成長(chang)性，仍有(you)可(ke)能溢價出售，但(dan)也有(you)可(ke)能打折出售；第(di)三(san)，資(zi)(zi)金(jin)實(shi)力(li)強(qiang)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)管理人(ren)把出資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)股(gu)份接過來。

　　但是(shi)，上述(shu)人士表(biao)示(shi)，“GP（普通合伙(huo)人）回購股(gu)份(fen)基本不可行，因為基金的(de)杠(gang)桿非(fei)常高，如(ru)果回購股(gu)份(fen)是(shi)要(yao)破產的(de)。”在他看來(lai)，新三板基金能否成(cheng)(cheng)功退出(chu)，關鍵在于投(tou)資的(de)標的(de)是(shi)否有(you)足(zu)夠的(de)成(cheng)(cheng)交量，“一只股(gu)票每天的(de)日成(cheng)(cheng)交要(yao)在500萬以上，才(cai)有(you)希望在二(er)級市場上退出(chu)。如(ru)果成(cheng)(cheng)交量太小(xiao)，沖(chong)擊成(cheng)(cheng)本很大，投(tou)資風險(xian)就很大。”

　　找人接盤(pan)、老股轉讓(rang)可否(fou)？記者(zhe)了(le)解到(dao)，由(you)于很(hen)(hen)多基(ji)金面臨到(dao)期兌付的壓力，因此愿(yuan)意折價(jia)進行老股轉讓(rang)，價(jia)格(ge)大概是同期定增(zeng)價(jia)的八九折，如果轉讓(rang)方著急用錢，價(jia)格(ge)會更低(di)，但從市場反應來看(kan)，似(si)乎(hu)并不明朗。“目前來看(kan)，機構對于接盤(pan)反應比(bi)較(jiao)冷淡，主(zhu)要是由(you)于2015年時企業估值(zhi)被(bei)炒作得(de)比(bi)較(jiao)厲害，價(jia)格(ge)相(xiang)對較(jiao)高，而當前市場又很(hen)(hen)低(di)迷，接了(le)也不知道能否(fou)退出(chu)。”梁斌說(shuo)。

　　此外(wai)，梁斌還告訴記者，今年(nian)整體的募資(zi)環境都不好，機構也(ye)未必有足(zu)夠(gou)的資(zi)金來對(dui)基(ji)(ji)金延期(qi)，目(mu)前出資(zi)人大部分都是被(bei)動(dong)延期(qi)的。“今年(nian)或(huo)許不應(ying)該單獨設立(li)新(xin)三(san)板(ban)基(ji)(ji)金了，面對(dui)新(xin)三(san)板(ban)流動(dong)性的持續萎縮，投(tou)資(zi)只(zhi)能靠時間與(yu)公(gong)司的成長來取(qu)勝。”他認為，過去希望通過轉(zhuan)IPO或(huo)者轉(zhuan)板(ban)的方式獲取(qu)套利機會的盈(ying)利模式明(ming)顯行不通了，投(tou)資(zi)周期(qi)可能需要比之前更長一(yi)些，選股上也(ye)要更加謹(jin)慎(shen)。

　　或有抄底機會？

　　據(ju)記者(zhe)了解(jie)，過去兩(liang)三年(nian)，也有(you)不(bu)少私(si)(si)募(mu)股權投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構設立了新三板(ban)基金(jin)，專門投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)新三板(ban)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)。但從2016年(nian)開始(shi)，VC（風險(xian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)）/PE（私(si)(si)募(mu)股權投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)）對新三板(ban)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)滲透率也在下降。清科研究中心統計(ji)的(de)數據(ju)顯示，2016年(nian)度，新三板(ban)掛牌企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)VC/PE滲透率21.5%，但在2017年(nian)上半(ban)年(nian)，VC/PE支(zhi)持的(de)新增掛牌總企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)數量下降至(zhi)13.7%，共有(you)179家(jia)。而據(ju)Choice數據(ju)統計(ji)顯示，2018年(nian)至(zhi)今僅有(you)43家(jia)新三板(ban)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)被VC/PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)總額約為3.7億元。這(zhe)些機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)新三板(ban)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)行業(ye)(ye)(ye)(ye)分布(bu)較為廣泛，其中支(zhi)持最多的(de)是IT、機(ji)械制(zhi)造、生物技術/醫療健康(kang)、互聯網、電子及光(guang)電設備五(wu)大行業(ye)(ye)(ye)(ye)。

　　在(zai)這些投(tou)資(zi)(zi)(zi)新(xin)三(san)板企業(ye)(ye)的PE中，有(you)幾家機構(gou)的“出鏡率”特別高。廣(guang)證恒(heng)生研(yan)究(jiu)發現，從(cong)2017年至2018年的上半(ban)年，深創(chuang)投(tou)、江蘇(su)毅達(da)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)和同創(chuang)偉業(ye)(ye)分(fen)別位(wei)居創(chuang)投(tou)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)新(xin)三(san)板企業(ye)(ye)數量的前三(san)位(wei)，其中與同創(chuang)偉業(ye)(ye)并(bing)列第三(san)名的還有(you)中國風(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司、上海鼎鋒資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司。而從(cong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)金額(e)來看(kan)，江蘇(su)毅達(da)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)、天津(jin)中冀普銀股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金管(guan)理(li)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司和盈科創(chuang)新(xin)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)有(you)限公(gong)(gong)(gong)司分(fen)別位(wei)列前三(san)。

　　“今(jin)年機構(gou)(gou)對新(xin)三板(ban)的(de)(de)投資的(de)(de)確收縮(suo)了很多，因為(wei)一些好的(de)(de)企(qi)(qi)業已(yi)經(jing)陸續摘(zhai)牌了，機構(gou)(gou)看得上(shang)的(de)(de)投資標的(de)(de)很少了。”深圳一私募(mu)股(gu)權投資機構(gou)(gou)投資經(jing)理胡敏對記者表(biao)示，實際上(shang)，來(lai)自(zi)一級市(shi)場的(de)(de)機構(gou)(gou)會更(geng)注(zhu)重企(qi)(qi)業的(de)(de)質地與估(gu)值，而來(lai)自(zi)二級市(shi)場的(de)(de)機構(gou)(gou)則(ze)更(geng)注(zhu)重流通性，但(dan)如今(jin)質地好的(de)(de)企(qi)(qi)業不多，市(shi)場流通性又不好，必然會導(dao)致新(xin)三板(ban)市(shi)場融資功能(neng)退(tui)減(jian)。在她看來(lai)，指望新(xin)三板(ban)的(de)(de)流動(dong)性獲得基金退(tui)出是不可行的(de)(de)，而且在前兩年的(de)(de)高(gao)位(wei)時估(gu)值都被捧得很高(gao)。

　　但是，也有(you)市場(chang)人士(shi)觀察到，今(jin)年新(xin)三板(ban)(ban)企業的(de)并購(gou)情(qing)況還不錯，其中或許有(you)抄底的(de)機會。新(xin)三板(ban)(ban)研究(jiu)機構人士(shi)吳智對記者表示，VC/PE主要(yao)投新(xin)三板(ban)(ban)的(de)一些頭部企業，這(zhe)部分企業受到市場(chang)的(de)影響相對較(jiao)小，只要(yao)公司有(you)成長預期，又有(you)較(jiao)好的(de)凈利潤，未必很難(nan)退出，而且這(zhe)個(ge)時候的(de)標的(de)都(dou)不貴。