在(zai)(zai)7月5日召(zhao)開的(de)(de)“2019金(jin)牛基(ji)(ji)金(jin)高峰論壇(tan)暨(ji)第十六屆中(zhong)國(guo)(guo)基(ji)(ji)金(jin)業(ye)(ye)金(jin)牛獎頒(ban)獎典禮”上(shang)，興全基(ji)(ji)金(jin)副總經理董承非發表主題演(yan)講時表示成長投資恰逢其時：中(zhong)國(guo)(guo)經濟需(xu)要轉換發展引擎，在(zai)(zai)傳統(tong)產業(ye)(ye)的(de)(de)基(ji)(ji)礎上(shang)孵化出(chu)新的(de)(de)科(ke)技(ji)產業(ye)(ye)；雖(sui)然(ran)當前(qian)科(ke)技(ji)公司(si)市值與(yu)美(mei)國(guo)(guo)相比存在(zai)(zai)較(jiao)大的(de)(de)差距，但(dan)這也說(shuo)明了潛力所在(zai)(zai)；與(yu)當前(qian)受到(dao)追捧的(de)(de)“核心資產”相比，一(yi)些成長型公司(si)已顯現出(chu)了估(gu)值優勢；外部因素也讓中(zhong)國(guo)(guo)產業(ye)(ye)界認識(shi)到(dao)了打造本土產業(ye)(ye)鏈的(de)(de)重要性。

　　興全(quan)基金(jin)成立十六(liu)年間十度榮獲“金(jin)牛(niu)基金(jin)管(guan)理公司”獎項(xiang)，獲獎次數(shu)在行(xing)業內排名首(shou)位(wei)。董承非(fei)也是基金(jin)行(xing)業獲得金(jin)牛(niu)獎次數(shu)最多的基金(jin)經(jing)理之一，迄今已經(jing)斬(zhan)獲9座金(jin)牛(niu)獎杯。

　　成長投資難度更大

　　董承(cheng)非以(yi)(yi)一個關于成長投資(zi)者(zhe)和核(he)心資(zi)產投資(zi)者(zhe)狀(zhuang)態(tai)對比的段(duan)子(zi)開場：成長投資(zi)者(zhe)工作(zuo)(zuo)時間(jian)(jian)與非工作(zuo)(zuo)時間(jian)(jian)都需(xu)要研(yan)究(jiu)產業趨勢、判(pan)斷(duan)大盤(pan)走勢、關注(zhu)海內(nei)外動態(tai)、公司以(yi)(yi)及產業鏈(lian)調研(yan)，訪(fang)談(tan)專家(jia)，看估值和基本面變(bian)化做波段(duan)，排(pai)雷，失眠……而核(he)心資(zi)產投資(zi)者(zhe)的生活(huo)狀(zhuang)態(tai)是(shi)工作(zuo)(zuo)時間(jian)(jian)持(chi)股、申(shen)購再加倉、繼續持(chi)股，非工作(zuo)(zuo)時間(jian)(jian)旅游(you)、健身、打牌、追劇……

　　“當看到(dao)這個段子(zi)的(de)時候，我腦海里第一時間(jian)就想(xiang)到(dao)了2015年的(de)一句名言，談基本(ben)面就輸在了起跑線(xian)上。”董承非表示，可能(neng)不同的(de)時間(jian)段、市場的(de)情緒(xu)和流(liu)行風格是完全不一樣(yang)的(de)，但背后(hou)反(fan)映的(de)本(ben)質是一樣(yang)的(de)。

　　他(ta)認為，雖(sui)然大(da)家將2013-2015年的市(shi)場定義(yi)為成長風(feng)格，但本(ben)質上，這并(bing)不是(shi)嚴格意義(yi)上的成長投資(zi)，而是(shi)產業資(zi)本(ben)在一(yi)二級市(shi)場套利引發(fa)的市(shi)場投機。當時(shi)除了與A股息息相(xiang)關的互聯網金融公(gong)(gong)司釋放出(chu)業績之外，其他(ta)大(da)部(bu)分(fen)公(gong)(gong)司都(dou)沒能出(chu)業績，并(bing)沒有孵化出(chu)產業和龍頭科技公(gong)(gong)司，甚至(zhi)一(yi)些明星(xing)公(gong)(gong)司近(jin)兩年已經(jing)有退市(shi)的案例。大(da)家回憶起(qi)那段時(shi)間講得更多的是(shi)并(bing)購和重組。

　　“價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)(he)成長(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)都(dou)是看(kan)(kan)基(ji)本面的(de)(de)(de)。”董承非強(qiang)調，價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)更(geng)(geng)看(kan)(kan)重(zhong)當下，成長(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)更(geng)(geng)看(kan)(kan)重(zhong)未來。從投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方法上(shang)來說(shuo)，兩者(zhe)并無優劣高下之分；從投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)結果上(shang)來講，如果從長(chang)(chang)時間的(de)(de)(de)維度看(kan)(kan)，兩者(zhe)應該(gai)沒有顯著差(cha)異，價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)(he)成長(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)領域都(dou)誕(dan)生了(le)不少知名的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)經理。不過，從社(she)會意義上(shang)說(shuo)，成長(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)更(geng)(geng)有利于科技的(de)(de)(de)進步(bu)和(he)(he)社(she)會的(de)(de)(de)發展。“價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)希(xi)望投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)于更(geng)(geng)確定的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)，而成長(chang)(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)未來的(de)(de)(de)產(chan)業和(he)(he)技術趨(qu)勢，從難度、成功概率來講，比價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)要更(geng)(geng)難。”

　　四(si)因素有利成長投(tou)資

　　之所以(yi)認(ren)為成長投資(zi)恰逢其時(shi)，董承非列出了(le)四(si)點理(li)由。首先(xian)，中國經濟(ji)(ji)發展(zhan)的(de)背(bei)景發生了(le)轉(zhuan)變，股票是經濟(ji)(ji)的(de)晴雨表，經濟(ji)(ji)增長方式的(de)變化最終(zhong)會在(zai)股票市(shi)場上反映出來。中國經濟(ji)(ji)增長如(ru)果分(fen)兩種(zhong)模(mo)式的(de)話，EASY模(mo)式已經過(guo)去，將切換到HARD模(mo)式，中國經濟(ji)(ji)需要(yao)(yao)轉(zhuan)換發展(zhan)引擎，在(zai)傳(chuan)統產(chan)業(ye)的(de)基礎上需要(yao)(yao)孵化出新(xin)的(de)科(ke)技產(chan)業(ye)，這也是為什么科(ke)創(chuang)板(ban)地位如(ru)此重要(yao)(yao)的(de)主(zhu)要(yao)(yao)原(yuan)因。

　　其次，核(he)心(xin)資(zi)產當前(qian)成為全市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)焦點。不可否認，這些核(he)心(xin)資(zi)產公(gong)(gong)司都是非常(chang)優秀的(de)(de)公(gong)(gong)司，但(dan)任何事情(qing)都應(ying)“有(you)度”，30-70倍(bei)市(shi)(shi)盈率是目前(qian)核(he)心(xin)資(zi)產類(lei)公(gong)(gong)司的(de)(de)估值水平(ping)。目前(qian)市(shi)(shi)場(chang)上定(ding)義的(de)(de)核(he)心(xin)資(zi)產是過去增長(chang)模(mo)式下最大(da)的(de)(de)受益者，但(dan)在(zai)經濟模(mo)式發(fa)生轉變的(de)(de)背景(jing)下，中(zhong)國(guo)需要一批新興企業由小到大(da)脫穎而出。目前(qian)一些成長(chang)類(lei)公(gong)(gong)司的(de)(de)估值水平(ping)低于核(he)心(xin)資(zi)產，雖然(ran)在(zai)成熟市(shi)(shi)場(chang)存在(zai)大(da)股票溢價，但(dan)也不能把這些新興公(gong)(gong)司一棍子打死(si)。

　　三是(shi)中國(guo)科(ke)技類股票的(de)特征之一(yi)是(shi)市(shi)值(zhi)(zhi)不大。對比之下，消費(fei)類公(gong)(gong)司(si)里幾(ji)千億市(shi)值(zhi)(zhi)的(de)公(gong)(gong)司(si)比比皆是(shi)。雖然科(ke)技公(gong)(gong)司(si)市(shi)值(zhi)(zhi)與美國(guo)公(gong)(gong)司(si)差距(ju)較大，但同時也說明潛力大。如果跨越周期，突破原來的(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)資思維(wei)方式，用多維(wei)估值(zhi)(zhi)方法看，其實可以找(zhao)到很多投(tou)資標的(de)。

　　四是外部(bu)(bu)因素是“危(wei)”，更是“機”。中國龐大的(de)(de)內需和(he)強(qiang)大的(de)(de)整機制造能力(li)是核心零部(bu)(bu)件崛起的(de)(de)沃(wo)土。外部(bu)(bu)因素也改變了國內企業家的(de)(de)思維(wei)方式，認識到扶持本(ben)土產(chan)業鏈的(de)(de)重要性。中國人的(de)(de)勤奮和(he)進取，會導(dao)致產(chan)品(pin)的(de)(de)迭代(dai)速(su)度非常快。

　　增配新興科技股

　　當核心資(zi)產(chan)類(lei)(lei)股票(piao)受到市場追逐(zhu)的(de)時(shi)候，成長投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)近年來承(cheng)受的(de)壓力(li)較大。董承(cheng)非表示，成熟的(de)市場應該(gai)是(shi)多元化(hua)的(de)，每一類(lei)(lei)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)能找到合(he)適的(de)客戶(hu)。過去的(de)三(san)年在(zai)價值股的(de)大年中還繼續堅(jian)持成長投(tou)資(zi)，能夠生存下來的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)是(shi)值得敬佩的(de)。

　　對于成長投資面臨的(de)難題，他表示，難題在(zai)于科技公司商業模(mo)式會(hui)差(cha)一些，需要不停排(pai)(pai)“雷”；自下(xia)而上可以選(xuan)擇的(de)標的(de)還少一些，但(dan)科創板是好的(de)開端；另外，因為與發達國家(jia)存(cun)在(zai)差(cha)距，追趕上差(cha)距的(de)時間(jian)是未知的(de)，對于公募基金(jin)而言會(hui)存(cun)在(zai)一定排(pai)(pai)名的(de)壓力。

　　在演講的(de)最(zui)后，董(dong)承非表示，目前的(de)這些(xie)科技公司可(ke)能入不(bu)了(le)海外投(tou)資者的(de)法(fa)眼，但對于本土機構(gou)投(tou)資者而言(yan)，如果拿出5-10個點的(de)配置(zhi)比重(zhong)到一(yi)些(xie)關(guan)鍵(jian)領域不(bu)斷努力的(de)企業，可(ke)能5-10年后會有驚喜。