12月1日，在(zai)(zai)“2019年基金(jin)服務萬里行(xing)(xing)——建行(xing)(xing)·中證報‘金(jin)牛(niu)’基金(jin)系列巡講”蘇州專場(chang)活動(dong)中，嘉實基金(jin)投資(zi)(zi)顧問部執行(xing)(xing)總監計(ji)璐在(zai)(zai)分析今年四季度(du)(du)到(dao)明年一季度(du)(du)投資(zi)(zi)策略時(shi)表示，消費、醫藥(yao)(yao)、科(ke)技(ji)等高景氣度(du)(du)行(xing)(xing)業估值已經得到(dao)顯著修復，應更加注(zhu)重行(xing)(xing)業中的結構性機會，此外(wai)，還應關注(zhu)基本(ben)面底(di)部反轉，估值位(wei)于底(di)部的新(xin)(xin)能源(yuan)汽車、傳(chuan)媒、地產等行(xing)(xing)業。而從長(chang)期來(lai)看，計(ji)璐認為，資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)戰略地位(wei)被(bei)提到(dao)前(qian)所未有的新(xin)(xin)高度(du)(du)，驅動(dong)中國經濟增長(chang)的核心(xin)動(dong)能仍(reng)然存在(zai)(zai)，未來(lai)國內大(da)類資(zi)(zi)產配置方(fang)向(xiang)將(jiang)往權益類資(zi)(zi)產轉移，外(wai)資(zi)(zi)也將(jiang)持續流入(ru)，消費、金(jin)融、科(ke)技(ji)、醫藥(yao)(yao)等行(xing)(xing)業在(zai)(zai)未來(lai)10年仍(reng)具備持續的成長(chang)性。

　　關注估值底部行業(ye)

　　計璐認為，多數情(qing)況下股市(shi)在(zai)物價見(jian)頂前(qian)后承壓、部分情(qing)況下有結(jie)構性行(xing)(xing)情(qing)，一般物價回落后整體(ti)市(shi)場才可能啟動明顯上漲(zhang)行(xing)(xing)情(qing)。

　　計璐指(zhi)出(chu)，11月MSCI提升A股納(na)入比(bi)例(li)可能是(shi)未來一(yi)年的指(zhi)數擴容進(jin)程的高峰。11月8日監管層(ceng)發文擴大股票股指(zhi)期權試點工作(zuo)，對(dui)A股國際化(hua)有正面作(zuo)用。

　　計(ji)璐表示，公(gong)(gong)募(mu)基金在(zai)今年三季度倉(cang)位(wei)重回高位(wei)，機構獲得(de)較高浮盈(ying)，四季度市場面臨機構止盈(ying)、調倉(cang)的風險。此外，公(gong)(gong)募(mu)基金行(xing)業(ye)(ye)偏配嚴重，高景氣度行(xing)業(ye)(ye)估值(zhi)已經得(de)到顯著修(xiu)復(fu)。截(jie)至三季度末，基金在(zai)行(xing)業(ye)(ye)配置方面，加(jia)倉(cang)科技成長，顯著偏向(xiang)電子；消費整(zheng)體倉(cang)位(wei)下(xia)降，內部轉向(xiang)醫(yi)藥；金融倉(cang)位(wei)仍在(zai)下(xia)降，銀行(xing)保險地產(chan)均有降倉(cang)；周期仍然低迷。

　　計(ji)璐用一組數據說明了公募基(ji)金(jin)偏愛(ai)的行(xing)(xing)業(ye)。截至(zhi)11月8日，選取規(gui)模大于5億元(yuan)，收(shou)(shou)益率(lv)排名前(qian)20的基(ji)金(jin)前(qian)十大持(chi)倉進行(xing)(xing)分析。20只(zhi)基(ji)金(jin)中，有5只(zhi)基(ji)金(jin)為(wei)(wei)(wei)醫(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)基(ji)金(jin)，2只(zhi)基(ji)金(jin)為(wei)(wei)(wei)白酒(jiu)行(xing)(xing)業(ye)基(ji)金(jin)。剩(sheng)余13只(zhi)基(ji)金(jin)，130只(zhi)重倉股的行(xing)(xing)業(ye)分布前(qian)五分別為(wei)(wei)(wei)電子(zi)、醫(yi)藥(yao)生物、食(shi)品飲料、計(ji)算機、傳(chuan)媒(mei)。可以看到，獲得顯著超額收(shou)(shou)益的基(ji)金(jin)主(zhu)要倉位配(pei)置為(wei)(wei)(wei)醫(yi)藥(yao)、電子(zi)、食(shi)品飲料、計(ji)算機，持(chi)倉具備一定(ding)抱團現象。計(ji)璐認為(wei)(wei)(wei)，消費、醫(yi)藥(yao)、科(ke)技作為(wei)(wei)(wei)具備長期成(cheng)長性(xing)的行(xing)(xing)業(ye)，受到資本(ben)市場長期青睞(lai)，但在估值已(yi)經合(he)理偏高的情況下，需更加注重行(xing)(xing)業(ye)中的結構(gou)機會。

　　“除關注(zhu)長期成長性(xing)行業(ye)的(de)結構(gou)性(xing)機(ji)會(hui)外，還應關注(zhu)基本面底(di)部反轉、估值位于(yu)底(di)部的(de)行業(ye)。”計璐表示，應重點關注(zhu)新(xin)能源汽車、傳媒和(he)房地(di)產行業(ye)機(ji)會(hui)。

　　資產配置向權益(yi)類轉(zhuan)移

　　“資本市場戰略地(di)位被提(ti)到前所未有的(de)新(xin)(xin)高度，驅動(dong)中(zhong)(zhong)國經濟增長的(de)核心動(dong)能(neng)仍然存在，增長并未畫上句號(hao)。”計璐(lu)表示，首先，信息技術正在加速進步，5G與人(ren)工智能(neng)將(jiang)(jiang)推動(dong)社(she)會生產效率再(zai)次大幅提(ti)升；從供給面來看，中(zhong)(zhong)國的(de)人(ren)才紅利(li)將(jiang)(jiang)持續(xu)到2035年。其次，隨(sui)著(zhu)產業(ye)結構、行(xing)業(ye)競爭格局的(de)持續(xu)優化(hua)和(he)生產效率的(de)提(ti)高，企業(ye)盈利(li)能(neng)力(li)將(jiang)(jiang)向上，新(xin)(xin)的(de)增長階段將(jiang)(jiang)迎來更(geng)高質量的(de)增長；最后，資本市場定位戰略新(xin)(xin)高度，改革紅利(li)不斷釋放。

　　大(da)類資(zi)(zi)產配(pei)置方面(mian)，計璐(lu)表(biao)示，從長(chang)期來看，對(dui)權益(yi)類核(he)心資(zi)(zi)產的(de)邊際需(xu)求將(jiang)顯著增強(qiang)。國內大(da)類資(zi)(zi)產配(pei)置方向將(jiang)向權益(yi)類資(zi)(zi)產轉移，中國對(dui)外開(kai)放的(de)步伐加快，將(jiang)持續驅動A股外資(zi)(zi)敞口的(de)增加，外資(zi)(zi)也將(jiang)持續流入。

　　具體到行(xing)(xing)業配置，計璐指(zhi)出，“自上(shang)而下(xia)”地看好消(xiao)費(fei)、金融(rong)、科(ke)技、醫藥等行(xing)(xing)業，這些行(xing)(xing)業在未來10年(nian)(nian)仍具備(bei)持續(xu)的(de)(de)成長性。具體來看，計璐認為，未來10年(nian)(nian)，在經(jing)濟增(zeng)長、物(wu)價溫和(he)(he)上(shang)升(sheng)以(yi)及消(xiao)費(fei)占(zhan)GDP比(bi)(bi)重(zhong)提升(sheng)等因素驅(qu)動(dong)下(xia)，消(xiao)費(fei)行(xing)(xing)業仍能確(que)定(ding)性增(zeng)長；在社融(rong)規(gui)模持續(xu)穩定(ding)增(zeng)長的(de)(de)背景下(xia)，龍頭金融(rong)企業在金融(rong)供給(gei)側(ce)改革下(xia)將(jiang)受益(yi)于優勝劣汰。對于投資(zi)者關心的(de)(de)科(ke)技和(he)(he)醫藥板塊，計璐表示(shi)，未來看好5G領域業績兌現確(que)定(ding)性高的(de)(de)標(biao)的(de)(de)和(he)(he)人工智能領域具備(bei)“數據資(zi)源(yuan)+算(suan)法能力”的(de)(de)標(biao)的(de)(de)；而隨著(zhu)老(lao)齡(ling)化的(de)(de)加快(kuai)，預計2030年(nian)(nian)將(jiang)進入老(lao)齡(ling)化社會，65歲以(yi)上(shang)人口(kou)占(zhan)比(bi)(bi)超過20%，在此背景下(xia)醫藥需(xu)求將(jiang)快(kuai)速釋放。