□鵬(peng)華基金(jin) 羅捷(jie)

　　2018年(nian)(nian)至2019年(nian)(nian)，信息(xi)技(ji)術行業(ye)(ye)經歷(li)了估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)的大(da)起大(da)落。2018年(nian)(nian)由于受到(dao)外圍因素擾(rao)動，信息(xi)技(ji)術行業(ye)(ye)首(shou)當其沖，從(cong)盈(ying)利到(dao)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)均大(da)幅下挫。2019年(nian)(nian)開(kai)始，隨著負面影響逐漸被消化，企業(ye)(ye)盈(ying)利也再(zai)度(du)回升，以PE估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)水(shui)(shui)平(ping)(ping)衡量的投資(zi)者情緒逐步復(fu)蘇，并(bing)在年(nian)(nian)底(di)回到(dao)歷(li)史平(ping)(ping)均水(shui)(shui)平(ping)(ping)。

　　2019年信(xin)息技術行業(ye)由于(yu)基本面的(de)改善，出現了三輪(lun)估值(zhi)水平的(de)大幅提升(sheng)：

　　第一輪(lun)(lun)是(shi)(shi)2019年(nian)(nian)一季度，市(shi)場從(cong)過(guo)度悲觀的(de)(de)情緒(xu)中反應(ying)過(guo)來(lai)，意識到(dao)外圍擾動對行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)沖擊盡管(guan)確實大，但是(shi)(shi)沒有想象中嚴重，這一時期信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)以(yi)PE衡量的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值水(shui)平(ping)出現了一輪(lun)(lun)大幅(fu)回升；第二輪(lun)(lun)是(shi)(shi)2019年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)，隨著上市(shi)公司(si)(si)半(ban)年(nian)(nian)報的(de)(de)正面數(shu)據(ju)逐步披露，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)盈(ying)利在2019年(nian)(nian)已經止跌回穩，部分(fen)龍頭(tou)上市(shi)公司(si)(si)還出現大幅(fu)增長，針(zhen)對行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)樂觀情緒(xu)回歸(gui)，市(shi)場再一次提升了信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值水(shui)平(ping)；第三(san)輪(lun)(lun)是(shi)(shi)2019年(nian)(nian)末，在三(san)季報披露完畢之(zhi)后，信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)進入(ru)一年(nian)(nian)中最長的(de)(de)數(shu)據(ju)真空期。信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)作(zuo)為(wei)一個創新密集型(xing)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，很難有行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)高頻數(shu)據(ju)展示它短時間內業(ye)(ye)績(ji)可能的(de)(de)變(bian)化。盡管(guan)這段時間缺乏(fa)財務數(shu)據(ju)，但是(shi)(shi)生產方面卻是(shi)(shi)好(hao)(hao)消(xiao)(xiao)息(xi)(xi)頻出，全球電子(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)復蘇，包括中國在內，信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)旗(qi)下工廠紛(fen)紛(fen)傳出產能爆滿，訂單排到(dao)2020年(nian)(nian)末的(de)(de)新聞(wen)。在眾多(duo)好(hao)(hao)消(xiao)(xiao)息(xi)(xi)的(de)(de)推動下，悲觀情緒(xu)徹底消(xiao)(xiao)失(shi)，信(xin)(xin)息(xi)(xi)技(ji)術(shu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)PE估(gu)(gu)(gu)值回到(dao)往(wang)年(nian)(nian)的(de)(de)平(ping)均水(shui)平(ping)。

　　信息(xi)技(ji)術(shu)行(xing)業(ye)主要可以分為電子、計算機、傳(chuan)媒、通信四大(da)板塊。從長期來看，影響(xiang)各行(xing)業(ye)表現(xian)的(de)正反面因素都存在，但是正面因素的(de)影響(xiang)更(geng)大(da)。

　　2019年以來，不(bu)(bu)管是(shi)高端電(dian)子(zi)元(yuan)器件還是(shi)半(ban)導(dao)體集成電(dian)路，國內企業(ye)好消息不(bu)(bu)斷。總(zong)體來說，自主創新的成本比直接進(jin)口(kou)技術要高，未來盈利增長將很難達(da)到之前的速(su)度，但是(shi)這一進(jin)步是(shi)內生動力驅動，步伐更穩健。

　　計(ji)算(suan)機行業(ye)上市(shi)公司以(yi)對內服務(wu)為主(zhu)，進口依賴也(ye)不(bu)大(da)，相對于(yu)電子與(yu)通信，盈利增長(chang)(chang)最穩健，也(ye)沒有太多超預(yu)期空間。作為一(yi)個重要基礎(chu)(chu)性(xing)產業(ye)，未來云計(ji)算(suan)、各行業(ye)信息化、各類基礎(chu)(chu)軟件等已經開始快(kuai)速增長(chang)(chang)。

　　信息技(ji)術下的(de)傳(chuan)(chuan)(chuan)媒主要是(shi)互(hu)聯(lian)網傳(chuan)(chuan)(chuan)媒。互(hu)聯(lian)網新興傳(chuan)(chuan)(chuan)媒近期(qi)(qi)蓬勃(bo)發展(zhan)，“網紅”、“帶(dai)貨”等模式興起，也給(gei)相關領域(yu)的(de)上市公司(si)帶(dai)來一(yi)些想象(xiang)空(kong)間(jian)；網游在經歷長期(qi)(qi)的(de)政策(ce)真空(kong)期(qi)(qi)后(hou)，監管逐漸明朗化(hua)，也給(gei)行業一(yi)個比(bi)較穩定(ding)的(de)預期(qi)(qi)；隨著5G的(de)推廣，新工(gong)具的(de)出現，傳(chuan)(chuan)(chuan)媒作為(wei)內容(rong)生(sheng)產者(zhe)，也因此打開(kai)了新的(de)空(kong)間(jian)。

　　通(tong)信行業與電子類似。2019年(nian)是5G元年(nian)，2020年(nian)真正(zheng)開始進入5G通(tong)信的(de)投資(zi)期，預計通(tong)信板塊(kuai)的(de)盈利將(jiang)進一步穩定增長。

　　從短(duan)期(qi)來看，未來1-2個月，由(you)于2019年(nian)年(nian)報和(he)2020年(nian)一季報大(da)多同期(qi)披露，板塊上市公(gong)司(si)缺乏直接的(de)經(jing)營數據，出現負(fu)面消(xiao)息(xi)(xi)的(de)可能性較(jiao)(jiao)小，加上整個產(chan)業不斷產(chan)生好消(xiao)息(xi)(xi)，板塊仍有較(jiao)(jiao)大(da)的(de)上漲空間。

　　從中期(qi)來看，數據真空期(qi)將在2020年(nian)(nian)一季(ji)度末結束，到(dao)(dao)時(shi)信息技術行業必須交出2019年(nian)(nian)的(de)最終成績單。盡(jin)管需(xu)求(qiu)旺(wang)盛，但實際上由于2018年(nian)(nian)的(de)打擊，部分(fen)產能退出，2019年(nian)(nian)全(quan)行業都略(lve)受制于產能不足，生產難有很(hen)直(zhi)接的(de)增長(chang)。預期(qi)到(dao)(dao)時(shi)數據將大幅增長(chang)但不及預期(qi)，指(zhi)數會有一定的(de)回撤，PE估值會略(lve)微下調(diao)，到(dao)(dao)時(shi)是長(chang)期(qi)配置信息技術的(de)較佳機會。

　　從長(chang)(chang)期(qi)(qi)來(lai)看，信(xin)(xin)息技術行(xing)(xing)業是(shi)(shi)全市場(chang)最(zui)佳(jia)的(de)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)類(lei)板塊(kuai)之(zhi)一，其細分(fen)的(de)電子，特別(bie)是(shi)(shi)新興(xing)半導體(ti)行(xing)(xing)業，無疑是(shi)(shi)中國經濟成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)的(de)未來(lai)，大概率將出(chu)現數十(shi)年的(de)長(chang)(chang)期(qi)(qi)牛股，市場(chang)為(wei)信(xin)(xin)息技術行(xing)(xing)業給出(chu)較高的(de)估值溢價也是(shi)(shi)合理的(de)。也許行(xing)(xing)業無法再現過去十(shi)年的(de)超高速增長(chang)(chang)，但是(shi)(shi)未來(lai)還將會有長(chang)(chang)達(da)數十(shi)年的(de)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)空間與機會，投(tou)資信(xin)(xin)息技術行(xing)(xing)業是(shi)(shi)投(tou)資者分(fen)享長(chang)(chang)期(qi)(qi)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)的(de)較佳(jia)投(tou)資板塊(kuai)。