近期，基礎設施REITs指(zhi)引出臺，成為公募(mu)(mu)行業產品(pin)層面最熱門的話(hua)題。對于這片“新藍海(hai)”，公募(mu)(mu)基金持續(xu)關注，拼人才、看項目、備產品(pin)等角(jiao)逐已悄(qiao)然上演。

　　同時，REITs領域(yu)標準化以及稅收(shou)等(deng)問(wen)題仍然存在。如何(he)更好地迎接挑戰，為持有(you)人在新(xin)的(de)領域(yu)獲取收(shou)益，也(ye)是公募面(mian)臨的(de)重要考驗。

　　前景廣闊：

　　萬億級別市場空間

　　2020年(nian)以來，公募REITs發展可謂進入加速階段，政(zheng)策層面的推(tui)進如(ru)火如(ru)荼(tu)。

　　2020年(nian)4月，證監會、國家發改委發布《關(guan)于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相(xiang)關(guan)工作的通知(zhi)》。

　　8月7日，證監會發布《公開募(mu)集基礎設施證券投資(zi)基金(jin)指引（試(shi)行）》。

　　另據“上(shang)交所(suo)發布(bu)”8月12日的消(xiao)息，8月11日上(shang)交所(suo)召開基礎設施REITs企業(ye)和投(tou)資者座談會，就基礎設施REITs試點工(gong)作推進(jin)情況進(jin)行了交流(liu)。

　　上(shang)交(jiao)所表示(shi)，當前，在基(ji)礎設施(shi)領域試點公(gong)募REITs，是(shi)穩投資(zi)、補短板的有效政(zheng)策工具，有利于完(wan)善儲蓄(xu)轉化(hua)投資(zi)機制，推(tui)動基(ji)礎設施(shi)投融(rong)資(zi)市場化(hua)、規(gui)范化(hua)健康發展，將在當前宏觀經(jing)濟發展和深(shen)化(hua)資(zi)本(ben)市場改革中發揮重要(yao)(yao)作用(yong)，需要(yao)(yao)各方(fang)形成合力，共同推(tui)進。

　　下一步，上交所(suo)將按照證監會、發改委的統一部署，繼(ji)續做好市(shi)場組織(zhi)和(he)服務工(gong)作，建立健(jian)全公募REITs的各項(xiang)工(gong)作機制，與各方一道共(gong)同推動解(jie)決市(shi)場關注問題，加(jia)快推進基(ji)礎設(she)施(shi)REITs試(shi)點工(gong)作平穩、有序落地。

　　公募REITs在經濟與(yu)產業層面的(de)(de)潛力不言而喻。同(tong)時，基(ji)建(jian)REITs還可盤活PPP項(xiang)目(mu)(mu)。證監會、發改委(wei)的(de)(de)《通知》明確：基(ji)建(jian)REITs底層資(zi)產為PPP項(xiang)目(mu)(mu)，PPP項(xiang)目(mu)(mu)應以使用者付費為主。這(zhe)將改變(bian)過去(qu)PPP項(xiang)目(mu)(mu)重建(jian)設(she)、輕運營以及偏(pian)好(hao)政府付費的(de)(de)狀況，未來的(de)(de)PPP項(xiang)目(mu)(mu)將更(geng)重視項(xiang)目(mu)(mu)運營，以使用者付費和(he)可行性缺口補助為主要回報機制，為二次融資(zi)提供條件，同(tong)時減輕政府負(fu)擔(dan)。

　　而(er)在(zai)資本市(shi)場層面，這樣的好機會(hui)，對(dui)于國內公募基金而(er)言更(geng)不容錯過。

　　一直以來，鵬華(hua)(hua)基金是國內公募REITs領域的(de)(de)先行者，早在2015年就誕(dan)生的(de)(de)鵬華(hua)(hua)前(qian)海萬科REITs，是國內REITs發展史上的(de)(de)重要一環(huan)。

　　對(dui)于今(jin)年基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)REITs政策的(de)(de)(de)推(tui)進(jin)，鵬華基(ji)(ji)金(jin)(jin)認為(wei)，基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)REITs將穩(wen)定、長期(qi)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)產推(tui)向(xiang)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場，為(wei)投資(zi)(zi)(zi)人提供(gong)可長期(qi)配置、穩(wen)定分紅、透明管理(li)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)產品(pin)，為(wei)我國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場提供(gong)有效補充(chong)，最終引導、聚集社會長期(qi)限(xian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)投資(zi)(zi)(zi)政策鼓(gu)勵的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)，促進(jin)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)(shi)的(de)(de)(de)高質量發展。

　　除(chu)鵬華之外(wai)，越來(lai)越多的(de)公募基金也展現出(chu)對(dui)公募REITs的(de)興趣與熱情(qing)。

　　博時(shi)基金相關人士在接受中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者采訪時(shi)指出(chu)，截至(zhi)2020年初，根據相關報告，全球共有40余個(ge)國(guo)家和地區(qu)已建立REITs市(shi)(shi)場(chang)，上(shang)市(shi)(shi)交易的(de)REITs總市(shi)(shi)值(zhi)約(yue)為2.1萬(wan)億美元(yuan)。其(qi)中(zhong)，美國(guo)上(shang)市(shi)(shi)REITs數量(liang)為234只，規模約(yue)1.1萬(wan)億美元(yuan)。對比來看，我國(guo)龐大的(de)不動產(chan)市(shi)(shi)場(chang)能夠支(zhi)撐REITs基金的(de)潛在市(shi)(shi)場(chang)空(kong)間(jian)是萬(wan)億級別的(de)，前景(jing)非常廣闊。

　　同(tong)時(shi)，國內REITs政策經過十余年的探索(suo)與變革，已摸索(suo)出適合國內資(zi)本(ben)市場的公募REITs發(fa)展(zhan)路徑，本(ben)次試點水(shui)到渠成(cheng)，標志(zhi)著中國公募REITs的正式起航。同(tong)時(shi)，REITs是股票和債券之外一類新的重(zhong)要資(zi)產(chan)類別(bie)，將(jiang)會(hui)成(cheng)為投資(zi)者(zhe)資(zi)產(chan)配(pei)置的重(zhong)要工(gong)具。

　　積極備戰：

　　公募基金角逐“新藍海”

　　“對于(yu)歷來在二(er)級市場專研(yan)(yan)股票債券投資(zi)組合管理(li)(li)的公募基(ji)金(jin)管理(li)(li)人而(er)言，基(ji)礎(chu)設施基(ji)金(jin)在投資(zi)思路(lu)和管理(li)(li)模式(shi)上差(cha)異極大，可(ke)被視為大資(zi)管行(xing)業的一(yi)片藍海市場。”上海證(zheng)券在8月(yue)14日發布的一(yi)份關于(yu)公募REITs研(yan)(yan)究的分析(xi)報告中(zhong)如是寫道。

　　相(xiang)關(guan)報道(dao)顯示，從5月份開始，包(bao)括(kuo)鵬(peng)華基(ji)(ji)(ji)金(jin)、海富(fu)通基(ji)(ji)(ji)金(jin)、德(de)邦(bang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)在內的公募基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司，已經在招聘網站掛出REITs相(xiang)關(guan)人才的用人需求，大舉招兵買馬備(bei)戰。

　　“目前公司正在(zai)全力籌備推(tui)進項目。產(chan)品形式完全按照《指引(yin)》規(gui)定的交易結構設計。”博時基金相關人士向中國證券報(bao)記者表示。

　　值得一提的(de)是，也(ye)有券商(shang)投行部門(men)從(cong)業人(ren)員向記者透(tou)露(lu)(lu)，當(dang)前不少公募REITs推進已經進入看項目(mu)的(de)階段，當(dang)前還無法透(tou)露(lu)(lu)項目(mu)具(ju)體情況(kuang)，但從(cong)質地上看，不少項目(mu)具(ju)備吸引力。

　　鵬(peng)(peng)華(hua)(hua)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司副總裁刑彪(biao)則在(zai)(zai)近(jin)期的(de)(de)一次(ci)公(gong)開演(yan)講(jiang)中(zhong)表(biao)示，在(zai)(zai)鵬(peng)(peng)華(hua)(hua)前海萬科REITs創設及運營(ying)的(de)(de)過程中(zhong)，為實(shi)現公(gong)司在(zai)(zai)傳統公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)業(ye)務(wu)模式(shi)之外(wai)的(de)(de)戰略性突破，鵬(peng)(peng)華(hua)(hua)專門設立了投資(zi)銀行(xing)部(bu)，配備具有基(ji)(ji)礎設施項目運營(ying)經(jing)(jing)驗(yan)、不動產研究經(jing)(jing)驗(yan)、風險(xian)控(kong)制經(jing)(jing)驗(yan)、特殊資(zi)產估值(zhi)核算經(jing)(jing)驗(yan)等復合專業(ye)背景、多知識體(ti)系的(de)(de)專業(ye)化團隊。作為國(guo)內公(gong)募(mu)REITs唯(wei)一的(de)(de)先(xian)行(xing)、先(xian)試(shi)者，鵬(peng)(peng)華(hua)(hua)基(ji)(ji)金(jin)(jin)始終踐(jian)行(xing)積極參與國(guo)家多層次(ci)資(zi)本市場(chang)發展、切實(shi)服(fu)務(wu)實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟轉(zhuan)型和創新發展的(de)(de)理念，將公(gong)募(mu)REITs發展視為公(gong)司資(zi)管業(ye)務(wu)發展的(de)(de)重要戰略步驟。

　　上海證券表示(shi)，一般來說(shuo)，創(chuang)新業務會由(you)頭(tou)部公(gong)司拔得頭(tou)籌，由(you)于基(ji)(ji)礎(chu)設施REITs業務的(de)特殊(shu)性，母公(gong)司或(huo)者(zhe)旗下資管(guan)子公(gong)司有REITs或(huo)類(lei)REITs業務的(de)研究(jiu)或(huo)實踐經驗的(de)基(ji)(ji)金管(guan)理(li)人可能占據先(xian)發(fa)優勢，而(er)那些希望借助該業務實現(xian)彎(wan)道超車的(de)中小基(ji)(ji)金公(gong)司也抱有濃厚的(de)興趣。

　　“大股東或其他關(guan)聯方擁有基(ji)礎設(she)施資(zi)產的(de)基(ji)金公司、子(zi)公司類REITs項目經驗豐(feng)富(fu)的(de)基(ji)金公司等做REITs更有優勢。”博(bo)時(shi)基(ji)金相關(guan)人士坦言。

　　德邦基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)表示，公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)在實施REITs項(xiang)目(mu)方(fang)(fang)面擁(yong)(yong)有(you)專(zhuan)(zhuan)業(ye)組合投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力(li)和資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)渠道(dao)(dao)多(duo)元(yuan)化等方(fang)(fang)面的(de)優(you)勢(shi)(shi)。第一(yi)，專(zhuan)(zhuan)業(ye)組合投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力(li)優(you)勢(shi)(shi)。REITs項(xiang)目(mu)除80%以上基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)需持有(you)單一(yi)基(ji)礎設施資(zi)(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持證券全(quan)部份額(e)外，剩余資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)可(ke)用于(yu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)配(pei)置，根據《指引》規定(ding)可(ke)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)于(yu)利率債、AAA級信用債、貨幣市場工(gong)具(ju)，以及對(dui)外借款。公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)擁(yong)(yong)有(you)專(zhuan)(zhuan)業(ye)的(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)，可(ke)對(dui)項(xiang)目(mu)整(zheng)體(ti)組合投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)進(jin)行較好的(de)統籌(chou)管理(li)。第二，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)渠道(dao)(dao)多(duo)元(yuan)化優(you)勢(shi)(shi)。公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)擁(yong)(yong)有(you)一(yi)定(ding)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)優(you)勢(shi)(shi)，長(chang)期對(dui)接(jie)各(ge)類資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)渠道(dao)(dao)，可(ke)利用資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)渠道(dao)(dao)多(duo)元(yuan)化方(fang)(fang)面優(you)勢(shi)(shi)助力(li)REITs項(xiang)目(mu)降低(di)融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本。

　　上(shang)海(hai)證券分析(xi)，無論如何，有(you)志于在這片藍海(hai)搏擊(ji)的(de)基金管(guan)理人必須做好充分的(de)準備。硬件要(yao)求為：設置獨(du)立(li)的(de)基礎(chu)設施(shi)基金投資(zi)(zi)管(guan)理部門，配(pei)備不(bu)少于3名具有(you)5年(nian)以(yi)上(shang)基礎(chu)設施(shi)項(xiang)目運營或基礎(chu)設施(shi)項(xiang)目投資(zi)(zi)管(guan)理經驗的(de)主要(yao)負責人員，其中至少2名具備5年(nian)以(yi)上(shang)基礎(chu)設施(shi)項(xiang)目運營經驗。軟(ruan)件要(yao)求為：項(xiang)目遴選能力、基礎(chu)設施(shi)資(zi)(zi)產(chan)定價(jia)能力、項(xiang)目運營能力、再(zai)融資(zi)(zi)能力、風(feng)險控制能力等(deng)。

　　而對于人(ren)(ren)才(cai)引(yin)進(jin)，上海證券(quan)認為，公募基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)(ren)在(zai)外聘(pin)關鍵人(ren)(ren)才(cai)的(de)(de)基(ji)(ji)礎(chu)上，必須按照《指引(yin)》的(de)(de)要求重(zhong)新整合(he)(he)公司現有(you)人(ren)(ren)才(cai)、組建(jian)團(tuan)隊、梳(shu)理再造(zao)投(tou)資及投(tou)后運營(ying)管(guan)理流(liu)程(cheng)。在(zai)此(ci)期間，風控、合(he)(he)規(gui)及投(tou)資者教育相關功能(neng)的(de)(de)團(tuan)隊建(jian)設應該是(shi)重(zhong)中(zhong)之重(zhong)。合(he)(he)理設計(ji)考核與激勵機制，最大化(hua)地激發團(tuan)隊成員的(de)(de)積極性，也有(you)助于保持基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)(ren)在(zai)這(zhe)個藍海市場(chang)中(zhong)的(de)(de)先入優勢。

　　高和(he)(he)資(zi)(zi)本執行(xing)合(he)(he)伙人(ren)周以升在(zai)(zai)接(jie)受中(zhong)(zhong)國證(zheng)券報記者(zhe)采訪時指出，總體而言，基(ji)礎設施(shi)公募(mu)(mu)REITs可穿越周期(qi)波(bo)動，為中(zhong)(zhong)等風險、中(zhong)(zhong)等收(shou)(shou)益的(de)產(chan)品，它有穩(wen)定(ding)的(de)派息(xi)，亦有內生運營(ying)提升和(he)(he)外(wai)延擴(kuo)張收(shou)(shou)購帶(dai)(dai)來的(de)價值(zhi)增長(chang)，適合(he)(he)風險偏(pian)好中(zhong)(zhong)性(xing)的(de)投資(zi)(zi)人(ren)作為大(da)類資(zi)(zi)產(chan)予以投資(zi)(zi)配(pei)置(zhi)。它雖(sui)然(ran)在(zai)(zai)發(fa)行(xing)和(he)(he)交易(yi)機制上與股(gu)(gu)票(piao)非常相似(si)，但(dan)是(shi)(shi)由于(yu)底層的(de)經(jing)營(ying)波(bo)動性(xing)短(duan)期(qi)內不(bu)(bu)會特(te)別大(da)，而資(zi)(zi)產(chan)價值(zhi)的(de)增長(chang)性(xing)如果沒有外(wai)部環境突(tu)變(bian)影響（比如信息(xi)技術更迭和(he)(he)疫情影響帶(dai)(dai)來的(de)數(shu)據中(zhong)(zhong)心市場爆發(fa)式增長(chang)）也(ye)是(shi)(shi)一個(ge)預(yu)期(qi)性(xing)相對較(jiao)好的(de)變(bian)量，加上個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)持有比例(li)在(zai)(zai)試點初期(qi)預(yu)計(ji)不(bu)(bu)會太高，因此預(yu)計(ji)交易(yi)活(huo)躍度不(bu)(bu)會像(xiang)股(gu)(gu)票(piao)類證(zheng)券那么高。不(bu)(bu)過，根據海外(wai)REITs市場表(biao)現數(shu)據，拉長(chang)周期(qi)來看，權益型REITs收(shou)(shou)益均(jun)值(zhi)還(huan)是(shi)(shi)可以超越股(gu)(gu)票(piao)大(da)盤(pan)的(de)。因此，對個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)者(zhe)而言，基(ji)礎設施(shi)公募(mu)(mu)REITs適合(he)(he)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)投資(zi)(zi)配(pei)置(zhi)。

　　直面挑戰：

　　打造健康REITs生態

　　國內公募REITs提速發展(zhan)值得行業歡欣鼓(gu)舞，但實際上不少業內人士也指出，其中(zhong)的考(kao)驗(yan)與(yu)挑戰仍然(ran)存在。

　　鵬華基金表示，改革向來不(bu)是一帆風順的，REITs這一高度(du)市場化的金融產品與(yu)基礎設(she)施這類具有公益性(xing)的準公共(gong)產品必然存(cun)在磨合、適應(ying)的過程，基礎設(she)施REITs在逐步(bu)落地的過程中也面臨諸多需要克服的困(kun)難(nan)。

　　比如，絕大多數基礎設施資產為國(guo)有企業持(chi)有，在國(guo)資轉(zhuan)讓過(guo)程中涉及到(dao)的交(jiao)易、定價、程序相關問題，需要(yao)得(de)到(dao)國(guo)資監管(guan)部門(men)(men)的支持(chi)；還(huan)有在轉(zhuan)讓環節(jie)涉及的稅收問題，也需要(yao)得(de)到(dao)稅政部門(men)(men)的支持(chi)。

　　部分基礎設(she)施資產的業務(wu)涉及(ji)民生利益，如何平衡市場(chang)化收(shou)益及(ji)民生利益也將是重大課題(ti)。

　　對于在國有體制(zhi)內的基礎設施運(yun)營(ying)管(guan)理團隊，發(fa)行REITs后(hou)面臨公(gong)開的市場化(hua)考(kao)(kao)核，如何安排好考(kao)(kao)核與激(ji)勵，最大化(hua)地激(ji)發(fa)運(yun)營(ying)管(guan)理團隊的積極性也需要多(duo)維度的考(kao)(kao)量(liang)。

　　“但我(wo)們相信，只要大方(fang)向確定了，這些細節都會在(zai)發展(zhan)過程中找到解(jie)決的辦法。”鵬華基金認(ren)為。

　　博時(shi)基(ji)金則表示，發展公募(mu)REITs產(chan)品的難點在于：基(ji)礎(chu)設施基(ji)金的投融資管理和資產(chan)運營職責對于基(ji)金公司(si)來說是全新的角色定(ding)位，機遇與挑戰并(bing)存。投融資管理層面，《指引》規定(ding)基(ji)礎(chu)設施基(ji)金可以擴募(mu)，購買和出(chu)售(shou)資產(chan)。

　　資產運營層面，需要制定(ding)針對性的運營策略，提升基礎設(she)施項目的盈利水平。這些(xie)都(dou)是基金(jin)管理人(ren)主動管理能力的體現，也是運作公募REITs的難點。

　　“優(you)秀的(de)基金管理人(ren)可以通過積極(ji)的(de)投融資(zi)管理和資(zi)產運營為(wei)投資(zi)者創造長期(qi)超額收益。”博時基金認為(wei)。

　　但就我國目(mu)前的(de)(de)政策環境來看，基建(jian)REITs尚無明確的(de)(de)稅收優惠，只(zhi)能靠運營收入給投資(zi)者帶(dai)來回報(bao)，因此只(zhi)適合收費公路等傳統基礎設施。

　　總而言之，證(zheng)監會、國家發(fa)改委(wei)發(fa)布(bu)《關(guan)于推進基(ji)礎設施領域不動產投資信(xin)托基(ji)金（REITs）試點相關(guan)工(gong)作的(de)通知》和后續證(zheng)監會發(fa)布(bu)的(de)《公(gong)開募集基(ji)礎設施證(zheng)券投資基(ji)金指引(yin)（試行）》只是給中國的(de)基(ji)建(jian)REITs頒發(fa)了(le)一(yi)張法律上的(de)“準(zhun)生證(zheng)”，它能(neng)不能(neng)順(shun)利誕生并快(kuai)速成(cheng)長，取(qu)決于市場環境，而市場環境的(de)形成(cheng)及成(cheng)熟依賴于稅收(shou)政策等一(yi)系(xi)列(lie)配套政策的(de)出臺。

　　“我們有信心，在監管(guan)機(ji)構的(de)(de)(de)指導下，在各位同業的(de)(de)(de)共(gong)同努力下，一(yi)(yi)步一(yi)(yi)個腳(jiao)印，為中國(guo)基礎設施(shi)REITs探(tan)索出一(yi)(yi)條符(fu)合中國(guo)國(guo)情的(de)(de)(de)道路，共(gong)同建(jian)立起健康REITs的(de)(de)(de)生態，通(tong)過這一(yi)(yi)創新工(gong)具支持(chi)我國(guo)基礎設施(shi)建(jian)設，迎來(lai)資本市(shi)場與基礎設施(shi)的(de)(de)(de)共(gong)同繁榮。”鵬華基金如(ru)是說。