2015年以來權益基金發行情況

　　年份      股(gu)票(piao)(piao)型(xing)(xing)(xing)          ;    股(gu)票(piao)(piao)型(xing)(xing)(xing)基金                    混合型(xing)(xing)(xing)              混合型(xing)(xing)(xing)基金

　　         基(ji)(ji)金(jin)只(zhi)(zhi)數(shu)            發行份(fen)額(億(yi)份(fen))                基(ji)(ji)金(jin)只(zhi)(zhi)數(shu)            發行份(fen)額(億(yi)份(fen))

　　2020年(nian)    174                 2,639.38                      424                 10,362.10

　　2019年    212                 2,373.27                      308                 2,748.68

　　2018年    129                 1,350.30                      327                 3,502.16

　　2017年(nian)    110                 586.48                        346                 2,070.28

　　2016年    73                  458.02                        449                 3,925.32

　　2015年    203                 3,540.12                      366                 8,470.98

　　數據(ju)來源/Wind 截至2020年(nian)9月6日

　　超300只基金重倉持有的個股

　　名稱        基金持(chi)有(you)(you)總市(shi)值              占流通股(gu)               持(chi)股(gu)數              持(chi)有(you)(you)該股(gu)的

　             　（萬元(yuan)）                    比例（%）              （萬股(gu)）            基(ji)金只數

　　貴州茅(mao)臺(tai)    5910213.09                  3.22                   4040.12             1109

　　立(li)訊精密    4354097.64                  12.16                  84915.8             820

　　五糧(liang)液      4303050.38                  6.62                   25146.39            671

　　長春高新    2451246.51                  5.01                   26557.38            600

　　恒瑞醫(yi)藥    1340008.51                  1.03                   18767.63            497

　　隆基股份(fen)    3059503.69                  20.7                   7037.02             473

　　中國中免    1919766.18                  8.98                   11010.36            463

　　邁瑞醫療    896650.3                    1.05                   26591.05            413

　　寧(ning)德時代(dai)    1965237.14                  12.88                  6428.65             345

　　美的集團 ;   1527915.86                  9.58                   15816.93            342

　　萬科Ａ      1032600.29                  5.64                   33170.58            332

　　恒(heng)生電子    1259693.37                  3.73                   22267.87            329

　　億緯鋰能    1902975.23  ;                4.65                   31827.65            323

　　藥(yao)明(ming)康(kang)德    2034470.58                  6.76                   13208.27            303

　　數(shu)據來源(yuan)/天相投(tou)顧  截至2020年6月30日

　　一時“抱團”一時爽，一直“抱團”一直爽？

　　從最新基金(jin)(jin)半年報持倉數據(ju)來(lai)看，主動偏股公募基金(jin)(jin)全部(bu)持倉中，前100大、300大和(he)500大重倉股的持倉占比依次為58.8%、83.6%和(he)92.7%，較之(zhi)前有明顯提升。這(zhe)也證(zheng)明了(le)(le)公募基金(jin)(jin)對業(ye)(ye)績確定性強的行業(ye)(ye)龍頭股的追捧力度有增無減，抱團思路依舊(jiu)持續。在(zai)此過程中，這(zhe)些個股的估值(zhi)也在(zai)不(bu)斷被推(tui)高。在(zai)業(ye)(ye)內(nei)人士看來(lai)，這(zhe)種“抱團”與基金(jin)(jin)業(ye)(ye)績形成了(le)(le)一種相互捆(kun)綁的“正循環”。

　　上周，不少機構抱(bao)團的(de)(de)白馬股大幅調整，部(bu)分前期(qi)瘋漲的(de)(de)高價品(pin)種(zhong)持(chi)續回調。部(bu)分基金經理對后市或左右為難，若選(xuan)擇繼續高位(wei)抱(bao)團與行業基本面較(jiao)難匹配(pei)的(de)(de)科技、醫(yi)藥和消費板塊，賬戶恐(kong)將短期(qi)持(chi)續縮(suo)水(shui)；若選(xuan)擇低(di)估(gu)值洼(wa)地品(pin)種(zhong)，則可(ke)能(neng)需要“以(yi)時(shi)間(jian)換空間(jian)”。

　　“抱團”與業績“正循環”

　　種(zhong)種(zhong)跡象(xiang)顯(xian)示(shi)，公(gong)募基(ji)(ji)金持倉已趨勢性向(xiang)龍(long)頭集中(zhong)(zhong)，持倉集中(zhong)(zhong)度持續提高(gao)(gao)。在(zai)此過(guo)程中(zhong)(zhong)，這些(xie)個股的(de)估(gu)值也不斷被推(tui)高(gao)(gao)。在(zai)業內人士看來，這種(zhong)“抱團”與基(ji)(ji)金業績形成了(le)一種(zhong)相(xiang)互捆綁的(de)“正循環(huan)”。

　　招商證(zheng)券統計數據顯示，截至6月底，主動偏股公募基金(jin)全部持(chi)倉中，前(qian)100大、300大和500大重倉股的(de)持(chi)倉占比依次為58.8%、83.6%和92.7%，與(yu)2016年(nian)末的(de)最低點(dian)相比，分(fen)(fen)別提高了30.8個百分(fen)(fen)點(dian)、30.7個百分(fen)(fen)點(dian)和24.88個百分(fen)(fen)點(dian)。

　　多位基金經理也在(zai)基金半年報中(zhong)(zhong)透露，進一步提升了(le)持倉(cang)集中(zhong)(zhong)度(du)。例如中(zhong)(zhong)歐遠見基金經理周應波表示(shi)，二(er)季度(du)主要做了(le)一件事(shi)就是提升持倉(cang)集中(zhong)(zhong)度(du)，聚(ju)焦具備(bei)長(chang)(chang)期(qi)增長(chang)(chang)能力(li)的成長(chang)(chang)龍頭，希望聚(ju)焦力(li)度(du)未來能夠加大，充分(fen)享受優秀企(qi)業(ye)增長(chang)(chang)的紅利。

　　對于持(chi)倉集中(zhong)(zhong)(zhong)度高位持(chi)續(xu)提升(sheng)，多(duo)位基金經理認(ren)為，主因是隨著中(zhong)(zhong)(zhong)國經濟進入轉型階段，行業龍(long)頭集中(zhong)(zhong)(zhong)度進一步提升(sheng)，競爭優勢更加(jia)明顯，作為偏好(hao)確定性(xing)龍(long)頭公司的機構投資者，持(chi)股集中(zhong)(zhong)(zhong)度提升(sheng)是自(zi)然(ran)現象。

　　泓(hong)(hong)德(de)泓(hong)(hong)益量化(hua)基金經理蘇昌(chang)景表示(shi)，機(ji)構持(chi)倉集中度持(chi)續提升是整個市場(chang)上(shang)專業(ye)投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)理念的(de)一(yi)種趨(qu)同。今年的(de)外(wai)部(bu)因素對(dui)中國的(de)經濟結構轉型(xing)起到了加速作用，在(zai)此過程中，低質(zhi)(zhi)量的(de)企業(ye)面(mian)臨生存危機(ji)，優質(zhi)(zhi)企業(ye)在(zai)經歷了壓力(li)測試后變得(de)更強大，因此成為了資(zi)金追逐的(de)目標。

　　一(yi)位大型公募基金人士告訴中國(guo)證券報(bao)記者(zhe)：“2015年(nian)、2016年(nian)以前(qian)(qian)，市(shi)場喜(xi)歡追(zhui)小(xiao)票、追(zhui)黑馬，但之后發(fa)現(xian)黑馬能(neng)走(zou)出來(lai)(lai)的(de)(de)概率越(yue)來(lai)(lai)越(yue)小(xiao)，所以大家都越(yue)來(lai)(lai)越(yue)聚焦行業(ye)(ye)龍頭以及細分(fen)賽道的(de)(de)‘獨角(jiao)獸’，策(ce)略相對統一(yi)，重倉更加(jia)(jia)集中。尤(you)其是現(xian)在對優質公司的(de)(de)挖掘(jue)已較充分(fen)，很難以非常低(di)估的(de)(de)價格去(qu)買。疊加(jia)(jia)當(dang)前(qian)(qian)處于企業(ye)(ye)盈利水(shui)平下降、流動(dong)性(xing)比較充裕的(de)(de)環境，所以整體的(de)(de)估值(zhi)水(shui)平會(hui)明顯抬升。”

　　數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，截至目前(qian)，2020年權益類新基金發行(xing)已突(tu)破1.3萬億(yi)元(yuan)，創下歷史新高。而(er)凈增量(liang)資金方面，前(qian)7個月偏股基金凈流入規(gui)模約6000億(yi)元(yuan)。

　　在機構資金(jin)的(de)(de)(de)推(tui)波助(zhu)瀾下(xia)，今年(nian)以來這些“抱團”重倉股(gu)(gu)的(de)(de)(de)平(ping)均(jun)估值明顯提高。中(zhong)信證券數(shu)據顯示(shi)，公募基金(jin)和北向資金(jin)的(de)(de)(de)重倉股(gu)(gu)平(ping)均(jun)估值分別(bie)由2019年(nian)9月(yue)的(de)(de)(de)40倍(bei)、30倍(bei)提升(sheng)至目前的(de)(de)(de)55倍(bei)、48倍(bei)左(zuo)右，前50大重倉股(gu)(gu)（剔除金(jin)融）的(de)(de)(de)相似度從2017年(nian)2月(yue)的(de)(de)(de)28%上(shang)升(sheng)至2020年(nian)8月(yue)的(de)(de)(de)48%。

　　一位私(si)募(mu)人士認為，今年因為疫情影(ying)響(xiang)，基(ji)(ji)本(ben)面(mian)好(hao)的(de)公(gong)司(si)相對較(jiao)少，集中(zhong)在(zai)這(zhe)些(xie)抱團股中(zhong)。隨著流動性的(de)寬松，市場有(you)上漲(zhang)趨勢時，基(ji)(ji)本(ben)面(mian)好(hao)的(de)公(gong)司(si)就會集中(zhong)上漲(zhang)。同(tong)時，這(zhe)與(yu)資(zi)金也(ye)有(you)關系，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金募(mu)資(zi)的(de)頭部集中(zhong)現象比較(jiao)嚴重，投資(zi)者(zhe)集中(zhong)了，所投資(zi)的(de)股票(piao)也(ye)相對集中(zhong)。

　　清和泉資本表示(shi)，目(mu)前受追捧的(de)行業(ye)均屬于(yu)長(chang)(chang)期(qi)擴(kuo)張性行業(ye)，市場(chang)給予了(le)長(chang)(chang)期(qi)的(de)增長(chang)(chang)預(yu)期(qi)。參考美(mei)國上世紀六(liu)、七十(shi)年(nian)代，該期(qi)間美(mei)股(gu)市場(chang)中只(zhi)有(you)醫療服(fu)務、必選消費、信息技術和金融(rong)服(fu)務行業(ye)持(chi)續(xu)擴(kuo)張，市值占(zhan)比分(fen)別擴(kuo)大了(le)10%、5%、13%和23%。回頭(tou)看A股(gu)，過去十(shi)年(nian)（2010年(nian)-2019年(nian)），擴(kuo)張性行業(ye)也比較類似。

　　白馬股大幅跳水

　　上(shang)周A股市場中，食品飲料、白酒及醫療板塊等“抱團(tuan)避風港”出現較(jiao)大幅度調(diao)整。

　　Wind數據(ju)顯示，申萬三級行(xing)業板塊中(zhong)，食品(pin)加工、種植業、農產品(pin)加工板塊周度跌幅居于前三，上(shang)周分別下(xia)跌4.86%、4.51%和4.43%。與此同(tong)時(shi)，上(shang)周北向資(zi)(zi)金也出(chu)現(xian)持續凈流(liu)出(chu)態勢。8月31日至9月4日，北向資(zi)(zi)金凈流(liu)出(chu)222.62億(yi)元。北向資(zi)(zi)金當(dang)周前十大(da)凈賣出(chu)個股(gu)為(wei)五糧液、藥(yao)(yao)明康(kang)德、中(zhong)國平安、招商(shang)銀行(xing)、中(zhong)國中(zhong)免、牧原(yuan)股(gu)份、洋河股(gu)份、寧德時(shi)代(dai)，云(yun)南白(bai)藥(yao)(yao)、東方(fang)財富(fu)。

　　作為(wei)A股“醬油三姐妹(mei)”，上周四、周五兩個交易日，海天(tian)味業(ye)大跌13.95%，千禾味業(ye)、中炬高新(xin)亦下(xia)跌。貴州茅臺股價上周一(yi)度沖(chong)至1828元(yuan)，上周五收于1770元(yuan)，其他酒(jiu)類個股五糧液、今世緣、順鑫農業(ye)、古(gu)井(jing)貢(gong)酒(jiu)則(ze)集體下(xia)跌。與此同(tong)時(shi)，安琪酵母、長春高新(xin)、立訊精密(mi)、恒瑞醫(yi)藥等白(bai)馬個股紛紛出現明顯回調(diao)。

　　上述個(ge)股(gu)中(zhong)，不少(shao)都是(shi)基金“抱(bao)團”的重倉股(gu)。同時，這類“抱(bao)團”股(gu)中(zhong)有不少(shao)股(gu)價在今(jin)年創下歷史新高。

　　以長(chang)(chang)春高(gao)新(xin)(xin)為(wei)例，若不(bu)(bu)計(ji)算上(shang)周四和周五(wu)(wu)大跌的(de)(de)(de)兩個交易日，截(jie)至9月2日，漲幅達(da)105.01%，股(gu)(gu)價(jia)在(zai)8月上(shang)旬升至513.50元(yuan)，創下歷史(shi)新(xin)(xin)高(gao)。有意思的(de)(de)(de)是，該(gai)股(gu)(gu)價(jia)還是在(zai)2019年(nian)全年(nian)漲幅約1.5倍的(de)(de)(de)基(ji)礎上(shang)實現(xian)的(de)(de)(de)。從公(gong)募基(ji)金(jin)持(chi)倉來看(kan)，截(jie)至二季度末，長(chang)(chang)春高(gao)新(xin)(xin)位(wei)列公(gong)募基(ji)金(jin)第(di)四大重(zhong)倉股(gu)(gu)，重(zhong)倉該(gai)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)數(shu)達(da)到(dao)473只(zhi)，持(chi)股(gu)(gu)數(shu)達(da)到(dao)7037.02萬股(gu)(gu)，占流通股(gu)(gu)比例20.7%。在(zai)股(gu)(gu)價(jia)不(bu)(bu)斷創新(xin)(xin)高(gao)的(de)(de)(de)同時，長(chang)(chang)春高(gao)新(xin)(xin)也進(jin)一步獲得了增持(chi)，數(shu)據(ju)顯示，長(chang)(chang)春高(gao)新(xin)(xin)位(wei)列二季度公(gong)募基(ji)金(jin)增持(chi)的(de)(de)(de)第(di)五(wu)(wu)大個股(gu)(gu)。從2020年(nian)上(shang)半年(nian)整體來看(kan)，長(chang)(chang)春高(gao)新(xin)(xin)被公(gong)募基(ji)金(jin)累計(ji)買(mai)入(ru)金(jin)額為(wei)178.18億元(yuan)，獲凈買(mai)入(ru)2.84億元(yuan)。

　　還(huan)有海天味業，截至9月2日，該股(gu)(gu)漲幅(fu)超過120%，股(gu)(gu)價最(zui)高達(da)到203元(yuan)/股(gu)(gu)。從公募基金(jin)持(chi)(chi)倉情(qing)況來看，海天味業在一季(ji)度進入公募增(zeng)持(chi)(chi)前(qian)50大個股(gu)(gu)之列，增(zeng)持(chi)(chi)股(gu)(gu)數為1054.82萬(wan)股(gu)(gu)，按當時(shi)市(shi)值(zhi)計算，增(zeng)持(chi)(chi)市(shi)值(zhi)達(da)到16.78億元(yuan)。從2020年上(shang)半年來看，海天味業被(bei)公募基金(jin)累計買入金(jin)額為37.05億元(yuan)，由于(yu)股(gu)(gu)價一直抬升，被(bei)公募基金(jin)累計賣(mai)出了42.15億元(yuan)。

　　對于機(ji)構(gou)重倉抱團的白(bai)馬股(gu)近日大(da)幅跳(tiao)水(shui)，仁橋資產總經理夏俊杰認為(wei)，主要是估值和(he)市場(chang)交(jiao)易結(jie)(jie)構(gou)比(bi)較擁擠的原因。某公募(mu)基金(jin)經理也表示，機(ji)構(gou)抱團的白(bai)馬股(gu)股(gu)價出現跳(tiao)水(shui)主要有兩(liang)個(ge)原因：一是短期估值較高，部分機(ji)構(gou)獲利了結(jie)(jie)；二是受匯率影響(xiang)，部分外資有流出跡象，這部分白(bai)馬股(gu)很多(duo)也是外資的重倉品種，一旦(dan)外資減倉，會(hui)造成連鎖反應。

　　某私募基金經理(li)也(ye)表示，海天(tian)味業已向7000億元的(de)市值(zhi)沖(chong)刺。一(yi)個調味品公司(si)超100倍的(de)市盈(ying)率顯(xian)然不(bu)正常(chang)(chang)，A股(gu)歷史上也(ye)沒有出現過同類公司(si)有如此高(gao)估值(zhi)的(de)情(qing)況。然而這(zhe)個“不(bu)正常(chang)(chang)”在今年年初就(jiu)已經存在，未來(lai)可能還(huan)會繼續(xu)。

　　蘇昌景也(ye)表示，市場對出(chu)現階(jie)段性高估(gu)的個股和(he)(he)行(xing)業產(chan)生一定分歧(qi)，從(cong)而出(chu)現股價(jia)下跌和(he)(he)估(gu)值(zhi)回歸，這種階(jie)段性的回調是正常現象，不會(hui)改(gai)變(bian)其對企(qi)業自身價(jia)值(zhi)的評(ping)判標(biao)準(zhun)，也(ye)不會(hui)改(gai)變(bian)整個市場向著價(jia)值(zhi)投資方向演進的趨(qu)勢，企(qi)業內在(zai)的價(jia)值(zhi)才是推動股價(jia)演變(bian)的根本原因。

　　“抱團”現象或趨于極致

　　從A股(gu)市場在(zai)2007年后出現的數次“抱團(tuan)”歷史來看，最終都(dou)分崩離析。而(er)在(zai)當前，公募(mu)基(ji)金(jin)頭部效應明顯。基(ji)金(jin)手握增(zeng)量資金(jin)，對于看好的標的或會(hui)持續看好，不斷買(mai)入，此次“抱團(tuan)”能否持續？

　　在(zai)(zai)(zai)蘇(su)昌(chang)景看來，雖然近幾個(ge)月A股市場(chang)經歷了一輪比較快速的(de)(de)上漲，部(bu)分股票(piao)的(de)(de)估(gu)值提升明顯，但從整個(ge)A股市場(chang)來看，目前仍(reng)處于合理偏高的(de)(de)水平(ping)，有(you)一些板塊(kuai)和個(ge)股甚至被嚴重低估(gu)。在(zai)(zai)(zai)這(zhe)種情況下，A股的(de)(de)估(gu)值放在(zai)(zai)(zai)整個(ge)歷史中較為(wei)合理，加上外(wai)界(jie)對于中國經濟(ji)(ji)未(wei)來增(zeng)長的(de)(de)良好(hao)預期(qi)，以及(ji)中國經濟(ji)(ji)在(zai)(zai)(zai)全球經濟(ji)(ji)體中率先恢復增(zeng)長的(de)(de)出色(se)表現，未(wei)來這(zhe)樣(yang)的(de)(de)行情大概率會持(chi)續。同時，中國經濟(ji)(ji)結(jie)構(gou)的(de)(de)轉(zhuan)型反映在(zai)(zai)(zai)A股市場(chang)分化(hua)，未(wei)來資(zi)金將趨勢性(xing)地(di)流向好(hao)股票(piao)，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)格局或會成為(wei)常態(tai)。

　　另一位公(gong)募基(ji)金經理也認(ren)為(wei)，“抱團”白馬(ma)(ma)股(gu)出(chu)現瓦(wa)解(jie)的可能只存在于白馬(ma)(ma)股(gu)龍頭的基(ji)本面(mian)出(chu)現重大變(bian)化。此次白馬(ma)(ma)股(gu)的上漲是(shi)由(you)堅實的基(ji)本面(mian)驅動的，疊加資金較多，因此估值(zhi)較貴。未來除非基(ji)本面(mian)出(chu)現惡化，否則(ze)白馬(ma)(ma)股(gu)還會得到(dao)追捧，疊加資金面(mian)較寬松，估值(zhi)上不(bu)會調整(zheng)太(tai)多。

　　不(bu)過，北京(jing)某(mou)公募(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)表示，基(ji)金(jin)“抱(bao)團(tuan)(tuan)”白馬股(gu)(gu)(gu)推高(gao)(gao)股(gu)(gu)(gu)價(jia)，股(gu)(gu)(gu)價(jia)上(shang)(shang)漲又提升基(ji)金(jin)業績(ji)，而且會有(you)(you)(you)新增資(zi)金(jin)認(ren)購業績(ji)好的(de)(de)(de)(de)(de)公募(mu)基(ji)金(jin)，基(ji)金(jin)經(jing)理(li)拿到錢后會繼(ji)續買(mai)這(zhe)些股(gu)(gu)(gu)票。股(gu)(gu)(gu)價(jia)和基(ji)金(jin)業績(ji)之間的(de)(de)(de)(de)(de)“正循環”是客觀存在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)，并且理(li)論上(shang)(shang)這(zhe)個循環可(ke)以無限繼(ji)續。但這(zhe)個循環的(de)(de)(de)(de)(de)制約因素有(you)(you)(you)很多。“一(yi)方面(mian)，股(gu)(gu)(gu)價(jia)太(tai)高(gao)(gao)，大股(gu)(gu)(gu)東會傾(qing)向于(yu)減(jian)持，新增資(zi)金(jin)流入也會越來(lai)(lai)(lai)越少；另一(yi)方面(mian)，股(gu)(gu)(gu)價(jia)過高(gao)(gao)，抱(bao)團(tuan)(tuan)會有(you)(you)(you)所松(song)動，對于(yu)利(li)空也敏感，只要有(you)(you)(you)能(neng)取代高(gao)(gao)位資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業或其他個股(gu)(gu)(gu)，資(zi)金(jin)就(jiu)會分流。總之，純靠資(zi)金(jin)推起來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)是不(bu)穩定的(de)(de)(de)(de)(de)結構(gou)，但具體(ti)這(zhe)種局(ju)面(mian)能(neng)持續多久很難判斷(duan)。”夏(xia)俊杰則(ze)認(ren)為，從大的(de)(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)來(lai)(lai)(lai)講，這(zhe)些行(xing)業走(zou)向均值回歸(gui)是必然的(de)(de)(de)(de)(de)方向，這(zhe)是比較確定的(de)(de)(de)(de)(de)，不(bu)過不(bu)一(yi)定是從現在(zai)就(jiu)開始，可(ke)能(neng)會在(zai)未來(lai)(lai)(lai)比較長的(de)(de)(de)(de)(de)時間去回歸(gui)。

　　一些私募基金經(jing)理(li)也表示，A股結構極端分化有望(wang)(wang)階段性(xing)收斂(lian)。在流(liu)動(dong)性(xing)寬松的(de)大環境下，疊(die)加宏觀經(jing)濟延(yan)續修復，有利于(yu)提振(zhen)市(shi)場(chang)對(dui)于(yu)低估(gu)(gu)值(zhi)順周期的(de)預期。相關(guan)板(ban)塊從絕(jue)對(dui)估(gu)(gu)值(zhi)和相對(dui)估(gu)(gu)值(zhi)的(de)角度看，投資性(xing)價比都非常好，或(huo)獲得重估(gu)(gu)的(de)機會，估(gu)(gu)值(zhi)“剪刀(dao)差(cha)”有望(wang)(wang)在下半年出現(xian)階段性(xing)收斂(lian)。