近日，可轉債(zhai)市場的火熱(re)表(biao)現吸引市場各(ge)方關注。無論是百倍換手率，還(huan)是單日翻倍的價(jia)格，轉債(zhai)市場的熱(re)度都(dou)讓市場各(ge)方頗為震(zhen)撼(han)。

　　針對炙(zhi)手可(ke)熱的可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場，多位基金公(gong)司投資人士表示，近期轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場異常(chang)上漲主(zhu)要由(you)資金驅動的行情，后續或有大幅回落風險。不過(guo)，從長遠看，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場受益于規模擴張和(he)股市上漲紅利，發展空(kong)間仍然很(hen)大。

　　上漲(zhang)系(xi)資(zi)金驅動(dong)型行情

　　伴(ban)隨著可(ke)轉債市場(chang)的火熱(re)，今年多(duo)只可(ke)轉債基金收益率逼近30%，5只（份額(e)合并計(ji)算(suan)）轉債基金收益率超20%，展現了不錯的賺錢效應。

　　針對轉債市場(chang)的快速轉暖(nuan)，多(duo)位基金公司人士(shi)認為，股市回(hui)暖(nuan)是(shi)轉債市場(chang)回(hui)暖(nuan)的重要因素，但從結構上(shang)看(kan)，轉債市場(chang)并沒有(you)出現全面“牛市”。

　　廣發可(ke)轉債基金經理吳敵表示，近期兩類轉債的(de)(de)上漲是推高轉債指數的(de)(de)主(zhu)要力量，但結構上并沒(mei)有看到轉債的(de)(de)全面繁榮(rong)，轉債指數可(ke)以說在一定程度上失真。

　　吳敵分析，目前(qian)漲幅較(jiao)多的(de)轉(zhuan)債(zhai)，第一類(lei)是銀(yin)行轉(zhuan)債(zhai)，當前(qian)有約4500億面值的(de)可轉(zhuan)債(zhai)在二級(ji)市場交(jiao)易，其中約35%為銀(yin)行轉(zhuan)債(zhai)，10月12日以來銀(yin)行板塊領漲股市，是轉(zhuan)債(zhai)指(zhi)數(shu)能頑強上行的(de)重要原因；第二類(lei)是暴漲的(de)小票，此類(lei)轉(zhuan)債(zhai)有剩余規模(mo)小、換手率極高、走勢脫離正股走勢的(de)特點(dian)。

　　鵬華基(ji)金(jin)公募債券投資(zi)部(bu)基(ji)金(jin)經理王石千也認(ren)為，轉(zhuan)債近期回(hui)暖(nuan)主(zhu)要(yao)是(shi)受到了(le)(le)股票市場在國慶假期之后反彈的(de)帶動(dong)。但是(shi)，最近幾個(ge)交易(yi)日一些轉(zhuan)債的(de)漲(zhang)幅非(fei)常(chang)驚(jing)人，脫離了(le)(le)正股的(de)走勢，其背后的(de)原因主(zhu)要(yao)是(shi)這些轉(zhuan)債存續規模(mo)很小，資(zi)金(jin)進行集中炒作，對(dui)這些轉(zhuan)債價格的(de)影(ying)響(xiang)很大(da)。

　　他說，“此(ci)類(lei)轉(zhuan)債的上(shang)漲主(zhu)要(yao)由資金驅動而非基(ji)本面(mian)驅動，轉(zhuan)債估值嚴(yan)重偏高，后續大(da)幅回落的可能性很大(da)。”

　　吳敵也(ye)表示，轉債(zhai)無漲(zhang)跌幅限制和(he)T+0的(de)(de)(de)交易規則使其成為炒(chao)作工具，每(mei)輪(lun)暴(bao)漲(zhang)之后都會(hui)陷入(ru)漫長的(de)(de)(de)下跌，不(bu)是主流(liu)機(ji)構追逐(zhu)的(de)(de)(de)投資機(ji)會(hui)，而炒(chao)作資金在挑(tiao)選標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)時候也(ye)會(hui)有(you)意避開機(ji)構持倉較多的(de)(de)(de)轉債(zhai)。

　　同(tong)樣的(de)小票行(xing)情曾在今年(nian)3-4月和(he)8月上演過，反(fan)映的(de)是在缺乏主線的(de)市場環境下，部分資金炒作的(de)結果。

　　展望后(hou)市，吳敵認為，轉債大(da)級別的行情仍(reng)取決于股票市場(chang)(chang)走勢，不過在轉債市場(chang)(chang)上可以(yi)看(kan)到一些積極(ji)信號，市場(chang)(chang)仍(reng)然(ran)存在轉債配置需求，減(jian)持(chi)高(gao)位品(pin)(pin)種、布局安全邊際更高(gao)的品(pin)(pin)種。

　　長期(qi)看發展空間可期(qi)

　　從市場(chang)(chang)需求(qiu)端看，上半年轉債基金規模增長近(jin)百億，最新規模為485億元，而近(jin)一個月場(chang)(chang)內轉債基金規模也(ye)快速(su)攀升3成左(zuo)右，資金端的需求(qiu)也(ye)在迅速(su)升溫(wen)。

　　不過，多位業(ye)內人士認為(wei)，轉債市場需求與股市行情密切相(xiang)關(guan)，未來市場需求仍需要看市場走向而定，但長期(qi)看發展空間可期(qi)。

　　吳敵分析，從歷史看(kan)，轉(zhuan)債(zhai)基金的(de)需求還是與行情走勢(shi)高(gao)度相關(guan)，整體(ti)規模在(zai)(zai)股票(piao)和轉(zhuan)債(zhai)上行周期里擴大，在(zai)(zai)進入下行周期后(hou)迅速縮(suo)小。

　　從(cong)長(chang)遠來看，吳(wu)敵認為轉(zhuan)債市場(chang)受益于規模(mo)擴張和(he)股市上行的(de)紅利，發展空間(jian)仍(reng)然很大。

　　事實上，由于再融資政策向可轉(zhuan)債(zhai)傾(qing)斜，轉(zhuan)債(zhai)這(zhe)類融資工具進入更多發行人的視野，同時疊加“固(gu)收(shou)+”類產品的發展機遇(yu)，轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場形(xing)成供(gong)需兩旺的局面，相比2018年初，當前(qian)轉(zhuan)債(zhai)總規(gui)模(mo)已增至3倍(bei)有余。

　　吳敵認為(wei)，自(zi)2019年初(chu)以(yi)來的股市整(zheng)體上行周期(qi)對(dui)轉(zhuan)(zhuan)債市場的積(ji)極(ji)作用(yong)毋庸置疑，同(tong)樣重要的是在這個過程中(zhong)，轉(zhuan)(zhuan)債發行人的多(duo)樣化帶來了更多(duo)挖掘超(chao)額收益(yi)的機會，特別是部分(fen)成長行業龍頭公司，為(wei)轉(zhuan)(zhuan)債投資(zi)者貢獻了較高的歷史收益(yi)。

　　“轉債(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)方向(xiang)主要取決于(yu)股票(piao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。”王(wang)石千(qian)也表(biao)示，受益(yi)于(yu)優秀的(de)疫情管(guan)控，中國經濟率(lv)先(xian)復(fu)蘇，企業盈利(li)能力持續改善，當前信用環境(jing)相對寬松，權(quan)益(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)仍會有所表(biao)現；另一(yi)(yi)方面(mian)，轉債(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)整體(ti)估值(zhi)處于(yu)歷史中位(wei)偏(pian)(pian)上一(yi)(yi)些的(de)水平，整體(ti)轉債(zhai)價位(wei)偏(pian)(pian)高，預(yu)計轉債(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)會跟隨股票(piao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)繼(ji)續表(biao)現，但波動(dong)也會偏(pian)(pian)大。

　　他說，“我們在投資上(shang)會更加關注一級新發(fa)轉(zhuan)債的投資機會，新發(fa)轉(zhuan)債上(shang)市初期的絕對價(jia)格和(he)估值水(shui)平可能會更具(ju)吸(xi)引(yin)力。”