當時針指向新年第三(san)個完整交易周，基金經理們并未得到(dao)預期中(zhong)的答案，焦灼感(gan)日(ri)益(yi)加重。

　　提前離開“抱團”隊伍(wu)的(de)公募基金經理易洋（化名）此(ci)時(shi)的(de)心情五(wu)味雜陳、難(nan)以言表。“憑借從業(ye)多年積累的(de)經驗判斷，消(xiao)費(fei)股50倍市(shi)盈率（PE）算比較(jiao)貴了，100倍PE肯(ken)定是泡沫。誰能想到，自(zi)以為(wei)賣出(chu)價已足(zu)夠貴的(de)白酒股，還能加速上漲一倍有余？”他的(de)語(yu)氣中透(tou)著失落與不(bu)解。

　　易洋的(de)(de)經歷折射出A股(gu)市場現狀：與普通投資者一(yi)(yi)樣，許多基金(jin)(jin)經理很想(xiang)知道，基金(jin)(jin)抱(bao)團股(gu)是(shi)否真的(de)(de)到了“雪崩(beng)”臨界(jie)點？雖然他們是(shi)局中人，但(dan)參與博弈的(de)(de)機構數(shu)量(liang)如(ru)此(ci)廣(guang)泛(fan)，當(dang)前(qian)(qian)市場環境又前(qian)(qian)所未有的(de)(de)復(fu)雜，以(yi)至于難以(yi)形成(cheng)清晰一(yi)(yi)致的(de)(de)聲音。

　　于(yu)是，人們(men)看到上(shang)周(zhou)A股一(yi)幕：基金(jin)抱(bao)團的(de)新能源(yuan)車板塊出現暴(bao)(bao)跌(die)暴(bao)(bao)漲，忽而見“雪(xue)崩”論者(zhe)歡呼雀(que)躍，忽而見抱(bao)團者(zhe)信心勃(bo)發。一(yi)周(zhou)之(zhi)內，基金(jin)經理觀點(dian)激烈碰撞，資金(jin)上(shang)演兇悍對決。

　　“有一(yi)點是確定的(de)：2021年，機構的(de)一(yi)致性正在動搖，新結構悄然形成。”上(shang)海某公募(mu)基金公司總經理在私下交(jiao)流時說，“我給投(tou)資(zi)者的(de)建(jian)議是，與其糾(jiu)(jiu)結于(yu)(yu)抱團會否雪崩(beng)，不如專(zhuan)注于(yu)(yu)基本面的(de)深(shen)度挖(wa)掘。糾(jiu)(jiu)結的(de)本質是眷戀(lian)對非常態的(de)賭博(bo)，而專(zhuan)注于(yu)(yu)價值才是投(tou)資(zi)真意。”

　　裂縫，正在加深

　　在新年(nian)第二個完(wan)整交易周，基金抱團股似乎真的看到“狼來了”。

　　1月(yue)11日，A股(gu)下(xia)跌，基(ji)金抱團(tuan)股(gu)出(chu)現松動。出(chu)乎意料(liao)的(de)是，12日抱團(tuan)股(gu)便集體反(fan)(fan)彈。13日、14日，基(ji)金抱團(tuan)的(de)新能源(yuan)車、白酒等(deng)板塊大幅殺跌，與此同時，中字頭低(di)估值(zhi)個股(gu)反(fan)(fan)彈。15日，白酒股(gu)仍在殺跌，新能源(yuan)車強勢(shi)反(fan)(fan)彈，而(er)基(ji)金輕(qing)倉的(de)銀行股(gu)驟然(ran)發力。

　　與普通投資者一樣，面對跌宕起伏，基金(jin)經理禁(jin)不住發出靈魂(hun)之問：抱團股這(zhe)次究竟是“真摔”還是“假(jia)摔”？

　　許多(duo)基金經理以“常識”為武器，尖銳批判抱團股高估值現狀。一位從業十余(yu)年(nian)的(de)基金經理直言不諱(hui)：“我(wo)很多(duo)時候不太(tai)明(ming)白(bai)投(tou)資者的(de)邏輯，從200倍(bei)PE的(de)公司掙的(de)錢(qian)真(zhen)香，從四(si)五倍(bei)PE的(de)公司掙的(de)錢(qian)難道就不香？”

　　更(geng)勁爆的(de)觀點來自數度在高位勸退投資者的(de)寧泉(quan)資產(chan)創(chuang)始人楊東。他直接給新能(neng)源板塊敲(qiao)警鐘：現在不是投資光伏、鋰電、電動車股(gu)票(piao)的(de)好(hao)時機。大多(duo)數被炒作的(de)新能(neng)源股(gu)票(piao)恐怕未來只(zhi)能(neng)以股(gu)價大幅下(xia)跌消化(hua)估(gu)值。

　　但同業(ye)的回懟來(lai)得迅速而猛(meng)烈。老牌(pai)私募(mu)神農(nong)投(tou)資總經理陳宇發文《大戰正酣(han)，豈(qi)言退兵》，點明“寫(xie)在友軍宣布撤離光(guang)伏、新(xin)能源、智能車之際”，頗有(you)此時退兵“不講武德”之意。“光(guang)伏、新(xin)能源、智能車都是產業(ye)突(tu)圍(wei)新(xin)方向，不讓他們有(you)泡沫(mo)(mo)讓誰有(you)泡沫(mo)(mo)？”陳宇說。

　　而一位重倉股(gu)幾乎均為新(xin)能源(yuan)車和消費龍頭等(deng)抱團(tuan)股(gu)的(de)基(ji)金經理(li)(li)表示(shi)，所謂“常(chang)識”，并(bing)不是(shi)單純從(cong)(cong)PE判斷，行業前(qian)景、個股(gu)成長性這些需要深(shen)度(du)(du)研究才能得(de)(de)出結(jie)論的(de)核心因素，才是(shi)判斷基(ji)金抱團(tuan)股(gu)是(shi)否高估(gu)的(de)關鍵。深(shen)度(du)(du)抱團(tuan)股(gu)往往是(shi)基(ji)金經理(li)(li)研究得(de)(de)最深(shen)最透的(de)個股(gu)，單純從(cong)(cong)靜態PE無(wu)法判斷抱團(tuan)股(gu)前(qian)景。

　　對決，難有王者

　　基金(jin)抱團(tuan)股的(de)(de)震(zhen)蕩(dang)引(yin)來的(de)(de)不僅(jin)僅(jin)是口(kou)舌(she)之(zhi)爭，還有(you)巨量資金(jin)的(de)(de)激(ji)烈對決(jue)。

　　以新能源板(ban)塊為例(li)，上(shang)周該板(ban)塊一(yi)度重(zhong)挫(cuo)時(shi)，公開披露的龍虎榜交易席位(wei)中(zhong)，巨量賣出的是機構，巨量買入的也是機構，北(bei)向資金(jin)也深(shen)度參與其中(zhong)。單(dan)個席位(wei)數千萬元(yuan)甚至數億元(yuan)猛烈對撞，激蕩(dang)起個股蔚(yu)為壯觀的波瀾。

　　在2020年(nian)公募基金業績榜領跑的一(yi)(yi)位基金經理(li)說，“短短幾個(ge)交易日，一(yi)(yi)些(xie)個(ge)股(gu)價(jia)格回(hui)調幅度(du)達30%，對(dui)于清(qing)楚了解(jie)這些(xie)個(ge)股(gu)基本面的我們來說，只(zhi)有(you)一(yi)(yi)個(ge)反應，趕(gan)緊配(pei)置(zhi)。買入價(jia)與未(wei)來估值的匹配(pei)是我們關心的首要因素。”

　　這(zhe)種反(fan)應(ying)為許(xu)多管理規(gui)模超百億(yi)元的(de)公募基金(jin)經理所共(gong)有。“我管理的(de)基金(jin)規(gui)模不(bu)小，硬著(zhu)頭皮只(zhi)能(neng)買大票，大票流動性好，研(yan)(yan)究(jiu)也透徹。對于小票，一(yi)來研(yan)(yan)究(jiu)不(bu)清晰(xi)，一(yi)旦看錯(cuo)，賣也賣不(bu)出；二來即使研(yan)(yan)究(jiu)透了也買不(bu)多。”某大型公募機構的(de)一(yi)位基金(jin)經理告訴中(zhong)國證券報記者，“一(yi)旦這(zhe)些龍頭股下跌百分之二三十，可以再度買入。”

　　有(you)趣的(de)是，與這些(xie)大膽加(jia)倉的(de)基金(jin)經(jing)理逆行的(de)恰恰是同行“戰(zhan)友”。一(yi)位以“中庸穩健(jian)”著稱的(de)南方(fang)某基金(jin)經(jing)理在(zai)上周的(de)市場劇烈震蕩中，選擇(ze)拋售抱(bao)團(tuan)股。“我們公(gong)司有(you)些(xie)研究TMT、半導體起家的(de)基金(jin)經(jing)理現在(zai)拿的(de)都是以前完(wan)全不碰的(de)白酒(jiu)股。對于(yu)我來說，這就是個反向(xiang)指(zhi)標(biao)。”解釋賣出(chu)抱(bao)團(tuan)股原(yuan)因時(shi)，該基金(jin)經(jing)理向(xiang)中國證券(quan)報記者(zhe)拋出(chu)這個觀點。

　　雖然許多基金(jin)經理(li)(li)并(bing)不認(ren)為抱團股已到“雪崩”臨界(jie)點，但他們(men)普遍擔憂，真到了“雪崩”那(nei)一天，賣(mai)(mai)出的沖(chong)擊(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)會前所未有的大。而這種擔憂會促使部分基金(jin)經理(li)(li)選擇提前下(xia)車。業內人士(shi)稱，資(zi)金(jin)量(liang)較大的基金(jin)在個股買賣(mai)(mai)中通常不限價格(ge)，否則會出現買賣(mai)(mai)不成(cheng)(cheng)功的情況(kuang)。因此，一旦有基金(jin)抱團股形成(cheng)(cheng)趨勢性(xing)下(xia)跌苗頭，就存在不計(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)往(wang)下(xia)砸的可(ke)能性(xing)。

　　在采訪中，中國證券報記者(zhe)歸(gui)納(na)了基(ji)金經(jing)理對抱團股會否(fou)“雪崩”的三條“紅線”：一是流(liu)(liu)動性出(chu)現(xian)變化(hua)；二是抱團標的范(fan)圍，若一再縮小(xiao)，意味后續增(zeng)量資(zi)金供給不足；三是南(nan)向資(zi)金增(zeng)倉，涌入(ru)港股代表A股資(zi)金流(liu)(liu)失。

　　方向，悄然明朗

　　對基(ji)金抱團股的前景，雖(sui)然業內分歧巨大，但(dan)有一個(ge)現象值得關注：至(zhi)少在倉位(wei)和(he)投資板(ban)塊的微(wei)調上(shang)，許(xu)多基(ji)金經理(li)已有所動作。

　　“近(jin)期(qi)以(yi)微(wei)調倉(cang)為主，后續(xu)(xu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)若持(chi)續(xu)(xu)過(guo)熱會加(jia)強警惕性。近(jin)期(qi)調倉(cang)思路，一(yi)是(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)分化進一(yi)步(bu)加(jia)大，盡(jin)量優(you)中(zhong)選優(you)；二是(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)波(bo)動開(kai)始增加(jia)，略微(wei)控(kong)制波(bo)動。若出現(xian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)微(wei)觀流(liu)動性過(guo)于寬(kuan)松以(yi)及美債收益率明顯抬升，將立即減倉(cang)。”某(mou)金牛基金經(jing)理(li)說(shuo)。

　　該基金經理告訴中國證券報記(ji)者，在行業分散的(de)情況(kuang)下，最近對(dui)個股進行了適度集中。目(mu)前的(de)組合包括(kuo)，一是TMT、消(xiao)費(fei)電子、汽車零(ling)部(bu)件(jian)和(he)(he)智能(neng)(neng)駕(jia)駛等(deng)新興產(chan)業方向；二是醫藥和(he)(he)消(xiao)費(fei)等(deng)長(chang)期預期較穩健(jian)的(de)板塊，它們過去(qu)幾年估值擴張明顯，2021年全(quan)年獲得正(zheng)收益(yi)的(de)難度較大，但個股會(hui)有顯著差異；三是能(neng)(neng)給(gei)組合貢獻明顯正(zheng)收益(yi)的(de)經濟復蘇相關板塊，包括(kuo)化工、交運(yun)、機械以及金融和(he)(he)房地產(chan)等(deng)。

　　泓德(de)基金(jin)量化(hua)投(tou)資(zi)部負責(ze)人蘇昌景表(biao)示，從增量配置的(de)角(jiao)度思考，未來傾向(xiang)優先(xian)配置安全邊際較高和性價(jia)比(bi)更好的(de)板塊。例如，部分金(jin)融地產(chan)、消費(fei)電子及周期成長股(gu)。前期股(gu)價(jia)表(biao)現超強的(de)遠(yuan)期景氣(qi)度存(cun)在確定性的(de)板塊，例如新能源車、光(guang)伏(fu)等需(xu)等待性價(jia)比(bi)相對(dui)較好的(de)時機。

　　或許，在(zai)2021年以來公(gong)募基金爆款(kuan)不斷、資金蜂擁流入機構的背(bei)景下(xia)，基金經(jing)理所說的這些新方向已悄然明朗(lang)。