去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)初至今，權益類基(ji)金(jin)(jin)爆款迭出，2020年(nian)(nian)(nian)公募(mu)新發基(ji)金(jin)(jin)規模高達3萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，今年(nian)(nian)(nian)以(yi)來新成立基(ji)金(jin)(jin)規模也快(kuai)速突破6300億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，最(zui)新公募(mu)資產(chan)管理規模將近20萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。這些新發基(ji)金(jin)(jin)成立后便迅(xun)速進入(ru)建倉期，部(bu)分資金(jin)(jin)流入(ru)股市(shi)。

　　隨著(zhu)市(shi)(shi)場對基金(jin)關注度不斷提升(sheng)和當前高(gao)景氣行業的龍頭公(gong)司(si)顯現(xian)的較(jiao)高(gao)估(gu)值溢價，基金(jin)抱團高(gao)端白(bai)酒股現(xian)象受到一(yi)些(xie)市(shi)(shi)場人士非議(yi)。近日，《證(zheng)券日報》記者向(xiang)多位公(gong)募基金(jin)經理或券商人士求證(zheng)，基金(jin)抱團是(shi)否是(shi)正確，是(shi)否具有良(liang)性趨勢？是(shi)否會引(yin)起高(gao)估(gu)風(feng)險？

　　大多數(shu)受訪(fang)者認為，白酒股龍頭行情(qing)產生的根本原因(yin)是市場生態的根本性變化，而公(gong)募對白酒股的投資邏(luo)輯(ji)判(pan)斷一(yi)直取(qu)決于基本面分析，取(qu)決于“發現(xian)好(hao)公(gong)司(si)”。基金抱團是機(ji)構(gou)者占比和定價權抬升(sheng)的結果，也是共同價值被(bei)發現(xian)的結果。

　　市場生態發(fa)生根本性變化

　　前(qian)(qian)海開源基金楊德龍(long)告訴(su)《證券日報》記(ji)者(zhe)：“其實，資(zi)金向頭(tou)部企(qi)業轉移是所(suo)有(you)成熟市(shi)場的(de)(de)(de)一個(ge)特征(zheng)，并不(bu)是A股特有(you)的(de)(de)(de)現(xian)象。只(zhi)是因為(wei)(wei)A股以前(qian)(qian)的(de)(de)(de)市(shi)場都是齊漲齊跌的(de)(de)(de)，現(xian)在(zai)市(shi)場生(sheng)態已經發生(sheng)了根(gen)本性的(de)(de)(de)變化。業績好的(de)(de)(de)公司不(bu)斷(duan)受到(dao)機構投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)加持，而差(cha)的(de)(de)(de)公司則不(bu)斷(duan)被拋棄(qi)。這讓(rang)很多投(tou)資(zi)者(zhe)感覺(jue)到(dao)不(bu)習慣，甚至有(you)人提出(chu)當前(qian)(qian)的(de)(de)(de)行情是股災式牛市(shi)，其實我認(ren)為(wei)(wei)就是沒(mei)有(you)真(zhen)正理解當前(qian)(qian)市(shi)場生(sheng)態發生(sheng)的(de)(de)(de)變化。”

　　受疫情影(ying)響，具(ju)備較高(gao)業績確(que)定性(xing)和較強成長(chang)確(que)定性(xing)的白(bai)酒(jiu)(jiu)板塊備受市(shi)場(chang)青睞，特別是國內疫情緩解后，白(bai)酒(jiu)(jiu)企(qi)業基本面(mian)持續改善(shan)，終端(duan)需求快(kuai)速(su)復蘇(su)，疊加(jia)全球流動性(xing)的大幅寬松，資金更加(jia)偏好行(xing)業龍頭(tou)和稀(xi)缺性(xing)資源(yuan)，“頭(tou)部效(xiao)應(ying)”顯著，使得白(bai)酒(jiu)(jiu)板塊估(gu)值顯著提(ti)升。

　　Wind數據(ju)顯示(shi)，2020年(nian)申萬白(bai)酒(jiu)指數漲(zhang)幅高達(da)96%，跑贏滬(hu)深(shen)300指數69個百(bai)分點。估(gu)值提升是(shi)白(bai)酒(jiu)板塊獲(huo)得較高超額(e)收(shou)益的主要原因。參考Wind數據(ju)一致預期，2020年(nian)白(bai)酒(jiu)版(ban)塊可(ke)比企業業績漲(zhang)幅7.16%，對(dui)應(ying)估(gu)值漲(zhang)幅高達(da)83.3%。

　　招商基(ji)金基(ji)金經理(li)王奇(qi)瑋對(dui)此(ci)評(ping)價，“全(quan)球經濟增(zeng)長(chang)放(fang)緩，或(huo)者說近兩年(nian)出現的(de)(de)重大創新相(xiang)對(dui)較(jiao)(jiao)少，讓各(ge)個細(xi)(xi)分(fen)(fen)領域龍頭(tou)公(gong)司(si)的(de)(de)競爭優(you)(you)勢愈(yu)發強化(hua)和(he)穩固，所以更多的(de)(de)社會(hui)(hui)和(he)經濟資(zi)源也被(bei)(bei)分(fen)(fen)配到這些龍頭(tou)公(gong)司(si)當(dang)中，最(zui)終就會(hui)(hui)體(ti)現其絕(jue)對(dui)體(ti)量(liang)、增(zeng)長(chang)速(su)度(du)或(huo)持續(xu)性(xing)、影(ying)響(xiang)力(li)和(he)定價權等方(fang)方(fang)面(mian)面(mian)。另(ling)外(wai)，全(quan)球利率(lv)處于下(xia)行周期(qi)，A股(gu)的(de)(de)某些細(xi)(xi)分(fen)(fen)領域龍頭(tou)股(gu)的(de)(de)估(gu)值(zhi)優(you)(you)勢被(bei)(bei)進一步放(fang)大了，特別是去年(nian)疫情的(de)(de)背景下(xia)全(quan)球核心資(zi)產都享有相(xiang)對(dui)的(de)(de)溢價，因(yin)此(ci)具備全(quan)球比較(jiao)(jiao)優(you)(you)勢的(de)(de)細(xi)(xi)分(fen)(fen)領域龍頭(tou)更受到市場關注。”

　　公(gong)募基(ji)金(jin)經理有自己的(de)一套投資方法(fa)論。“高端白(bai)酒(jiu)(jiu)格局成熟穩定(ding)并享(xiang)有定(ding)價權，因此具備回(hui)報率(lv)和現(xian)金(jin)流(liu)兩個(ge)天然條件(jian)，這是(shi)被我(wo)納入投資組合的(de)兩個(ge)必要條件(jian)。”王奇瑋對記者說(shuo)(shuo)，“我(wo)可(ke)(ke)能會更關注其(qi)是(shi)否(fou)具備進一步改善的(de)可(ke)(ke)能性，比如說(shuo)(shuo)高端白(bai)酒(jiu)(jiu)的(de)定(ding)價權優勢以及(ji)品牌集(ji)中化趨勢是(shi)不是(shi)能夠驅動其(qi)增長加(jia)速(su)。但不可(ke)(ke)否(fou)認(ren)，近(jin)些年高端白(bai)酒(jiu)(jiu)增速(su)下臺階也是(shi)不可(ke)(ke)回(hui)避的(de)事實。”

　　中(zhong)融基金食品飲料行(xing)(xing)業研究員潘璠則在(zai)(zai)接受《證券日報(bao)》記者采訪時表示：“隨著過(guo)去幾年(nian)白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)消(xiao)費總量見(jian)頂(ding)并逐步下(xia)行(xing)(xing)，行(xing)(xing)業增長(chang)(chang)主(zhu)要來自于(yu)價(jia)格，也就是(shi)常說的消(xiao)費升(sheng)(sheng)級，少喝酒(jiu)(jiu)(jiu)喝好酒(jiu)(jiu)(jiu)的理(li)念深入人(ren)心，并且執行(xing)(xing)到位。那什么酒(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)好酒(jiu)(jiu)(jiu)？最(zui)簡單的辦法就是(shi)看(kan)價(jia)格，因為價(jia)格是(shi)價(jia)值的外在(zai)(zai)體現(xian)。酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)(qi)在(zai)(zai)2020年(nian)開啟了快(kuai)速提價(jia)，一方(fang)面(mian)是(shi)消(xiao)費升(sheng)(sheng)級帶(dai)來的需求增加，另外一方(fang)面(mian)來自酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)(qi)內部增長(chang)(chang)需求，這個策略2020年(nian)在(zai)(zai)全球(qiu)奢侈品都可以看(kan)到，結(jie)果就是(shi)中(zhong)小企(qi)(qi)業加速出清，市(shi)場份額向頭部企(qi)(qi)業集中(zhong)。白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)的品牌壁壘是(shi)通過(guo)時間沉淀形成的，提價(jia)是(shi)品牌力(li)的外在(zai)(zai)體現(xian)，高(gao)端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)漲價(jia)順勢而為，而全國性高(gao)端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)仍然有望繼續享受行(xing)(xing)業量價(jia)齊升(sheng)(sheng)的紅(hong)利(li)。所以我們依舊看(kan)好白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)(qi)業特別是(shi)高(gao)端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)(qi)業。”

　　機構投(tou)資(zi)時代到來

　　上述公(gong)募(mu)基(ji)金、券商(shang)人士告訴記者，機(ji)構投(tou)資(zi)者占比和定價(jia)權抬升是(shi)(shi)給予這(zhe)些龍頭公(gong)司較高估值溢價(jia)的(de)底(di)層邏輯之(zhi)一(yi)，白馬股行情不是(shi)(shi)短期基(ji)金抱(bao)團的(de)結(jie)果(guo)，而是(shi)(shi)“英雄所見略同”。從長(chang)期來(lai)看，白龍馬股的(de)投(tou)資(zi)價(jia)值是(shi)(shi)毋庸置疑的(de)。

　　中(zhong)信建投(tou)證券首席策略分(fen)析師張玉龍(long)對(dui)《證券日(ri)報》記者說：“機構投(tou)資者有(you)很好(hao)的認知能力，基金抱團其實背(bei)后反映的是(shi)共同價值(zhi)被(bei)發現(xian)的一個結果，而且肯定會持(chi)(chi)續，我(wo)不認為(wei)它是(shi)一種資金‘錯配(pei)’。風險(xian)的根本邏輯來源于企業(ye)基本面是(shi)否會發生變化。如果行業(ye)景氣程(cheng)度持(chi)(chi)續，就(jiu)不存在高估(gu)風險(xian)的問題(ti)。”

　　“我們也不認(ren)可公(gong)(gong)募基(ji)金持續(xu)加倉將(jiang)導(dao)致極端的泡(pao)沫。這反倒是(shi)中國資(zi)本市(shi)場(chang)定(ding)(ding)價成熟的表(biao)現。爆款基(ji)金的發行反映(ying)了儲蓄資(zi)金入市(shi)，并且(qie)通過具有定(ding)(ding)價能力的公(gong)(gong)募基(ji)金參與資(zi)本市(shi)場(chang)。這種方向(xiang)將(jiang)在未來10年中持續(xu)，A股進(jin)入機構化的時(shi)代。優質龍(long)(long)頭公(gong)(gong)司將(jiang)持續(xu)得到資(zi)金配(pei)置。”張玉龍(long)(long)對記者說。

　　楊德龍也(ye)(ye)表示，隨著外資的(de)(de)(de)(de)流入以及基金的(de)(de)(de)(de)爆款發行(xing)，社保(bao)基金、養老金、險資等(deng)機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資者的(de)(de)(de)(de)占比(bi)(bi)越來越高(gao)，這些(xie)資金重新奪回了定價權。機(ji)(ji)構(gou)(gou)在選(xuan)股(gu)方法上具有很多相同之(zhi)處，比(bi)(bi)如說注重看企業未來的(de)(de)(de)(de)成長、注重看企業的(de)(de)(de)(de)投(tou)資價值和(he)市場(chang)地(di)位，因(yin)此選(xuan)出個(ge)股(gu)的(de)(de)(de)(de)重疊度比(bi)(bi)較高(gao)，這也(ye)(ye)使得機(ji)(ji)構(gou)(gou)扎堆(dui)的(de)(de)(de)(de)現象比(bi)(bi)較明顯。其實機(ji)(ji)構(gou)(gou)扎堆(dui)是(shi)優質股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)一個(ge)重要(yao)特(te)征，因(yin)為機(ji)(ji)構(gou)(gou)在選(xuan)股(gu)上堅持基本面投(tou)資。在機(ji)(ji)構(gou)(gou)投(tou)資者時代一定是(shi)好的(de)(de)(de)(de)公司(si)不(bu)斷的(de)(de)(de)(de)上漲，差的(de)(de)(de)(de)公司(si)不(bu)斷被(bei)邊(bian)緣化(hua)甚(shen)至退市。

　　“我認為2021年機構(gou)主導的(de)(de)結構(gou)性牛市仍將持續，但在上(shang)半年增量的(de)(de)資金面和相(xiang)對寬松的(de)(de)貨幣面共同催生(sheng)出核心(xin)資產的(de)(de)價值重(zhong)估(gu)之后，超額收(shou)益的(de)(de)來(lai)源終歸會回到對于個股的(de)(de)深度(du)研究和跟蹤上(shang)。”王(wang)奇瑋對記者如是(shi)說(shuo)。

　　美股也抱團優秀(xiu)公司

　　有業內(nei)人士(shi)認為，市(shi)(shi)場的“二八(ba)分化(hua)”在美(mei)股(gu)市(shi)(shi)場其實體現更(geng)加明顯(xian)，特別是以(yi)FAAMG為代表的美(mei)國科(ke)技股(gu)，幾乎是美(mei)股(gu)市(shi)(shi)場上漲(zhang)的主要推動力，如同A股(gu)抱團(tuan)消費(fei)股(gu)，美(mei)股(gu)同樣(yang)有抱團(tuan)現象。

　　張玉龍認為：“無論是(shi)A股抱團(tuan)消費股還是(shi)美股抱團(tuan)科技股，其實背后的本質是(shi)這些股票是(shi)否是(shi)優(you)秀(xiu)的公(gong)(gong)司，是(shi)否具(ju)備(bei)很強(qiang)的盈利能力。一家偉(wei)大的公(gong)(gong)司會自然而然被機構投資者發現，具(ju)備(bei)很好的長期定(ding)價能力。所以美股抱團(tuan)科技股的現象(xiang)也是(shi)屬(shu)于(yu)我們(men)所說的業績驅動的邏(luo)輯。”

　　巴菲(fei)特的(de)(de)(de)“黃金搭檔”查理(li)芒格說過一句話：以(yi)合理(li)的(de)(de)(de)價格買(mai)入優秀(xiu)或(huo)偉(wei)大企業的(de)(de)(de)股票,勝過以(yi)便宜的(de)(de)(de)價格買(mai)入平庸(yong)企業的(de)(de)(de)股票。

　　有(you)分析人(ren)士認為，A股(gu)市(shi)場現在逐(zhu)步(bu)進入(ru)到價值投(tou)資(zi)時代，也是(shi)機構(gou)投(tou)資(zi)者時代，因此A股(gu)市(shi)場一些業績好(hao)的(de)品種、龍頭企業不斷(duan)上漲就是(shi)非常容(rong)易理(li)解的(de)。因此大家不要與(yu)市(shi)場大勢對抗，而是(shi)要清醒地認識到當前市(shi)場生(sheng)態發生(sheng)的(de)變化，真正實(shi)現長期戰勝市(shi)場，財富保值增(zeng)值。（王(wang)思文(wen)）