截至7月26日(ri)收盤于(yu)54.50元，總市值(zhi)已跌(die)破(po)萬(wan)億，為(wei)(wei)9962.73億元的(de)中國平(ping)安年內(nei)跌(die)幅達(da)到37.34%，幾(ji)乎創出(chu)2年半的(de)新(xin)低；而與之(zhi)形(xing)成強烈對(dui)比的(de)是：總市值(zhi)1.26萬(wan)億元的(de)寧德時代(dai)年內(nei)漲幅卻高(gao)達(da)53.73%，不斷(duan)創出(chu)上市以(yi)來的(de)歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)。同樣是大市值(zhi)的(de)核心指標股，為(wei)(wei)何會有如此(ci)兩極分(fen)化的(de)表現？

　　 過去幾(ji)年(nian)，以各類(lei)“茅股”為(wei)(wei)代表(biao)的(de)核心資產，儼然成為(wei)(wei)一種“投資成功學”的(de)標的(de)被各路機構(gou)反復(fu)提及并實踐。

　　 然而(er)，在今年春節(jie)后的一(yi)個(ge)多(duo)月(yue)內(nei)，絕大多(duo)數(shu)“茅股”經歷了一(yi)輪(lun)大幅調整，讓曾經的“投資成功學”開始受到質疑。不過，隨后“茅股”內(nei)部卻出現(xian)了明顯分(fen)化，以高景(jing)氣(qi)新(xin)興賽道龍頭(tou)為(wei)代表的“寧(ning)指(zhi)(zhi)數(shu)”與傳統消費(fei)金融行業龍頭(tou)為(wei)代表的“茅指(zhi)(zhi)數(shu)”開始分(fen)道揚鑣。

　　 “寧指數(shu)”中的一批新(xin)興、景氣(qi)賽道(dao)龍頭股(gu)經歷(li)了(le)春節后的調整(zheng)，走出絕地(di)反擊(ji)，股(gu)價再創歷(li)史新(xin)高。而與此同時，不少(shao)“茅指數(shu)”的傳統消費(fei)龍頭自(zi)二(er)季度以(yi)來則經歷(li)了(le)持續調整(zheng)，股(gu)價也離歷(li)史高點漸(jian)行漸(jian)遠。

　　 同時，在(zai)(zai)公募基金業內(nei)，一場“茅指數”陣營(ying)與“寧(ning)指數”陣營(ying)之間的巔峰對決已在(zai)(zai)二(er)季(ji)(ji)度悄然展(zhan)開。一些業內(nei)人士認為，可以(yi)預見的是，在(zai)(zai)未來多個(ge)季(ji)(ji)度內(nei)，兩個(ge)陣營(ying)之間的爭奪不僅不會停歇，反而有可能會愈(yu)演愈(yu)烈。

　　 基金(jin)二(er)季度股票倉位上(shang)移“寧指數”行業市(shi)值占比(bi)明顯上(shang)升

　　 Wind數據顯示，截至今(jin)年二季(ji)度(du)末，主動權益型基(ji)金(jin)（普通股(gu)(gu)票(piao)、偏股(gu)(gu)混合、靈活配置(zhi)和平(ping)衡混合的開放式(shi)、封(feng)閉式(shi)基(ji)金(jin)）持(chi)股(gu)(gu)市值(zhi)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)提升至4.72萬億(yi)元，相較于一(yi)(yi)季(ji)度(du)末的4.05萬億(yi)元提高(gao)了約(yue)16.86%；占資產凈(jing)值(zhi)比(bi)達79.77%，相比(bi)一(yi)(yi)季(ji)度(du)末提高(gao)了1.74個(ge)百(bai)分點。當然，這主要得益于市場上(shang)揚。

　　 東興策略分析表示(shi)，主動權益基金倉位(wei)上升逼近80%分界線(xian)，對(dui)三季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)市(shi)(shi)場的指示(shi)效應較(jiao)強。回顧歷史，滿足(zu)股票倉位(wei)環比上行2個百(bai)分點、絕對(dui)值達(da)到80%標準的情況，分別(bie)出現在2009年一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)、四(si)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)，2010年三季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)、四(si)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)，2013年三季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)，2014年三季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)，2020年二季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)、四(si)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)等時段。統計上述階段前(qian)后的市(shi)(shi)場表現發現：倉位(wei)處于(yu)高點且環比上行季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)中(zhong)8次股市(shi)(shi)當季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)上漲，概(gai)率(lv)為(wei)100%；5次后一(yi)個季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)上漲，概(gai)率(lv)為(wei)62.5%；3次后一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)上證綜(zong)指轉為(wei)下(xia)跌，概(gai)率(lv)為(wei)37.5%，但(dan)跌幅均小于(yu)上行當季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的前(qian)一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)(du)(du)(du)(du)。

　　 不同(tong)于市(shi)值(zhi)大幅增長，主動權益基(ji)(ji)金(jin)的份額(e)略(lve)有下滑。廣發策略(lve)表示(shi)，從整體來看，今年二季度份額(e)下降而(er)同(tong)期(qi)同(tong)口(kou)徑新發基(ji)(ji)金(jin)份額(e)仍規(gui)模(mo)較(jiao)大，表明存量基(ji)(ji)金(jin)的“凈贖回”較(jiao)為明顯(xian)。從結構來看，“凈贖回”主要體現在小于50億(yi)元的基(ji)(ji)金(jin)，而(er)50億(yi)～150億(yi)、150億(yi)元以上的頭部(bu)基(ji)(ji)金(jin)繼續獲(huo)得“凈申購”。

　　 從基(ji)金持(chi)有的(de)板(ban)(ban)(ban)塊來看(kan)，主板(ban)(ban)(ban)持(chi)倉(cang)下降，創業板(ban)(ban)(ban)和科創板(ban)(ban)(ban)提升。國(guo)盛證券策略研究顯示，二(er)季度基(ji)金板(ban)(ban)(ban)塊配置明(ming)顯調整，創業板(ban)(ban)(ban)與(yu)科創板(ban)(ban)(ban)成為(wei)多(duo)數基(ji)金調倉(cang)的(de)共識。創業板(ban)(ban)(ban)單季度加倉(cang)幅(fu)度僅次于2015年一季度。同時，科創板(ban)(ban)(ban)加倉(cang)趨勢延續，倉(cang)位再創新高。

　　 此外，二季度(du)公募基金(jin)行(xing)業配置則(ze)體現(xian)了“寧(ning)指數(shu)”與“茅指數(shu)”的分(fen)化(hua)。Wind數(shu)據顯(xian)示(shi)，今(jin)年二季度(du)基金(jin)重倉股中(zhong)來自“寧(ning)指數(shu)”的電(dian)氣設備、電(dian)子、醫藥生物和化(hua)工市值占比(bi)明顯(xian)上(shang)升(sheng)；相(xiang)反，來自“茅指數(shu)”的食品飲(yin)料、家用電(dian)器、銀行(xing)市值占比(bi)明顯(xian)下降。

　　 開源(yuan)證(zheng)券策略研(yan)究日前(qian)表示(shi)，根據數據測算，7月以來，主動偏股基金倉(cang)(cang)位略上升。配置(zhi)上，在(zai)(zai)延(yan)續二季(ji)度(du)對于電新、醫藥、化工等板塊偏好的同時(shi)，將鋼(gang)鐵、銀(yin)行等金融周期板塊以及食品(pin)飲料、消費者服務(wu)等消費板塊重新納入加倉(cang)(cang)組合。面對未(wei)來確定(ding)方向(xiang)(xiang)交易在(zai)(zai)高估(gu)值區(qu)間，部(bu)分資(zi)金正在(zai)(zai)猶(you)豫和期待新的方向(xiang)(xiang)。結合測算，公(gong)募長期底倉(cang)(cang)出現了跑輸新晉重倉(cang)(cang)股的現象，這(zhe)意味著全市(shi)場投資(zi)者不再(zai)以“核(he)心資(zi)產”作為進攻方向(xiang)(xiang)。

　　 “寧指數”標的(de)成二(er)季度(du)“頂流”基金經理加倉重(zhong)點

　　 據Wind資訊統計，截至今(jin)年二季(ji)度末(mo)，有17位主動權益(yi)型基(ji)金(jin)經理在(zai)管基(ji)金(jin)總規模超過了500億元。

　　 今年春(chun)節后，絕大(da)多(duo)數(shu)(shu)“茅股”經歷了(le)一輪大(da)幅調整，隨后出現明顯分化，以高景(jing)氣新興賽道龍(long)(long)(long)頭(tou)為(wei)(wei)代(dai)表的(de)“寧指(zhi)數(shu)(shu)”與傳統(tong)(tong)行(xing)業龍(long)(long)(long)頭(tou)為(wei)(wei)代(dai)表的(de)“茅指(zhi)數(shu)(shu)”走(zou)出了(le)一輪背離(li)走(zou)勢。一批新興賽道龍(long)(long)(long)頭(tou)股經過調整，走(zou)出絕地(di)反擊(ji)行(xing)情，股價(jia)再(zai)創歷史新高，不(bu)(bu)少(shao)傳統(tong)(tong)消費龍(long)(long)(long)頭(tou)股自二(er)季度(du)以來經歷了(le)持(chi)續調整，股價(jia)也離(li)歷史高點漸行(xing)漸遠。這一變化背后少(shao)不(bu)(bu)了(le)公(gong)募(mu)基金推動。據中(zhong)信證券統(tong)(tong)計，二(er)季度(du)公(gong)募(mu)基金顯著加大(da)超配力度(du)的(de)是計算機、電力設備及新能源、紡織服裝(zhuang)、電子等行(xing)業，整體超配方向(xiang)以“寧指(zhi)數(shu)(shu)”中(zhong)的(de)科技和新基建板(ban)塊為(wei)(wei)主。

　　 統計(ji)顯(xian)示，代(dai)表一(yi)些高景(jing)氣新興賽道的(de)(de)“寧指數(shu)”相(xiang)關標的(de)(de)成為二(er)季度公募(mu)基金集中加倉(cang)的(de)(de)重點(dian)。據(ju)申(shen)萬(wan)宏源(yuan)策略團(tuan)隊統計(ji)，二(er)季度公募(mu)基金加倉(cang)規(gui)模超100億元的(de)(de)個(ge)股(gu)有寧德時代(dai)、藥明康德、隆(long)基股(gu)份(fen)、愛爾(er)眼科(ke)；加倉(cang)規(gui)模超70億元的(de)(de)個(ge)股(gu)有安踏體育(yu)、東方財富、李(li)寧、藥明生物、洋河股(gu)份(fen)；加倉(cang)規(gui)模超50億元的(de)(de)個(ge)股(gu)有卓勝微、圣邦股(gu)份(fen)、天(tian)賜材料、歌爾(er)股(gu)份(fen)、陽光電源(yuan)、榮盛石化、恩捷(jie)股(gu)份(fen)、華友鈷業、百(bai)潤(run)股(gu)份(fen)。

　　 上述總規模超(chao)過500億元的(de)頭部基(ji)金(jin)經理(li)在二季度(du)是否也隨(sui)大(da)流加(jia)倉了“寧指數”？最近，《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者梳理(li)了這些“頂流”基(ji)金(jin)經理(li)任職業(ye)績最好(hao)的(de)基(ji)金(jin)在今年二季度(du)重(zhong)倉股的(de)持倉變化。

　　 張坤(kun)的(de)易(yi)方達中(zhong)小(xiao)盤披(pi)露的(de)二(er)季報顯(xian)示，前十大重倉(cang)股中(zhong)有多達8只個(ge)股出現(xian)了(le)環(huan)(huan)比減(jian)倉(cang)，只有2只個(ge)股環(huan)(huan)比加倉(cang)，分別是來自計算機行業的(de)恒生電子和醫(yi)藥(yao)(yao)相關的(de)華蘭生物。二(er)季度(du)張坤(kun)的(de)易(yi)方達中(zhong)小(xiao)盤大幅減(jian)持兩大白(bai)酒(jiu)龍(long)(long)頭貴州茅(mao)臺(tai)、五糧液(ye)，導致易(yi)方達中(zhong)小(xiao)盤二(er)季度(du)的(de)倉(cang)位環(huan)(huan)比明顯(xian)下降。不過劉彥春(chun)的(de)景順(shun)長城鼎益在(zai)二(er)季度(du)對白(bai)酒(jiu)依然“買(mai)(mai)買(mai)(mai)買(mai)(mai)”，只是無(wu)(wu)奈勢單力孤，無(wu)(wu)力改變二(er)季度(du)“茅(mao)指數”核心板塊白(bai)酒(jiu)股整體被基金拋售的(de)大局。此外，二(er)季度(du)景順(shun)長城鼎益對中(zhong)國中(zhong)免、藥(yao)(yao)明康德、邁(mai)瑞醫(yi)療(liao)等(deng)消(xiao)費、生物醫(yi)藥(yao)(yao)龍(long)(long)頭股進行加倉(cang)。

　　 盡管兩位(wei)千億規模(mo)基金(jin)經理張坤、劉彥春今年(nian)二季度的(de)操作有明(ming)顯(xian)差(cha)異，但他們任職業績最好的(de)基金(jin)易方(fang)達中小盤(pan)、景順長城鼎益在今年(nian)上(shang)半年(nian)的(de)業績表現(xian)都不(bu)如人意(yi)，收益率分別(bie)為-2.35%、3.92%。“寧(ning)指數”占他們重倉持(chi)股(gu)的(de)比例都不(bu)算高。

　　 從今年一(yi)季(ji)報、二季(ji)報來看，興(xing)全基(ji)金的(de)明星(xing)基(ji)金經理(li)謝(xie)治宇在其任職業績最好(hao)的(de)基(ji)金興(xing)全合潤中(zhong)，持續(xu)選(xuan)擇對重倉持有的(de)一(yi)些(xie)傳統行(xing)業龍頭(tou)如(ru)海爾智家(jia)、平安(an)銀行(xing)、興(xing)業銀行(xing)、萬華化學(xue)、錦江(jiang)酒(jiu)店等增持。不過這些(xie)傳統行(xing)業龍頭(tou)在二季(ji)度(du)的(de)表(biao)現整體不如(ru)人意。

　　 2020年(nian)四季(ji)(ji)度前，謝(xie)治宇的(de)興(xing)(xing)全(quan)(quan)合(he)潤曾連續多個季(ji)(ji)度重(zhong)倉(cang)(cang)持(chi)有(you)“寧指數”龍頭隆基(ji)(ji)(ji)股(gu)份(fen)，從2020年(nian)四季(ji)(ji)度開始(shi)(shi)，他(ta)便開始(shi)(shi)大幅減持(chi)隆基(ji)(ji)(ji)股(gu)份(fen)。2020年(nian)三季(ji)(ji)度末，隆基(ji)(ji)(ji)股(gu)份(fen)還曾是其主打的(de)興(xing)(xing)全(quan)(quan)合(he)潤的(de)第一大重(zhong)倉(cang)(cang)股(gu)，而到了今年(nian)二(er)季(ji)(ji)度末，在興(xing)(xing)全(quan)(quan)合(he)潤前十(shi)大重(zhong)倉(cang)(cang)股(gu)中已看不到隆基(ji)(ji)(ji)股(gu)份(fen)。

　　 盡管近年(nian)(nian)來(lai)白(bai)酒(jiu)板塊的整體表現弱于去年(nian)(nian)，不過(guo)匯(hui)添富基金(jin)經理(li)胡昕煒主(zhu)打的匯(hui)添富消費(fei)行業基金(jin)，仍(reng)然(ran)在(zai)今(jin)(jin)(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)選擇對(dui)多只白(bai)酒(jiu)行業龍頭，如貴(gui)州茅臺、五糧液(ye)逆勢加倉。今(jin)(jin)(jin)年(nian)(nian)二(er)季度，胡昕煒大(da)幅加倉了“寧指數(shu)”的絕對(dui)龍頭寧德時代，而寧德時代在(zai)今(jin)(jin)(jin)年(nian)(nian)二(er)季度累計(ji)漲幅高達66%。

　　 從(cong)持倉變化(hua)來(lai)看，能(neng)夠(gou)把(ba)握住二季度(du)(du)“寧(ning)指(zhi)數”行情的(de)(de)頭(tou)部基(ji)(ji)金經理還(huan)有前海開源基(ji)(ji)金的(de)(de)曲(qu)揚、招商(shang)基(ji)(ji)金的(de)(de)王(wang)景。例如(ru)曲(qu)揚主打(da)的(de)(de)前海開源滬港深(shen)優勢精(jing)選(xuan)A曾在今年(nian)二季度(du)(du)大(da)幅加(jia)倉寧(ning)德(de)時(shi)代、億緯鋰能(neng)等新能(neng)源產(chan)業(ye)鏈(lian)龍頭(tou)，但其重倉的(de)(de)騰訊控股、貴州(zhou)茅臺(tai)、五糧液在今年(nian)上半年(nian)整(zheng)體表(biao)現低迷。王(wang)景管(guan)理的(de)(de)招商(shang)制造(zao)業(ye)轉(zhuan)型A在今年(nian)二季度(du)(du)對恩捷(jie)股份、隆基(ji)(ji)股份、帝爾(er)激光、先(xian)導智能(neng)、陽光電源等新能(neng)源產(chan)業(ye)鏈(lian)個股進一步加(jia)倉，而(er)在過去(qu)4個季度(du)(du)里(li)王(wang)景持續加(jia)倉新能(neng)源板塊。

　　 雖然“寧(ning)指數”中的(de)(de)(de)CXO行(xing)(xing)業在7月(yue)遭遇了(le)政策(ce)面利空，但在今年(nian)上半年(nian)仍然是市(shi)場公認的(de)(de)(de)高景氣賽(sai)道。一些重倉CXO行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)基金業績(ji)在上半年(nian)也表(biao)現不俗。

　　 今年2~3月，葛蘭重(zhong)倉的一(yi)(yi)批醫(yi)藥(yao)行業龍(long)頭(tou)(tou)也曾出現(xian)大幅下跌。不過從一(yi)(yi)季報來(lai)看，她(ta)非但沒有減(jian)持(chi)(chi)，而是繼續加(jia)(jia)倉。從二(er)季報來(lai)看，她(ta)進一(yi)(yi)步加(jia)(jia)倉了原本就重(zhong)倉持(chi)(chi)有的愛爾眼(yan)科、藥(yao)明康(kang)德、通(tong)策醫(yi)療、凱(kai)萊英、康(kang)龍(long)化成、泰格醫(yi)藥(yao)等醫(yi)藥(yao)行業龍(long)頭(tou)(tou)，其中包(bao)括多只CXO行業的頭(tou)(tou)部企業。

　　 銀華基金(jin)的基金(jin)經理(li)李曉星(xing)也在今年二季(ji)度集中(zhong)布(bu)局了新能(neng)源和CXO兩大景(jing)氣賽道，同時減持了多只白酒股(gu)。

　　 南方基金經理茅煒管理的南方科技(ji)創新(xin)A在(zai)今年二季度(du)對其重(zhong)(zhong)倉股進行了大換血，一(yi)季度(du)的前十大重(zhong)(zhong)倉股中(zhong)只(zhi)有(you)3只(zhi)個股在(zai)二季度(du)繼(ji)續保留，其余7只(zhi)個股幾乎全部更換為“寧指數”標的。

　　 據開源(yuan)證券策略團(tuan)隊統計，今(jin)年二季度規模在100億元以下甚至50億元以下的(de)基金(jin)才是本輪(lun)“寧指數”電(dian)子和(he)(he)電(dian)力新能(neng)源(yuan)板塊(kuai)的(de)主要(yao)加倉(cang)(cang)基金(jin)，同時也是食(shi)品(pin)飲料(liao)等(deng)板塊(kuai)的(de)主要(yao)減(jian)倉(cang)(cang)基金(jin)。而規模較大的(de)基金(jin)對(dui)于(yu)電(dian)子和(he)(he)電(dian)力新能(neng)源(yuan)板塊(kuai)則相(xiang)對(dui)謹(jin)慎(shen)，對(dui)于(yu)食(shi)品(pin)飲料(liao)等(deng)板塊(kuai)的(de)減(jian)持幅(fu)度也明顯小(xiao)于(yu)小(xiao)規模基金(jin)。

　　 “茅指數(shu)”核心板(ban)塊(kuai)在二季度頻遭減持(chi)

　　 據(ju)申萬宏源策略團(tuan)(tuan)隊統計，二季度公募基金(jin)減(jian)倉規(gui)模(mo)(mo)超(chao)100億的(de)(de)(de)個股(gu)有(you)中國平安、美的(de)(de)(de)集團(tuan)(tuan)、貴州茅臺；減(jian)倉規(gui)模(mo)(mo)超(chao)80億的(de)(de)(de)個股(gu)有(you)騰訊控股(gu)、恒瑞醫藥、格力電器。由此(ci)可見，“茅指(zhi)數”的(de)(de)(de)一些核(he)心標的(de)(de)(de)成為二季度公募基金(jin)集中減(jian)倉的(de)(de)(de)主要方向(xiang)。而(er)從二季報披露的(de)(de)(de)數據(ju)來看(kan)，上述多位“頂流(liu)”基金(jin)經理(li)則是這一趨勢(shi)的(de)(de)(de)踐(jian)行者。

　　 從過往來看，易(yi)方(fang)達(da)(da)系(xi)基(ji)金(jin)偏(pian)好“喝酒”，多只易(yi)方(fang)達(da)(da)系(xi)基(ji)金(jin)，包括易(yi)方(fang)達(da)(da)消費(fei)行(xing)業(ye)(ye)、易(yi)方(fang)達(da)(da)中(zhong)小盤、易(yi)方(fang)達(da)(da)行(xing)業(ye)(ye)領先(xian)、易(yi)方(fang)達(da)(da)國(guo)企改革等，不論這些基(ji)金(jin)的(de)主題是(shi)國(guo)企改革還是(shi)中(zhong)小盤，其持股(gu)特征(zheng)都是(shi)偏(pian)重(zhong)A股(gu)的(de)白酒龍頭。

　　 不過今年二(er)(er)季度(du)(du)，易(yi)方(fang)達(da)系基金畫(hua)風突變(bian)，開(kai)始紛紛減(jian)倉白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)股。明星基金經(jing)理張坤管(guan)理的多只(zhi)基金如易(yi)方(fang)達(da)中小盤、易(yi)方(fang)達(da)藍(lan)籌精選混(hun)(hun)合、易(yi)方(fang)達(da)優質企業三年持有期混(hun)(hun)合都在二(er)(er)季度(du)(du)對(dui)白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)股進行減(jian)持，尤其是集中減(jian)持了(le)兩大白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)龍頭(tou)(tou)貴州(zhou)茅(mao)臺、五(wu)糧液(ye)。例如，易(yi)方(fang)達(da)藍(lan)籌精選混(hun)(hun)合在今年二(er)(er)季度(du)(du)前的7個季度(du)(du)持續(xu)對(dui)貴州(zhou)茅(mao)臺、五(wu)糧液(ye)進行加倉，而今年二(er)(er)季度(du)(du)卻較(jiao)為罕見(jian)地(di)減(jian)倉了(le)這兩大白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)龍頭(tou)(tou)。

　　 從易(yi)(yi)方達消費行(xing)(xing)業、易(yi)(yi)方達行(xing)(xing)業領先(xian)二季度(du)的(de)(de)(de)(de)持(chi)倉變化來看，易(yi)(yi)方達基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)另外兩大基(ji)金(jin)經理(li)蕭楠、馮波也(ye)在二季度(du)大幅減持(chi)了白酒股。此外，馮波還在二季度(du)大幅減持(chi)了諸(zhu)如(ru)美的(de)(de)(de)(de)集團、招(zhao)商(shang)銀行(xing)(xing)等(deng)“茅指(zhi)數”中(zhong)的(de)(de)(de)(de)龍頭股。盡管如(ru)此，由于“茅指(zhi)數”個股的(de)(de)(de)(de)倉位占(zhan)比仍然較高，所以(yi)易(yi)(yi)方達消費行(xing)(xing)業、易(yi)(yi)方達行(xing)(xing)業領先(xian)今年上半年的(de)(de)(de)(de)業績表現疲弱(ruo)，回報率分(fen)別只有-2.31%、1.75%。

　　 類似情況還(huan)出現在(zai)多位“頂流”基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理身上(shang)。華(hua)夏基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理蔡(cai)向陽(yang)主打的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)華(hua)夏回(hui)報(bao)2號(hao)，雖然(ran)(ran)在(zai)今年(nian)(nian)二(er)季度(du)減持(chi)部分白酒股，但主要(yao)持(chi)倉(cang)(cang)仍(reng)然(ran)(ran)在(zai)一些消(xiao)費(fei)、醫(yi)藥龍(long)頭(tou)上(shang)，其中(zhong)(zhong)(zhong)白酒股在(zai)經(jing)過(guo)一定的(de)(de)減持(chi)后仍(reng)然(ran)(ran)占該基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)最重的(de)(de)倉(cang)(cang)位。今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，華(hua)夏回(hui)報(bao)2號(hao)的(de)(de)回(hui)報(bao)率僅為(wei)1.54%，甚至(zhi)還(huan)跑輸了(le)(le)上(shang)證指(zhi)數(shu)。中(zhong)(zhong)(zhong)歐(ou)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理周(zhou)蔚文所管理的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)歐(ou)新(xin)藍(lan)籌A盡管在(zai)二(er)季度(du)曾不同程度(du)地減持(chi)“茅(mao)指(zhi)數(shu)”中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)白酒龍(long)頭(tou)、礦業(ye)龍(long)頭(tou)，不過(guo)還(huan)是加倉(cang)(cang)了(le)(le)“茅(mao)指(zhi)數(shu)”中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)石(shi)化龍(long)頭(tou)恒力(li)石(shi)化、金(jin)(jin)融(rong)龍(long)頭(tou)招商銀行(xing)，導致(zhi)在(zai)二(er)季度(du)的(de)(de)持(chi)倉(cang)(cang)中(zhong)(zhong)(zhong)“茅(mao)指(zhi)數(shu)”成(cheng)分占比(bi)依(yi)然(ran)(ran)較高。因此(ci)，今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)歐(ou)新(xin)藍(lan)籌A的(de)(de)回(hui)報(bao)率也不高，只有(you)2.67%。

　　 此外，董承非任職業(ye)(ye)績最好的(de)基金興全趨勢投資今年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)也在“茅(mao)指(zhi)數”個股(gu)上(shang)(shang)吃(chi)了一些虧。對于今年(nian)(nian)二季度以來趨勢明(ming)顯走弱的(de)地產(chan)龍頭萬科(ke)A、保利，金融(rong)龍頭中國平安，董承非并沒有(you)果斷(duan)砍倉，還是選擇(ze)繼(ji)續堅(jian)守，這也在相當程度上(shang)(shang)拖累了興全趨勢投資今年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)的(de)業(ye)(ye)績表現。

　　 值(zhi)得(de)注意的(de)是，一些過去曾(ceng)把核心資產作為底倉(cang)配置的(de)成長股(gu)(gu)基金(jin)經理也開(kai)始(shi)逐步放(fang)棄手中那(nei)些核心資產。例(li)如，至今年二季度(du)(du)，嘉實基金(jin)的(de)明(ming)星(xing)基金(jin)經理歸(gui)凱旗(qi)下的(de)主打基金(jin)嘉實泰和已經連續(xu)(xu)兩個(ge)季度(du)(du)減持貴州(zhou)茅(mao)臺，累計減倉(cang)幅度(du)(du)接近30%。而對(dui)于“寧(ning)指數(shu)”個(ge)股(gu)(gu)，二季度(du)(du)歸(gui)凱則是有(you)保(bao)有(you)壓(ya)，比如嘉實泰和在(zai)此(ci)前三個(ge)季度(du)(du)連續(xu)(xu)減倉(cang)匯川技術后(hou)，二季度(du)(du)又(you)大幅加倉(cang)這家公司；此(ci)外，嘉實泰和還在(zai)今年二季度(du)(du)大幅減倉(cang)此(ci)前的(de)重倉(cang)股(gu)(gu)華(hua)測(ce)檢(jian)測(ce)。

　　 13只(zhi)主動權益基金二季度收(shou)益率超50%

　　 從公募基(ji)(ji)金(jin)(jin)二(er)季度(du)的(de)整體表現(xian)來看(kan)，Wind數據統計顯(xian)示，今年二(er)季度(du)主(zhu)動權(quan)益(yi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)（只含主(zhu)代(dai)碼，下同(tong)）平均(jun)收益(yi)率(lv)達(da)11.86%，其中，收益(yi)率(lv)超(chao)過30%的(de)共(gong)180只。《每日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者注意到(dao)，金(jin)(jin)信(xin)穩健策略和前(qian)海開源公用事業這(zhe)2只基(ji)(ji)金(jin)(jin)二(er)季度(du)收益(yi)率(lv)更是突破60%，分別達(da)60.88%、60.71%。此外，泰達(da)宏(hong)利轉(zhuan)型機遇A、前(qian)海開源新(xin)經濟(ji)、泰達(da)宏(hong)利高研發創新(xin)6個月A、長城行(xing)業輪動等11只基(ji)(ji)金(jin)(jin)二(er)季度(du)的(de)收益(yi)率(lv)也大舉超(chao)過50%，讓人眼前(qian)一(yi)亮。

　　 《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者梳理上(shang)述13只基(ji)金發現，這些(xie)基(ji)金的前十(shi)大重倉股所屬行(xing)業(ye)與二季度基(ji)金重倉市值(zhi)占(zhan)比(bi)明顯上(shang)升的行(xing)業(ye)十(shi)分(fen)契合，基(ji)本配置都(dou)是以來自“寧指數”的電子、電器設備(bei)、化工(gong)行(xing)業(ye)為主。

　　 從孔學兵管理的金(jin)信(xin)穩健(jian)策略來(lai)看(kan)，二季度(du)調倉比較(jiao)顯(xian)著(zhu)，前(qian)十大重(zhong)(zhong)倉股(gu)中(zhong)有(you)(you)9只為(wei)電子(zi)股(gu)，而且(qie)其(qi)中(zhong)6只為(wei)二季度(du)新進，包括第(di)一大重(zhong)(zhong)倉股(gu)中(zhong)穎電子(zi)和(he)第(di)二大重(zhong)(zhong)倉股(gu)全(quan)志科(ke)(ke)技(ji)，還有(you)(you)明微電子(zi)、樂鑫(xin)科(ke)(ke)技(ji)、富(fu)滿電子(zi)和(he)雅克科(ke)(ke)技(ji)。此外，剩余(yu)4只重(zhong)(zhong)倉股(gu)也(ye)在(zai)二季度(du)被大舉(ju)增(zeng)倉，中(zhong)科(ke)(ke)創達(da)、卓勝微和(he)斯達(da)半導(dao)的持股(gu)數(shu)量(liang)相比一季度(du)增(zeng)長幅度(du)均超1000%，士蘭微的持股(gu)數(shu)量(liang)也(ye)增(zeng)長455%。

　　 同樣，孔(kong)學兵(bing)管理的另一(yi)只(zhi)基金(jin)金(jin)信(xin)行業優選的重(zhong)倉股與(yu)前述如出一(yi)轍，也是重(zhong)倉電子股，僅(jin)是在重(zhong)倉股順(shun)序上稍有變化。此(ci)外，金(jin)信(xin)民(min)長(chang)A和(he)華夏行業景(jing)氣也均配置了5只(zhi)電子股。

　　 而(er)前(qian)海開源(yuan)(yuan)(yuan)公用事業、前(qian)海開源(yuan)(yuan)(yuan)新(xin)經濟、長城行業輪(lun)動(dong)以及金鷹民(min)族新(xin)興均(jun)配置了(le)5只電(dian)氣設(she)備(bei)股，尤(you)其(qi)是長城行業輪(lun)動(dong)前(qian)十大重倉股中有(you)7只為電(dian)氣設(she)備(bei)股。剩余的泰(tai)(tai)達宏(hong)利轉型機遇A、泰(tai)(tai)達宏(hong)利高(gao)研(yan)發創(chuang)新(xin)6個月(yue)A、新(xin)華(hua)鑫動(dong)力(li)A、泰(tai)(tai)達宏(hong)利成(cheng)長和(he)東方(fang)新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽車(che)主(zhu)題配置較為均(jun)勻(yun)，但基本也是圍繞(rao)電(dian)氣設(she)備(bei)、化工、汽車(che)、有(you)色等“寧指數”景(jing)氣賽道(dao)個股布局(ju)。

　　 14只(zhi)基金二季度收益率(lv)跌超(chao)5%

　　 Wind數據統(tong)計顯(xian)示，共(gong)有14只主(zhu)動權(quan)益(yi)(yi)(yi)基金在二(er)季度(du)的收益(yi)(yi)(yi)率低于(yu)(yu)-5%。其(qi)中，達誠宜創精選(xuan)(xuan)A以(yi)-9.63%的收益(yi)(yi)(yi)率墊底(di)，合煦智遠消(xiao)費主(zhu)題A以(yi)-9.15%的收益(yi)(yi)(yi)率次之，浦銀(yin)安盛先進制造A、廣發資管(guan)消(xiao)費精選(xuan)(xuan)的收益(yi)(yi)(yi)率低于(yu)(yu)-7%，景順(shun)長城(cheng)資源壟斷(duan)、民(min)生加銀(yin)城(cheng)鎮化A、民(min)生加銀(yin)內需增長、萬家精選(xuan)(xuan)和景順(shun)長城(cheng)中國回報的收益(yi)(yi)(yi)率則低于(yu)(yu)-6%。

　　 記者(zhe)梳理后進一步(bu)發現，這(zhe)些收益(yi)率墊底的基金大多(duo)重倉了房地產、食品(pin)飲料、家用電器、金融等“茅指數”方(fang)面的個(ge)股，而二季度上述行業表(biao)現較差。

　　 達(da)誠宜創(chuang)精(jing)選(xuan)A在(zai)二(er)(er)(er)季(ji)度表(biao)現(xian)不(bu)如人意(yi)，主要(yao)原因(yin)在(zai)于(yu)重點配置了航空(kong)、酒店以及(ji)銀行股(gu)，基(ji)金經(jing)理劉晨也在(zai)基(ji)金二(er)(er)(er)季(ji)報中進行了深(shen)入反思。他總結(jie)稱，達(da)誠宜創(chuang)精(jing)選(xuan)A在(zai)3月底之前(qian)表(biao)現(xian)良好，主要(yao)是對(dui)于(yu)估值整體(ti)把握較(jiao)好以及(ji)對(dui)整體(ti)經(jing)濟判斷和產(chan)業研(yan)判情況較(jiao)好，但(dan)在(zai)二(er)(er)(er)季(ji)度市場出現(xian)了與一季(ji)度相反的邏(luo)輯(ji)。雖然產(chan)品在(zai)一季(ji)度剛(gang)剛(gang)發行時(shi)就已經(jing)建倉了如今的部分(fen)半導體(ti)牛股(gu)，但(dan)之后由于(yu)估值較(jiao)高，并(bing)且認為二(er)(er)(er)季(ji)度是需求高點之后或整體(ti)下滑(hua)，也都賣掉了。此外(wai)，他還對(dui)沒有重倉二(er)(er)(er)季(ji)度表(biao)現(xian)較(jiao)好的4個板(ban)塊電子/半導體(ti)、新能(neng)源車(che)/電池(chi)產(chan)業鏈、光伏、部分(fen)高增(zeng)速(su)消費/醫藥的原因(yin)逐個進行了闡(chan)釋(shi)。

　　 同樣，廣發資管消費精選A的(de)(de)投資經理林(lin)魯東也(ye)在基(ji)(ji)金(jin)二(er)季報中對投資邏(luo)輯和看(kan)法作了詳細(xi)闡(chan)釋，體(ti)現了對投資者負責的(de)(de)態度(du)。另外(wai)，富國(guo)研究精選的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經理劉(liu)莉莉也(ye)在基(ji)(ji)金(jin)二(er)季報中因凈值回(hui)撤，對持有(you)人表(biao)示歉意。

　　 在(zai)上述(shu)二(er)季(ji)度業績跌幅(fu)超過5%的14只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)中(zhong)，有2只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)引起(qi)了記者的注(zhu)(zhu)意，一是民(min)生加銀城鎮(zhen)化(hua)A，二(er)是民(min)生加銀內需增長(chang)，前(qian)者二(er)季(ji)度收益率(lv)為(wei)-6.58%，后者為(wei)-6.32%。二(er)者的基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理均為(wei)百億級(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理柳世慶，自然會(hui)引發關注(zhu)(zhu)。

　　 Wind數據(ju)顯示(shi)，目(mu)前(qian)柳(liu)世慶(qing)在管(guan)的主(zhu)動(dong)權益(yi)基金共7只(zhi)，截至(zhi)二(er)季度(du)末管(guan)理規模達110.22億(yi)元。其中(zhong)除1只(zhi)為5月(yue)份(fen)(fen)成立、到6月(yue)份(fen)(fen)未滿3個月(yue)外，其余6只(zhi)基金二(er)季度(du)均錄得負(fu)收(shou)益(yi)。

　　 對于這樣(yang)的(de)業(ye)績表(biao)現(xian)，柳世(shi)慶在(zai)基金二(er)季報中(zhong)(zhong)并未反思、道歉或者闡釋該有的(de)投資(zi)邏輯(ji)及對未來的(de)看法(fa)等，僅表(biao)示，二(er)季度，國內(nei)經濟表(biao)現(xian)持續(xu)向好，海外經濟在(zai)疫情起伏中(zhong)(zhong)曲(qu)折復(fu)蘇。在(zai)這種背景下(xia)，國內(nei)宏觀政(zheng)策趨于穩(wen)健(jian)。在(zai)經濟復(fu)蘇和(he)政(zheng)策的(de)支(zhi)持下(xia)，資(zi)本市場(chang)穩(wen)定運行，因此(ci)看好并布局受益的(de)領(ling)域，包括制(zhi)造(zao)業(ye)、醫藥、消費、服務(wu)業(ye)等。

　　 “茅指(zhi)數”“寧指(zhi)數”陣營對后市預期存分歧

　　 記者(zhe)注意到，隨著基(ji)(ji)金二季報(bao)(bao)披露，多位“頂流”基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理(li)在二季報(bao)(bao)中(zhong)(zhong)分享了(le)對(dui)后(hou)市(shi)(shi)的(de)看法。其中(zhong)(zhong)有(you)多位“茅指(zhi)數”陣營的(de)基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理(li)反思了(le)自己(ji)的(de)判斷錯誤(wu)，并提示(shi)了(le)后(hou)市(shi)(shi)將面臨的(de)風險(xian)，并有(you)基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理(li)預言未來幾年預期(qi)回(hui)報(bao)(bao)率下降可能在所難免。

　　 例如，過去幾年(nian)(nian)公募基(ji)金“茅指數”的(de)(de)(de)代表人物易方達(da)基(ji)金經理張坤，在(zai)今年(nian)(nian)的(de)(de)(de)二季報中對(dui)后市顯(xian)露出一(yi)(yi)種悲觀的(de)(de)(de)心態。他坦(tan)言道：“我認為(wei)，對(dui)于(yu)(yu)未來(lai)(lai)5年(nian)(nian)行業競爭格局(ju)的(de)(de)(de)判(pan)斷難(nan)度(du)恐怕只增不(bu)減。綜合來(lai)(lai)看(kan)，如果(guo)正確(que)，可能只獲得(de)一(yi)(yi)個平庸(yong)的(de)(de)(de)回報率，但一(yi)(yi)旦錯(cuo)誤，卻面臨不(bu)小的(de)(de)(de)損失。在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)(de)賠率分布下，對(dui)于(yu)(yu)投資來(lai)(lai)說(shuo)顯(xian)然是高(gao)難(nan)度(du)動作。”“從目前的(de)(de)(de)判(pan)斷來(lai)(lai)看(kan)，未來(lai)(lai)幾年(nian)(nian)預期回報率下降可能是難(nan)以避免的(de)(de)(de)。”

　　 “茅(mao)指數”另(ling)一位代(dai)表人物、嘉實基金的(de)(de)(de)譚(tan)麗(li)日前(qian)在其主打的(de)(de)(de)基金嘉實新消費(fei)二季(ji)報(bao)中坦言：“我(wo)們繼續看空(kong)估值高(gao)企的(de)(de)(de)醫療服務、白(bai)酒(jiu)、免(mian)稅零售，雖(sui)然(ran)行業景氣較高(gao)，但(dan)過(guo)高(gao)的(de)(de)(de)估值致(zhi)使(shi)未來的(de)(de)(de)收益(yi)空(kong)間非常有(you)(you)限，甚至小幅的(de)(de)(de)盈利(li)波(bo)動(dong)就足以使(shi)股價(jia)大(da)幅回調。”長期以來，譚(tan)麗(li)雖(sui)然(ran)在她的(de)(de)(de)持(chi)倉(cang)組合中并沒有(you)(you)重(zhong)倉(cang)白(bai)酒(jiu)股，不過(guo)長期業績(ji)卻(que)不輸(shu)給“各(ge)大(da)酒(jiu)莊(zhuang)”，然(ran)而今年上半年嘉實新消費(fei)的(de)(de)(de)業績(ji)表現同樣不佳，收益(yi)率僅(jin)有(you)(you)0.87%。

　　 此(ci)外，在(zai)(zai)二季度春(chun)風得意的(de)“寧指(zhi)數(shu)”陣營基金經理則在(zai)(zai)中報里依然(ran)對科技、新能源(yuan)等賽道為代(dai)表(biao)的(de)“寧指(zhi)數(shu)”信(xin)心滿滿。

　　 有著鮮明“半(ban)導(dao)體(ti)”標(biao)簽的(de)(de)(de)蔡(cai)嵩松在其主打(da)的(de)(de)(de)諾安成(cheng)長二季報中(zhong)樂觀(guan)地指(zhi)出：“展望(wang)未來，本(ben)輪半(ban)導(dao)體(ti)行(xing)業的(de)(de)(de)景(jing)氣度根(gen)源在于5G帶來的(de)(de)(de)創新(xin)周(zhou)期(qi)，創新(xin)需求(qiu)(qiu)側的(de)(de)(de)提升(sheng)是(shi)線性(xing)向(xiang)上的(de)(de)(de)，而(er)產能(neng)資本(ben)開支的(de)(de)(de)擴張是(shi)非線性(xing)的(de)(de)(de)，這(zhe)就導(dao)致了供給側和(he)需求(qiu)(qiu)側的(de)(de)(de)矛盾。而(er)新(xin)冠疫情、貿易封鎖等因素又使之加劇(ju)，短(duan)期(qi)之內(nei)這(zhe)一矛盾無(wu)法緩解，只(zhi)能(neng)在新(xin)增產能(neng)陸續達產之后再動態觀(guan)察其供需關系(xi)。因此，半(ban)導(dao)體(ti)芯片的(de)(de)(de)這(zhe)輪景(jing)氣度，時間維度很可能(neng)超(chao)預期(qi)。另外，隨著國產相關技(ji)術產品陸續攻克，疊加國產替代加速(su)推(tui)進這(zhe)一因素，行(xing)業即將步入市場(chang)總量和(he)國產市占率(lv)雙升(sheng)的(de)(de)(de)紅利期(qi)。”

　　 這些(xie)公募基(ji)金(jin)“茅指數(shu)”和“寧指數(shu)”陣營(ying)代表人物的意見相左，也從一個側面反映出今年二季度(du)公募基(ji)金(jin)出現了不少值(zhi)得關注的深刻變化。

　　 此外，上(shang)(shang)述二(er)季(ji)度績優(you)基金(jin)的(de)(de)多位基金(jin)經(jing)理(li)(li)也熱(re)衷于(yu)在(zai)二(er)季(ji)報中研判(pan)后市，而他們也不約而同地(di)表達了(le)對“寧指數”相關行業未來(lai)的(de)(de)樂觀情緒。《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)梳理(li)(li)發(fa)現，周謐和孔(kong)學兵在(zai)金(jin)信穩健策略二(er)季(ji)報中表示，產(chan)業趨勢上(shang)(shang)，從移動互(hu)聯網走向“萬(wan)物互(hu)聯”，可能會(hui)迎來(lai)產(chan)業級海量應用場(chang)景的(de)(de)爆發(fa)；新能源汽車(che)方(fang)面，電動化是(shi)基礎，智能化或許才是(shi)未來(lai)的(de)(de)投(tou)資重(zhong)點……

　　 崔宸(chen)龍在(zai)前海開源(yuan)公用(yong)事(shi)業二季報中表示，整個人(ren)類社(she)會(hui)目前處于(yu)能源(yuan)革命的(de)重(zhong)大轉折(zhe)點(dian)上，光伏和(he)鋰電(dian)池(chi)作為能源(yuan)革命的(de)生產端和(he)應用(yong)端的(de)代表，在(zai)此(ci)重(zhong)大歷史機遇面前，具有(you)巨大的(de)成長空間，因此(ci)堅定看好圍(wei)繞人(ren)類社(she)會(hui)能源(yuan)革命這一核(he)心(xin)主線的(de)投資(zi)機遇。

　　 王鵬在泰達宏(hong)利轉型機(ji)遇A二季報告中表(biao)示，目前的新能源車產業滲(shen)透率處于迅速提升(sheng)階段，在滲(shen)透率達到30%之(zhi)前，任何短期(qi)擾動都是機(ji)會。

　　 李瑞在東方新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)主題(ti)二季報中表示，新(xin)能源(yuan)是(shi)碳中和最為受益(yi)的(de)環(huan)節，是(shi)能源(yuan)革命(ming)和科技革命(ming)的(de)集大成(cheng)者。目前(qian)行(xing)業(ye)正在進入全球共振的(de)新(xin)階段(duan)(duan)，這(zhe)一新(xin)階段(duan)(duan)以持續、加速和智能為特征。短期來(lai)看，展望下半(ban)年，新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)行(xing)業(ye)景氣(qi)度環(huan)比上(shang)半(ban)年仍(reng)將持續提升，產業(ye)鏈優質(zhi)公司業(ye)績高(gao)速增(zeng)長(chang)。

　　 也有基金經理不忘提示(shi)投資(zi)者，需注意“寧指數”短(duan)期(qi)過(guo)快(kuai)(kuai)的漲幅。劉(liu)彬在新華(hua)鑫動力(li)A二(er)季報(bao)中(zhong)表示(shi)，展望下(xia)半年，預計成長風格的行情仍將持續一段時間，新能(neng)源行業的基本面依然強(qiang)勁，但(dan)是(shi)短(duan)期(qi)過(guo)快(kuai)(kuai)的漲幅必(bi)然帶來市場波動的加(jia)大(da)(da)，因(yin)此(ci)需要警惕再次出(chu)現上(shang)半年那(nei)樣的大(da)(da)調整。

　　 三季度(du)基金調(diao)倉或更劇烈

　　 根據今(jin)年二(er)季度(du)基金的(de)上(shang)述(shu)調倉(cang)動作可能(neng)引發的(de)市場中(zhong)長(chang)期格局演變(bian)，最(zui)近《每日經濟新聞》記者（以下(xia)簡稱NBD）專訪了(le)開源證券首席(xi)策略分(fen)析師牟一凌。

　　 NBD：您如何(he)看待二季度公(gong)募基金大面積從白酒、家電，部分金融、醫藥為代表的“核(he)心資(zi)產”中撤退(tui)？這(zhe)種撤退(tui)僅僅是戰(zhan)術性的嗎？未來公(gong)募基金是否還會殺回(hui)這(zhe)些板塊(kuai)？

　　 牟一凌(ling)：過往“核心資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)”實(shi)(shi)際(ji)上是(shi)(shi)一種(zhong)(zhong)流行敘事，它(ta)讓市場由于相信(xin)某(mou)種(zhong)(zhong)長期不可(ke)證偽因(yin)素，忽視短(duan)期變化與估值水平(ping)。二季度公(gong)募基金(jin)(jin)(jin)大面積從上述(shu)“核心資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)”中(zhong)(zhong)撤退，實(shi)(shi)際(ji)上體(ti)現的(de)(de)是(shi)(shi)機構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)正在重新審(shen)視資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)手中(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)性(xing)價比，并(bing)在積極尋找新的(de)(de)配置方(fang)向(xiang)。我們(men)認(ren)為(wei)這種(zhong)(zhong)撤退可(ke)能(neng)并(bing)不是(shi)(shi)戰術性(xing)的(de)(de)，而是(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)認(ren)知(zhi)(zhi)層面出現了(le)拐點，這意味(wei)著短(duan)期內公(gong)募再大幅殺(sha)回上述(shu)板塊(kuai)的(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)偏低。我們(men)不否(fou)認(ren)這中(zhong)(zhong)間有(you)部(bu)分(fen)“堅守信(xin)仰”的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)會(hui)給上述(shu)部(bu)分(fen)板塊(kuai)帶來市場表現上的(de)(de)反復(fu)，但拉長來看，在認(ren)知(zhi)(zhi)的(de)(de)下行周(zhou)期中(zhong)(zhong)，由于資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)本(ben)身(shen)的(de)(de)風(feng)險收(shou)益(yi)(yi)比偏低，基金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)可(ke)能(neng)會(hui)選(xuan)擇(ze)(ze)“用腳投(tou)(tou)(tou)票”來表達他們(men)對于風(feng)險與收(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)度量，這意味(wei)選(xuan)擇(ze)(ze)“堅守信(xin)仰”的(de)(de)基金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)負債端可(ke)能(neng)會(hui)面臨贖回等考驗。未來是(shi)(shi)否(fou)會(hui)回來實(shi)(shi)際(ji)上取決于上述(shu)板塊(kuai)自身(shen)盈利與估值的(de)(de)匹(pi)配度能(neng)否(fou)回到合理區間。

　　 那么，未來方(fang)向也很明確，在“核心資產”外衣去掉后，行業基本面的變(bian)化將重新(xin)主導。我們(men)認為部分金融、醫藥(yao)和家電可(ke)能(neng)具備(bei)一些基本面重新(xin)出現(xian)積極信號的可(ke)能(neng)，特別是金融，未來環境(jing)變(bian)得積極的可(ke)能(neng)性更大。

　　 NBD：去(qu)年(nian)以來(lai)有些(xie)熱門賽(sai)(sai)道、行(xing)業(ye)獲得公(gong)募基(ji)金不斷加(jia)倉(cang)，比如(ru)化工行(xing)業(ye)從去(qu)年(nian)三季度(du)以來(lai)，已經獲得基(ji)金連續4個季度(du)加(jia)倉(cang)，熱門賽(sai)(sai)道中(zhong)新能源等也(ye)獲得了基(ji)金的(de)(de)持續追(zhui)捧(peng)，而這(zhe)些(xie)賽(sai)(sai)道、行(xing)業(ye)的(de)(de)熱點(dian)公(gong)司的(de)(de)股價(jia)也(ye)已經水漲船高。請問其(qi)中(zhong)是否(fou)已經醞釀(niang)了一(yi)些(xie)風險？

　　 牟一凌：上(shang)(shang)(shang)述部(bu)分(fen)熱門賽道(dao)確實(shi)存在風險與(yu)(yu)收(shou)益割裂的(de)(de)(de)情況。首(shou)先，上(shang)(shang)(shang)述部(bu)分(fen)賽道(dao)的(de)(de)(de)估(gu)值與(yu)(yu)盈(ying)利(li)的(de)(de)(de)矛盾(dun)已(yi)經達到甚(shen)至(zhi)超(chao)越2月水平，這(zhe)意(yi)(yi)味著上(shang)(shang)(shang)述部(bu)分(fen)板(ban)(ban)塊可(ke)能(neng)有著歷(li)史性較(jiao)低(di)(di)的(de)(de)(de)預期收(shou)益率，而(er)這(zhe)些板(ban)(ban)塊在當下(xia)(xia)的(de)(de)(de)波動實(shi)際(ji)上(shang)(shang)(shang)并不(bu)低(di)(di)。從風險-收(shou)益相匹配(pei)的(de)(de)(de)視角看，上(shang)(shang)(shang)述板(ban)(ban)塊理應有較(jiao)高的(de)(de)(de)要求(qiu)收(shou)益率，這(zhe)與(yu)(yu)歷(li)史性較(jiao)低(di)(di)的(de)(de)(de)預期收(shou)益率之間實(shi)際(ji)上(shang)(shang)(shang)形成(cheng)了較(jiao)大的(de)(de)(de)割裂。另外，從投(tou)資者行為(wei)視角來看，當下(xia)(xia)以北上(shang)(shang)(shang)配(pei)置(zhi)型資金為(wei)代表的(de)(de)(de)長線資金對于上(shang)(shang)(shang)述部(bu)分(fen)熱門板(ban)(ban)塊的(de)(de)(de)買(mai)入(ru)在逐步趨緩甚(shen)至(zhi)已(yi)經開始(shi)在賣出，而(er)以兩(liang)融為(wei)代表的(de)(de)(de)趨勢投(tou)資者正在積極參與(yu)(yu)最后的(de)(de)(de)定價(jia)，這(zhe)意(yi)(yi)味著上(shang)(shang)(shang)述部(bu)分(fen)熱門賽道(dao)實(shi)際(ji)上(shang)(shang)(shang)已(yi)經在步入(ru)趨勢定價(jia)階段，博弈層面(mian)的(de)(de)(de)因(yin)素在定價(jia)中(zhong)的(de)(de)(de)解釋力可(ke)能(neng)更強。但(dan)化工(gong)股我們反而(er)認為(wei)里面(mian)存在的(de)(de)(de)機遇(yu)更多(duo)，因(yin)為(wei)盡管“擁擠(ji)”，但(dan)是我們發現盈(ying)利(li)彈性與(yu)(yu)估(gu)值匹配(pei)程度較(jiao)好，其中(zhong)部(bu)分(fen)股票(piao)還具有遠期成(cheng)長性。

　　 NBD：現在(zai)有(you)種觀點認為(wei)，基金大(da)幅增(zeng)配(pei)高成(cheng)長、高景氣的賽(sai)道（“寧(ning)指數(shu)”）已(yi)經成(cheng)為(wei)市(shi)場的主線。您對(dui)此如(ru)何看(kan)？

　　 牟一(yi)凌：尋找(zhao)高(gao)景氣(qi)、高(gao)成長的(de)資產固然重要(yao)，但始終無(wu)法逃離對于(yu)資產性價(jia)比（風險與收益匹配度）的(de)度量。過高(gao)的(de)估值可能會(hui)帶來(lai)未來(lai)較(jiao)低(di)的(de)預期收益率，即便可以對于(yu)上述高(gao)景氣(qi)、高(gao)成長的(de)資產采取(qu)遠期貼現的(de)方式獲得一(yi)個看似合理的(de)回報，但這同樣(yang)會(hui)面(mian)臨著對于(yu)判斷(duan)準確性的(de)更高(gao)要(yao)求，而一(yi)旦犯錯成本可能是昂(ang)貴的(de)。

　　 NBD：據(ju)觀(guan)察，二(er)季(ji)度公募基金(jin)加倉多的那些(xie)行(xing)(xing)業、公司(si)，在二(er)季(ji)度總體表現不錯，但是(shi)(shi)其中有些(xie)行(xing)(xing)業和公司(si)今年7月份以來已經(jing)出現了較(jiao)為明顯的調整或者滯漲，比(bi)如一些(xie)消費電子、新能(neng)源龍頭等。在您看來，7月份甚至三季(ji)度基金(jin)的調倉是(shi)(shi)否(fou)會更劇(ju)烈一些(xie)？

　　 牟(mou)一凌(ling)：可(ke)(ke)(ke)能(neng)會。上(shang)(shang)述(shu)部(bu)分標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈(ying)利與估(gu)值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)割裂較大(da)，且從資(zi)(zi)金層面看(kan)，以(yi)(yi)北上(shang)(shang)配置盤為代表的(de)(de)(de)(de)(de)(de)長線(xian)資(zi)(zi)金也(ye)在(zai)(zai)(zai)(zai)逐(zhu)步撤離，上(shang)(shang)述(shu)部(bu)分標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)正(zheng)在(zai)(zai)(zai)(zai)進入趨(qu)勢定價(jia)階段(duan)，這意(yi)(yi)味(wei)著(zhu)博弈層面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)素在(zai)(zai)(zai)(zai)當(dang)(dang)前(qian)(qian)定價(jia)中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)解釋力可(ke)(ke)(ke)能(neng)更(geng)強。而當(dang)(dang)下正(zheng)處(chu)于新(xin)老認知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)匯處(chu)，面對未來(lai)確定方向交(jiao)(jiao)易在(zai)(zai)(zai)(zai)高估(gu)值(zhi)(zhi)區間(jian)，部(bu)分資(zi)(zi)金正(zheng)在(zai)(zai)(zai)(zai)猶豫和期待新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方向。根據我們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)測算：公募長期底倉(cang)出現了歷(li)史級別(bie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跑(pao)輸新(xin)晉重倉(cang)股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現象(xiang)，這意(yi)(yi)味(wei)著(zhu)全市場投資(zi)(zi)者不再以(yi)(yi)“核心資(zi)(zi)產(chan)”作為進攻方向，這和我們在(zai)(zai)(zai)(zai)年初以(yi)(yi)來(lai)反(fan)復強調的(de)(de)(de)(de)(de)(de)尋(xun)找“新(xin)共(gong)識”形(xing)成了輝(hui)映(ying)。當(dang)(dang)前(qian)(qian)市場在(zai)(zai)(zai)(zai)周(zhou)(zhou)期與科技之間(jian)仍存(cun)分歧，但這恰好都(dou)是“能(neng)源轉型”大(da)背景下兩條最重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)線(xian)。我們認為，三季(ji)度(du)周(zhou)(zhou)期這條“暗線(xian)”可(ke)(ke)(ke)能(neng)正(zheng)在(zai)(zai)(zai)(zai)浮出水面。從審視手中資(zi)(zi)產(chan)性價(jia)比的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度(du)看(kan)，三季(ji)度(du)基(ji)金的(de)(de)(de)(de)(de)(de)調倉(cang)實(shi)際(ji)上(shang)(shang)可(ke)(ke)(ke)能(neng)會更(geng)劇烈。