魏曉雪，浙江大學金融學學士、復旦大學金融學碩士。曾任鵬遠（北京）管理咨詢有限公司研究員。2009年10月加入光大保德信基金，歷任高級研究員、基金經理等。現任公司總經理助理、研究部總監兼任光大新增長、光大智能汽車、光大新機遇、光大中國制造2025等產品的基金經理，在管規模80億元。

　　在投(tou)資(zi)這場戰役中(zhong)，有人(ren)偏愛(ai)喧囂(xiao)中(zhong)捕風，有人(ren)則愛(ai)冷清中(zhong)聞鳥(niao)。光大保德信基金總經理助理、研究部掌門(men)人(ren)魏曉雪則屬于后(hou)者，她不抱團不跟風，從業14年(nian)醉心于個股(gu)挖掘，強(qiang)調深度研究、謀(mou)定而后(hou)動，更偏愛(ai)阿爾(er)法股(gu)。這是(shi)她多年(nian)來形成的(de)投(tou)資(zi)風格，更是(shi)此生的(de)熱愛(ai)與人(ren)生選(xuan)擇。

　　憑借著深厚研究功底(di)和高(gao)超投資(zi)能力，銀河證(zheng)券數據(ju)顯示(shi)，截至今年(nian)7月底(di)，魏曉雪自2013年(nian)2月28日開始管理的光大新增長(chang)，任(ren)職回報率(lv)達343.75%，年(nian)化(hua)回報率(lv)為(wei)19.35%。值得一(yi)提(ti)的是(shi)，隨(sui)著投資(zi)框架的日趨穩(wen)定(ding)，該基(ji)金近五年(nian)每年(nian)度均躋(ji)身同期偏股混(hun)合型基(ji)金業(ye)績前1/2，表現出眾。

　　“戰略規劃+戰術籌備”

　　“權益市場具有(you)長期的(de)(de)(de)可預測(ce)性和短期的(de)(de)(de)不(bu)(bu)可預測(ce)性。單一基于個人(ren)預判(pan)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資方法(fa)并不(bu)(bu)可靠，因為(wei)人(ren)的(de)(de)(de)預判(pan)不(bu)(bu)穩定(ding)。因此投(tou)(tou)資需(xu)以(yi)框架為(wei)本(ben)，而非(fei)以(yi)預測(ce)為(wei)主(zhu)。完備、復雜(za)及不(bu)(bu)斷進化的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資框架，是個人(ren)追求的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資信仰。”魏曉雪表示(shi)，她(ta)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資之道是“戰略規劃+戰術籌備”——戰術要以(yi)戰略為(wei)首，先有(you)戰略，再用(yong)戰術去實現戰略。

　　戰略層面核(he)心是(shi)要定(ding)“攻守”，如果攻守定(ding)錯了，最后組合(he)配置出(chu)來的效(xiao)果可能會南(nan)轅北轍。在攻守層面，魏曉雪比較關注的是(shi)一些宏觀(guan)指標，如通貨膨(peng)脹、流(liu)動性(xing)、政(zheng)策(ce)變化(hua)、海內外政(zheng)治因素等。

　　魏曉雪(xue)稱，“戰略決定了我(wo)的(de)(de)組合(he)是(shi)(shi)攻(gong)是(shi)(shi)守。作為一個混合(he)型基(ji)金(jin)(jin)管理人，我(wo)在(zai)絕大部分時(shi)間不做擇(ze)時(shi)，只(zhi)會在(zai)大牛熊市切換之(zhi)交才會做一些大的(de)(de)擇(ze)時(shi)。戰略層面很多時(shi)候可能會體現(xian)在(zai)大的(de)(de)擇(ze)時(shi)上，核心(xin)是(shi)(shi)大類(lei)資產(chan)排序，主要體現(xian)在(zai)股票、債券和(he)現(xian)金(jin)(jin)的(de)(de)配置比例上。”

　　戰(zhan)術層面(mian)也就是(shi)(shi)組(zu)合配(pei)置的(de)方法論，首要(yao)的(de)原則(ze)是(shi)(shi)戰(zhan)術的(de)應對要(yao)符合戰(zhan)略思想(xiang)。魏曉雪表示，自己的(de)配(pei)置思路可以(yi)概括為(wei)“君臣(chen)佐使，主次(ci)有象，四象平(ping)衡(heng)”，簡而言之，就是(shi)(shi)主線(xian)要(yao)清晰，配(pei)置要(yao)重；次(ci)線(xian)輔之，做風險對沖。

　　在魏曉雪(xue)看來，震蕩市中不(bu)僅(jin)要注重風險(xian)把控(kong)，更(geng)(geng)要做好戰略規劃和(he)戰術籌(chou)備(bei)，以系統化思維(wei)應對市場變(bian)化。對于未來的(de)(de)投資(zi)，她將不(bu)拘泥(ni)于價值或成長(chang)(chang)(chang)，在尋找(zhao)基本(ben)面(mian)價值的(de)(de)基礎(chu)上重點捕捉新興(xing)行業的(de)(de)成長(chang)(chang)(chang)潛(qian)力，追求(qiu)發掘更(geng)(geng)穩(wen)定更(geng)(geng)廣闊的(de)(de)成長(chang)(chang)(chang)機會。

　　均衡配置的“灰馬股獵手”

　　一(yi)(yi)般基金(jin)經(jing)理的(de)(de)能(neng)力圈(quan)主要聚焦(jiao)在某個(ge)或某幾(ji)個(ge)板塊中。但(dan)魏(wei)曉雪的(de)(de)研究行(xing)業覆蓋(gai)廣泛(fan)，是少有的(de)(de)能(neng)以(yi)全(quan)行(xing)業視(shi)角選股的(de)(de)基金(jin)經(jing)理之一(yi)(yi)。

　　具體(ti)到個(ge)股(gu)挖掘，魏(wei)曉雪的(de)持倉(cang)較(jiao)為分散，不跟(gen)風(feng)也(ye)不抱(bao)團，總體(ti)上與“熱(re)門(men)賽道”比較(jiao)脫鉤(gou)。比如光大新增長混(hun)合的(de)重(zhong)倉(cang)股(gu)堅朗五金(jin)，自2019年三季報持有至今年二季度，1年多時間(jian)里漲了8倍多。部分她(ta)挖掘的(de)冷門(men)股(gu)更(geng)是(shi)少有基(ji)金(jin)經理(li)問津，比如二季報時重(zhong)倉(cang)的(de)至純科技、譜尼測(ce)試、伯特利等，僅(jin)10余只基(ji)金(jin)持有。

　　擇(ze)股時(shi)，她會從行業(ye)(ye)(ye)研(yan)究入手，再進(jin)行產業(ye)(ye)(ye)鏈價(jia)值(zhi)劃分。在價(jia)值(zhi)量(liang)最大的(de)行業(ye)(ye)(ye)中精選(xuan)個股，選(xuan)擇(ze)個股時(shi)，她非(fei)常看重企業(ye)(ye)(ye)的(de)商(shang)業(ye)(ye)(ye)模式、財務報表、管(guan)理層等。

　　同(tong)時，她認(ren)(ren)為(wei)，行(xing)業(ye)的供給(gei)側結構比需求側更重要(yao)(yao)，即使(shi)行(xing)業(ye)增速放緩，供給(gei)側優化的行(xing)業(ye)也能誕生優秀公(gong)司。另外，她對(dui)估(gu)(gu)值有一定要(yao)(yao)求，并不追求絕對(dui)的低(di)估(gu)(gu)值，而是估(gu)(gu)值和認(ren)(ren)知要(yao)(yao)匹(pi)配，避免去(qu)買沒有強(qiang)認(ren)(ren)知的高估(gu)(gu)值品種(zhong)。

　　在組合上，魏曉雪格外注重(zhong)均衡配置。她重(zhong)視行(xing)業(ye)和個(ge)股的(de)(de)(de)均衡，避免(mian)持倉(cang)過度集中(zhong)在單(dan)一(yi)(yi)風格、單(dan)一(yi)(yi)行(xing)業(ye)中(zhong)，以(yi)確保組合收(shou)益來源的(de)(de)(de)多(duo)樣性(xing)，以(yi)及長(chang)期穩健的(de)(de)(de)表現(xian)。雖(sui)然分散，但是(shi)(shi)魏曉雪整體持股的(de)(de)(de)總(zong)數并不(bu)多(duo)，在30只左右(you)。根據基金定期報告，其投資涉獵(lie)遍布了大消費、大健康、大科技、大制造(zao)甚至是(shi)(shi)一(yi)(yi)部分周期。從過往持倉(cang)來看，光大新增長(chang)配置的(de)(de)(de)第一(yi)(yi)大行(xing)業(ye)一(yi)(yi)直在變化(hua)，涵蓋醫(yi)藥(yao)、機械(xie)、電(dian)氣設備、傳媒(mei)、化(hua)工、家電(dian)、食品飲料、農林牧(mu)漁、計算機、電(dian)子、汽車等。因此(ci)，判斷魏曉雪的(de)(de)(de)投資并不(bu)是(shi)(shi)類(lei)指(zhi)數化(hua)配置策略，而是(shi)(shi)精選個(ge)股構(gou)成的(de)(de)(de)組合，只是(shi)(shi)避免(mian)單(dan)一(yi)(yi)個(ge)股過于(yu)重(zhong)倉(cang)而已，有一(yi)(yi)種“形(xing)散神聚(ju)”的(de)(de)(de)特(te)點。

　　“我是一個偏(pian)均衡型的(de)基金經理，不偏(pian)好(hao)極(ji)端的(de)投資(zi)風格，也不追求每年(nian)業(ye)績拔尖。”魏曉雪表示(shi)，“我的(de)產品回撤比同類小，一方面是投資(zi)組合(he)相對(dui)偏(pian)均衡，另一方面持股集中度偏(pian)低。”

　　“慢”與“穩(wen)”是(shi)魏曉雪的(de)(de)(de)(de)顯(xian)著特色(se)，始終把確(que)定性放在首位的(de)(de)(de)(de)她并不追求某些年份排名特別(bie)(bie)靠前，而是(shi)通過持續累積(ji)對公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)理解，不斷構(gou)建自己的(de)(de)(de)(de)認知體系，避免投資上犯(fan)錯。也(ye)正因為如此，她的(de)(de)(de)(de)投資組(zu)合不會特別(bie)(bie)犀利(li)激進。

　　雖然均衡保證了穩健性，但也(ye)有它(ta)的(de)問題。一是(shi)業(ye)績不容易(yi)突(tu)出。二(er)是(shi)對(dui)基金經理研究的(de)廣度(du)和(he)深(shen)度(du)要(yao)求比較高。買的(de)行業(ye)和(he)股票多，長(chang)期又(you)要(yao)賺到(dao)錢(qian)，這很考驗基金經理。因此(ci)，像魏(wei)曉(xiao)雪這樣(yang)均衡配置還能做到(dao)長(chang)期業(ye)績優秀，短期回撤(che)相對(dui)較小，充分體現(xian)了其優秀的(de)管理能力。從結果(guo)看，魏(wei)曉(xiao)雪的(de)基金表現(xian)出“均衡且專注”的(de)特(te)點，形散神聚，行業(ye)寬度(du)雖然突(tu)出，但板塊有輪換特(te)征。

　　時刻保持投資中的好奇心

　　愛因(yin)斯坦(tan)曾說過(guo)，“我沒有特別的(de)(de)天才(cai)，只有強烈的(de)(de)好(hao)奇(qi)心(xin)(xin)。永遠保持(chi)饑渴的(de)(de)人，是永遠進步(bu)(bu)的(de)(de)人。”投資(zi)亦是如此，始終保持(chi)好(hao)奇(qi)心(xin)(xin)，時刻(ke)保持(chi)開放的(de)(de)心(xin)(xin)態，不易變得自滿(man)慵懶、止步(bu)(bu)不前。

　　魏曉雪(xue)就(jiu)是一(yi)個時(shi)刻(ke)保(bao)持投資(zi)好(hao)奇心的人。回想起當初(chu)為何(he)毫(hao)不猶豫選擇證(zheng)券行(xing)業，她(ta)(ta)表(biao)示，做投資(zi)、挖股票是她(ta)(ta)的樂趣。“通過投資(zi)可以了解(jie)社(she)會，了解(jie)各行(xing)各業怎么賺錢(qian)，這(zhe)能滿足我(wo)對(dui)世(shi)界極大(da)的好(hao)奇心，我(wo)一(yi)直覺(jue)得(de)投資(zi)是世(shi)界上最有(you)意(yi)思的工(gong)作。”

　　雖然投資有趣，但從來不是(shi)一(yi)件(jian)容易(yi)的(de)事，提升能力圈沒有捷(jie)徑，沒有一(yi)蹴而就的(de)輝煌，只有日拱一(yi)卒的(de)積累。剛管(guan)理(li)基(ji)金時(shi)，魏曉雪(xue)也(ye)經歷過(guo)(guo)業績(ji)波(bo)動(dong)。那時(shi)的(de)她也(ye)常常感(gan)到迷茫，嘗試(shi)過(guo)(guo)各種方法(fa)。在投資這條道路上也(ye)是(shi)走得艱(jian)苦(ku)卓絕，通過(guo)(guo)不斷試(shi)錯，自我改進、破繭成蝶，才(cai)追尋到一(yi)套穩定、可靠的(de)方法(fa)論(lun)。

　　“我在(zai)2013年開始管理基(ji)金，曾經嘗(chang)試過各種方(fang)法，但是業績并(bing)不穩定，當時(shi)看著(zhu)市場漲(zhang)跌感覺很(hen)被動(dong)，慢慢認識到(dao)投(tou)資(zi)框(kuang)架(jia)(jia)的重要(yao)性。”魏曉雪如是說。2016年，魏曉雪做(zuo)了(le)眼部手術，看不到(dao)光(guang)的日子她在(zai)腦海中反復思(si)考(kao)、復盤過往(wang)的操作，總結出了(le)一套相對成熟、穩定的投(tou)資(zi)框(kuang)架(jia)(jia)。她意識到(dao)，投(tou)資(zi)要(yao)依靠框(kuang)架(jia)(jia)而非預(yu)判。有(you)了(le)框(kuang)架(jia)(jia)，才(cai)能不斷進化。

　　此后(hou)，魏曉(xiao)雪重新梳理(li)的(de)自(zi)己的(de)投資(zi)框架，將戰略規劃(hua)與(yu)戰術籌(chou)備相結合，以(yi)系統化思維應對市場變化，不(bu)固(gu)守某(mou)個(ge)主(zhu)題或(huo)板塊(kuai)，以(yi)全行業視(shi)角選股，最終(zhong)通(tong)過個(ge)股選擇貢獻主(zhu)要的(de)超(chao)額收益(yi)。如今，魏曉(xiao)雪的(de)公募規模(mo)近百億元，投資(zi)框架日漸穩定，收獲了不(bu)俗業績(ji)和諸(zhu)多投資(zi)者的(de)擁(yong)躉(dun)。

　　看好自主創新、產業升級方向

　　“我認為中國的(de)權益(yi)類資產將(jiang)會是未(wei)來幾年(nian)非(fei)(fei)常重要的(de)資產。”對于市場，魏曉雪仍保持積極(ji)樂觀的(de)心態，在(zai)她看來，當前中國經濟新舊(jiu)動能正在(zai)穩定又迅速的(de)轉換之中，自(zi)主創新、產業升級的(de)方向非(fei)(fei)常明確。

　　今年以來(lai)，新能源、芯片等板塊表現(xian)較好。對此，魏曉雪認(ren)為(wei)，市場(chang)(chang)上沒有“永動機”。以新能源車為(wei)例，其基本面一直不錯(cuo)，但年初也(ye)出現(xian)過大(da)跌，短期漲多了自然(ran)會(hui)出現(xian)正(zheng)常(chang)的調整。但從成長性來(lai)看，其市場(chang)(chang)滲透(tou)率低，離行(xing)業天花板還有相當(dang)距(ju)離，現(xian)階段來(lai)看，其成長屬性要遠大(da)于(yu)周期屬性。

　　未來，魏曉雪重點看好(hao)新(xin)能(neng)源(yuan)汽車和汽車的(de)智能(neng)化(hua)、5G及相關(guan)技(ji)術應用、自(zi)主可控及中國制造升級(ji)等產業(ye)方向。此外(wai)，在消費(fei)長期邏輯確定的(de)前提下，消費(fei)板塊值得持(chi)續關(guan)注。

　　此外(wai)，魏曉雪還(huan)對檢測(ce)行(xing)(xing)業表現(xian)出(chu)了關注。她表示(shi)，目(mu)前國內檢測(ce)行(xing)(xing)業仍處于(yu)發(fa)展(zhan)初期(qi)，行(xing)(xing)業競爭(zheng)格局(ju)(ju)分散(san)、龍頭公(gong)司市占率并不高。在(zai)這種情(qing)況下，對比海外(wai)，國內檢測(ce)行(xing)(xing)業市場成長空(kong)間(jian)還(huan)很(hen)大。如果從(cong)盈利(li)性指標(biao)來看，魏曉雪解釋(shi)，可能部分檢測(ce)企業的凈利(li)潤(run)(run)率偏(pian)(pian)低(di)，這是因為(wei)檢測(ce)需要在(zai)全國進(jin)行(xing)(xing)屬地布(bu)局(ju)(ju)，是一(yi)個跑馬圈地的過程，而在(zai)此期(qi)間(jian)基本(ben)上(shang)都(dou)是成本(ben)，沒有什么利(li)潤(run)(run)，因此整體利(li)潤(run)(run)率也(ye)偏(pian)(pian)低(di)。“一(yi)旦布(bu)局(ju)(ju)基本(ben)完成，能在(zai)現(xian)有產能上(shang)去開發(fa)新客戶的時(shi)候(hou)，它的利(li)潤(run)(run)率就會有所提(ti)升。”

　　而(er)對于消(xiao)費(fei)、醫藥等行(xing)業，魏(wei)曉(xiao)雪(xue)表示(shi)，現在對白酒等消(xiao)費(fei)行(xing)業要(yao)邊(bian)走邊(bian)看(kan)，要(yao)看(kan)它未來(lai)銷量和業績是否(fou)如大家預期中(zhong)的(de)好(hao)，“如果中(zhong)秋旺(wang)季這(zhe)(zhe)一輪(lun)走下來(lai)情況不是很好(hao)，那(nei)我覺得這(zhe)(zhe)個板(ban)塊還需要(yao)時間(jian)去消(xiao)化(hua)吸(xi)收。”不過(guo)從長期邏輯來(lai)看(kan)，魏(wei)曉(xiao)雪(xue)表示(shi)，消(xiao)費(fei)、醫藥都是沒(mei)有(you)問(wen)題的(de)，除了貴沒(mei)有(you)別的(de)阻(zu)礙，因此如果這(zhe)(zhe)些板(ban)塊能(neng)夠再度回調(diao)，她可能(neng)會(hui)考慮(lv)在新產品中(zhong)配置。