陶燦，北京大學碩士，14年證券從業經驗，超10年基金經理任職經驗。現任建信基金權益投資部執行總經理。

　　在行情極致的2021年，建信基金權益投資部執行總經理陶燦與其帶領的團隊，遵循結構轉型和產業升級兩條主線，尋找時代Beta，在行業輪動和個股挖掘中持續為投資者獲得優異的回報。陶燦在管的7只基金中，不僅有7年超5倍、年化收益超20%的“長跑基”和公司首只“十倍基”，也有在近兩年消費和新能源的大跨越行情中表現相當突出的行業和主題基金，整體呈現出“長短兩相宜”的業績格局。而他領銜的權益團隊，在2021年全市場主動股票型基金前50名獨攬5席，在近日放榜的銀河證券中國公募股票基金長期業績榜單和晨星中國基金業績排行榜中，分別上榜7次和15次。

　　陶燦表示，2022年依然是結構為王，行業輪動會更加顯著。但相比2021年的極致行情，2022年市場風格會更均衡，在重視成長因子的同時需要加強對質量因子的關注，投資需在緊扣公司基本面的基礎上，結合行業景氣度研判個股業績的穩定性以及業績與估值的匹配性，重點關注可持續的高景氣成長、景氣度回升、消費提價三大機會。據悉，擬由陶燦管理的建信沃信一年持有期混合正在發行中。

　　尋找時代Beta

　　與陶燦的(de)訪談是(shi)從2021年A股市場反思開始(shi)，他將(jiang)這一年的(de)投資感受(shou)總(zong)結為“冰與火之歌”，一半是(shi)海水(shui)，一半是(shi)火焰。“本質上(shang)是(shi)因(yin)為中國經濟(ji)處于結構轉型和產(chan)業升級的(de)大背景下，供給(gei)側改革是(shi)經濟(ji)的(de)主線。”他說。

　　陶燦(can)認為(wei)，在經濟結構轉型和產業(ye)(ye)升級過(guo)程中(zhong)，應(ying)該(gai)把握(wo)經濟發展的(de)主線，通過(guo)勤奮細致的(de)行業(ye)(ye)比較，聚焦那些具備較高(gao)投資性價(jia)比的(de)領域。例如“雙碳”背景(jing)下(xia)的(de)新(xin)能源、從制造到(dao)“智造”的(de)國產半(ban)導體等，再通過(guo)科學獨到(dao)的(de)個股研(yan)究，尋(xun)找出業(ye)(ye)績持續(xu)增長、盈利能夠兌現的(de)優質企業(ye)(ye)，尋(xun)求時代(dai)背景(jing)下(xia)的(de)“戴維(wei)斯雙擊”機會。“尋(xun)找時代(dai)的(de)Beta，就(jiu)像尋(xun)找巨人的(de)肩膀，順勢(shi)而為(wei)，牽‘牛’鼻(bi)子，才(cai)會事(shi)半(ban)功(gong)倍。”

　　與一些單(dan)純(chun)依靠自下而上選股的(de)基金經理不(bu)同，陶燦在十年的(de)投資經歷(li)中建立了從行業研究到個股選擇的(de)“3+3”投資框架。

　　在行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)配(pei)置階(jie)段，陶燦(can)主要從經濟(ji)周期運行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)一般規律理解行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)盈利變化(hua)，通過(guo)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)景(jing)(jing)氣(qi)(qi)趨勢、商(shang)業(ye)(ye)模式和(he)競爭格局的(de)三(san)個角度來(lai)篩選。他將行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)景(jing)(jing)氣(qi)(qi)分(fen)為周期性景(jing)(jing)氣(qi)(qi)和(he)成長(chang)性景(jing)(jing)氣(qi)(qi)，成長(chang)性景(jing)(jing)氣(qi)(qi)是其(qi)更為看(kan)重的(de)指(zhi)標，這(zhe)也是為何他在過(guo)去兩(liang)年中持續青睞新能源(yuan)板(ban)塊的(de)原因(yin)。回(hui)顧他過(guo)往的(de)持倉(cang)變化(hua)，精準踩到了每個大階(jie)段的(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)變化(hua)，既沒有(you)錯過(guo)短期周期性的(de)景(jing)(jing)氣(qi)(qi)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，也抓住了成熟行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)中細(xi)分(fen)成長(chang)景(jing)(jing)氣(qi)(qi)板(ban)塊的(de)機會(hui)。

　　在個(ge)股(gu)選擇(ze)階段(duan)，他則以(yi)獲取超越行業(ye)指數的(de)(de)超額收益為目標，從企業(ye)家的(de)(de)格局和思維、企業(ye)文化與管理層的(de)(de)執行力(li)(li)、研發(fa)效率三個(ge)方面尋找有核心競爭力(li)(li)的(de)(de)標的(de)(de)。

　　得益(yi)(yi)于這套從行(xing)業(ye)到個股的(de)(de)(de)完整投(tou)資框架，陶燦(can)管(guan)理的(de)(de)(de)多(duo)只產品(pin)長期業(ye)績良(liang)好。Wind及(ji)銀河證券數據顯(xian)示，截至2021年(nian)(nian)(nian)12月31日，他的(de)(de)(de)代(dai)表(biao)作建(jian)(jian)信(xin)改革紅(hong)利(li)成(cheng)(cheng)立以來(lai)(lai)(lai)，給(gei)持有人(ren)帶(dai)來(lai)(lai)(lai)554.10%的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率，年(nian)(nian)(nian)幾(ji)何平(ping)均收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率達27.87%，近(jin)7年(nian)(nian)(nian)回報(bao)全市(shi)場同類排名第一；2017年(nian)(nian)(nian)開始管(guan)理的(de)(de)(de)建(jian)(jian)信(xin)恒(heng)久(jiu)價(jia)(jia)值(zhi)混(hun)(hun)合和建(jian)(jian)信(xin)鑫利(li)靈活(huo)配置混(hun)(hun)合也(ye)分別給(gei)投(tou)資人(ren)帶(dai)來(lai)(lai)(lai)近(jin)2倍的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)，其中(zhong)建(jian)(jian)信(xin)恒(heng)久(jiu)價(jia)(jia)值(zhi)混(hun)(hun)合經過歷任基金經理的(de)(de)(de)共同努力，也(ye)是市(shi)場上(shang)為數不多(duo)的(de)(de)(de)“十倍基”。2020年(nian)(nian)(nian)成(cheng)(cheng)立的(de)(de)(de)建(jian)(jian)信(xin)新(xin)能源行(xing)業(ye)股票和建(jian)(jian)信(xin)高股息主題股票，短(duan)短(duan)一年(nian)(nian)(nian)多(duo)的(de)(de)(de)時間(jian)都成(cheng)(cheng)長為“翻倍基”，給(gei)投(tou)資者帶(dai)來(lai)(lai)(lai)遠超(chao)行(xing)業(ye)平(ping)均的(de)(de)(de)優(you)秀回報(bao)。

　　值得注意(yi)的是，在(zai)陶燦此次(ci)新發(fa)的建信沃信一年持有期這只基(ji)金(jin)中，還將新增量化(hua)選股的策略。“這是我(wo)們主動(dong)(dong)量化(hua)的研究(jiu)員開(kai)發(fa)出來的，在(zai)實(shi)際組(zu)合中獲取超額收(shou)益較為明顯。”他解(jie)釋說，以往主動(dong)(dong)投研的思(si)路在(zai)于通過深度研究(jiu)挖到一個(ge)高賠(pei)率的牛(niu)股，而主動(dong)(dong)量化(hua)策略追求的則是高勝率，能發(fa)現很(hen)多(duo)被大家忽視或(huo)低估的股票。

　　實現可復制的投研路徑

　　自2020年開始(shi)擔任建信基金權益投資(zi)部執行總(zong)經理以來，陶燦(can)嘗試著在團(tuan)(tuan)隊多年積(ji)累的基礎上持續深化改革，搭建框架、建設制(zhi)度、配置人員(yuan)，讓團(tuan)(tuan)隊提(ti)升“自運轉”的能力(li)和效率。

　　“團(tuan)隊里有個基金經(jing)(jing)理(li)曾經(jing)(jing)和我說過一個細(xi)節，非(fei)常打動我。他(ta)說經(jing)(jing)過投研改革，內(nei)部研究(jiu)對他(ta)的(de)(de)組合貢獻大幅提升至(zhi)近70%，接近他(ta)的(de)(de)理(li)想狀態。團(tuan)隊的(de)(de)Beta+基金經(jing)(jing)理(li)的(de)(de)Alpha，成就(jiu)可復制的(de)(de)投研路徑，我想這就(jiu)是團(tuan)隊存在的(de)(de)價值和力量(liang)。”陶(tao)燦說。

　　目前，建信基金權益團(tuan)隊(dui)已(yi)經在組(zu)(zu)(zu)織變革中(zhong)形成更加完善的(de)團(tuan)隊(dui)策(ce)略組(zu)(zu)(zu)和投(tou)研一體化(hua)平臺，涵蓋宏觀、行業(ye)(ye)、量化(hua)等(deng)(deng)多個(ge)(ge)團(tuan)隊(dui)。例如，宏觀策(ce)略組(zu)(zu)(zu)從(cong)經濟增長、流動性、信用風險等(deng)(deng)維度(du)進行大類資產、行業(ye)(ye)配置(zhi)排(pai)序；行業(ye)(ye)方面則(ze)根據不(bu)同(tong)基金經理的(de)專(zhuan)長，分(fen)為消費、制造、周期、醫藥、TMT、海(hai)外等(deng)(deng)不(bu)同(tong)的(de)組(zu)(zu)(zu)別，由成熟基金經理帶領(ling)一個(ge)(ge)研究(jiu)矩陣，最大程度(du)發(fa)揮各自領(ling)域(yu)的(de)投(tou)研所長；量化(hua)團(tuan)隊(dui)則(ze)從(cong)重要因子表現、量化(hua)宏觀等(deng)(deng)角(jiao)度(du)持續優化(hua)“股票庫”等(deng)(deng)，團(tuan)隊(dui)間形成互補，從(cong)基于(yu)個(ge)(ge)股的(de)投(tou)資轉向(xiang)基于(yu)策(ce)略的(de)投(tou)資。

　　同(tong)(tong)時，建信基金(jin)權益團(tuan)隊的“老中青”人才(cai)梯隊建設日臻完善(shan)，團(tuan)隊中既有姜鋒、邵卓、王東(dong)杰、姚錦(jin)、邱宇航(hang)等(deng)(deng)不同(tong)(tong)風格的成熟投資老將(jiang)，在(zai)各(ge)自代表作上創(chuang)造著7年6倍(bei)、5年平均年化26%、創(chuang)新高能力(li)強、長線選手(shou)等(deng)(deng)不同(tong)(tong)能力(li)標簽；也涌現出(chu)孫晟、周智碩(shuo)、何珅(shen)華、潘龍(long)玲、劉(liu)克飛這樣的中生代力(li)量，在(zai)行業輪動和個股(gu)挖掘上表現出(chu)明顯的個人特(te)色(se)并頗受(shou)機構(gou)認可(ke)；還培(pei)養(yang)出(chu)田元泉、張湘龍(long)、馬牧青等(deng)(deng)一(yi)批在(zai)新能源、醫療、消費、科(ke)技等(deng)(deng)大(da)賽(sai)道上的“牛股(gu)擒(qin)拿手(shou)”。無論是否久經沙場，他們(men)都有著共同(tong)(tong)的團(tuan)隊特(te)點：勤(qin)奮、進取、彼此(ci)信任。

　　“我(wo)們的(de)(de)文(wen)化(hua)和氛圍(wei)是專業專注、開放包(bao)容、合作(zuo)共贏。讓投(tou)(tou)(tou)資(zi)主導研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)、讓研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)成(cheng)果驅動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)，使研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)團(tuan)隊(dui)和基金(jin)經理在一體(ti)化(hua)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)平(ping)臺(tai)(tai)上形成(cheng)發展的(de)(de)合力，是我(wo)們期望的(de)(de)理想狀態(tai)。”陶燦(can)說。為此，團(tuan)隊(dui)還加強了投(tou)(tou)(tou)研(yan)(yan)融合的(de)(de)過程控制，事前準備(bei)有(you)的(de)(de)放矢，研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)員提(ti)出(chu)深度報告申請，投(tou)(tou)(tou)資(zi)人員反饋研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)側(ce)重點；事中加強互動(dong)溝通，通過平(ping)臺(tai)(tai)資(zi)源(yuan)和團(tuan)隊(dui)解(jie)決問題，錨(mao)定研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)成(cheng)果目標；事后持(chi)續追(zhui)蹤(zong)(zong)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)人員可以(yi)根據薦股追(zhui)蹤(zong)(zong)平(ping)臺(tai)(tai)快(kuai)速(su)跟蹤(zong)(zong)、復盤、止盈止損，推動(dong)深度研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)成(cheng)果向投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)轉化(hua)。

　　另外(wai)，建信基金(jin)近年來持續加大在(zai)金(jin)融科(ke)技(ji)方面(mian)的(de)投(tou)入，不(bu)斷凸顯HI和AI結合的(de)優越(yue)性，不(bu)僅從海量數據中萃(cui)取(qu)有投(tou)資價(jia)值的(de)信息和洞見，同時通過(guo)流動性、業(ye)績、成(cheng)長性等一整(zheng)套量化指標對股票庫進行持續動態(tai)優化管理，以(yi)“整(zheng)體(ti)+系(xi)統+結構(gou)”的(de)量化數據體(ti)系(xi)為投(tou)研結果提供有力(li)(li)支(zhi)撐(cheng)，最大程度將金(jin)融科(ke)技(ji)的(de)研究能力(li)(li)轉換成(cheng)為投(tou)資者獲取(qu)更豐(feng)厚(hou)投(tou)資回報的(de)能力(li)(li)。

　　共同(tong)(tong)的(de)(de)努力，讓權益團隊(dui)出(chu)現一(yi)批受到市(shi)場認可的(de)(de)績(ji)優基(ji)金。截(jie)至2021年(nian)12月末(mo)(mo)，在(zai)銀(yin)河證券(quan)、海通證券(quan)、晨星(xing)中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)星(xing)級評價中(zhong)(zhong)，共有21只(zhi)權益類(lei)基(ji)金在(zai)三年(nian)期(qi)(qi)、五年(nian)期(qi)(qi)、十年(nian)期(qi)(qi)等(deng)不同(tong)(tong)維度摘(zhai)得57個五星(xing)評級。如果(guo)聚焦到近一(yi)年(nian)的(de)(de)成績(ji)，在(zai)銀(yin)河證券(quan)和海通證券(quan)的(de)(de)榜單中(zhong)(zhong)，各(ge)有18只(zhi)權益基(ji)金排行(xing)前25%，其中(zhong)(zhong)1只(zhi)排行(xing)同(tong)(tong)類(lei)第一(yi)，并且涌現出(chu)建(jian)(jian)信(xin)(xin)改革紅利、建(jian)(jian)信(xin)(xin)中(zhong)(zhong)小盤A、建(jian)(jian)信(xin)(xin)潛力新藍籌、建(jian)(jian)信(xin)(xin)健康(kang)民生、建(jian)(jian)信(xin)(xin)信(xin)(xin)息(xi)產業、建(jian)(jian)信(xin)(xin)中(zhong)(zhong)國(guo)智造2025A等(deng)一(yi)批在(zai)長中(zhong)(zhong)短期(qi)(qi)業績(ji)特(te)別突出(chu)的(de)(de)績(ji)優基(ji)金。同(tong)(tong)時，Wind數(shu)據顯(xian)示，截(jie)至2021年(nian)12月末(mo)(mo)，建(jian)(jian)信(xin)(xin)基(ji)金旗下主動(dong)基(ji)金平均(jun)漲幅約(yue)為17.46%，正收(shou)益概率約(yue)為82.93%。業績(ji)與(yu)規(gui)模的(de)(de)正向循(xun)環正在(zai)形成，2021年(nian)三季(ji)度，建(jian)(jian)信(xin)(xin)基(ji)金主動(dong)基(ji)金管理規(gui)模增(zeng)長約(yue)為83億元(yuan)，在(zai)156家基(ji)金公司中(zhong)(zhong)排名第9位。

　　關注三條主線

　　展望2022年，陶燦認為依(yi)然是結構為王，行(xing)業輪(lun)動會更(geng)加顯(xian)著。但相(xiang)比2021年的(de)極致(zhi)行(xing)情，2022年市場風格會更(geng)均(jun)衡，在重視成長(chang)因子(zi)的(de)同時需要加強對(dui)質量因子(zi)的(de)關注。

　　陶燦(can)表示，2022年經(jing)濟動能可能出現(xian)邊際(ji)變化，內需發(fa)(fa)力的(de)必(bi)要(yao)性(xing)提(ti)升，在長期戰略不變的(de)前(qian)提(ti)下，短期關(guan)注(zhu)重點發(fa)(fa)生變化，調結構或(huo)將階段性(xing)讓位于穩增(zeng)長。穩增(zeng)長政策、貨幣信用(yong)雙穩環境將對股(gu)市形成支(zhi)撐，市場發(fa)(fa)生系統性(xing)風險的(de)概率(lv)極低，仍(reng)將延續結構性(xing)行情。在投資上(shang)需要(yao)緊(jin)扣個股(gu)業績，注(zhu)重板塊輪動。

　　他進一步分析稱，雖然IMF對(dui)中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)2022年增(zeng)長(chang)的預(yu)測處于偏樂觀(guan)(guan)區(qu)域(yu)，但國(guo)(guo)內經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)面臨(lin)著需(xu)求收縮、供給沖擊、預(yu)期趨(qu)弱三重壓(ya)力(li)。因此，市(shi)場(chang)普遍認為，六(liu)穩六(liu)保(bao)是宏觀(guan)(guan)經(jing)濟(ji)調控政策總出發(fa)點。2022年的核心關注點是經(jing)濟(ji)動能(neng)可(ke)能(neng)出現邊(bian)際變化(hua)，隨著出口貢獻回落、就(jiu)業壓(ya)力(li)加劇，內需(xu)發(fa)力(li)的必(bi)要(yao)性加速提(ti)升(sheng)。投資端，房地產保(bao)持穩定是核心，保(bao)障房建設、綠色能(neng)源新基建是兩個結構性亮點。消(xiao)費(fei)增(zeng)速可(ke)能(neng)回升(sheng)至7%，但仍低于疫情前水平。

　　基于以上判斷，預計2022年(nian)市(shi)(shi)場波動加(jia)大，非金融A股(gu)的盈(ying)利(li)增速將有所回落，盈(ying)利(li)下行周期可能(neng)貫穿(chuan)全年(nian)。但A股(gu)整體估值(zhi)不高，PE、PB都(dou)處于歷史(shi)中樞偏(pian)下位置，仍在收縮過程中，不存(cun)在明(ming)顯的系統性風險(xian)。宏觀層面(mian)的穩增長和貨幣信(xin)用(yong)雙穩將在估值(zhi)和風險(xian)偏(pian)好方面(mian)對股(gu)市(shi)(shi)形成支撐。

　　對于市(shi)場風格的變化，陶燦認(ren)為2022年中小盤風格可能收斂，中大(da)盤藍籌(chou)白馬有望(wang)修復，但(dan)仍然(ran)需要跟蹤風格二次切換的時點，盈利下行期應(ying)著重尋求(qiu)經營的確定性，微觀(guan)層面不(bu)僅要關注成長因子，還要關注質量因子。

　　在(zai)板(ban)塊及行業方面(mian)，陶燦建議關(guan)注三條主線(xian)，一(yi)是(shi)(shi)(shi)相對優勢仍然(ran)持續的(de)高(gao)(gao)景(jing)氣成長(chang)板(ban)塊，包括(kuo)軍(jun)工、汽(qi)車及零部件(jian)、新(xin)材料、高(gao)(gao)端裝(zhuang)備等(deng)(deng)，尤其是(shi)(shi)(shi)關(guan)注新(xin)能源汽(qi)車從(cong)電動化(hua)到智能化(hua)過程中的(de)機(ji)(ji)會，以及新(xin)能源鏈條中的(de)風(feng)電、綠電運營、上(shang)游資源品(pin)等(deng)(deng)。二是(shi)(shi)(shi)景(jing)氣度回升(sheng)即困(kun)境反轉的(de)板(ban)塊。一(yi)方面(mian)，是(shi)(shi)(shi)疫情(qing)緩解帶來(lai)的(de)機(ji)(ji)會，包括(kuo)酒(jiu)店、航空、機(ji)(ji)場、景(jing)區(qu)等(deng)(deng)；另一(yi)方面(mian)，是(shi)(shi)(shi)政策方向緩和帶來(lai)的(de)超跌修復機(ji)(ji)會，包括(kuo)互(hu)聯網(wang)龍頭和房地(di)產國企龍頭等(deng)(deng)。三是(shi)(shi)(shi)消費板(ban)塊的(de)提價(jia)(jia)趨勢。隨(sui)著疫情(qing)影響邊際效(xiao)應減弱，需關(guan)注消費板(ban)塊投資的(de)大(da)(da)邏(luo)輯從(cong)高(gao)(gao)端消費轉向性(xing)價(jia)(jia)比消費的(de)可能性(xing)，包括(kuo)大(da)(da)眾消費機(ji)(ji)會，如(ru)啤酒(jiu)、調(diao)味品(pin)、食品(pin)、農業等(deng)(deng)。