不少專注債券投資的私募機構和一些高凈值個人投資者近期入場“抄底”民企地產債。中國證券報記者調研了解到，部分機構低價買入民企地產債，希望為產品進一步增厚收益；高凈值個人投資者則希望通過場內交易獲取“短平快”收益。

　　“市場情緒好時，一周就可以翻倍，可謂‘單車變摩托’。”一位市場人士透露。

　　近期不少個券短時間內價格出現大幅波動，有些甚至盤中被臨時暫停交易。業內人士認為，近期部分民企地產債存在階段性交易機會，而且可能是今年為數不多的高收益投資機會。在目前高收益債標的稀缺的大背景下，地產債在未來一段時間可能“一券難求”。

　　高收益往往伴隨著高風險。中國證券報記者調研了解到，有部分債券私募機構選擇觀望。對于公募基金和券商資管機構而言，民企地產債不在它們的投資范圍。即便是買入民企地產債的私募機構，在選擇標的時也格外謹慎，會在資質、價格、期限中尋找平衡點。同時，市場機構提醒投資者，需要防范民企地產債的信用風險和估值波動風險。

　　地產債交投趨活躍

　　“最(zui)近好(hao)多民企地產債(zhai)確實很便宜，我買(mai)了些準備(bei)‘拼一(yi)下’。”市場人(ren)士李(li)華（化名）透露(lu)：“我主要買(mai)了融創、世(shi)茂(mao)、遠(yuan)洋、碧桂(gui)園等民營房地產企業(ye)的債(zhai)券，每個品種平均買(mai)了幾千張。”

　　“其實只要便宜就行。”對于(yu)買入(ru)標準，李華并不(bu)諱言，“對于(yu)那(nei)些有較大不(bu)確定因素的(de)企業，我的(de)買入(ru)價(jia)每張不(bu)超過35元。對于(yu)質(zhi)地稍好一點的(de)品種，我會買快到期(qi)的(de)，價(jia)格每張85元左右(you)。”

　　對于(yu)交易(yi)方式，“大家基(ji)本上都在場內交易(yi)，比較好賣，也不會等到期。”李華表(biao)示。

　　中國證(zheng)券報(bao)記者走訪多家(jia)債券私募(mu)機(ji)構調研(yan)了解到，不少私募(mu)機(ji)構和一些高凈值個(ge)人投資者正在進場。

　　“近期不少債券(quan)(quan)私(si)募入場(chang)買高收益地產債，市(shi)場(chang)確實回(hui)暖一些，很(hen)多個券(quan)(quan)價格也(ye)比原來高了。”一位(wei)券(quan)(quan)商債券(quan)(quan)業務負責人表示。

　　某債(zhai)券私募負責人(ren)透露：“我們根據自(zi)己的(de)策略，平衡價(jia)格和期限(xian)，近期在(zai)一款‘固收+’策略產(chan)品中配置了(le)一定比例(li)的(de)某優質(zhi)地產(chan)‘折價(jia)’券。從業(ye)績(ji)表現來看，這只產(chan)品今年以來凈值增長6.24%，業(ye)績(ji)居同類前列。”

　　北京某債券私募的(de)基金經理(li)趙飛(fei)（化名）表示：“我們在研究充分、定價有安(an)全邊際(ji)的(de)前提下，會(hui)買入一些地(di)產高收益(yi)債。”

　　Wind數(shu)據顯(xian)示，目(mu)前債(zhai)券(quan)成(cheng)交主體前十(shi)均為民營(ying)房地(di)產企業(ye)。從個(ge)券(quan)品種來看(kan)，20融(rong)創01、19龍控(kong)01、20融(rong)創02成(cheng)為近(jin)期(qi)熱門信用債(zhai)，最新成(cheng)交價均在50元/張左右。

　　明毅(yi)基金統計的一組數據也印證了近期地產(chan)(chan)(chan)債(zhai)交投趨(qu)于活(huo)(huo)躍。數據顯(xian)示(shi)，當前境(jing)內(nei)地產(chan)(chan)(chan)債(zhai)存續規模約1.4萬億元(yuan)，其中高(gao)收益地產(chan)(chan)(chan)主(zhu)體存續債(zhai)券余額(e)(e)為(wei)7041億元(yuan)，幾(ji)乎(hu)全(quan)部為(wei)民企(qi)地產(chan)(chan)(chan)公(gong)司。3月境(jing)內(nei)地產(chan)(chan)(chan)債(zhai)成交額(e)(e)共(gong)計1695億元(yuan)，其中低價成交額(e)(e)共(gong)計381億元(yuan)，分別較1月份(fen)增加(jia)37%和34%，成交量明顯(xian)放大，市(shi)場活(huo)(huo)躍度升高(gao)。這說明投資者參與(yu)地產(chan)(chan)(chan)債(zhai)二級(ji)市(shi)場交投的熱(re)情有所提高(gao)。

　　廣發證券3月(yue)底的(de)一(yi)份研(yan)報顯(xian)(xian)示，民企(qi)地(di)產債(zhai)成(cheng)交(jiao)主要(yao)有兩個變化：一(yi)是低(di)價成(cheng)交(jiao)占(zhan)比(bi)上升(sheng)；二是市(shi)場集中(zhong)博(bo)弈(yi)1年(nian)以內個券，且短期(qi)化交(jiao)易(yi)趨勢較顯(xian)(xian)著。2022年(nian)3月(yue)1日至3月(yue)18日，凈(jing)價50元(yuan)以下品種成(cheng)交(jiao)量(liang)(liang)占(zhan)比(bi)達28%，凈(jing)價50-70元(yuan)品種成(cheng)交(jiao)量(liang)(liang)占(zhan)比(bi)為10%，一(yi)定(ding)程(cheng)度上反映當前市(shi)場對民企(qi)地(di)產債(zhai)處(chu)于博(bo)弈(yi)的(de)階段(duan)。

　　蘊含投資機會

　　“抄底”地產債并不是單純的博弈，而是機構確實(shi)嗅(xiu)到了(le)機會。

　　“最近(jin)一段時間的地產債(zhai)(zhai)，部分主體存(cun)在階段性(xing)投(tou)(tou)資(zi)價值，而且可能(neng)是今年為(wei)數不多(duo)的高(gao)收益(yi)投(tou)(tou)資(zi)機會(hui)。在目前高(gao)收益(yi)債(zhai)(zhai)標的稀缺的大背(bei)景下，地產債(zhai)(zhai)將是未來一段時間‘必須關注’的投(tou)(tou)資(zi)機會(hui)。”藍石資(zi)管投(tou)(tou)資(zi)總監李九如表示(shi)。

　　李華(hua)透露：“市場情緒好時(shi)(shi)，一周(zhou)就可以翻倍。”以近(jin)期熱門的(de)20融創01債(zhai)券(quan)為(wei)例，Wind數據(ju)顯示，3月(yue)(yue)23日(ri)這只(zhi)債(zhai)券(quan)場內收盤(pan)價跌至(zhi)(zhi)36.83元(yuan)(yuan)/張(zhang)，4月(yue)(yue)8日(ri)收盤(pan)價為(wei)58.7元(yuan)(yuan)/張(zhang)；4月(yue)(yue)7日(ri)，這只(zhi)債(zhai)券(quan)甚至(zhi)(zhi)因上(shang)午交易(yi)出現異常波(bo)動，上(shang)交所決(jue)定(ding)上(shang)午9時(shi)(shi)31分—10時(shi)(shi)01分暫停其交易(yi)。深圳市龍光(guang)控股有限公司發(fa)行的(de)19龍控01，3月(yue)(yue)14日(ri)場內收盤(pan)價為(wei)24元(yuan)(yuan)/張(zhang)，3月(yue)(yue)24日(ri)收盤(pan)價達(da)到51元(yuan)(yuan)/張(zhang)，截(jie)至(zhi)(zhi)4月(yue)(yue)8日(ri)收盤(pan)，19龍控01報收47.75元(yuan)(yuan)/張(zhang)。

　　近期(qi)(qi)，部分機構對(dui)于地產(chan)調控節奏變化的預期(qi)(qi)不斷增(zeng)強，給投資民營地產(chan)債的機會增(zeng)加了(le)一(yi)些確定性因素。“政策大環境回暖確實(shi)提升(sheng)了(le)市場信心。”趙飛表示(shi)。

　　“近(jin)一兩個月多個中(zhong)小城市放寬限貸限購等措施(shi)，給地(di)產(chan)行(xing)業注入了強(qiang)心針(zhen)。”李九如表(biao)示。

　　盡管(guan)蘊含投資機(ji)會(hui)，機(ji)構也不(bu)會(hui)盲(mang)目買入(ru)，因為地產行(xing)業的風險(xian)仍然不(bu)容忽視。

　　“目前的地產債(zhai)，特別(bie)是(shi)民(min)企(qi)(qi)(qi)地產債(zhai)，我們認為(wei)不應(ying)因(yin)政(zheng)(zheng)策(ce)變化、價(jia)格上升(sheng)，就認為(wei)民(min)企(qi)(qi)(qi)地產債(zhai)機會一定大于風險(xian)。”李(li)九(jiu)如表示，目前房(fang)地產企(qi)(qi)(qi)業(ye)，特別(bie)是(shi)其(qi)中(zhong)(zhong)的民(min)企(qi)(qi)(qi)，銷售回款的速度和規模(mo)不是(shi)很樂觀(guan)，自身造(zao)血存在難度。部(bu)分民(min)企(qi)(qi)(qi)今(jin)年存在債(zhai)券集中(zhong)(zhong)到(dao)期(qi)的情況(kuang)，有些還(huan)存在大量(liang)美元債(zhai)集中(zhong)(zhong)到(dao)期(qi)的情況(kuang)。因(yin)此，現(xian)階(jie)段的投資機會也(ye)只(zhi)是(shi)階(jie)段性的，只(zhi)能關注(zhu)部(bu)分優質民(min)企(qi)(qi)(qi)。“后續(xu)我們還(huan)應(ying)關注(zhu)政(zheng)(zheng)策(ce)的持續(xu)力度，行(xing)業(ye)對(dui)政(zheng)(zheng)策(ce)的反饋，以及銷售端(duan)是(shi)否能真正回暖(nuan)。只(zhi)有自身開始有能力造(zao)血的時候，整個行(xing)業(ye)才可能迎來轉(zhuan)機。”他說。

　　因此，在選擇標的(de)(de)時機(ji)構會(hui)格(ge)外謹慎。“要將(jiang)目光轉(zhuan)向更為(wei)優質的(de)(de)民企。”李九如(ru)提(ti)到他們(men)的(de)(de)投資邏輯：第(di)一(yi)，期限要控(kong)制得(de)盡量短，資質好的(de)(de)標的(de)(de)可以稍微放寬(kuan)，但也(ye)不能超(chao)過一(yi)年；第(di)二，價格(ge)控(kong)制在90元(yuan)/張(zhang)以下，即使大概率不會(hui)違約(yue)。超(chao)過90元(yuan)/張(zhang)的(de)(de)凈價，“我們(men)覺(jue)得(de)沒必要去接盤(pan)”；第(di)三，選擇頭部優質民企地產，“研究員持續跟蹤，覺(jue)得(de)基本面可控(kong)”。

　　對(dui)于選(xuan)擇標準，趙飛表示(shi)，核心還是公司自下而上的(de)基本(ben)面(mian)，包(bao)括項目質量(liang)、內(nei)控體系、表內(nei)外債(zhai)務、實控人風格(ge)口碑(bei)等，這(zhe)些(xie)決定了其在房(fang)企(qi)違約的(de)序列中相(xiang)對(dui)靠后(hou)。具體到個券(quan)，他表示(shi)，一(yi)些(xie)深耕本(ben)地市場、資(zi)產負(fu)債(zhai)體量(liang)相(xiang)對(dui)不大(da)的(de)發債(zhai)房(fang)企(qi)，哪怕并非(fei)行業龍頭或沒有上市，只要企(qi)業資(zi)金情(qing)況(kuang)相(xiang)對(dui)較好(hao)，就有潛(qian)在的(de)投(tou)資(zi)機會(hui)；對(dui)于風險釋放(fang)不充分，但市場交投(tou)情(qing)緒(xu)熱烈、頻上新聞(wen)頭條的(de)網紅房(fang)企(qi)，則要敬而遠之。

　　防范信用和估值波動風險

　　在(zai)部(bu)分投(tou)資者熱血沸騰的同(tong)時，有不少私募機構出于(yu)風險的考慮，選擇了觀望。

　　“目(mu)前，我們(men)認為地產債的(de)‘市場(chang)(chang)底(di)(di)’還(huan)沒(mei)有出現，沒(mei)有明確(que)的(de)信(xin)(xin)號，因此我們(men)寧愿等(deng)一(yi)(yi)等(deng)，繼續觀(guan)望。如果后期‘市場(chang)(chang)底(di)(di)’信(xin)(xin)號明確(que)，會在一(yi)(yi)些專(zhuan)戶(hu)產品(pin)的(de)投(tou)資組合中(zhong)配置地產債。”一(yi)(yi)家大型債券私募人士(shi)表示：“目(mu)前我們(men)打底(di)(di)的(de)還(huan)是一(yi)(yi)些利率債和城投(tou)債以及貨幣市場(chang)(chang)工具品(pin)種。”

　　“近期(qi)我們不打算買(mai)入(ru)地(di)(di)產債。最近地(di)(di)產政(zheng)策(ce)暖風頻出，需(xu)要(yao)觀察具(ju)體政(zheng)策(ce)實(shi)施后(hou)，地(di)(di)產銷量(liang)、地(di)(di)產企業融資(zi)是否能持續(xu)回暖，這需(xu)要(yao)一個過(guo)(guo)程。在邊際好轉(zhuan)的(de)過(guo)(guo)程中，我們仍然保持謹慎，但會(hui)關(guan)注地(di)(di)產產業鏈方面的(de)投資(zi)機會(hui)。”一家百億級債券私募機構負責人表(biao)示。

　　公募基金(jin)和券商資(zi)管機(ji)構并未涉足民企(qi)地產債。“我們(men)不會去投地產債，還(huan)(huan)是(shi)有比(bi)(bi)較大的(de)風險。目前進(jin)場的(de)主要是(shi)一些私募機(ji)構，市(shi)場主流機(ji)構還(huan)(huan)是(shi)比(bi)(bi)較保守(shou)。”另一券商資(zi)管債券業務負責(ze)人(ren)表示。

　　對于民(min)企(qi)地(di)產債(zhai)的投資(zi)，李(li)九如建議，投資(zi)者(zhe)要(yao)在資(zi)質、價格、期限中尋找平(ping)衡點，并根(gen)據自(zi)己的風(feng)險承受能力做決定(ding)，近期投資(zi)民(min)企(qi)地(di)產債(zhai)不會有“常勝”路徑。“我們的策略(lve)是不碰違(wei)約和基本確定(ding)已經違(wei)約的地(di)產債(zhai)，除非(fei)價格極低(di)。

　　對民(min)企(qi)地(di)產(chan)債，明(ming)毅基(ji)金也認為，需要防(fang)范信用風險和估值波(bo)動(dong)風險。一方面，信用風險需要防(fang)范。當前房地(di)產(chan)民(min)企(qi)仍然面臨融資端遇冷、銷售端尚未回暖的情況，二者疊加(jia)導致現金流狀況不佳，市(shi)場(chang)出清仍在進行。

　　另一(yi)方面，估值波(bo)動風險也不能忽略。自2021年(nian)下半年(nian)以來，地(di)產行業的(de)風險暴露使主流投資(zi)機構的(de)風險容(rong)忍度(du)大(da)幅降低，債券價(jia)格波(bo)動性(xing)大(da)幅增(zeng)加。此外(wai)，高收(shou)益地(di)產債存量(liang)規(gui)模的(de)增(zeng)大(da)，吸引(yin)了(le)大(da)量(liang)市場博弈資(zi)金的(de)進場。這些資(zi)金多基于特定(ding)信息(xi)開展投資(zi)行為，但相關信息(xi)的(de)準確性(xing)及確定(ding)性(xing)較差，投資(zi)者換手頻繁。