童蘭，擁有14年資深從業經歷。2008年7月起，歷任國信證券投資顧問、長江證券行業研究員、國泰君安證券行業研究員；2016年3月加入興證全球基金，歷任研究員、消費行業研究組組長；2020年7月2日起，擔任興全趨勢基金經理（共管）；目前擬任興證全球欣越基金經理。童蘭深耕的行業主要為大消費、制造、科技，投資理念為均衡配置、估值護航。

　　從大消(xiao)費(fei)研究員到參與興(xing)全(quan)(quan)(quan)趨(qu)勢管(guan)理(li)，興(xing)證全(quan)(quan)(quan)球基金基金經理(li)童蘭在夯實大消(xiao)費(fei)投研的同時(shi)，將自己的“能(neng)(neng)力(li)圈”逐步拓展到科技(ji)和制造業領域。基于研究員時(shi)期形成的對估值所提供安全(quan)(quan)(quan)邊(bian)際的重視(shi)，她在選股時(shi)格外注重公(gong)司股價與基本(ben)面的匹配程度(du)能(neng)(neng)否(fou)滿足預(yu)期回報收益。

　　日前(qian)，童蘭在接(jie)受中國證券報記者采訪(fang)時(shi)表(biao)示，以2022年為(wei)起點，基(ji)于去年市場(chang)基(ji)本面和估值的雙殺表(biao)現以及對(dui)中長期因素的考慮，她對(dui)于今(jin)年的市場(chang)表(biao)現謹慎樂觀。一方面，消費的長期預(yu)期并沒(mei)有發(fa)生太大變化；另一方面，部分制造(zao)業(ye)標的價格目(mu)前(qian)正處(chu)于合理區(qu)間(jian)。

　　注重基本面匹配度

　　在(zai)2016年加(jia)入興證(zheng)全球基(ji)金后(hou)，童(tong)(tong)蘭(lan)開(kai)(kai)始從事大消(xiao)費研究(jiu)，先后(hou)擔(dan)任(ren)研究(jiu)員、研究(jiu)組長，2020年7月開(kai)(kai)始參與管(guan)理(li)興全趨勢(shi)。童(tong)(tong)蘭(lan)介紹，公(gong)司的培養機制是(shi)希望(wang)能給到大家適應和(he)學習的時間(jian)，所以會(hui)通(tong)過“老帶新”的方式，共同管(guan)理(li)基(ji)金產品。

　　“以前在(zai)做研(yan)究(jiu)員(yuan)的(de)時(shi)(shi)候，我對自(zi)己(ji)的(de)定(ding)位一(yi)直是(shi)謹(jin)慎的(de)，很少(shao)去(qu)推估(gu)值很高的(de)公司。現(xian)在(zai)回(hui)過頭來看，就是(shi)潛意識下的(de)風險控制(zhi)和(he)價(jia)格(ge)保護。”童蘭將研(yan)究(jiu)員(yuan)時(shi)(shi)期(qi)形成的(de)風格(ge)和(he)習慣一(yi)直延續至今。所以，在(zai)組(zu)合(he)買入的(de)時(shi)(shi)候，她十(shi)分注重(zhong)股價(jia)與基本面的(de)匹配(pei)程(cheng)度能否(fou)滿足自(zi)己(ji)在(zai)預期(qi)持(chi)有周(zhou)期(qi)內的(de)回(hui)報(bao)要(yao)求。

　　在(zai)童蘭看來，公(gong)司(si)的(de)(de)(de)定價(jia)與所處(chu)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)商業(ye)特性以及各種(zhong)資源能力匹配(pei)，并且能夠滿(man)足(zu)預期(qi)回(hui)報，是她(ta)考慮持有的(de)(de)(de)標準之一。此外，即使基(ji)本(ben)面(mian)波動對價(jia)格產(chan)生了影(ying)響，基(ji)于自己對行(xing)業(ye)以及公(gong)司(si)的(de)(de)(de)了解，只(zhi)要標的(de)(de)(de)公(gong)司(si)所處(chu)的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)面(mian)和市場定價(jia)的(de)(de)(de)錯配(pei)能夠滿(man)足(zu)自己的(de)(de)(de)預期(qi)收益率，她(ta)也會考慮買入。

　　“若說市場干(gan)擾對(dui)我(wo)(wo)一(yi)點(dian)影(ying)響(xiang)都沒有是不太可能(neng)的(de)，我(wo)(wo)也會有煎熬和(he)自(zi)我(wo)(wo)懷疑的(de)時候(hou)，但是我(wo)(wo)對(dui)定價、基本面等各(ge)個(ge)方(fang)面的(de)研(yan)究和(he)理(li)解從未(wei)停(ting)止過。即(ji)使我(wo)(wo)在心態上會受到(dao)影(ying)響(xiang)，在行(xing)為(wei)上我(wo)(wo)還(huan)是做到(dao)了(le)自(zi)己應該做的(de)事情。”對(dui)于(yu)童蘭而言，行(xing)業的(de)外衣其(qi)實就是一(yi)種市場干(gan)擾，所以她認為(wei)，不論(lun)資(zi)產所處的(de)行(xing)業光鮮與(yu)否，都不應該帶有任何偏見(jian)，核心還(huan)是要回歸到(dao)資(zi)產本身的(de)質(zhi)量上，行(xing)業特性本來就是資(zi)產質(zhi)量的(de)一(yi)部(bu)分。

　　除了思(si)維習慣(guan)的延續(xu)，童蘭坦言(yan)，自己(ji)開始做(zuo)投資之后(hou)，最大的變化就是對(dui)(dui)股票(piao)的理(li)解(jie)更(geng)加深入。“以前在(zai)做(zuo)研究員的時候，我對(dui)(dui)股票(piao)定價(jia)與(yu)(yu)基本面(mian)(mian)相(xiang)關性(xing)的理(li)解(jie)相(xiang)對(dui)(dui)比較生硬，其實股價(jia)除了受到純基本面(mian)(mian)影響，還會(hui)受到參與(yu)(yu)者(zhe)的情緒與(yu)(yu)行為(wei)(wei)方式(shi)等方面(mian)(mian)的因素影響，所以不僅要(yao)理(li)解(jie)基本面(mian)(mian)，更(geng)要(yao)理(li)解(jie)市(shi)場(chang)、人性(xing)和行為(wei)(wei)操(cao)作，才能在(zai)參與(yu)(yu)市(shi)場(chang)的同時盡可能地(di)保護好自己(ji)。”

　　整體來看，童蘭的(de)(de)配置(zhi)風格以均衡為主。在(zai)行(xing)業(ye)方面(mian)，她(ta)主要(yao)圍繞(rao)科(ke)技(ji)、制造、消(xiao)費三個方面(mian)進行(xing)配置(zhi)。不過童蘭強調，配置(zhi)的(de)(de)權重歸根結底還是要(yao)根據各(ge)個行(xing)業(ye)的(de)(de)所處階段、公司經營情(qing)況及其匹配價格下的(de)(de)風險收益性價比(bi)進行(xing)動態評估(gu)和調整。

　　賺能力范圍內的錢

　　“投資(zi)方法論沒(mei)有(you)高(gao)下之分，都是發(fa)自(zi)(zi)天(tian)性的自(zi)(zi)知、自(zi)(zi)省、自(zi)(zi)洽。”這是童蘭十分喜歡(huan)的一句(ju)話。同樣，她也在(zai)不斷(duan)踐行著這種投資(zi)理(li)念(nian)：對自(zi)(zi)己足夠了解(jie)并且足夠誠實，在(zai)此基礎(chu)上(shang)，再去賺(zhuan)自(zi)(zi)己能力(li)范圍(wei)內能夠賺(zhuan)到的錢。

　　在(zai)童蘭看來，大家都(dou)不希望自(zi)己在(zai)投(tou)資上抱有投(tou)機的(de)(de)心態(tai)。如(ru)果足夠(gou)篤定，相信自(zi)己的(de)(de)投(tou)資方(fang)法(fa)可持(chi)續、可重復、可沉(chen)淀(dian)，就不會有很強的(de)(de)投(tou)機心態(tai)，在(zai)方(fang)法(fa)論和(he)框架(jia)體系的(de)(de)支撐下，隨著市場動態(tai)波(bo)動，總會出現自(zi)己能捕捉到的(de)(de)機會。

　　基于此，在(zai)買入(ru)(ru)(ru)個股的(de)(de)時(shi)候，童蘭就給自己提出明確的(de)(de)要求(qiu)：買入(ru)(ru)(ru)的(de)(de)那(nei)一刻守住下限，并留有(you)一定的(de)(de)容錯空間，這樣即(ji)使(shi)買入(ru)(ru)(ru)時(shi)沒(mei)有(you)看得足夠(gou)清(qing)晰全面，損失(shi)也(ye)是相對(dui)可(ke)控的(de)(de)。“其實，我們往(wang)往(wang)是在(zai)賣出的(de)(de)時(shi)候比買入(ru)(ru)(ru)時(shi)對(dui)那(nei)些個股有(you)更加深刻的(de)(de)了解。”她表示。

　　具體(ti)來看，童(tong)蘭買入(ru)個(ge)股的(de)標(biao)(biao)準主要(yao)是根據(ju)公(gong)司(si)的(de)歷(li)史經營狀(zhuang)況(kuang)以及未來可(ke)見期間內的(de)動態經營方向和可(ke)能的(de)風險去判斷(duan)。“我在看公(gong)司(si)的(de)時候，靜態指標(biao)(biao)方面比較(jiao)關注代(dai)表(biao)(biao)公(gong)司(si)盈利(li)水平(ping)的(de)ROA和ROE、經營性現金流狀(zhuang)態、資產結構等，動態指標(biao)(biao)看的(de)就比較(jiao)多了(le)，包括行業的(de)共性與公(gong)司(si)的(de)個(ge)性等。”童(tong)蘭表(biao)(biao)示。

　　在(zai)(zai)(zai)個股的定(ding)價方面，童蘭強調，由于不同行業(ye)、企業(ye)的發展路徑存在(zai)(zai)(zai)差異，所以本質上還是要(yao)對公(gong)司的能力有所理解，對其未來(lai)能支撐起來(lai)的收入水平(ping)和利潤規模有所判斷，這(zhe)樣(yang)才能知道(dao)在(zai)(zai)(zai)持有周期(qi)內能否滿足自(zi)己的預期(qi)回報率(lv)。

　　童蘭希望，如果(guo)看對(dui)(dui)了個(ge)股(gu)，投資邏輯(ji)也對(dui)(dui)，那(nei)(nei)么(me)市(shi)場就會(hui)用價(jia)(jia)格(ge)來(lai)獎勵(li)自(zi)己，這(zhe)(zhe)也說明市(shi)場對(dui)(dui)個(ge)股(gu)認(ren)知(zhi)(zhi)的(de)有效性在(zai)提(ti)升，對(dui)(dui)個(ge)股(gu)的(de)定價(jia)(jia)也在(zai)逐(zhu)漸趨(qu)于合(he)理。而(er)繼(ji)續持有下去，要么(me)是(shi)忍受一(yi)定的(de)價(jia)(jia)格(ge)泡沫化，要么(me)是(shi)基(ji)本面(mian)出(chu)現超出(chu)預期的(de)經(jing)營改善。如果(guo)這(zhe)(zhe)兩方面(mian)都(dou)不(bu)在(zai)自(zi)己的(de)承(cheng)受和認(ren)知(zhi)(zhi)范(fan)圍內，那(nei)(nei)么(me)她就會(hui)選擇(ze)賣出(chu)。

　　不斷拓寬“能力圈”

　　以2022年作為(wei)起(qi)點(dian)，童蘭對于未(wei)來市場方向的態度是偏樂觀的。除(chu)了去(qu)年基本面和估值雙殺的因(yin)(yin)素，童蘭認為(wei)不悲觀的態度還來自中長期因(yin)(yin)素。

　　“首先，我國經濟結構(gou)(gou)轉(zhuan)型的(de)迫切性是(shi)(shi)毋庸置疑的(de)，這也意(yi)味著(zhu)知識密(mi)集(ji)型、技術密(mi)集(ji)型行(xing)業在(zai)經濟結構(gou)(gou)中的(de)權重(zhong)都(dou)會有所提(ti)升，而這些(xie)行(xing)業被發現和(he)(he)培(pei)育長大，更需要(yao)依賴繁榮的(de)二級市(shi)場去提(ti)供良好的(de)投融資環境(jing)。其(qi)次(ci)，房地產投資的(de)比重(zhong)會降低(di)，股權投資可能(neng)(neng)會成為重(zhong)要(yao)的(de)投資方向。”童蘭(lan)認(ren)為，盡管方向和(he)(he)決心(xin)是(shi)(shi)較(jiao)為明確的(de)，但在(zai)實(shi)現路(lu)徑上并(bing)不能(neng)(neng)一蹴而就，就目前來看還有很(hen)多(duo)能(neng)(neng)力和(he)(he)條件可能(neng)(neng)并(bing)不夠充(chong)分，所以在(zai)短期(qi)空間的(de)判斷上是(shi)(shi)謹(jin)慎樂觀的(de)。

　　從近期的(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)基(ji)本(ben)面來(lai)看，童蘭表示，一方(fang)面，由于(yu)過(guo)(guo)去幾(ji)年(nian)的(de)(de)經(jing)營壓力使得部分(fen)供給出清，同時去年(nian)行(xing)業備(bei)受考驗，場(chang)景缺失等因(yin)(yin)素造成(cheng)的(de)(de)低基(ji)數(shu)(shu)成(cheng)為今年(nian)基(ji)本(ben)面的(de)(de)利好(hao)因(yin)(yin)素；另一方(fang)面，某些消(xiao)(xiao)費(fei)資產(chan)(chan)在短期因(yin)(yin)素的(de)(de)激勵下，并沒有那么(me)大的(de)(de)成(cheng)長空間，股價(jia)空間更(geng)是如此。并且(qie)，在經(jing)歷了過(guo)(guo)去數(shu)(shu)年(nian)的(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)牛市之后，市場(chang)對于(yu)消(xiao)(xiao)費(fei)類優質資產(chan)(chan)的(de)(de)研究已經(jing)較(jiao)為充分(fen)，對其(qi)定價(jia)也相(xiang)對有效。基(ji)于(yu)市場(chang)對這類資產(chan)(chan)長期競(jing)爭(zheng)力和(he)價(jia)值的(de)(de)認可，由于(yu)短期經(jing)營波(bo)動帶來(lai)的(de)(de)價(jia)格錯殺空間有限，消(xiao)(xiao)費(fei)信心(xin)和(he)消(xiao)(xiao)費(fei)力的(de)(de)恢(hui)復程度是當(dang)前需要跟蹤和(he)關注的(de)(de)。

　　除了(le)消費，童蘭(lan)還將“能力圈”逐步(bu)覆(fu)蓋到了(le)制造業。基(ji)于十年研(yan)究(jiu)員生涯鍛煉的(de)研(yan)究(jiu)基(ji)本功，即使是(shi)分屬不同的(de)行業，但是(shi)底層研(yan)究(jiu)框架都有共(gong)通和復用部分，所(suo)以童蘭(lan)并(bing)不認為跨行業會對自己的(de)研(yan)究(jiu)能力構(gou)成(cheng)太大障礙。

　　但是，由于不(bu)(bu)同(tong)產業特性、發展階段、需求周期、業績釋放等因(yin)素在股票價格的(de)形成和(he)波動(dong)特性上存(cun)在不(bu)(bu)同(tong)，童蘭認為這些因(yin)素則是自己(ji)在擴(kuo)張“能(neng)力圈”的(de)時候需要去學習(xi)、理(li)解和(he)適應的(de)。

　　童蘭預期(qi)(qi)，2023年企業(ye)上(shang)游傳遞過(guo)來(lai)的成本壓力會(hui)明顯減輕，從一(yi)定(ding)程度上(shang)來(lai)看(kan)，大多數中下(xia)游制造(zao)業(ye)企業(ye)在2023年有盈利(li)能(neng)(neng)力改善的預期(qi)(qi)。所以，童蘭表示(shi)，現(xian)在是比較“舒適”的投(tou)資狀態，傳統制造(zao)業(ye)有不少潛在的投(tou)資標(biao)的，不用(yong)做(zuo)過(guo)于(yu)樂觀的假設(she)就能(neng)(neng)實現(xian)收益(yi)增長(chang)，當下(xia)的估值也很(hen)匹配，放(fang)長(chang)時(shi)間看(kan)，勝率(lv)可(ke)能(neng)(neng)會(hui)相(xiang)對較高。

　　對于接下(xia)來的(de)布局，童(tong)蘭也強調，技術密集型(xing)產(chan)業是最需(xu)(xu)要補充的(de)方向。“科(ke)技股最值得投資的(de)時期(qi)是萌(meng)芽期(qi)和(he)快速(su)成(cheng)長期(qi)，萌(meng)芽期(qi)可能需(xu)(xu)要的(de)是在(zai)有(you)認(ren)知前提(ti)下(xia)的(de)敏感度和(he)識(shi)別能力，而快速(su)成(cheng)長期(qi)需(xu)(xu)要的(de)則是對行(xing)業發展、所處階(jie)段(duan)、定價(jia)等方面(mian)都(dou)有(you)較(jiao)高的(de)把控度。”雖然很難，但(dan)童(tong)蘭表示自己(ji)還(huan)是會在(zai)能夠接受的(de)范圍內，去尋(xun)找匹配風險承受和(he)基(ji)本面(mian)認(ren)知的(de)標的(de)。

　　據(ju)悉，擬(ni)由童蘭(lan)擔(dan)任(ren)基(ji)金經理(li)的(de)興(xing)證全(quan)球欣(xin)越基(ji)金于(yu)(yu)3月1日(ri)至3月14日(ri)正式發行。該基(ji)金為偏股(gu)混合型基(ji)金，其(qi)中股(gu)票資(zi)產的(de)投資(zi)比例為基(ji)金資(zi)產的(de)60%-95%，可以通過滬深(shen)港(gang)通機制投資(zi)于(yu)(yu)港(gang)股(gu)，投資(zi)于(yu)(yu)港(gang)股(gu)通標的(de)股(gu)票的(de)比例占(zhan)股(gu)票資(zi)產的(de)0-50%。在建倉(cang)節奏上，童蘭(lan)表示，依然會根據(ju)股(gu)價與基(ji)本(ben)面的(de)匹配(pei)程度能(neng)(neng)否滿足預期(qi)收益率(lv)的(de)情況來(lai)(lai)判(pan)斷。同時(shi)她也(ye)希望，這(zhe)只新基(ji)金能(neng)(neng)夠帶來(lai)(lai)均衡配(pei)置(zhi)的(de)價值，保持合理(li)預期(qi)，建倉(cang)的(de)結構和買賣價格(ge)會基(ji)于(yu)(yu)對資(zi)產定價的(de)合理(li)性約束條(tiao)件。