極度分散持倉、以中(zhong)小盤股票為主的部分“畫(hua)線派”基金(jin)，在規(gui)模(mo)大(da)幅(fu)膨脹(zhang)后，煩惱也接(jie)踵(zhong)而來(lai)。記者梳理發現(xian)，部分2021年(nian)大(da)火的“畫(hua)線派”基金(jin)，在過(guo)去一年(nian)多以來(lai)的波動行情中(zhong)，不可(ke)避免地遭遇較大(da)回撤，收(shou)益(yi)曲線至今仍未(wei)“畫(hua)”回2022年(nian)初的原點。

　　“畫線”策略不靈了

　　從2021年較為“出(chu)圈”的(de)14位(wei)“畫線派(pai)”基(ji)(ji)金(jin)經理代表產品來(lai)看，有6只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)在2022年的(de)最大回撤(che)超(chao)(chao)過(guo)30%。此外，僅(jin)有一只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)成功回到2022年初(chu)的(de)凈值，多只(zhi)產品自2022年初(chu)以來(lai)的(de)跌幅仍(reng)超(chao)(chao)過(guo)20個百分點(dian)。

　　以某景(jing)氣混合基(ji)金(jin)為(wei)例，因穩步向上的(de)凈值(zhi)曲線和較低(di)的(de)回(hui)撤(che)(che)，成為(wei)2021年(nian)(nian)的(de)熱(re)門基(ji)金(jin)，基(ji)金(jin)規(gui)模也突飛猛進，從2020年(nian)(nian)底的(de)0.9億元(yuan)，到2021年(nian)(nian)底增(zeng)長至(zhi)122.98億元(yuan)，短(duan)(duan)短(duan)(duan)一(yi)年(nian)(nian)時(shi)間(jian)內規(gui)模增(zeng)長超過百倍。2022年(nian)(nian)末，規(gui)模又(you)縮水至(zhi)109.6億元(yuan)。在2022年(nian)(nian)震蕩的(de)市(shi)場行(xing)情下，以低(di)回(hui)撤(che)(che)、凈值(zhi)類似于一(yi)條上升直線而走紅的(de)該基(ji)金(jin)，最大回(hui)撤(che)(che)達到37.3%。

　　截(jie)至(zhi)2023年4月13日，該基金近一年以來的業(ye)績回報(bao)為4.96%，在一眾同類(lei)基金中并不起眼(yan)。

　　“畫線(xian)派”為何難(nan)以持續“畫線(xian)”？實(shi)際上，當基(ji)金(jin)(jin)(jin)邁(mai)過(guo)百億(yi)門檻(jian)后，煩惱(nao)就隨之而(er)來。從2022年基(ji)金(jin)(jin)(jin)年報(bao)來看，該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)前(qian)十(shi)(shi)大重倉股(gu)中(zhong)，除了前(qian)兩(liang)大重倉股(gu)外，其(qi)(qi)余均(jun)為市值在40億(yi)至200億(yi)元之間的中(zhong)小盤股(gu)。共有六只重倉股(gu)被該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)“輕松”買進(jin)了前(qian)十(shi)(shi)大流(liu)通股(gu)東。其(qi)(qi)中(zhong)，部分股(gu)票流(liu)動性較差，日(ri)均(jun)成交(jiao)額僅有數千萬(wan)元。

　　“如果遇到市場調(diao)整，可能會出現難(nan)以(yi)交易的(de)問題。作為(wei)一只(zhi)百億規模基(ji)金，即使只(zhi)用了2%的(de)資金買某(mou)只(zhi)小盤(pan)股(gu)(gu)，但(dan)幾億元(yuan)的(de)資金量對股(gu)(gu)價的(de)影響力也是(shi)(shi)非常大的(de)。如果一些股(gu)(gu)票的(de)走(zou)勢不樂觀，但(dan)也很難(nan)賣出，因為(wei)賣出會對股(gu)(gu)價造成較大影響，這對基(ji)金經理來(lai)說(shuo)是(shi)(shi)一個很難(nan)的(de)抉擇。”某(mou)私募FOF基(ji)金經理表(biao)示，這會導致交易調(diao)倉的(de)靈活度降低。 

　　策略難以匹配基金規模

　　快速(su)膨脹的(de)規(gui)模，對基金的(de)持(chi)倉(cang)(cang)集中度也帶(dai)來影(ying)響。從公開數據可以看到，隨著規(gui)模一(yi)路上漲，上述基金的(de)持(chi)倉(cang)(cang)集中度已大(da)幅下降(jiang)。

　　據(ju)天天基金(jin)網(wang)數據(ju)顯(xian)示，2020年(nian)末，前(qian)述基金(jin)前(qian)十大重倉(cang)股(gu)占(zhan)比為48.70%，到2022年(nian)末，已(yi)經下降(jiang)至(zhi)29.81%。其中，除(chu)前(qian)兩大重倉(cang)股(gu)外，其余8只重倉(cang)股(gu)占(zhan)比均在1%至(zhi)3%之間(jian)。與此同時，持倉(cang)數量(liang)(liang)也進一(yi)步增長，2020年(nian)末，該基金(jin)共持有32只股(gu)票，到2022年(nian)末，這一(yi)數量(liang)(liang)已(yi)增長至(zhi)136只。此外，基金(jin)換手率(lv)(lv)也呈(cheng)現越來越低的(de)趨勢，從2020年(nian)末的(de)584.13%，下降(jiang)至(zhi)2021年(nian)末的(de)229.20%，而2022年(nian)末的(de)換手率(lv)(lv)僅(jin)有110.67%。

　　上述(shu)私募(mu)基(ji)金(jin)經理(li)表示：“公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)持倉(cang)受到(dao)‘雙十’要求限制，當基(ji)金(jin)規模較小時，基(ji)金(jin)經理(li)在(zai)經過(guo)深(shen)入研究后，能(neng)夠把(ba)一些(xie)中小票買到(dao)較高權重，更容易獲得(de)阿(a)爾法收(shou)益。但一旦基(ji)金(jin)規模快速擴大(da)，為了避免(mian)被迫‘舉牌’，無法再集中持有(you)一些(xie)成長性較強的小盤(pan)股(gu)，這(zhe)將會分(fen)散基(ji)金(jin)收(shou)益。”

　　實際上，不少持倉以小微股(gu)票為主的(de)基(ji)金，在走(zou)紅(hong)后都(dou)面臨同樣(yang)的(de)問(wen)題。2022年的(de)某網紅(hong)“櫥窗基(ji)金”，頻繁限(xian)購(gou)(gou)，甚(shen)至(zhi)在規模突破(po)15億元后，直接(jie)“關門(men)謝(xie)客”，暫停申購(gou)(gou)至(zhi)今。多只(zhi)“畫線派(pai)”基(ji)金，均嚴(yan)格限(xian)購(gou)(gou)。

　　對于(yu)專買“微盤(pan)股(gu)”的(de)(de)基金(jin)而言，規模(mo)膨脹后策略受限(xian)更大(da)。“一(yi)些‘畫(hua)線(xian)派’選手表現出(chu)非常平滑的(de)(de)業績曲線(xian)，但基金(jin)經理(li)的(de)(de)能力圈都是有(you)限(xian)的(de)(de)。規模(mo)是這類(lei)基金(jin)最大(da)的(de)(de)敵人，一(yi)旦趨(qu)勢反轉很難掉頭(tou)。”某券商FOF研究員表示。

　　在業內人士看(kan)來(lai)，投資能力與管理規模相(xiang)匹配(pei)尤為(wei)重要，如果短期基金規模增長太快，但基金經理策略的容量并不(bu)大，可(ke)能就會出現不(bu)適應的情況。

　　另(ling)一位險資(zi)FOF基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)表示，基金(jin)(jin)規(gui)模(mo)是(shi)其篩選基金(jin)(jin)的(de)重(zhong)要指標。“每個基金(jin)(jin)的(de)投資(zi)風(feng)格和策(ce)略(lve)模(mo)式，都有適合自(zi)己的(de)規(gui)模(mo)，超過這個規(gui)模(mo)，策(ce)略(lve)的(de)盈利(li)能(neng)力(li)就(jiu)會受到(dao)影響。例如，一些曾經(jing)(jing)投資(zi)于小盤股的(de)基金(jin)(jin)，由于基金(jin)(jin)規(gui)模(mo)快速增長，無法承接過量(liang)的(de)資(zi)金(jin)(jin)，可能(neng)會導致基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)被(bei)迫投資(zi)大盤個股，造(zao)成基金(jin)(jin)風(feng)格漂移(yi)。”