近日，有人在社交媒(mei)體群聊(liao)中“吐槽”某頭部券(quan)商銷售(shou)(shou)的(de)券(quan)結基金業績(ji)不佳，銷售(shou)(shou)困(kun)難(nan)時甚至鼓動員工購買，該(gai)事件(jian)引發市場關注。但經過統計發現，券(quan)結基金與普通基金在業績(ji)上并未有顯著差異。

　　事實上(shang)，近(jin)幾年券(quan)結(jie)基(ji)金(jin)(jin)整體規模(mo)(mo)持續擴張，越來越多的(de)公募(mu)管(guan)理人開始試水券(quan)結(jie)模(mo)(mo)式。截(jie)至3月19日，全市場已有(you)近(jin)千只券(quan)結(jie)基(ji)金(jin)(jin)，總規模(mo)(mo)約6800億元。其(qi)中，中小型公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)參(can)與(yu)券(quan)結(jie)模(mo)(mo)式積極性愈加(jia)高漲。業內人士認為，在基(ji)金(jin)(jin)下調(diao)傭(yong)金(jin)(jin)的(de)大趨勢下，券(quan)結(jie)基(ji)金(jin)(jin)正在迎來發展的(de)“第二春”，但需警惕(ti)走回“以傭(yong)金(jin)(jin)換銷售”的(de)老路。

　　業績未有顯著差異

　　券(quan)商結算(suan)模(mo)式(shi)主要是指基金(jin)管理人先(xian)通過券(quan)商系統進行報(bao)盤交(jiao)易(yi)，一系列交(jiao)易(yi)通過券(quan)商渠(qu)道報(bao)給交(jiao)易(yi)所，券(quan)商作(zuo)為結算(suan)人參與者(zhe)，與結算(suan)機構(gou)中國結算(suan)進行資金(jin)和證券(quan)的(de)清算(suan)交(jiao)收。

　　在券(quan)商(shang)(shang)結(jie)(jie)(jie)(jie)算(suan)(suan)模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)推(tui)出之(zhi)前，公募基金普遍采用(yong)的是(shi)托管行結(jie)(jie)(jie)(jie)算(suan)(suan)模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)。2019年2月，證監(jian)會發布《關于(yu)新設公募基金管理人(ren)證券(quan)交易模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)轉換有關事(shi)項(xiang)的通知》，標志著券(quan)商(shang)(shang)結(jie)(jie)(jie)(jie)算(suan)(suan)模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)由試點工作轉為(wei)常規。得益于(yu)監(jian)管對(dui)券(quan)商(shang)(shang)結(jie)(jie)(jie)(jie)算(suan)(suan)模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)的推(tui)動(dong)及其自身優(you)勢(shi)，越來越多的基金產品(pin)在清算(suan)(suan)交收時(shi)選(xuan)擇采用(yong)券(quan)商(shang)(shang)結(jie)(jie)(jie)(jie)算(suan)(suan)模(mo)(mo)式(shi)(shi)(shi)。

　　Wind數據顯示(shi)，截至3月19日(ri)，全市(shi)場已有988只券(quan)結基(ji)(ji)金(jin)（不同份(fen)額合并統計），總規模約6800億元。其中，2023年(nian)以來成立的券(quan)結基(ji)(ji)金(jin)接(jie)近300只。從基(ji)(ji)金(jin)類型(xing)(xing)來看，早(zao)期(qi)采用券(quan)結模式的基(ji)(ji)金(jin)多(duo)為混合型(xing)(xing)或(huo)股票型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)，目前越(yue)來越(yue)多(duo)的債券(quan)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)、FOF、QDII基(ji)(ji)金(jin)等也(ye)開始(shi)采用券(quan)結模式。

　　從業績情(qing)況來(lai)看，根據Wind數據粗略(lve)統計，以2023年(nian)一(yi)年(nian)的(de)(de)完整業績來(lai)看（剔除2023年(nian)以來(lai)成立的(de)(de)基金），普通(tong)股(gu)票型(xing)和偏股(gu)混合型(xing)基金2023年(nian)的(de)(de)平(ping)均收益率(lv)分別為(wei)-11.82%和-13.88%，而券結模(mo)式的(de)(de)這(zhe)兩類基金2023年(nian)的(de)(de)平(ping)均收益率(lv)分別為(wei)-8.16%和-13.20%，與(yu)整體未有顯(xian)著差異，甚至(zhi)略(lve)優于整體水平(ping)。

　　迎來發展“第二春”

　　在基(ji)金(jin)(jin)下調傭金(jin)(jin)的大趨勢下，券結(jie)基(ji)金(jin)(jin)正在迎(ying)來發展的“第二春”。

　　去年12月(yue)，證監會(hui)發(fa)布《關于加(jia)強公開募集(ji)證券(quan)(quan)(quan)(quan)投資基(ji)(ji)金(jin)(jin)證券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)管理的規(gui)(gui)定(ding)（征求意見(jian)稿）》，其中規(gui)(gui)定(ding)，一(yi)(yi)家基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人通(tong)過一(yi)(yi)家證券(quan)(quan)(quan)(quan)公司進(jin)行證券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的年交(jiao)易(yi)(yi)(yi)傭金(jin)(jin)總(zong)額(e)，不得(de)超過其當年所有基(ji)(ji)金(jin)(jin)證券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)傭金(jin)(jin)總(zong)額(e)的15%。不過，“基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人管理的采用券(quan)(quan)(quan)(quan)商交(jiao)易(yi)(yi)(yi)模式的基(ji)(ji)金(jin)(jin)”原(yuan)則上(shang)不適用上(shang)述規(gui)(gui)定(ding)。業內人士認為，這意味著券(quan)(quan)(quan)(quan)商可能會(hui)在券(quan)(quan)(quan)(quan)結基(ji)(ji)金(jin)(jin)上(shang)進(jin)一(yi)(yi)步發(fa)力，加(jia)大與基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司對此類產品的合作。

　　對于(yu)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)而言，隨(sui)著(zhu)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)財富(fu)管理(li)轉型持續加(jia)速，通過銷售基金(jin)，券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)可以(yi)拓展和(he)夯實自身的客戶基礎，滿足客戶財富(fu)管理(li)的需求(qiu)。在基金(jin)降(jiang)費的大背景下(xia)，傭(yong)金(jin)下(xia)調對于(yu)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)收入勢必會產(chan)生影響，券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)結(jie)算(suan)模式(shi)(shi)有(you)助于(yu)加(jia)強券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)與基金(jin)公司的資金(jin)黏性，提高券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)公募托(tuo)管業務的競(jing)爭優勢，或(huo)為券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)公募托(tuo)管業務帶來(lai)新(xin)的增長點，推動(dong)券(quan)(quan)商(shang)(shang)(shang)打造交(jiao)易、結(jie)算(suan)、托(tuo)管、投研、代銷一站式(shi)(shi)的機構(gou)主經(jing)紀商(shang)(shang)(shang)服(fu)務。

　　另(ling)外，券商交易系統費用相對低廉(lian)，能夠降低公募(mu)基(ji)金運營(ying)成本，而(er)券商的深(shen)度參與在一定程(cheng)度上又可以保證(zheng)基(ji)金的發行規模(mo)，可謂雙(shuang)贏。對于公募(mu)基(ji)金而(er)言，從銷(xiao)(xiao)售層面來看，券商擁有營(ying)業部資(zi)源和銷(xiao)(xiao)售渠道、服務溝通模(mo)式等優勢，公募(mu)基(ji)金可以有效利用券商的渠道銷(xiao)(xiao)售資(zi)源，提升產品(pin)營(ying)銷(xiao)(xiao)能力，豐富產品(pin)線布局。

　　中小公募熱情高

　　除新發基(ji)(ji)金(jin)采(cai)用券(quan)(quan)結(jie)模(mo)式(shi)外，部分存量基(ji)(ji)金(jin)也(ye)啟動了(le)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交易模(mo)式(shi)的(de)轉(zhuan)換(huan)。例如，3月13日(ri)南方(fang)(fang)基(ji)(ji)金(jin)發布公告稱(cheng)，為了(le)更好地為投(tou)資(zi)(zi)者提供(gong)服務(wu)，南方(fang)(fang)基(ji)(ji)金(jin)經與基(ji)(ji)金(jin)托管人中國農業銀行協商一致，決定對南方(fang)(fang)改革機遇靈(ling)活(huo)配置混合型證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)轉(zhuan)換(huan)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交易模(mo)式(shi)，自3月15日(ri)起將啟動證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交易模(mo)式(shi)的(de)轉(zhuan)換(huan)工作(zuo)。

　　有基(ji)金(jin)公司表示，轉換為券(quan)(quan)商結算模(mo)(mo)式(shi)有助于盤(pan)活存(cun)量產品，增加(jia)管理規(gui)模(mo)(mo)，實(shi)現(xian)杠桿(gan)效應。特別是較小(xiao)規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)存(cun)量基(ji)金(jin)，很難通過銀行渠(qu)道(dao)或傳統的(de)(de)券(quan)(quan)商合作(zuo)實(shi)現(xian)規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)穩(wen)定(ding)提升，但通過券(quan)(quan)商結算模(mo)(mo)式(shi)轉換，可以深度(du)綁定(ding)券(quan)(quan)商，實(shi)現(xian)產品規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)較大提升。

　　尤其是中小(xiao)基(ji)金(jin)公司(si)往往難以獲得銀(yin)行渠道(dao)的重(zhong)點(dian)營銷支持，選(xuan)擇券商結(jie)算模(mo)式、深(shen)度綁(bang)定(ding)券商渠道(dao)，可有(you)效幫助(zhu)其開拓市場，因而參(can)與熱情較高。近幾年來(lai)，中小(xiao)型公募基(ji)金(jin)參(can)與券商結(jie)算模(mo)式積極性愈加高漲，如東財(cai)基(ji)金(jin)、蜂(feng)巢基(ji)金(jin)、百嘉基(ji)金(jin)、博道(dao)基(ji)金(jin)等。

　　不過(guo)，業內(nei)人士認為，當公募和(he)券商的利益高(gao)度綁定，在“規模至上”的商業訴求下，基金公司或許(xu)又將走回“以傭金換銷售”的老路(lu)，而本(ben)應努力轉向“買方投顧”模式的券商可能(neng)會出現“開倒車”的情況，對此需要(yao)提高(gao)警(jing)惕。