近(jin)期，海(hai)外(wai)市(shi)場吸(xi)引著投資(zi)(zi)者的目光。能夠投資(zi)(zi)于海(hai)外(wai)的QDII產(chan)(chan)品(pin)一時(shi)間成為(wei)(wei)投資(zi)(zi)者爭(zheng)相購入的對(dui)象，QDII產(chan)(chan)品(pin)額度緊缺(que)的消息頻頻傳來。遠(yuan)隔重洋，基(ji)金(jin)公司對(dui)海(hai)外(wai)市(shi)場的投資(zi)(zi)研究不如國內市(shi)場便捷，因此多數(shu)QDII產(chan)(chan)品(pin)為(wei)(wei)跟蹤某(mou)一指數(shu)的被(bei)動(dong)產(chan)(chan)品(pin)。華夏海(hai)外(wai)聚享（QDII）則是國內為(wei)(wei)數(shu)不多的以海(hai)外(wai)基(ji)金(jin)為(wei)(wei)投資(zi)(zi)對(dui)象的主動(dong)型QDII，這只基(ji)金(jin)一連三年業績跑贏同類產(chan)(chan)品(pin)。

　　“2019年研發這只基金的時候，銷售(shou)人員跟我(wo)們(men)說(shuo)，這個產品的字(zi)母(mu)太多了。”華夏(xia)海外聚享（QDII）基金經理鄭(zheng)鵬笑稱，“歷史上只要名字(zi)里帶有QDII、FOF這些字(zi)母(mu)的產品都賣不掉。”但誰(shui)想到(dao)，幾年過(guo)去，QDII產品一躍而起，成為話題的中(zhong)心(xin)。

　　提供多元化配置

　　設計(ji)之初(chu)，鄭鵬便希(xi)望(wang)華夏海(hai)外聚享(QDII)給客戶(hu)提供(gong)多元(yuan)化配置(zhi)。“我們意識到，很多QDII產(chan)品主要投(tou)資(zi)于(yu)港股和(he)(he)中國美元(yuan)債(zhai)(zhai)(zhai)，這(zhe)其實(shi)并(bing)(bing)未有(you)效分散投(tou)資(zi)風險。因此我們著重于(yu)為(wei)客戶(hu)提供(gong)更為(wei)分散的(de)投(tou)資(zi)選擇(ze)，投(tou)資(zi)中資(zi)美元(yuan)債(zhai)(zhai)(zhai)以外的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券，如歐洲優先股、高(gao)收益債(zhai)(zhai)(zhai)、新興國家的(de)主權債(zhai)(zhai)(zhai)和(he)(he)投(tou)資(zi)級債(zhai)(zhai)(zhai)。”鄭鵬說(shuo)，遠在北京，投(tou)資(zi)單一股票和(he)(he)債(zhai)(zhai)(zhai)券都存在一定的(de)困難，因此側重于(yu)資(zi)產(chan)配置(zhi)，并(bing)(bing)通過ETF實(shi)現投(tou)資(zi)的(de)多樣化。

　　與(yu)成熟市(shi)場(chang)大部分產(chan)品(pin)類似，鄭(zheng)鵬(peng)(peng)(peng)的(de)產(chan)品(pin)換(huan)手(shou)率極低，不輕易因短期宏觀變(bian)動而調倉。鄭(zheng)鵬(peng)(peng)(peng)認為，資(zi)(zi)產(chan)配置策(ce)略的(de)核(he)心之(zhi)一在于對底層資(zi)(zi)產(chan)風險溢價以及特(te)定事件的(de)關(guan)注。2020年疫情初期，美股市(shi)場(chang)遭(zao)遇4次(ci)熔斷，鄭(zheng)鵬(peng)(peng)(peng)捕(bu)捉到了(le)經濟(ji)(ji)復蘇(su)(su)的(de)信號：疫苗(miao)問世(shi)。“那(nei)時(shi)，疫苗(miao)開始出現，美國大選也進入尾聲。如(ru)果這時(shi)候你還沒開始投資(zi)(zi)經濟(ji)(ji)復蘇(su)(su)，那(nei)何時(shi)開始呢？”盡管(guan)彼時(shi)美國經濟(ji)(ji)疲(pi)軟，市(shi)場(chang)仍然沒有表(biao)現出對經濟(ji)(ji)復蘇(su)(su)的(de)信心，鄭(zheng)鵬(peng)(peng)(peng)和(he)團隊已經開始堅定地買(mai)入石油資(zi)(zi)產(chan)。

　　但在(zai)更多(duo)(duo)數(shu)情況下，鄭鵬并不喜歡賭博式地預(yu)測(ce)經濟(ji)(ji)走(zou)勢。他認為自(zi)己準確判斷經濟(ji)(ji)拐點的概率不比猴子高多(duo)(duo)少，鄭鵬說：“從(cong)我(wo)經歷的1998年(nian)、2008年(nian)金融危機來看，美國(guo)經濟(ji)(ji)的拐點往往來得很快(kuai)。”

　　因此，鄭(zheng)鵬的(de)(de)策略是(shi)在(zai)風險資(zi)產性價比不夠高的(de)(de)情況(kuang)下進行調整，以(yi)應對(dui)市場的(de)(de)尾部風險。舉例來說，2020年后美(mei)(mei)國經(jing)濟開(kai)始(shi)好轉，美(mei)(mei)聯(lian)儲仍然(ran)采取零利率政策。為(wei)了規(gui)避(bi)風險，鄭(zheng)鵬降低了債券(quan)的(de)(de)久期，并增加了浮(fu)動收益和通脹資(zi)產的(de)(de)投資(zi)比例。“這樣的(de)(de)操作便不是(shi)在(zai)賭博(bo)經(jing)濟拐點(dian)，而是(shi)在(zai)規(gui)避(bi)可能出現的(de)(de)尾部風險。”他說。

　　產品結構獨樹一幟

　　在(zai)國內基金市場中，主動型(xing)QDII鳳毛麟(lin)角，其中以FOF為形式的QDII產品(pin)更是少(shao)之又少(shao)。為何這樣設計產品(pin)結構？

　　“ETF可以(yi)幫助我們在不(bu)同的(de)(de)(de)資(zi)產類別之間(jian)分(fen)散風(feng)險(xian)，并且具有(you)高(gao)透明(ming)度和便捷的(de)(de)(de)進出(chu)方式。”鄭(zheng)鵬表示，除了少數幾只ETF外(wai)，產品(pin)持(chi)倉(cang)的(de)(de)(de)底層資(zi)產大多(duo)都是細分(fen)行業的(de)(de)(de)債(zhai)券ETF。正(zheng)如海外(wai)頂(ding)級國(guo)家主權基(ji)金所做的(de)(de)(de)，鄭(zheng)鵬管理(li)的(de)(de)(de)產品(pin)不(bu)會將(jiang)重要資(zi)產全部集中(zhong)在單一資(zi)產類別上，因(yin)為(wei)即使是像美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)這樣(yang)的(de)(de)(de)資(zi)產也存在兌付風(feng)險(xian)，所以(yi)通(tong)過組合(he)不(bu)同的(de)(de)(de)資(zi)產類別來降低風(feng)險(xian)。

　　在鄭鵬看(kan)來，境內(nei)和境外FOF的(de)主要區別之一在于境外債券市(shi)場的(de)波(bo)(bo)動性(xing)較高，但從長(chang)期(qi)來看(kan)，其回報率往(wang)往(wang)高于境內(nei)債券市(shi)場。例如，日本(ben)的(de)養(yang)老金等全(quan)球養(yang)老金大(da)量配置美元債券，盡管波(bo)(bo)動性(xing)較大(da)，但長(chang)期(qi)回報卻很可(ke)觀。因此，當市(shi)場波(bo)(bo)動時，如何考慮負相(xiang)關(guan)性(xing)以及如何管理相(xiang)關(guan)性(xing)成為(wei)了重要的(de)問題。

　　鄭(zheng)鵬稱，投(tou)資(zi)(zi)海外債(zhai)(zhai)券(quan)的關鍵在(zai)于(yu)正確定位債(zhai)(zhai)券(quan)資(zi)(zi)產類別(bie)的屬性(xing)、回報率和波(bo)動率，以及市(shi)(shi)場(chang)內部(bu)(bu)細分板塊的情況，這樣才能根據自(zi)身(shen)需求和風險承(cheng)受能力(li)做出(chu)合適的配置(zhi)。在(zai)權(quan)益端，也應該尋(xun)找與債(zhai)(zhai)券(quan)相關性(xing)較(jiao)低的資(zi)(zi)產。他說：“目前我的債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)主要(yao)集中在(zai)美(mei)元債(zhai)(zhai)，權(quan)益投(tou)資(zi)(zi)也聚焦在(zai)美(mei)股(gu)。我必(bi)須確保其余持倉(cang)與美(mei)國股(gu)市(shi)(shi)不(bu)正相關，否則就沒有必(bi)要(yao)再增(zeng)加相關性(xing)。因(yin)此我的持倉(cang)還配有一部(bu)(bu)分日本(ben)股(gu)票。中長期來看，日本(ben)股(gu)市(shi)(shi)與美(mei)國股(gu)市(shi)(shi)是負相關的。”

　　展(zhan)望未來海外市(shi)場，鄭鵬表示，雖(sui)然市(shi)場對于美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟有所爭(zheng)論(lun)，但美(mei)(mei)股(gu)仍(reng)是其(qi)關注(zhu)的焦點。據鄭鵬判(pan)斷(duan)，美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟基(ji)本面良好，即便出(chu)現經(jing)(jing)濟下行，也(ye)是非常微弱的衰退，“不會像2008年或(huo)2000年那樣(yang)出(chu)現巨幅衰退。因此，如(ru)果(guo)發(fa)生(sheng)衰退導致股(gu)票下跌，也(ye)將會誕生(sheng)一個不錯的買(mai)入機會”。